A pesar de las ganancias de las criptomonedas, los accionistas siguen sin sonreír: Kaiko Research diagnostica limitaciones estructurales de las DAT

Thomas Probst, un investigador de Kaiko Research, analizó en un informe publicado el 2 de septiembre de 2026 que las empresas de tesorería de activos digitales (DAT) no están logrando transmitir completamente el rendimiento de sus criptomonedas a los retornos de los accionistas. La creencia del mercado en Strategy (MSTR) como un 'comprador permanente' se vio sacudida cuando vendió aproximadamente 7,000 BTC durante el verano, a pesar de posicionar la acumulación de Bitcoin (BTC) como parte de su identidad corporativa.

Empresas de Tesorería de Activos Digitales Excluidas de las Ganancias del Mercado de Valores

El modelo de empresa de tesorería de activos digitales se expandió rápidamente en 2024 y 2025. Inicialmente centrado en Bitcoin (BTC), las tenencias de activos luego se diversificaron para incluir Ethereum (ETH), Solana (SOL) y Hyperliquid (HYPE). La expansión de la liquidez al contado, el cumplimiento de las regulaciones para servicios de custodia, el crecimiento en el mercado de derivados y el perfeccionamiento de las normas contables apoyaron las tenencias de criptomonedas de estas empresas.

Sin embargo, los activos de reserva están destinados a preservar el capital original, mitigar la volatilidad del flujo de caja y absorber choques. La exposición activa de la tesorería de activos digitales a activos con una volatilidad de precios significativa y riesgo de liquidez la distingue de los activos de reserva tradicionales como el efectivo o el oro.

Estas limitaciones se hicieron evidentes en 2026. Mientras que el índice S&P 500 (SPX) aumentó un 11.33% en los primeros ocho meses, los retornos de Strategy, Bitmain Technologies (BMNR) y Hyperion DeFi (HYPD) fueron -19.78%, -23.92% y -12.57%, respectivamente. Los accionistas soportaron la alta volatilidad del mercado de criptomonedas, pero no se beneficiaron del aumento del mercado de valores.

Las Ventas de Bitcoin de Strategy Socavan la Confianza en la Tenencia a Largo Plazo

A finales del verano, Strategy era el mayor tenedor corporativo con 845,050 BTC. La empresa mantuvo una política de acumular Bitcoin indefinidamente sin vender, lo que ayudó a sostener una prima sobre su valor neto de activos (NAV). Utilizar esta alta prima para emitir nuevas acciones y aumentar las tenencias de Bitcoin por acción fue central para su estrategia de crecimiento.

Sin embargo, después de indicar en mayo de 2026 que gestionaría activamente su balance, Strategy vendió 32 BTC por aproximadamente $2.5 millones a principios de junio. Posteriormente, desechó alrededor de 1,363 BTC a finales de junio, 2,225 BTC a principios de julio y 3,328 BTC en agosto. Los ingresos de estas ventas se destinaron a dividendos preferentes, reservas en dólares y recompra de acciones.

Según Kaiko Research, aunque la escala de las ventas fue pequeña en comparación con las tenencias totales, la señal enviada al mercado fue significativa. La estrategia cambió a un enfoque típico de gestión financiera de compra y venta de criptomonedas basado en costos de financiamiento y demandas de efectivo. Tras el anuncio de la primera venta, Bitcoin cayó de alrededor de $73,000 a aproximadamente $60,000 en una semana.

La volatilidad móvil de 30 días de las acciones de Strategy osciló principalmente entre el 50% y el 100%, superando significativamente el 20% al 54% de Bitcoin y el 10% al 18% del SPX. Desde abril, la correlación móvil de 30 días con Bitcoin también se registró entre 0.6 y 0.75, lo que indica que Strategy no proporciona una exposición independiente al mercado de valores ni una diversificación de cartera suficiente.

Bitmain y Hyperion También Enfrentan Limitaciones en la Entrega del Rendimiento de Activos Subyacentes

Bitmain se convirtió en el mayor tenedor de ETH entre las empresas después de cambiar a una estrategia financiera centrada en Ethereum a mediados de 2025. En 2026, la correlación móvil de 30 días entre las acciones de Bitmain y Ethereum se mantuvo generalmente entre 0.5 y 0.7. Mientras que el precio de las acciones siguió en gran medida el rendimiento de sus activos mantenidos, también reflejó riesgos adicionales de las operaciones de la empresa y financiamiento.

Hyperion DeFi presenta un caso más extremo. Originalmente una empresa de tecnología llamada Inovia, se transformó en junio de 2025 en un vehículo de inversión cotizado en EE. UU. que posee el token nativo Hyperliquid (HYPE) de la blockchain Hyperliquid. Sus tenencias superaron los 2 millones de HYPE, con el precio del token alcanzando aproximadamente $82 el 2 de septiembre de 2026.

Mientras que Hyperliquid aumentó aproximadamente un 234.2% en 2026, las acciones de Hyperion fluctuaron ligeramente por debajo de sus niveles de principios de año. La correlación móvil de 30 días entre los dos activos se mantuvo alrededor de 0.1 a 0.7, promediando aproximadamente 0.4. Los inversores que eligieron las acciones de Hyperion para obtener exposición al aumento del precio de Hyperliquid esencialmente no se beneficiaron de la apreciación del activo subyacente.

El caso de Hyperion no se aplica uniformemente a todas las empresas. Las empresas vinculadas al mismo ecosistema, como las acciones cotizadas en Nasdaq de Hyperliquid Strategies, PURR, pueden arrojar resultados diferentes dependiendo de su estructura de capital y métodos operativos. En última instancia, el valor de las empresas de tesorería de activos digitales debe evaluarse no solo por el precio de sus tokens mantenidos, sino también por los costos de financiamiento, la dilución de acciones, las cargas de deuda y dividendos, y la capacidad de la gestión para asignar capital.

Thomas Probst de Kaiko Research advirtió contra ver las acciones de DAT simplemente como sustitutos simples de los activos de criptomonedas al contado. Las ventas de Bitcoin de Strategy ilustran que la estrategia de acumulación de criptomonedas de una empresa puede cambiar en respuesta a las demandas de efectivo y las condiciones del mercado. Para invertir en empresas de tesorería de activos digitales, uno debe examinar no solo el potencial de apreciación del activo subyacente, sino también los 'riesgos financieros corporativos' y la estructura de transmisión que conduce a los retornos de los accionistas.

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