Razones por las que las empresas coreanas eligen Hong Kong para entrar en el mercado de RWA

[Editor Hwang Hyo-jun de Blockmedia] En enero pasado, la enmienda a la Ley de Valores Electrónicos y la Ley del Mercado de Capitales fue aprobada por la Asamblea Nacional, reconociendo el libro mayor distribuido como un método de registro electrónico de valores y estableciendo una base legal para la emisión y circulación de valores tokenizados. Como resultado, las instituciones financieras nacionales están acelerando la construcción de infraestructuras de emisión y circulación.

Sin embargo, hay una pregunta. Recientemente, Mirae Asset Securities y Shinhan Investment Corp. anunciaron que están preparando su entrada en el mercado global expandiendo sus negocios de tokenización desde sus filiales en Hong Kong. Mientras que las instituciones financieras están preparando la tokenización de valores no estructurados como bienes raíces o arte en Corea, están llevando a cabo la tokenización de valores estructurados como acciones y bonos en el extranjero.

Ahora que se han comenzado a establecer los sistemas relacionados en Corea, ¿por qué las instituciones financieras eligen Hong Kong como su base para la estrategia de RWA? En este artículo, compararemos las diferencias institucionales entre Corea y Hong Kong y exploraremos las razones por las que las instituciones financieras nacionales eligen Hong Kong.

1. Se han sentado las bases para la tokenización, pero aún son insuficientes para la entrada en el negocio de RWA

Con la aprobación de la enmienda a la Ley de Valores Electrónicos y la Ley del Mercado de Capitales en enero de 2026, los valores tokenizados en Corea se han integrado por primera vez en el marco institucional. La Ley de Valores Electrónicos reconoce el libro mayor distribuido como un método de registro electrónico de valores, y la Ley del Mercado de Capitales establece una base legal para la emisión y circulación de valores tokenizados. Esto es significativo porque ha sentado las bases para que los valores tokenizados, que hasta ahora habían permanecido en servicios financieros innovadores y en un sandbox regulatorio, puedan ser emitidos y circulados dentro de un marco legal general.

Sin embargo, el hecho de que se haya establecido una base legal no significa que el mercado se active de inmediato. La ley enmendada está programada para entrar en vigor en febrero de 2027, y antes de eso, se deben establecer detalles sobre los requisitos de reconocimiento del libro mayor distribuido, la calificación de los emisores, el papel de las instituciones de gestión de cuentas y el sistema de protección al inversor. Además, este sistema se ha diseñado principalmente en torno a valores no estructurados como los valores de contrato de inversión y los valores de ingresos de fideicomisos no monetarios. En contraste, los sistemas y la infraestructura del mercado para la emisión y circulación en cadena de activos financieros estructurados como bonos del gobierno, bonos corporativos, acciones cotizadas y fondos públicos aún no se han discutido en profundidad. Esto contrasta con el rápido crecimiento del mercado global centrado en la tokenización de activos financieros estructurados como bonos del gobierno y MMF.

Esta diferencia proviene, paradójicamente, de la eficiente infraestructura financiera de Corea. Corea cuenta con una estructura integrada de funciones de negociación, liquidación, compensación y registro electrónico centrada en la Bolsa de Valores de Corea (KRX) y el Centro de Depósito y Liquidación de Valores de Corea (KSD), lo que permite gestionar derechos y transacciones de manera eficiente con el sistema existente. Dado que la infraestructura financiera centralizada ya tiene una alta eficiencia, los beneficios esperados al introducir blockchain no son tan grandes en comparación con otros países. Además, el hecho de que las autoridades financieras hayan prestado especial atención a la protección del inversor y a la estabilidad del mercado financiero y del mercado de capitales también ha llevado a un diseño institucional cauteloso. Por estas razones, el sistema nacional se ha diseñado para integrar primero valores no estructurados como los valores de contrato de inversión y los valores de ingresos de fideicomisos no monetarios, que eran difíciles de incluir en el marco existente en lugar de activos financieros estructurados como acciones cotizadas.

Este es un enfoque realista que considera la estructura del mercado de capitales nacional. Sin embargo, dado que el centro del mercado global de RWA se está trasladando hacia activos financieros estructurados, Corea también deberá expandir su sistema y mercado para incluir la tokenización de activos financieros estructurados a largo plazo, lo que se convertirá en una tarea clave para asegurar la competitividad global.

2. Hong Kong permite la expansión del negocio de tokenización a través de licencias existentes de valores

Hong Kong ha desarrollado su sistema integrando la tokenización dentro del marco regulatorio existente de valores en lugar de separarla como un nuevo sector financiero. En 2019, la Comisión de Valores y Futuros (SFC) presentó el principio de que si el activo subyacente de un token de seguridad (STO) es un valor, se aplicarán las regulaciones existentes sobre valores. Luego, en 2023, presentó el principio de 'mismo negocio, mismos riesgos, mismas reglas', estableciendo criterios específicos para que las instituciones financieras con licencias existentes manejen productos tokenizados. Es decir, se interpreta que los valores tokenizados son una nueva forma de emisión y circulación de valores existentes, no un nuevo grupo de activos. Como resultado, las instituciones financieras pueden expandir sus negocios de tokenización dentro del marco de autorización existente sin esperar la promulgación de nuevas leyes o la introducción de licencias específicas para tokens.

En este marco regulatorio, el núcleo del negocio de tokenización es la licencia Tipo 1 (negociación de valores). La SFC clasifica los valores tokenizados como valores existentes, por lo que las casas de valores que poseen una licencia Tipo 1 pueden realizar operaciones de negociación, intermediación y venta de valores tokenizados sin una licencia específica para tokens.

Sin embargo, dependiendo del modelo de negocio, puede ser necesaria una licencia adicional. Si se opera un mercado secundario para valores tokenizados, como operar un motor de emparejamiento, también se requerirá una licencia Tipo 7 (servicios de negociación automática). Si se opera un intercambio de activos virtuales que no se consideran valores, se debe obtener una licencia de plataforma de negociación de activos virtuales (VATP). Por lo tanto, para una casa de valores típica que no opera un intercambio directamente, la licencia Tipo 1 funciona como un requisito clave para el negocio de tokenización. Por supuesto, no se puede comenzar a intermediar o vender valores tokenizados solo por tener una licencia existente. Se debe consultar a la SFC antes de manejar nuevos productos y se deben asegurar recursos humanos calificados que puedan gestionar y supervisar la estructura de tokenización. Además, se deben cumplir regulaciones de conducta más estrictas, como la evaluación de la idoneidad del inversor, la verificación de contratos inteligentes y la divulgación de riesgos de pago. Sin embargo, estos requisitos son relativamente menos gravosos en comparación con establecer una nueva entidad o adquirir una licencia separada.

De hecho, las casas de valores nacionales que han ingresado a Hong Kong también están aprovechando este sistema. La filial de Mirae Asset Securities en Hong Kong recibió en abril de este año la aprobación para agregar el alcance de trabajo relacionado con activos virtuales a su licencia existente de valores, convirtiéndose en la primera casa de valores nacional en ingresar al negocio minorista de activos digitales en Hong Kong. Shinhan Investment Corp. también está preparando la aprobación de la SFC para ampliar el alcance de manejo de activos tokenizados (STO·RWA) basado en su licencia existente de valores.

En conclusión, Hong Kong ha integrado los valores tokenizados en el marco regulatorio existente de valores desde el principio y ha creado un entorno en el que las instituciones financieras pueden expandir sus negocios utilizando licencias existentes. Las instituciones financieras pueden expandir gradualmente sus negocios de tokenización basándose en autorizaciones existentes en lugar de esperar nuevas regulaciones o licencias específicas para tokens, lo que les proporciona condiciones más favorables para la comercialización real en comparación con Corea. Esta ventaja institucional es un factor clave que lleva a las instituciones financieras nacionales a elegir Hong Kong como un puente para ingresar al negocio global de RWA.

3. El mercado de RWA que es difícil de recuperar si se pierde

No hay grandes desacuerdos sobre el potencial de crecimiento del mercado de RWA. McKinsey prevé que el tamaño del mercado de tokenización alcanzará aproximadamente 2 billones de dólares para 2030, y Citi estima que podría crecer hasta 5 billones de dólares. Aunque hay diferencias en las proyecciones sobre el tamaño del mercado, es claro que la tokenización se establecerá como la próxima infraestructura financiera.

Siguiendo esta tendencia, las instituciones financieras globales y las empresas de blockchain están acelerando la competencia por la captura del mercado. La empresa de infraestructura de tokenización estadounidense Securitize está trasladando una variedad de activos financieros, incluidos bonos del gobierno, MMF, acciones propias y productos de crédito, a la cadena, y solo en el primer trimestre de 2026, procesó transacciones de activos tokenizados por un valor de aproximadamente 1.9 mil millones de dólares. La plataforma de inversión representativa de EE. UU., Robinhood, también está ampliando su infraestructura para negociar acciones y ETF estadounidenses en una base de blockchain al construir su propia blockchain. Robinhood registró transacciones de activos tokenizados por un valor de aproximadamente 150 millones de dólares en menos de tres semanas después del lanzamiento de su propia blockchain. Estos dos ejemplos muestran que la tokenización ya no está en la etapa de validación tecnológica, sino que ha entrado en la etapa de competencia para capturar clientes y liquidez en el mercado de servicios financieros reales.

La razón por la que esta competencia por la captura es importante se debe a la naturaleza de la industria financiera. A medida que se acumulan clientes y liquidez en los servicios financieros, se refuerza el efecto de red y aumentan los costos de cambio para los usuarios. Según la firma de investigación de mercado global J.D. Power, solo alrededor del 4% de los consumidores en EE. UU. cambian su institución financiera principal anualmente. Las plataformas de tokenización también tienen una alta probabilidad de mantener una ventaja competitiva a largo plazo si son las primeras en asegurar inversores y liquidez.

Corea también se enfrenta a la competencia global por la captura. Dado que los activos tokenizados se emiten y circulan sobre la base de blockchain, los inversores de todo el mundo pueden acceder a ellos las 24 horas, lo que significa que las instituciones financieras nacionales competirán directamente con los operadores extranjeros. Actualmente, debido a la regulación nacional, no es posible que las empresas extranjeras tokenicen directamente las acciones cotizadas en Corea, pero es posible ofrecer oportunidades de inversión en activos coreanos utilizando productos derivados o activos sintéticos que solo siguen el valor económico. No se puede descartar el escenario en el que un operador extranjero establezca un SPV en Corea para comprar y almacenar acciones y luego busque tokenizarlas como garantía.

De hecho, ya se están observando estos movimientos. En junio pasado, el intercambio de activos digitales global Binance comenzó a ofrecer operaciones de futuros perpetuos basados en acciones de Samsung Electronics, SK Hynix y Hyundai Motor. Hyperliquid también está apoyando operaciones en los mismos activos. Por supuesto, esto no es una estructura que emita o transfiera directamente acciones coreanas desde un punto de vista legal. Sin embargo, desde la perspectiva del inversor, ya se ha creado un entorno en el que se puede invertir en la fluctuación de precios de los activos coreanos a través de plataformas extranjeras. Esta es la razón por la que Corea también debe asegurar su competitividad para capturar inversores y liquidez en el mercado global más allá de simplemente mejorar su sistema.

4. Necesidad de acelerar la regulación y la construcción de infraestructura en Corea para asegurar competitividad

El mercado de RWA no es solo una competencia para lanzar nuevos productos, sino una competencia para asegurar el liderazgo en la próxima infraestructura financiera. Una vez que se forma una base de clientes y liquidez, no se mueve fácilmente a otras plataformas. Por esta razón, las instituciones financieras nacionales también están mostrando movimientos para ingresar primero al negocio de RWA utilizando Hong Kong como base, acumulando experiencia en emisión, venta y operación. En el futuro, será un factor competitivo importante qué activos tokenizarán las instituciones financieras nacionales y cómo estructurarán estos activos en productos financieros para presentarlos al mercado.

Sin embargo, a largo plazo, no será suficiente asegurar competitividad solo a través de la entrada en mercados extranjeros. Se necesitan productos de tokenización que transfieran la propiedad de activos nacionales como acciones y bonos coreanos sobre la base de blockchain. Para ello, se debe respaldar con un sistema y una infraestructura de mercado relacionados. Junto con la acumulación de experiencia en el extranjero, también se debe establecer una base para que las finanzas tokenizadas crezcan de manera estable en Corea para asegurar la competitividad global. En última instancia, la competitividad de Corea en RWA dependerá de cuán rápido se construyan las regulaciones y la infraestructura del mercado en el país, y de cuán rápidamente las instituciones financieras puedan ingresar al mercado sobre esta base.

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