"Crypto Mom" Hester Peirce se marcha, la regulación de la SEC entra en una era de dos personas

Original ｜Odaily Planet Daily

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El 2 de octubre, hora local en EE. UU., "Crypto Mom" Hester Peirce dejó la SEC de EE. UU., renunciando oficialmente a su cargo como comisionada. A partir de ahora, enseñará en la Facultad de Derecho de la Universidad Regent, mientras que la SEC, que ahora solo cuenta con el presidente Paul Atkins y el comisionado Mark Uyeda, ambos republicanos, entra oficialmente en la "era de dos personas".

Mirando hacia atrás en los últimos ocho años, fue menos un mandato que un largo debate: Peirce, partiendo de una posición minoritaria, se convirtió en una solitaria defensora de la industria cripto, moldeando gradualmente sus opiniones en las reglas embrionarias de la industria cripto actual.

Antes de 2022: Una disidencia en solitario

Peirce fue juramentada el 11 de enero de 2018. Antes de eso, se desempeñó como asesora legal senior del Comité Bancario del Senado y fue investigadora senior en el Mercatus Center de la Universidad George Mason.

SEC.gov | Hester M. Peirce

Foto de Hester Peirce en el sitio web de la SEC, fuente: SEC

El 26 de julio de ese año, la SEC rechazó nuevamente la solicitud de ETF de Bitcoin de los hermanos Winklevoss. Peirce emitió inmediatamente una declaración disidente, argumentando que los cambios de reglas relevantes cumplían con la Ley de Intercambio de Valores de 1934 y debían ser aprobados por precedentes. La comunidad cripto recordó esta disidencia y le otorgó el apodo de "Crypto Mom".

En 2020, propuso un plan que daba a los desarrolladores tres años para construir redes funcionales o descentralizadas sin aplicar de inmediato los requisitos completos de registro de valores. El 13 de abril de 2021, lanzó Safe Harbor 2.0, que añadía requisitos para actualizaciones de divulgación semestrales e informes de salida. Esta propuesta no recibió finalmente la aprobación del comité. Sin embargo, no desapareció; los abogados corporativos la referenciaron repetidamente como un marco para diseñar estructuras de emisión de tokens.

Después de 2021, con Gary Gensler como presidente, la SEC no introdujo reglas sobre la emisión de tokens, protocolos DeFi o el registro de intercambios cripto, sino que avanzó a través de acciones de ejecución. Peirce se refirió a este enfoque como "regulación por ejecución", una crítica similar que data de 2020.

Los informes indican que disintió en el acuerdo de DeFi Money Market de 2021, argumentando que algunos de los proyectos en curso eran experimentos fallidos en lugar de fraudes. Cuando la SEC demandó a empresas como Coinbase, Kraken, Nexo y Ripple, cuestionó públicamente si valía la pena invertir recursos en estas demandas y expresó su preocupación de que esto restara atención a otros trabajos institucionales y sentara un mal precedente.

Un artículo retrospectivo de The Defiant señaló que entre 2022 y 2023, ella fue la única comisionada con derechos de voto que apoyó a cripto, y los abogados cumplidores solo podían confiar en su disidencia como sustituto de la orientación oficial.

2024: Aprobación tardía

El ETF de Bitcoin fue otro hilo principal a lo largo de su mandato. Criticó en discursos que la SEC había rechazado la comunicación constructiva con usuarios y desarrolladores cripto durante cuatro años consecutivos y había establecido obstáculos específicos para los activos cripto en el proceso de aprobación del ETF.

En 2024, el ETF de Bitcoin finalmente fue aprobado. Sin embargo, en su opinión disidente en ese momento, apuntó a las prolongadas demoras: creía que la SEC desperdició una década, dañando la confianza pública, consumiendo recursos de los empleados, difuminando el papel de la agencia y alienando a una generación de innovadores de productos de la SEC. La industria cree que su disidencia temprana allanó el camino para esta aprobación y la postura más suave de la SEC sobre las monedas meme y las actividades de desarrolladores en 2025. Es fácil entender por qué muchos desean recordarla de esta manera.

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Hester Peirce en la conferencia de Bitcoin

Ese mismo año, con un cambio en la Casa Blanca, se abrieron los canales superiores de la industria cripto, y la SEC dio la bienvenida a un nuevo líder.

2025: De minoría a líder

El 21 de enero, el presidente interino Mark Uyeda anunció el establecimiento de un grupo de trabajo cripto y nombró a Peirce como su líder.

En el momento de la creación del grupo de trabajo, la declaración de la SEC reconoció francamente que anteriormente había confiado principalmente en la ejecución para regular pasivamente a cripto y que "podría hacerlo mejor" al proporcionar opciones viables para quienes buscan registro.

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Foto de Hester Peirce en la reunión

El grupo de trabajo posteriormente enumeró diez áreas clave, incluyendo la definición de atributos de valores y soluciones de custodia, celebró reuniones públicas de mesa redonda, revocó las pautas de custodia bancaria anteriores y complementó a profesionales de la industria para proporcionar opiniones sobre la tokenización y las reglas de intercambio. Se describió a sí misma como una "maximalista de la libertad" y afirmó que muchas monedas meme "probablemente no están bajo la jurisdicción de la SEC", sugiriendo que el Congreso y la CFTC manejen este asunto.

Durante su mandato como jefa del grupo de trabajo cripto, la postura de ejecución de la SEC hacia la industria cripto experimentó un cambio notable. En febrero de 2025, la SEC solicitó por primera vez conjuntamente con Binance suspender el litigio, luego acordó retirar la demanda contra Coinbase, y el 27 de febrero presentó una moción para desestimar con prejuicio. El 3 de marzo, la SEC también acordó retirar la demanda contra Kraken, que afirmaba que este resultado no implicaba una admisión de culpabilidad, multas o ajustes comerciales. El 29 de mayo, la SEC solicitó conjuntamente con Binance retirar la demanda, también con prejuicio.

Según Bloomberg, a principios de marzo, la SEC había retirado o suspendido al menos nueve casos contra empresas cripto. El caso de Consensys también fue desestimado, y Robinhood Crypto anunció que la SEC había concluido su investigación sobre él. Los documentos de desestimación de los casos de Coinbase y Binance citaban el trabajo continuo del grupo de trabajo cripto como una razón. Aunque las desestimaciones fueron la decisión general de la SEC y no solo un logro de Peirce, la resolución de estos casos no solo llevó su influencia, sino que también marcó la completa retirada del enfoque de "regulación por ejecución" que ella había criticado durante años.

Lo que deja atrás y lo que queda sin terminar

Años de defensa se están convirtiendo ahora en documentos. El mundo exterior cree generalmente que sus ideas originales de puerto seguro ahora pueden verse en las propuestas, exenciones y pautas de la SEC. Sin embargo, gran parte de este trabajo aún está en progreso:

Regulación de Activos Cripto: El 18 de agosto, la SEC propuso esta regla, que incluye una exención máxima única de "inicio" de $5 millones (durante cuatro años) y una exención máxima de "financiamiento" de $75 millones cada 12 meses, permitiendo que los activos cripto ya no se consideren "contratos de inversión". La propuesta también tendrá prioridad sobre los requisitos de registro y calificación estatales, con comentarios públicos debiendo presentarse antes del 20 de octubre. Este es el primer anuncio de la SEC de un proceso de elaboración de reglas especializado para cripto, propuesto por escrito por Atkins, Peirce y Uyeda, sin oposición. Peirce declaró en su anuncio que estas exenciones y puertos seguros no pueden ajustarse a todos los modelos y son solo un paso en el largo camino hacia un marco regulatorio claro, razonable y aplicable.

Reglas de Custodia: El 1 de octubre, la SEC publicó una propuesta de custodia que permite a asesores de inversión y fondos regulados mantener activos cripto ellos mismos bajo ciertas circunstancias y utilizar compañías fiduciarias estatales como custodios, siempre que cumplan con ciertas condiciones.

Modernización de las Reglas de Agentes de Transferencia: Esta propuesta, introducida el 1 de septiembre, representa la primera revisión sustantiva de las reglas de agentes de transferencia en más de 40 años. Permite a los agentes de transferencia utilizar blockchain u otros libros distribuidos como el registro principal de los titulares de valores o como parte de él, pero no exige su uso. Los agentes de transferencia que utilicen blockchain o procesen valores tokenizados deben mantener direcciones de billetera en sus registros de tenencias. Sin embargo, la propuesta no determina si un activo cripto particular es un valor.

Exención de Innovación: El 17 de septiembre, la SEC emitió esta exención temporal y condicional que permite a los lugares de valores tokenizados calificados utilizar creadores de mercado automatizados y grupos de liquidez para negociar acciones tokenizadas de NMS. El período de exención es de cinco años, que expira el 17 de septiembre de 2031, y la SEC puede acortarlo, extenderlo o ajustarlo en cualquier momento, posicionado como un "sandbox" para referencia en futuras elaboraciones de reglas. La primera categoría de acciones (como componentes del S&P 500 y Russell 1000) está limitada a 75 valores, con un volumen de negociación que no exceda el 0.25% del promedio del mes anterior, mientras que la segunda categoría está limitada a 250 valores, 2.5%, y solo para negociación en el mercado secundario. La SEC también está solicitando comentarios públicos sobre esta exención.

Variables en la Era de Dos Personas

El segundo mandato de Hester Peirce expiró en junio de 2025, y podría continuar sirviendo durante aproximadamente 18 meses según las regulaciones, lo que significa que se marchó aproximadamente dos meses antes de que finalizara el mandato.

La SEC restante solo tiene dos comisionados. Una regla aprobada en 1995 permite que la comisión continúe operando con menos de tres comisionados, pero con dos personas, si ocurre un desacuerdo o recusación, los asuntos se detendrán. La Casa Blanca aún no ha nominado un sucesor, y no hay conclusión sobre el sucesor del grupo de trabajo cripto. A nivel del Congreso, la Ley CLARITY sigue estancada en el Senado, y la industria carece de un marco legislativo integral que delimite la autoridad reguladora de la SEC y la CFTC. En ausencia de avances legislativos, la Regulación de Activos Cripto se ha convertido temporalmente en el principal vehículo para proporcionar claridad regulatoria. Algunos ejecutivos de la industria temen que las reglas que carecen de apoyo legal puedan ser alteradas por futuras administraciones.

Conclusión

Hace ocho años, cuando Hester Peirce ingresó a la SEC, cripto seguía siendo como un mar sin un faro. Ella trajo solo una especie de obstinación intempestiva: cuando todos se oponían a la industria cripto, ella aún cuestionaba cómo deberían ser las buenas reglas. Así, una disidencia se convirtió en una piedra, un puerto seguro se convirtió en un boceto, y una posición minoritaria de larga data se convirtió en un punto de referencia que las generaciones posteriores podrían citar repetidamente.

"Crypto Mom" no dejó atrás un edificio completo en el campo de las regulaciones industriales, sino un plano dibujado, unos pocos andamios recién erigidos y un pequeño camino que recorrió paso a paso. El camino aún no ha sido nombrado, las reglas no se han finalizado completamente, el sucesor aún no ha aparecido, pero las aguas cripto ya no están tan tranquilas como hace ocho años.

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