De la liquidación a la construcción de protocolos: el fundador de PaperTrade relata cómo reinició su mentalidad de trading

Organizado y compilado por: Shenchao TechFlow

Invitado: Jez (ex cuantitativo de TradFi, con experiencia en Millennium y Morgan Stanley; trader que ha experimentado múltiples liquidaciones y recuperaciones, ahora cofundador del protocolo de derivados onchain PaperTrade)

Moderador: Taiki Maeda (@thehumblefarmer)

Fuente del podcast: Canal de YouTube de Taiki Maeda

Título original: How to Make it in Crypto (without getting lucky) - Jez

Fecha de emisión: 2026-10-09

Resumen de puntos clave

• Cuidado con los derivados: La experiencia de un creador de mercado de clase mundial le dice que, incluso si la dirección es correcta, un apalancamiento de 8 veces puede resultar en una expectativa negativa debido a la volatilidad aleatoria; para la mayoría, tener activos en lugar de apalancarse es mucho mejor.
• Concentrarse es mejor que diversificar: Para hacer crecer una cuenta pequeña, uno debe concentrarse en uno o dos activos con alta convicción; la diversificación es para proteger la cuenta, no para ganar dinero.
• De 100K a 1 millón: No te apresures a renunciar, considera tu salario como una granja de tasa de interés sin riesgo; ahorra balas y solo dispara en la oportunidad en la que más confías.
• Las nuevas monedas son buenas, las viejas son malas: El precio no es igual al valor; lo que importa es el flujo de caja futuro y la compra marginal; las viejas monedas están presionadas por los inversores que solo quieren recuperar su inversión.
• Encuentra tu círculo: Un grupo de jugadores extremadamente perspicaces en un chat privado es un indicador adelantado más confiable que el precio, que puede corregir errores antes de que el mercado lo haga.
• Posee el casino: La ola especulativa es irreversible; en lugar de disuadir a la gente de apostar, es mejor poseer el casino, el mercado de perps seguirá creciendo exponencialmente.
• Lógica subyacente de la especulación a largo plazo: Cuando los retornos reales se comprimen y los canales tradicionales desaparecen, los jóvenes solo pueden confiar en la especulación para salir adelante; esta es una fuerza estructural que no cambiará con la persuasión.
• Recuperación a través de activos de alta convicción + reinicio de salida: En 2023, una inversión total en Pepe resultó en una recuperación; después de una liquidación, volé a Chengdu para ver la final de la Liga de Leyendas y forzar un reinicio; el interés compuesto es el mayor costo de ser "forzado a luchar por la supervivencia".

II. Opiniones destacadas

• "¿Deberíamos permitir que la gente opere con derivados? Probablemente no. Si todos solo hicieran trading de activos, el mundo sería un lugar mucho mejor."
• "He visto que más traders no mueren por malas operaciones, sino por trabajos malos y construcciones fallidas; esas cosas que tardan demasiado y finalmente no funcionan son más mortales que una mala operación."
• "¿Por qué arriesgar capital en la segunda mejor idea? Si pierdes mucho dinero, a menudo es porque has puesto el mismo dinero en una idea marginal."
• "El precio no es igual al valor. No importa si algo es caro o barato, lo que importa es si alguien lo comprará; el flujo de caja futuro determina el precio futuro."
• "Encuentra tu círculo. Y busca a aquellos que aún no tienen un círculo, así estarás construyendo un hogar para ellos."
• "Este mercado de perps seguirá creciendo 10 veces, así que no importa cuánto participes en este mercado, mientras el pastel crezca, eso es lo que importa."

III. Texto principal

1. ¿Deberían tocarse los derivados? (No pierdas todo tu dinero primero)

Moderador: Comencemos con una pregunta provocativa, ¿deberían las personas comunes operar con derivados?

Jez: Probablemente no. Si todos solo hicieran trading de activos, el mundo sería un lugar mucho mejor. Hay un estudio interesante: incluso si tienes la dirección correcta y el activo sube en una hora, si usas un apalancamiento de 8 veces, debido a la volatilidad aleatoria, tu expectativa de trading se vuelve negativa. Así que el problema no está en la dirección, sino en la varianza. El apalancamiento es más peligroso porque una vez que arrastras ese control deslizante, no puedes detenerte; nunca he visto que alguien abra una posición y termine con menos que al principio, siempre termina siendo más grande. Además, con la línea dura de la liquidación, si la varianza se amplía, la gente desaparece.

Moderador: Pero no puedes detener el impulso especulativo.

Jez: Exacto, uno de los grandes problemas de Crypto es que cada vez que nuestro capital cae un 5%, se liquida. Si hubiéramos mantenido activos, podríamos haber acumulado indefinidamente. La gente tiende a asumir riesgos, como dice esa gráfica de Uber, las fuerzas del mercado externo son demasiado fuertes para detenerse. Así que lo único que puedo hacer es guiar a las personas hacia mejores productos: he visto más historias de éxito recuperándose con perps que con opciones, los perps son más amigables para las personas. En resumen, si no puedes abrir un casino, entonces posee el casino.

2. ¿Concentrarse o diversificar? (Cómo hacer crecer realmente la cuenta)

Moderador: Has logrado hacer crecer cuentas pequeñas varias veces, confiando en uno o dos activos, lo cual es completamente opuesto al consejo tradicional de diversificación de riesgos.

Jez: Para hacer crecer una cuenta pequeña, la concentración y la alta convicción son el único camino. Tengo un amigo que publica su gráfico de posiciones en Discord, diversificado hasta el punto de que no se pueden ver los espacios; al final, él mismo dice que la mayor parte de sus ganancias provienen de uno o dos activos. La diversificación es para proteger la cuenta, no para ganar dinero. La verdadera alta convicción es cuando sabes mucho más que el mercado, y no te asustas con un retroceso del 20% porque sabes que el mercado está equivocado y que tu lógica de inversión tomará de 6 a 9 meses para completarse.

Moderador: ¿Cómo llegan esas oportunidades?

Jez: Deben encontrarte a ti, no tú a ellas. Mi juicio sobre los perps tomó aproximadamente 6 años en realizarse. Un ejemplo típico es Lighter: fui su asesor y pasé mucho tiempo con el equipo, así que cuando el precio cayó de 3 dólares a menos de 1 dólar, seguí comprando. La emoción del mercado estaba en pánico, pero mi convicción era más alta porque el comercio minorista sin comisiones y un grupo de maximalistas descentralizados que habían sido ignorados durante mucho tiempo, Lighter es el mejor modelo para construir complejidad y solidez en Ethereum. Las mejores oportunidades a menudo se encuentran en activos que están mal valorados debido a la confusión de los inversores.

3. De 100K a 1 millón: consejos para la gente común (el camino más práctico)

Moderador: Supongamos que entre tus espectadores hay alguien con 100K que quiere llegar a 1 millón o incluso 10 millones, ¿qué les dirías?

Jez: Primero, algo que no les gustará: antes de que puedas ganar lo que ganas con un bono del gobierno, no renuncies. Tener un trabajo es una gran granja de tasa de interés sin riesgo, te da tiempo para perfeccionar tu tesis de alta convicción. Luego, ahorra balas; aprendí el concepto de VPIP del póker, no dispares en posiciones marginales. Puedes preguntarte, si este año solo pudieras hacer una operación, ¿la elegirías? Si la respuesta es no, entonces es una bala que debes ahorrar.

Moderador: ¿Y de 1 millón a 10 millones?

Jez: En esa etapa, te enfrentarás a los límites de liquidez y posición. Cuando estaba en 1 millón a 2 millones de dólares, estaba completamente invertido en ROBIT; si esa operación no hubiera funcionado, no habría sido mejor que un LP (proveedor de liquidez), no podría haber salido. Así que en ese tamaño, el rendimiento marginal de la calidad de vida disminuye, es más razonable desacelerar un poco y diversificar la posición, a menos que tu ventaja sea extremadamente alta. En esencia, es la regla de Kelly: cuanto mayor sea tu ventaja, mayor será tu posición.

Moderador: ¿Las redes sociales no generan más ansiedad?

Jez: Es muy tóxico. Cada vez que inicias sesión, la pantalla está llena de "compra esto, aquello está subiendo", es fácil abrir la computadora y seguir a otros, y con el tiempo, tu impulso te desmenuza. Mira a Evan SS6, uno de los mejores inversores de esta ronda, ya ha agotado su munición, no toma oportunidades marginales, se mantiene firme en su alta convicción, así que no hay mucho de qué hablar en el día a día porque su lógica de inversión es la misma que ayer. Lo que el póker me enseñó también es esto: abandona el VPIP de posiciones marginales, actúa rápido y con fuerza, si no tienes cartas, bluffea barato, si tienes cartas, apuesta fuerte.

Moderador: ¿Fue fluido el cambio de trader a Builder?

Jez: He visto que más traders no mueren por malas operaciones, sino por trabajos y proyectos malos; esas cosas que tardan demasiado y finalmente no funcionan son más mortales que una mala operación. Pasar de ser alguien que puede enfocarse en cualquier rincón del mercado a alguien que está atado a un contrato y solo hace una pequeña parte puede hacer que tengas que quedarte en un lugar difícil durante uno o dos años. Pero con Paper Trade no tengo esa sensación, ya no opero activamente, he cambiado a una perspectiva a largo plazo, paso el día hablando con Claude y Codex, y me he alejado del dex screener. No cambiaría esta experiencia por nada.

4. Nuevas monedas son buenas, viejas monedas son malas: perspectiva de flujo de caja (qué comprar)

Moderador: Muchas personas dicen que Hyperliquid ya está a 94 dólares, es demasiado caro, ¿cómo respondes?

Jez: Estás viendo el árbol y no el bosque. Si algo es caro o barato no importa; lo que importa es si alguien lo comprará, el flujo de caja futuro cambiará el precio futuro, no tiene nada que ver con el precio actual. Las nuevas monedas casi no tienen poseedores desilusionados, mientras que las viejas monedas están cargadas de posiciones atrapadas; esos inversores venderán una vez que recuperen su inversión, creando presión de venta continua. La compra marginal de nuevas monedas es más limpia y su tesis aún no ha terminado; incluso si se duplica en un día, no necesariamente querrás vender; las viejas monedas, en cambio, tienen a esos poseedores decepcionados esperando salir.

Moderador: Entonces, ¿Hyperliquid a 94 dólares es caro o no?

Jez: Mi modelo de perps es que este sector aún tiene un enorme espacio; ahora mismo son negocios de puro crecimiento, no me importa cuánto es el múltiplo de ingresos. Cuando los perps sean tan grandes que las opciones estén a punto de desaparecer y todos comiencen a escribir "las opciones están muertas", ese será el momento en que consideraré tomar ganancias. Para entonces, solo necesitarás poseer toda la canasta.

5. Encuentra tu círculo (ventaja informativa)

Moderador: Has enfatizado repetidamente la importancia de encontrar tu círculo, ¿por qué es esto más importante que revisar Twitter?

Jez: Un grupo de jugadores extremadamente perspicaces en un chat privado es un indicador adelantado más confiable que el precio. Desde 2017 hasta 2021 estuve en un Discord, a veces dudaba si estaba perdiendo tiempo charlando. Resulta que un tipo anónimo en ese grupo era en realidad el fundador de un proyecto, su ronda de financiamiento fue liderada por Standard Crypto; cuando los inversores preguntaron si conocía a alguien confiable, él nominó mi cuenta de Discord, diciendo "esta persona a veces dice cosas bastante inteligentes". Así fue como me uní a Standard Crypto. Así que no necesitas esperar a ser lo suficientemente profesional para invertir juntos, deberías encontrar tu círculo ahora, esto es mucho más importante que revisar Twitter o el dex screener.

Jez: Dicen que los fondos son solo tres personas en un grupo. Will Price es el ángel más efectivo y capaz que he conocido, su impacto en Lighter ha sido enorme; Blur es el dios de la cadena. Nuestros tres talentos se complementan, cada uno escribe cheques personales, pero lo hacemos en nombre del grupo, y los resultados son absurdamente buenos. Además, antes de entrar en Crypto, ya estaba en Discord de degen mientras trabajaba como cuantitativo en Millennium. En ese momento, debido a que Milken estaba bloqueando mis asuntos de Crypto, pensé: "¿Por qué dejar dinero gratis sobre la mesa?", así que hablé con Hudson River Trading y Jane Street.

Moderador: ¿Cómo eliges tu círculo?

Jez: Busca a aquellos que aún no tienen un círculo, así estarás construyendo "un hogar" para ellos. Si la otra parte ya tiene un círculo, es difícil ofrecer suficiente valor para ser incluido, y no perderá tiempo en tu grupo. Además, no dedicaré ni una hora a aquellos que reenvían sorteos o piden dinero.

6. Gestión de riesgos y recuperación

Moderador: Has tenido varios colapsos en el pasado, ¿cómo saliste de ellos?

Jez: La mayor lección es la gestión de riesgos y la gestión emocional. Mi forma de recuperarme nunca ha sido estar en las trincheras (mirando gráficos y haciendo trading a corto plazo) persiguiendo subidas y bajadas, sino apagar la computadora, calmarme y dedicar 16 horas al día a estudiar lo que realmente se ha perdido en el mercado. Después de perder, me doy dos o tres días para esconderme en la cama, y luego me levanto. Me siento más tranquilo y satisfecho en el spot de alta confianza, porque no tengo que pensar, sé que tengo razón y que los demás aún no se han puesto al día, solo tengo que esperar, y este tipo de dinero no tiene la euforia de la dopamina, porque ya conoces el resultado.

Moderador: Pero dices que la quiebra y la recuperación tienen un toque de heroísmo, ¿no?

Jez: Lo admito, luchar hasta el final es romántico, necesitas obligarte a confiar en ti mismo, es emocionante, pero no quiero cambiar esa situación. Pero el interés compuesto me ha hecho un daño terrible: si en lugar de estar explotando y recuperándome, hubiera estado acumulando de manera constante, ahora estaría en una posición mucho más alta. Esa persona que "va despacio y sigue acumulando a los 30 años" en realidad supera a la que comenzó a especular a los 20. Hay una frase en "Market Wizards": "Todo el mundo puede obtener lo que quiere del mercado", a veces me pregunto si mi subconsciente quiere perder primero un poco antes de recuperarlo. Pero la respuesta más realista es: después de tener tanta suerte tantas veces, comienzas a atribuirlo a "ponerte en la posición de recibir suerte y maximizar la ventaja".

7. Long degeneracy: las raíces estructurales de la especulación (entendiendo el casino en el que estás)

Moderador: ¿Cuál es el argumento de tu teoría de la long degeneracy (especulación a largo plazo)?

Jez: La esencia es simple: los retornos reales se comprimen y el riesgo aumenta. El camino tradicional, como ir a la universidad, conseguir un buen trabajo, casarse y comprar una casa, ya no existe en muchas ciudades. A los 22 años, hice cuentas con mi entonces novia, y los ahorros en mi cuenta ni siquiera alcanzaban para el pago inicial de un apartamento en Nueva York, pero si multiplicara por diez, tal vez sí. Cuando desaparece el camino, la gente comienza a arriesgarse mucho. El mercado de productos de Crypto se ajusta a esto, en pocas palabras, es especulación, vender un sueño.

Moderador: ¿Reconoces que este es el PMF de Crypto?

Jez: Sí, especulación y venta de sueños, esa es la verdadera razón por la que la mayoría de la gente entra. Tengo una observación muy sólida: muchas personas entran porque ven a alguien que creen que es "más inteligente que ellos" ganar dinero, pensando "si él puede, yo también puedo". FOMO es una variante de esto. Así que la long degeneracy no es un eslogan para que la gente no apueste, es un juicio sobre el mundo: esta ola de especulación es irreversible.

Moderador: ¿Tus colapsos son culpa de la long degeneracy?

Jez: En realidad, no. Atribuyo la mayoría de mis colapsos a la codicia, mala gestión de riesgos y estar demasiado emocionado, no a la long degeneracy en sí. La long degeneracy es una tesis que puedes usar para posicionarte, no una excusa para arriesgarlo todo.

8. Paper Trade: de trader a constructor

Moderador: ¿Por qué elegiste lanzar Paper Trade el 10 de octubre?

Jez: Porque ese día se cumplía un año desde mi colapso del año pasado. El 10 de octubre del año pasado, estaba en Hong Kong, Bitcoin acababa de alcanzar un nuevo máximo histórico, estaba euphorico, y al despertar me di cuenta de que mi posición había sido liquidada más de lo que pensaba. Pero hace dos años me impuse una regla estricta: no llevar posiciones en viajes de negocios. Ese día solo perdí el 2% de mi cartera, lo cual era totalmente aceptable; lo que realmente me alertó fue un mes después, cuando Bitcoin cayó por debajo de 100,000, yo había hecho long cerca de 103,000 y perdí un poco más que el 10 de octubre. Me di cuenta de que tenía una posición demasiado pesada, así que hice algo de lo que ahora me siento bastante orgulloso: llamé a mi amigo Anthony, faltaban dos días para la final de League of Legends, le pedí que nos consiguiera dos boletos a Chengdu, quería crearme un coma forzado de 36 horas para calmarme y reiniciar.

Moderador: Cuéntame sobre el origen de Paper Trade.

Jez: A finales de 2022 descubrimos ROBIT, ese perp sin deslizamiento de mil veces, era increíble, y me convertí en un gran inversor en su token. Pero luego, debido a la alta palanca, me prohibí a mí mismo usar ROBIT, porque abrir una posición de Bitcoin de unos pocos miles de dólares con 200 veces de apalancamiento, una caída del 0.5% es suficiente para hacerte daño, pero puede generar una posición nominal enorme. Siempre decía que el trading sin deslizamiento de mil veces era genial, solo Avantis realmente me escuchó, y con eso lograron un volumen de transacciones enorme. Luego escribimos el whitepaper de Martin Gayler (que al guardarlo cambiamos a Tunichra, porque lo citamos en todo), la esencia es usar las pérdidas agregadas de los usuarios para iniciar un LP desde cero: el primer usuario que entra gana, el protocolo le debe dinero, pero mientras todos crean que el casino pagará en el futuro y que los jugadores seguirán jugando, puede sobrevivir a la insolvencia temporal.

Moderador: ¿Cómo ayudó la precompilación de Hyperliquid?

Jez: El avance clave fue la precompilación de la testnet de Hyperliquid, que permite leer el precio de la mejor oferta y demanda de Hyperliquid cada segundo de forma gratuita y sin gas, lo que equivale a un oráculo confiable en la cadena, y además, es un mercado extremadamente profundo; para manipularlo, primero debes inyectar ocho cifras en la oferta y luego retirarlas, lo que tiene un costo muy alto. Además, la IA también ha hecho el frontend, ahora solo somos yo y Blur, no necesitamos un equipo. En cuanto a la tarifa asimétrica: con mil veces de apalancamiento, una tarifa de 5 puntos básicos para el tomador es el 50% del margen, así que abrir y cerrar posiciones te liquida, por lo que solo puedes extraer silenciosamente de los ganadores. La curva es más empinada en la parte inferior, diseñada específicamente para prevenir ataques; si el precio se mueve más del 1%, se aplana rápidamente para retener el 90% de tus ganancias, y el protocolo toma el 10% al final, lo que es un buen negocio para los traders. Incluso puedes abrir posiciones largas y cortas delta neutrales y cerrar la parte perdedora para cultivar tokens, y el LP sigue siendo saludable.

9. Las transacciones de recuperación y colapso

Moderador: ¿Cuáles son las transacciones que más recuerdas?

Jez: La peor fue en 2017, cuando vendí toda mi posición en Amazon para comprar un altcoin, fue una de mis peores decisiones durante mucho tiempo. Pero las verdaderamente exitosas han sido las apuestas en exchanges: Uniswap, GMX, ROBIT, HYPE, DIYX, Lighter, variational, este patrón es muy evidente. Hacer trading a corto plazo ha evolucionado demasiado rápido en estos años, no es un buen juego para la mayoría, tus oponentes quieren eliminarte más que en otros lugares. La verdadera recuperación que tuve fue con Pepe en 2023: justo había colapsado por un short de ETH con alta palanca, estaba encerrado con Blur en Londres, y cuando Pepe salió, su capitalización de mercado era de solo 30 a 40 millones de dólares, invertí todo lo que me quedaba, mis amigos me llamaron idiota, pero así fue como recuperé todo y también inicié esa ola de memecoins. Y hay otra historia aún más absurda: en un OG Discord, alguien lanzó su moneda llamada Ben, compré en la pre-venta y perdí inmediatamente el 95%, cerré los gráficos y no me preocupé. Dos días después, Bit Boy (su verdadero nombre es Ben Armstrong) descubrió esta moneda y dijo: "Me llamo Ben, esta moneda también se llama Ben", y directamente tomó el control de la comunidad; cuando desperté, ya había recuperado mi inversión y aproveché para tomar ganancias. Así que la ventaja de Ben es que se llama Ben.

10. De los sombreros de TF2 a Wall Street: el gen de trading de Jez

Moderador: Muchas personas piensan que eres solo un DJ afortunado, ¿puedes contarnos cómo llegaste al trading?

Jez: Eso no es incorrecto, de hecho, tengo buena suerte. Pero mi origen en el trading es muy básico; en la secundaria jugaba TF2, un juego de eSports, y cuando el juego introdujo sombreros como objetos, pasé de jugar partidos de entrenamiento a vender sombreros todo el día, y tenía que vaciar mi inventario ese mismo día, sin mantener nada de la noche a la mañana, ganando dinero con la diferencia de precios. En ese momento me di cuenta de que me gustaba el trading y las matemáticas, así que decidí ser trader profesional. Luego entré en el mercado de opciones de alta frecuencia y también fui market maker para los primeros Wall Street Bets, eso fue entre 2015 y 2019, cuando GME y AMC aún no eran memes, y esos chicos de tecnología y finanzas estaban apostando en opciones a corto plazo, buscando alta palanca Delta, entendía muy bien esa mentalidad.

Moderador: ¿Esa competitividad que tienes es innata?

Jez: Puede que sí. Tengo sangre coreana, y en Corea hay una tradición: cuando un niño cumple un año (según el cálculo coreano, dos años), se le viste con un traje de emperador y se le ponen muchos dulces y juguetes en la mesa, y se le deja gatear para que elija. Se dice que yo gateé y agarré billetes de dólar. Así que desde pequeño, el dinero me ha atraído. Soy de esos que no juegan bien en juegos de tipo free-for-all, me estreso con demasiados oponentes, pero me emociono en un uno a uno, porque el objetivo es claro: ganar a esa persona. Luego me di cuenta de que lo que más disfruto no es ganar dinero, sino "tener razón, y además ser más correcto que todos los demás, hasta el punto de que nadie puede ser más correcto que yo."

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