Títulos del Tesoro: El rendimiento más sombrío en más de 200 años revela un nuevo paradigma

Un análisis contundente publicado por el analista @biancoresearch (Jim Bianco) en X recientemente agitó el mercado financiero, revelando un dato alarmante sobre los Títulos del Tesoro estadounidense. Según Bianco, el período de 10 años que finalizó el último verano fue el peor para los títulos desde 1803. Esta constatación, basada en gráficos que se remontan a 1793, sugiere que los Títulos del Tesoro fueron, de hecho, la peor inversión en la historia reciente de Estados Unidos.

Jim Bianco hace hincapié en que, aunque el rendimiento pasado es notablemente malo, este análisis no predice lo que los títulos harán a continuación. Sin embargo, el historial plantea cuestiones fundamentales sobre la percepción de seguridad y rentabilidad de los activos tradicionalmente considerados 'libres de riesgo' en un escenario de constante intervención estatal en los mercados financieros. Una lectura crucial para inversores y para aquellos escépticos respecto a la hegemonía de las finanzas centralizadas.

El Peor Rendimiento Histórico de los Títulos del Tesoro Estadounidense

La investigación de Jim Bianco se basa en datos históricos compilados por Ed McQuarrie, de Santa Clara, que extienden los registros de retorno de los títulos hasta 1793. Para fines de comparación, el análisis del Bank of America sobre el mismo activo comienza solo en 1936. Lo que esta perspectiva a largo plazo revela es impactante: los últimos 10 años, hasta el verano pasado, representaron el peor período para los Títulos del Tesoro desde 1803. Esta es una afirmación que merece atención redoblada de todos los agentes de mercado.

Por lo tanto, como bien señaló @gregrieben, cuya publicación fue citada por Bianco, los retornos de rolado de 10 años en los Treasuries están ahora en -2%, lo que él clasificó como el peor en 100 años. Bianco, sin embargo, profundiza esta observación, ampliando la línea de tiempo a más de dos siglos. Esta contextualización histórica es vital, ya que diferencia un período de baja inusual de un rendimiento verdaderamente anómalo en la trayectoria del mercado de deuda de EE. UU.

Las Causas de una Década Perdida para el Capital

Pero, ¿por qué fue tan mala esta década para los Títulos del Tesoro? Jim Bianco explica que el principal atractivo de un título es su rendimiento. Hace diez años, los Treasuries a largo plazo pagaban un 2%. Este rendimiento, que debería ser un piso, fue erosionado por el posterior aumento de las tasas de interés, resultando en pérdidas significativas en los precios de los títulos y, en consecuencia, retornos negativos. El escenario se complicó aún más por la serie de eventos que moldearon la política monetaria global.

Para poner esto en perspectiva, en 223 años de historia, un retorno negativo de 10 años ocurrió en solo 25 meses. Impresionantemente, 24 de esos meses son precisamente los que estamos viviendo ahora. El único otro registro fue en diciembre de 1959, con un retorno de -0,08%. Esto demuestra que la década reciente no fue una década mala "normal", sino un período extraordinario moldeado por la Expansión Cuantitativa (QE) y las tasas de interés cero.

De este modo, la política monetaria ultraliberal de la Reserva Federal, combinada con el reciente y acelerado aumento de las tasas de interés, contribuyó decisivamente a este cuadro. El ciclo de endurecimiento del Fed entre 2022 y 2023 estableció un récord de velocidad, con 5 puntos porcentuales de aumentos. Esta maniobra rápida en el costo del dinero reverberó por toda la economía, penalizando fuertemente a los tenedores de títulos a largo plazo. Como resultado, los rendimientos históricamente bajos fueron aniquilados por los movimientos agresivos de los bancos centrales.

Bianco destaca que los rendimientos generalmente anticipan los retornos futuros en casi exactamente 10 años. Ahora, observa, "tenemos un rendimiento para observar nuevamente". Esta frase sugiere un cambio de paradigma, donde la tasa de interés vuelve a tener un papel más significativo en la fijación de precios de los activos, tras años de distorsiones.

La Relación Entre Rendimiento y Retornos Futuros

Existe una fuerte y comprobada relación entre el rendimiento actual de un título y sus retornos futuros. Cuanto mayor sea el rendimiento en el momento de la compra, mejores tienden a ser los retornos subsecuentes. Esta correlación es robusta: el R-cuadrado es de 0,61 para datos que se remontan a 1800, y sube a 0,85 desde 1914. Esto indica una previsibilidad considerable a largo plazo.

Hace diez años, un inversor compraba un título con un rendimiento del 2%. Hoy, ese mismo título ofrece un rendimiento del 5,2%. Por lo tanto, la historia sugiere que este rendimiento actual del 5,2% puede traducirse en aproximadamente un 5% al año durante la próxima década, muy diferente del -2% observado recientemente. Algunos inversores más tácticos ya señalan que la atractividad del activo aumenta significativamente cuando el rendimiento supera en un 1% las tasas del mercado monetario, señalando un potencial regreso del interés por estos activos.

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