¿Por qué las acciones de las empresas mineras suben mientras el BTC cae un 46%?

Según los datos de RootData, en el último año, el BTC ha caído un 46.12%, pero las acciones de las empresas de minería de Bitcoin no han seguido la misma tendencia. Entre ellas, HUT ha subido un 363.26%, WULF un 268.95%, IREN un 121.14%, RIOT un 59.90% y CLSK un 12.41%.

Este aumento no se ha basado en una mejora de los fundamentos de la minería. Los datos operativos de junio muestran que, a pesar de que la dificultad de la minería ha disminuido continuamente, CleanSpark, BitFuFu y Canaan han visto una disminución en la producción de entre el 9% y el 29% en comparación con el mes anterior.

No es difícil notar que el enfoque del mercado ha cambiado. Desde julio, CleanSpark firmó un contrato de arrendamiento de infraestructura de 20 años por un valor inicial de aproximadamente 6.6 mil millones de dólares, TeraWulf planea financiar 3.5 mil millones de dólares para expandir su centro de datos, y MARA adquirió una empresa de proyectos en Texas por hasta 600 millones de dólares, con una capacidad eléctrica planificada de hasta 2 GW.

El precio de las acciones de las empresas mineras ya no gira únicamente en torno al precio del Bitcoin, la producción y la potencia de cálculo; el mercado ha comenzado a valorarlas según otra lógica.

La volatilidad de las acciones mineras ya no proviene de la cadena

A principios de este mes, el mercado experimentó una típica desconexión, con las acciones mineras cayendo un 20% en conjunto, mientras que el BTC se mantenía alrededor de los 64,000 dólares.

En términos de producción, CleanSpark produjo 614 BTC en junio, por debajo de los 671 BTC de mayo, lo que representa una disminución del 9%. La potencia nominal era de 50 EH/s, pero la potencia de operación promedio solo alcanzó los 42.6 EH/s, con una brecha que se amplió de 3.8 EH/s en mayo a 7.4 EH/s, lo que indica paradas o reducción de carga.

BitFuFu produjo 125 BTC, con una caída del 29.4%, y su potencia total disminuyó de 19.5 EH/s a 15.3 EH/s, principalmente debido a la reducción de la potencia de cálculo de terceros de 16.3 EH/s a 11.8 EH/s.

Canaan produjo 64 BTC, con una disminución del 29%, y la empresa atribuyó parte de la causa a la reparación de la red eléctrica del sitio minero.

Esta reducción en la producción ocurrió después de que la dificultad se redujera continuamente. El 14 de junio, la dificultad de la red de Bitcoin se redujo en un 10.09%, la segunda mayor reducción negativa desde 2026, y el 11 de julio se redujo nuevamente en un 5% hasta 127.17 T, lo que representa una caída acumulada de aproximadamente el 18% desde el pico de aproximadamente 155 T en noviembre de 2025.

La disminución de la dificultad debería haber permitido a los mineros que permanecen en la red extraer más monedas por unidad de potencia, pero la producción sigue cayendo.

Por otro lado, en un contexto de mercado débil y presión sobre la rentabilidad, algunos mineros están saliendo de la red o cerrando equipos. Galaxy Research afirma que los mineros están entrando en un periodo de rendición, la mayor caída desde que China lanzó una represión total contra la minería de Bitcoin en 2021.

Las razones para salir son bastante directas. Según el informe de minería de CoinShares del primer trimestre de 2026, el costo de producción en efectivo promedio de las empresas mineras cotizadas había aumentado a aproximadamente 79,995 dólares en el cuarto trimestre de 2025. JPMorgan estima que el costo de producción actual es de aproximadamente 78,000 dólares, mientras que el precio actual del BTC está alrededor de 64,000 dólares, lo que ha mantenido una diferencia de precio durante cinco meses, con aproximadamente el 20% de los mineros en estado de pérdida.

Según los datos de Hashrate Index, alrededor de marzo de 2026, el hashprice cayó a un nuevo mínimo de 28 a 30 dólares por PH/s por día, y actualmente está alrededor de 32 dólares, aún en la zona más baja de la historia.

Incluidos en el sistema de valoración de infraestructura de IA

La nueva lógica no es complicada; los centros de datos de IA actualmente carecen de capacidad eléctrica conectada a la red, terrenos contiguos, refrigeración y estructuras de edificios, y las empresas mineras tienen precisamente estos recursos.

Tienen la capacidad de conectarse a la red a gran escala, sitios que pueden ser transformados, sistemas de operación y mantenimiento listos, y están más familiarizados con el ritmo de construcción de instalaciones de alta carga.

Los datos de PJM muestran que los proyectos de infraestructura de IA que entrarán en operación en 2025 tardan un promedio de más de siete años, de los cuales aproximadamente tres años se dedican a obtener acuerdos de servicio de interconexión, y otros cuatro años a esperar la conexión a la red. Un sitio minero ya conectado a la red equivale a saltarse esos siete años, y el valor de las empresas mineras proviene de esto.

Tomemos a CleanSpark como ejemplo; el 14 de julio, la empresa anunció que firmó un contrato de arrendamiento de 20 años con una empresa de tecnología de alto nivel no revelada, ubicada en el parque de Sandersville, Georgia, con ingresos contractuales iniciales de aproximadamente 6.6 mil millones de dólares, correspondientes a una carga crítica de TI de 175 megavatios, comenzando la entrega en el cuarto trimestre de 2027. La reacción del mercado también fue muy positiva, y ese día CLSK subió hasta un 22% en el transcurso de la jornada.

Igualmente, en julio, MARA gastó hasta 600 millones de dólares para adquirir una empresa de proyectos en Texas, con una capacidad eléctrica planificada de hasta 2 GW. Sin embargo, esta empresa solo tiene un memorando de entendimiento firmado con la compañía eléctrica. La distancia entre el memorando y la conexión a la red es precisamente esos siete años.

Además, el mercado de crédito también está valorando sus activos según nuevos criterios. Según Bloomberg, TeraWulf planea financiar 3.5 mil millones de dólares con Morgan Stanley, incluyendo préstamos apalancados y bonos de alto rendimiento, para expandir el parque de datos Justified Data en Horseville, Kentucky, siendo esta su primera incursión en el mercado de préstamos apalancados. Los prestamistas también han comenzado a evaluar el balance de los mineros desde la perspectiva de la infraestructura.

Según un informe de Guosheng Securities, hasta principios de mayo de 2026, el sector ha firmado contratos de arrendamiento de sitios, metal desnudo y nube por un total de aproximadamente 3,201 megavatios de carga crítica de TI, con un valor total de contrato de más de 91.4 mil millones de dólares. Esta institución también ha encontrado que la capitalización de mercado de las empresas del sector está claramente correlacionada con su reserva de energía eléctrica de IA en América del Norte y la energía eléctrica de IA ya contratada.

CoinShares estima que para finales de 2026, hasta el 70% de los ingresos de las empresas mineras cotizadas provendrán de IA y HPC, mientras que a principios de año esta proporción era de aproximadamente el 30%. TeraWulf ya ha llegado a este punto, con ingresos por arrendamiento de HPC de 21 millones de dólares en el primer trimestre, superando por primera vez los menos de 13 millones de dólares de su negocio de minería.

El costo de la revalorización: tres capas de riesgo

La primera capa de riesgo proviene de la valoración.

Las empresas mineras revalorizadas según la infraestructura de IA también significan que deben soportar la volatilidad general de la narrativa de IA.

El informe de 10x Research indica que las acciones de minería de Bitcoin se han desacoplado en gran medida de la tendencia de precios de las monedas; el precio de RIOT ha aumentado su sincronización con el ETF de semiconductores de Filadelfia desde abril de 2026.

Las empresas mineras de Bitcoin están ahora profundamente vinculadas al tema de IA, que actualmente se centra más en la cadena de suministro global y la competencia, en lugar de la adopción de criptomonedas o la digitalización financiera. Además, el rendimiento de las acciones de LLM en China y las perspectivas de la cadena de suministro de semiconductores en Corea están afectando directamente la tendencia de las acciones de minería de Bitcoin.

Estos sectores han experimentado un gran aumento, y la aversión al riesgo está comenzando a reducirse. El índice de semiconductores de Filadelfia cayó un 10.8% en diez días de negociación, y Reuters estima que toda la industria ha perdido aproximadamente 1.3 billones de dólares en capitalización de mercado, con las causas fundamentales que incluyen dudas sobre el retorno de la inversión en infraestructura de IA, valoraciones al nivel de burbuja de Internet y una Reserva Federal más agresiva.

La segunda capa de riesgo proviene de la tasa de retorno.

Según un informe de Bernstein, la tasa de retorno promedio de los activos de Core Scientific y CoreWeave en cinco años es del 75%, pero el factor impulsor es la estructura de gastos de capital y no los términos de la transacción, ya que los inquilinos asumen 7.5 millones de dólares de los 855 millones de dólares en costos totales. Riot se basa en la transformación de minas existentes, con una tasa de retorno del 23%.

Sin embargo, estas dos empresas no son el estándar de la industria; el informe señala que la tasa de retorno base de la industria se sitúa en el 5% para TeraWulf, 4% para Cipher y 4% para CleanSpark.

Un informe del 1 de julio indicó que Meta planea lanzar Meta Compute, vendiendo capacidad de entrenamiento y razonamiento de IA excedente a clientes empresariales, y ese día el índice de semiconductores de Filadelfia cayó un 6.3%. Al día siguiente, el CEO de SK Hynix, Kwon Oh-joon, anunció que SK Group invertirá 100 billones de wones en Corea para construir centros de datos de IA en fases, comenzando con 5 GW y expandiéndose finalmente a 15 GW.

Meta, como el mayor comprador, dice que tiene excedente, mientras que las fábricas de chips dicen que construirán por su cuenta, y las empresas mineras firman contratos de 15 a 20 años, en lugar de ingresos ya realizados. La caída del 20% en las acciones mineras a principios de este mes se debió a esto.

La tercera capa de riesgo proviene de la ejecución.

Las empresas mineras ahora están valorando el futuro, y no los ingresos ya realizados. Tomemos a CleanSpark como ejemplo; la empresa acaba de firmar un contrato a largo plazo de 6.6 mil millones de dólares, pero actualmente todos sus ingresos provienen de la minería de Bitcoin, y el negocio de IA aún no ha generado ingresos sustanciales, con las primeras entregas programadas para el cuarto trimestre de 2027.

La valoración ya ha avanzado, pero la realización debe superar tres grandes obstáculos:

El primer obstáculo es la capacidad de financiamiento. Según el 8-K presentado por CleanSpark, el costo de construcción del parque es de entre 10 y 12 millones de dólares por megavatio, lo que corresponde a un gasto de capital de entre 1.75 y 2.1 mil millones de dólares para 175 megavatios, y este dinero aún no se ha recaudado. El documento también establece que si no se cumplen los hitos de financiamiento, construcción o entrega, se activará una reducción del alquiler o incluso la terminación del contrato.

El segundo obstáculo son los permisos regulatorios. El 14 de julio, la gobernadora de Nueva York, Kathy Hochul, firmó una orden ejecutiva que suspende la emisión de permisos estatales para grandes centros de datos, con un umbral de demanda de red de más de 50 megavatios. La Agencia de Protección Ambiental de Nueva York ha suspendido todos los permisos discrecionales que no se consideren completos antes del 14 de julio, y el período de suspensión está vinculado a la finalización del informe de impacto ambiental general, no a una fecha fija, con un máximo de un año.

El tercer obstáculo es la calidad de los inquilinos. Bernstein señala que la calidad de los inquilinos afecta directamente el nivel de valoración de las empresas mineras; los grandes proveedores de nube pueden proporcionar flujos de efectivo más estables y menores costos de financiamiento, mientras que los pequeños proveedores de servicios en la nube de GPU conllevan mayores riesgos operativos y costos de capital.

La lógica de venta de los mineros se desvincula del precio de las monedas

La lógica de valoración ha cambiado, y el comportamiento de los mineros también ha cambiado. Sin embargo, este cambio tiene un impacto más directo en el mundo de las criptomonedas, reflejado en cómo los mineros venden monedas.

Según informes de la industria, las empresas mineras cotizadas vendieron un total de aproximadamente 32,000 BTC en el primer trimestre de 2026, superando ya la cifra total de 2025. Entre ellas, Riot produjo 1,473 BTC en el primer trimestre y vendió 3,778 BTC, más del doble de su producción, reduciendo su tenencia a 15,680 BTC, un 18% menos que el año anterior.

En el pasado, los mineros vendían monedas principalmente por razones de flujo de efectivo en la minería, vendiendo monedas para pagar la electricidad, los préstamos y mantener las operaciones diarias, siendo reacios a vender cuando los precios eran bajos, esperando una recuperación para vender. Ahora, hay una capa adicional de lógica de financiamiento de transformación, donde vender monedas también significa hacer espacio para reparar estaciones, adquirir terrenos, cubrir gastos de capital y planes de construcción de IA a más largo plazo.

Por lo tanto, incluso si el precio de las monedas no experimenta una volatilidad extrema, los mineros pueden continuar vendiendo monedas.

La misma lógica también determina que la potencia de cálculo que se ha ido no regresará.

En el pasado, se asumía que la potencia de cálculo que salía de la red regresaría cuando el precio de las monedas se recuperara y la dificultad disminuyera. Después de la represión total de la minería en China en 2021, la dificultad cayó un 46% y se recuperó en seis meses. Pero ahora, lo que se ha ido puede no ser solo las máquinas mineras, sino también la electricidad y el gasto de capital detrás de ellas.

Los contratos de IA predominantes son generalmente de más de 10 años; una vez que las empresas mineras aseguran sus sitios, electricidad y estructura de financiamiento en estos contratos, los recursos se vuelven muy difíciles de volver a fluir a la minería de BTC como en el pasado.

Por lo tanto, las empresas mineras se están alejando cada vez más de las criptomonedas; más precisamente, el mercado de capitales ya ha comenzado a valorarlas según su nueva realidad, después de salir del marco puramente minero.

Aún influirán en la red de Bitcoin y seguirán obteniendo ingresos de la minería, pero su búsqueda de electricidad, terrenos y arrendamientos a largo plazo está transformándolas en otro tipo de empresa.

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