Dimon evita acciones y bonos a largo plazo: ¿qué significa esto?

Cuando el ejecutivo más influyente del sistema bancario global dice públicamente que no invertiría dinero en acciones ni en bonos soberanos a largo plazo, vale la pena prestar atención. Jamie Dimon, CEO de JP Morgan, el mayor banco del mundo por capitalización de mercado, hizo exactamente eso en una reciente entrevista en el podcast The Master Investor.

La declaración no es solo una opinión personal. Es un termómetro de cómo la cúspide de la cadena financiera ve el momento. Y el diagnóstico es claro: los mercados no están valorando correctamente los riesgos que se avecinan.

¿Por qué Dimon ve los riesgos como subestimados?

El argumento central del banquero gira en torno a dos ejes: geopolítica y situación fiscal de Estados Unidos. Para Dimon, los precios de los activos incluso llevan alguna prima de riesgo, pero el verdadero problema está en lo que aún no se ha incorporado a las cotizaciones.

"Realmente creo que estos riesgos son probablemente mayores de lo que otras personas piensan", afirmó. No se trata de un pesimismo genérico. La deuda pública estadounidense ya ha superado el 100% del PIB, y el déficit fiscal se mantiene en torno al 6%, un nivel históricamente elevado para una economía fuera de recesión.

Dimon reconoce que la economía global ha demostrado ser más resiliente de lo que muchos previeron. Pero la resiliencia a corto plazo no resuelve los desequilibrios estructurales. Él mismo trazó un paralelo con los años 70, cuando la inflación estadounidense saltó del 3.5% al 11% de forma abrupta, algo que pocos anticiparon en ese momento. Como analizamos en nuestra cobertura de finanzas, los ciclos inflacionarios suelen sorprender al consenso.

Los bonos a largo plazo no atraen ni con inflación en el objetivo

Preguntado directamente si compraría bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo, Dimon fue categórico: "Personalmente, no." El razonamiento es matemático. Incluso si la inflación retrocede al objetivo del 2%, él considera que un rendimiento entre el 4% y el 4.5% para los bonos a 10 años sería solo razonable, lo que significa que hay poco espacio para la apreciación en los precios actuales.

Para el inversor brasileño, este punto es particularmente relevante. Los bonos del Tesoro son referencia global de tasa libre de riesgo. Si el CEO del mayor banco del planeta considera que la prima ofrecida es insuficiente ante los riesgos fiscales, esto repercute en toda la cadena de valoración, desde activos de renta fija hasta activos de riesgo en mercados emergentes.

La lógica de Dimon es directa: la persistencia del déficit fiscal estadounidense, si no se enfrenta, acabará presionando las tasas de interés al alza. Y no espera que los gobernantes actúen preventivamente. La corrección, según él, vendrá solo cuando una crisis fuerce la mano. "Esto se manifestará a través de tasas de interés más altas", comentó.

Las acciones también no pasan el filtro

En el mercado accionario, el tono fue similar. Dimon admitió que pueden existir oportunidades en empresas específicas, pero descartó la compra del mercado en su totalidad a los múltiplos actuales. Es una distinción importante: el problema no es que no existan buenas empresas, sino que el índice amplio puede estar demasiado caro para el nivel de incertidumbre.

Esta visión cobra peso cuando se observa que el S&P 500 acumula una apreciación significativa en los últimos trimestres, impulsado en gran parte por la narrativa de inteligencia artificial. Y es precisamente sobre IA que Dimon hizo otra observación significativa.

La advertencia sobre gastos en inteligencia artificial

El banquero reconoció que la IA debe generar retorno a largo plazo, comparando el ciclo actual con el de internet en los años 2000. Pero hizo una distinción crucial entre la tecnología que eventualmente se paga y la que entrega el retorno que los inversores esperan, en el plazo que esperan.

"La cantidad de dinero que se está gastando es impresionante", dijo, añadiendo que "está lejos de ser seguro que se alcanzarán las expectativas de retorno." Para quienes siguen la carrera de inversiones en IA, la declaración resuena con una preocupación creciente en el mercado: las valoraciones de las grandes tecnológicas ya están valorando un escenario casi perfecto de monetización de la inteligencia artificial.

La analogía con internet es precisa. La tecnología transformó el mundo, pero quienes compraron acciones de tecnología en el pico de 2000 tardaron más de una década en recuperar el capital. La tesis puede ser correcta sin que el momento de la inversión lo esté.

¿Qué significa esto para quienes invierten?

Dimon no está prediciendo un colapso. Está diciendo algo más sutil y, quizás, más útil: que el margen de seguridad de los precios actuales es demasiado estrecho ante los riesgos acumulados. Déficit fiscal persistente, tensiones geopolíticas, gastos en IA potencialmente excesivos y una inflación que puede sorprender al alza forman un cóctel que el mercado parece tratar con complacencia.

Para el inversor brasileño, el mensaje tiene implicaciones prácticas. Si las tasas de interés estadounidenses suben más de lo esperado, el dólar tiende a fortalecerse, presionando a las monedas emergentes y activos de riesgo. La asignación en renta fija doméstica gana atractivo relativo en este escenario, mientras que posiciones agresivas en la bolsa estadounidense o en tesis de crecimiento puro se vuelven más vulnerables.

El historial de Dimon en este tipo de advertencias es mixto. Es conocido por ser cauteloso en público, lo que a veces lo ha hecho parecer demasiado pesimista en mercados alcistas. Pero cuando el gestor de un balance de más de 4 billones de dólares dice que prefiere no comprar, el mensaje lleva un peso que va más allá de la opinión personal. Es la lectura de quien ve, en tiempo real, el flujo de crédito, la salud de las empresas y el apetito de los inversores institucionales.

El mercado puede discrepar de Dimon. Pero ignorarlo sería imprudente.