La resistencia del consumo y el empleo en EE.UU. mantiene la caída de los bonos a pesar de la desaceleración de la inflación

El 1 de octubre, la tasa de crecimiento interanual del PCE subyacente en EE.UU. en agosto cayó al 3%, por debajo de la expectativa del mercado del 3.3%, y el crecimiento mensual fue de solo 0.2%, lo que indica una disminución de la presión inflacionaria. Sin embargo, el gasto personal real creció un 0.6% mensual, la mayor subida desde marzo de 2025, reflejando que la demanda de los hogares sigue siendo resistente. La combinación de una inflación en descenso y un consumo fuerte dificulta que la Reserva Federal juzgue si es necesario un endurecimiento adicional de la política solo con los datos de un mes, por lo que se deberá observar si los precios pueden seguir cayendo.

Los datos de empleo aumentan aún más la complejidad del juicio sobre la política. Muestran que en septiembre, el sector privado de EE.UU. creó 90,000 empleos, superando las expectativas del mercado de 70,000, poniendo fin a tres meses consecutivos de desempeño débil. Si el informe de empleo no agrícola del viernes también muestra resistencia, debilitará la justificación para políticas de relajación basadas en la desaceleración económica; por el contrario, si los datos oficiales muestran un debilitamiento claro, el mercado podría reevaluar el camino de las tasas de interés. Sin embargo, debido a las diferencias en los métodos de estadística, se debe evitar considerar un solo indicador como una conclusión sobre el mercado laboral en su conjunto.

Es notable que los datos de inflación por debajo de las expectativas no han impedido que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. sigan subiendo. El rendimiento de los bonos a 10 años alcanzó el 5.295%, y el de 2 años se acercó al 4.90%, lo que refleja que el mercado, además de centrarse en la inflación a corto plazo, también está revalorizando la política de la Reserva Federal, el déficit fiscal y el costo del capital a largo plazo. Los funcionarios continúan enfatizando la importancia de la estabilidad de precios, mientras que la reforma de las pruebas de estrés reduce la volatilidad anual de los requisitos de capital de los grandes bancos a través del promedio de los resultados de dos pruebas, mejorando la previsibilidad de la planificación del capital, pero no significa que los requisitos de capital de los bancos necesariamente disminuyan.

En general, la cuestión central que enfrenta el mercado no es solo si la inflación está disminuyendo, sino si la resistencia económica puede continuar bajo tasas de interés altas, y si la demanda fiscal y de financiamiento seguirá elevando los rendimientos a largo plazo. Si el empleo y el consumo se mantienen fuertes, la Reserva Federal podría necesitar mantener el endurecimiento por más tiempo; si los datos económicos se debilitan, aunque las expectativas de política podrían suavizarse, se debe tener en cuenta el riesgo de que las tasas a largo plazo se vean afectadas por la oferta fiscal y la prima por vencimiento. Esta situación, donde la política a corto plazo y el costo de financiamiento a largo plazo no necesariamente se sincronizan, seguirá afectando el entorno de valoración del dólar, los bonos y los activos criptográficos.

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