USDe: Ethena se dirige a Wall Street para aumentar el rendimiento

El rendimiento del bitcoin ya no es suficiente para Ethena. El emisor del USDe, un dólar sintético que pesa alrededor de 4 mil millones de dólares, se está preparando para su llegada a los contratos perpetuos respaldados por acciones. El objetivo sigue siendo el mismo: cubrir una exposición larga mediante una posición corta y cobrar las tarifas pagadas por los traders que utilizan apalancamiento. Sin embargo, los rendimientos actualmente ofrecidos en acciones superan con creces los de los derivados de criptomonedas.

Puntos clave {#h-puntos-cles}

• Ethena añade contratos perpetuos sobre acciones a los activos de cobertura de su dólar sintético USDe.
• Este mercado muestra cerca de 6 mil millones de dólares de interés abierto y tasas de financiación del 15 al 20 % anualizadas, de tres a cuatro veces los niveles de criptomonedas.
• El protocolo anticipa que los perpetuos respaldados por activos del mundo real superarán a los derivados de criptomonedas en su colateral en un plazo de 12 a 24 meses.
• Los horarios de cotización, la liquidez limitada de las acciones tokenizadas y la ambigüedad regulatoria en EE. UU. siguen siendo los principales puntos de fricción.

El USDe no funciona como el USDC o el USDT, cuyas unidades están principalmente garantizadas por liquidez y títulos de deuda a corto plazo. Ethena utiliza una cartera de criptoactivos y posiciones derivadas diseñada para limitar su exposición a las variaciones del mercado.

En su forma más simple, la estrategia consiste en mantener un activo al contado mientras se abre una posición corta equivalente en su contrato perpetuo. El aumento o la disminución del subyacente se compensa en gran medida entre las dos posiciones: la cartera se considera delta neutral.

El rendimiento proviene, entre otras cosas, de la tasa de financiación, una comisión periódica intercambiada entre las posiciones compradoras y vendedoras. Cuando la demanda de apalancamiento alcista domina, los traders posicionados a la compra pagan a aquellos que están en venta.

De este modo, Ethena puede percibir estos ingresos sobre sus coberturas. Sin embargo, el USDe en sí no paga ningún rendimiento automático: los usuarios deben convertirlo en sUSDe para acceder a las remuneraciones generadas por las diferentes estrategias del protocolo.

La misma mecánica podría aplicarse ahora a las acciones. Ethena planea combinar una exposición larga a activos relacionados con los mercados bursátiles con posiciones cortas en los contratos perpetuos correspondientes.

Este mercado comienza a tener una profundidad suficiente. El volumen de posiciones abiertas en los equity perps se ha multiplicado por diez desde marzo, alcanzando aproximadamente 6,2 mil millones de dólares. Ethena debe anunciar sus primeros socios y despliegues en las próximas semanas.

El interés económico se manifiesta en las tasas de financiación. En los últimos meses, los contratos perpetuos sobre acciones han ofrecido un rendimiento anualizado promedio de aproximadamente 14 % en Hyperliquid y 17,5 % en Binance. Su mediana alcanza el 13,9 %, frente al 3,9 % para los contratos sobre bitcoin.

Una vez que estos mercados se vuelvan lo suficientemente grandes, sus tasas de financiación se han mantenido positivas entre el 94 y el 97 % de los días observados. Guy Young, cofundador de Ethena, explica esta regularidad por un sesgo naturalmente alcista: en acciones, la demanda de posiciones largas apalancadas tiende a dominar de manera duradera.

Por el contrario, el rendimiento de los perpetuos de Bitcoin se ha contraído fuertemente. Se habría reducido de aproximadamente el 11 % en 2024 al 4,9 % en 2025, y luego a solo el 2,2 % entre enero y agosto de 2026. Esta disminución ha reducido el interés en el basis trade de criptomonedas y ha contribuido a la contracción de la oferta de USDe, que ha caído de un máximo cercano a 15 mil millones a aproximadamente 4 o 5 mil millones de dólares.

Las acciones también ofrecen un mercado potencial mucho más amplio. Su capitalización mundial alcanzaba aproximadamente 166,5 billones de dólares en julio, frente a cerca de 2,2 billones para todas las criptomonedas. Los perpetuos bursátiles aún representan solo una fracción, pero su crecimiento permitiría a Ethena diversificar sus fuentes de rendimiento.

Sin embargo, la estrategia conlleva nuevos riesgos: liquidez limitada, diferencias entre el precio del contrato y el de la acción, cierre de los mercados bursátiles mientras los perpetuos continúan negociándose, gestión de dividendos e incertidumbres regulatorias. Una tasa de financiación positiva también puede revertirse.

A pesar de todo, Ethena estima que los perpetuos relacionados con activos del mundo real podrían superar a los derivados de criptomonedas en su mecanismo de cobertura en un plazo de 12 a 24 meses. El USDe dependería entonces menos del apalancamiento en Bitcoin y más del utilizado en las grandes acciones. La TradFi tiene motivos para preocuparse...

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