¿Por qué Circle solo puede retener 7 centavos de cada dólar que gana?

Este artículo es de: Kash Razzaghi, Director Comercial de Circle

Compilado por｜Odaily Planet Daily（ ++@OdailyChina++ ）；Traductor｜Azuma（ ++@azuma_eth++ ）

Nota del editor: Como "la primera acción de stablecoin", Circle (CRCL) siempre ha sido un objetivo popular en el mercado cuando se busca el concepto de criptomonedas. Sin embargo, para muchos inversores de CRCL, Circle siempre ha estado rodeado de una controversia bastante dividida: para lograr una distribución ideal, la mayor parte de los ingresos que Circle obtiene deben ser entregados a socios de distribución como Coinbase, Hyperliquid y Binance. Algunos creen que esto es un factor clave que restringe el precio de las acciones de CRCL, mientras que otros consideran que es un paso necesario para garantizar la solidez de USDC...

Recientemente, el Director Comercial Kash Razzaghi publicó un artículo explicando los detalles específicos de este gasto y su significado estratégico. Como el ejecutivo responsable directo de las colaboraciones comerciales de Circle, Kash puede ser la persona que mejor entiende si Circle debería gastar este dinero.

Lo siguiente es el contenido original de Kash, traducido por Odaily Planet Daily.

En la primera mitad de 2026, el volumen de transacciones en cadena liquidadas con USDC superó los 36 billones de dólares. Circle ha emitido y redimido más de 315 mil millones de dólares en USDC, con un promedio de aproximadamente 1.7 mil millones de dólares por día (incluidos fines de semana y días festivos). Durante este período, Circle ha gastado un total de 819 millones de dólares en costos de distribución y transacción para socios de USDC. Hasta junio, USDC representó aproximadamente el 77% del volumen total de transacciones de stablecoins en el mundo, un aumento significativo respecto al 60% del año anterior.

Estos datos pintan un cuadro de un "dólar digital" completamente operativo en la producción real: un volumen de liquidación de billones de dólares, conversiones bidireccionales de decenas de miles de millones de dólares con moneda fiduciaria cada día, y la mayor parte de los beneficios económicos devueltos a los socios que construyen negocios sobre él.

Sin embargo, recientemente, algunos nuevos entrantes han afirmado que pueden crear stablecoins más "útiles". Sus argumentos son similares: los emisores actuales retienen demasiados beneficios económicos, los costos de redención son altos, y el nuevo modelo puede resolver ambos problemas al mismo tiempo.

Este argumento es tentador, pero distorsiona el verdadero mecanismo operativo de USDC y subestima gravemente el costo necesario para crear una stablecoin realmente útil.

Soy responsable de los negocios comerciales de Circle, y mi equipo se encarga de promover diversas colaboraciones comerciales, llevando USDC a las principales billeteras, intercambios, bancos, empresas de tecnología financiera, grandes empresas y redes de pago en todo el mundo. A lo largo de los años, Circle ha acumulado una profunda experiencia en la implementación de colaboraciones de stablecoins, ayudando a clientes de todo el mundo a obtener, utilizar USDC y beneficiarse de ello. Desde esta perspectiva, espero presentar los hechos y datos reales, para que todos los que enfrentan decisiones tecnológicas y de ecosistemas puedan juzgar por sí mismos basándose en contenido sustantivo, en lugar de depender de discursos unilaterales o títulos engañosos.

Primero, hay tres hechos clave que deben ser claros desde el principio:

• Circle ha compartido la mayor parte de los beneficios económicos de USDC con los socios que impulsan su adopción durante muchos años.
• Todos los clientes de Circle siempre han podido redimir de forma gratuita a través de canales bancarios estándar, y la liquidación generalmente se completa en un máximo de dos días hábiles. Además, todos los clientes que procesan flujos de fondos a través de la red de pagos de Circle (Circle Payments Network, CPN) o construyen negocios en la plataforma de Circle ahora pueden disfrutar de la capacidad de redención gratuita de USDC casi en tiempo real, 24/7/365.
• En términos de indicadores clave que realmente importan para el funcionamiento empresarial, USDC es sin duda la stablecoin más práctica en el mercado actual. A medida que Circle ha invertido más de 8 años en construir y desarrollar su infraestructura subyacente, esta ventaja sigue ampliándose.

A continuación, analizaremos cada uno de estos puntos en profundidad.

¿Cómo se distribuyen los ingresos de USDC?

En la primera mitad de 2026, Circle generó aproximadamente 1.4 mil millones de dólares en ingresos, de los cuales aproximadamente 819 millones de dólares se pagaron a socios de distribución de USDC y costos de transacción. Esto significa que de cada dólar de ingresos, aproximadamente 59 centavos fluyen directamente hacia los socios globales, quienes han promovido USDC en billeteras, intercambios, bancos, empresas de tecnología financiera, corporaciones y redes de pago en todo el mundo.

La mayor parte de los ingresos restantes se reinvierte en la construcción de la red. Circle gastó aproximadamente 473 millones de dólares (aproximadamente 34 centavos de cada dólar de ingresos) en obtener licencias de cumplimiento, expandir relaciones bancarias, garantizar la liquidez de liquidación, construir sistemas de cumplimiento, desarrollar nuevos productos y promover la integración de blockchain subyacente. Estas inversiones continuas han hecho de USDC la stablecoin más práctica, con la mayor conformidad y la mejor licencia en el mundo. De cada dólar de ingresos que gana, Circle finalmente retiene solo 7 centavos de ganancia neta.

Esta reinversión no es un pesado gasto administrativo, sino que es la base que mantiene a USDC altamente disponible, consolidando más de 8 años de trabajo profundo. Un dólar digital debe ser redimible en cualquier momento y en cualquier lugar, ser mantenido de manera segura por reguladores y fluir de manera nativa entre todas las cadenas de bloques y plataformas donde las empresas operan.

Esto significa que Circle debe tener licencias en las principales jurisdicciones del mundo para garantizar que los bancos en Europa, las empresas de tecnología financiera en América Latina y las redes de pago en Estados Unidos puedan usar USDC bajo sus respectivas regulaciones. También significa que Circle debe completar el despliegue nativo en decenas de cadenas de bloques y proporcionar interoperabilidad entre cadenas. Al mismo tiempo, esto significa que Circle necesita tener suficiente liquidez y una sólida red de colaboración bancaria para respaldar la demanda de emisión y redención de decenas de miles de millones de dólares cada día en los principales centros financieros del mundo.

Sin esta base, una stablecoin no puede considerarse un verdadero dólar digital, sino que es solo un token. Este es precisamente el problema que los nuevos emisores que afirman que van a ceder "la mayor parte" de los beneficios evitan deliberadamente: crear una stablecoin que agote los beneficios, pero que no pueda financiar ninguna infraestructura. Los costos de redención, los costos de cumplimiento y los costos de construcción de resiliencia del sistema no desaparecerán simplemente porque el emisor se niegue a asumirlos. Por cada dólar adicional que Circle invierte, la barrera competitiva se amplía.

Por lo tanto, la verdadera discrepancia nunca ha sido "si los ingresos de las reservas deben ser compartidos con las empresas que construyen el ecosistema"; los datos financieros de USDC ya han dado una respuesta afirmativa. La verdadera pregunta es cómo distribuir y maximizar los beneficios compartidos de manera razonable, mientras se continúa inyectando fondos en la infraestructura subyacente y se asegura la utilidad central de la stablecoin. A continuación, este artículo continuará desglosando: cómo los socios participan en la distribución de ingresos, cómo funciona el mecanismo de redención y cuál es el costo real de esta infraestructura.

¿Cómo comparten los socios los beneficios económicos de USDC?

Los ingresos de distribución están directamente vinculados a la efectividad de la promoción: los socios que traen la mayor cantidad de USDC al mercado también obtienen los mayores beneficios. Coinbase, como nuestro socio más grande y de más larga duración, es el ejemplo más representativo. En su informe del segundo trimestre, Coinbase reveló que el promedio de USDC en sus diversos productos alcanzó un récord histórico de 20 mil millones de dólares, un aumento del 44% en comparación con el año anterior.

Pero Coinbase es solo uno de los muchos en esta vasta red. En septiembre de este año, el intercambio más grande del mundo, Binance, firmó un acuerdo comercial de cinco años con Circle e invirtió 100 millones de dólares en Circle. Además, más de 150 socios de diversas industrias y del sistema financiero comparten los beneficios del crecimiento de USDC, que abarcan intercambios, billeteras, bancos digitales, plataformas de tecnología financiera, plataformas de pago, bancos tradicionales y grandes empresas. Esta amplia participación es la base que impulsó a USDC a manejar aproximadamente el 77% del volumen de transacciones de stablecoins en junio (frente al 60% del año anterior).

El modelo comercial de Circle es muy claro: los socios participan en los beneficios económicos de USDC principalmente de dos maneras:

• Introduciendo y ampliando el tamaño de los fondos, obteniendo así una participación en los ingresos de las reservas. Los socios de distribución que mantienen y acumulan un fondo de USDC en su plataforma pueden recibir una parte de los intereses de las reservas según el tamaño acumulado. Cuanto mayor sea el tamaño de USDC promovido, mayor será la proporción que recibirán.
• Construyendo negocios en la plataforma y disfrutando de redenciones instantáneas gratuitas. Los clientes que procesan liquidaciones de pagos a través de la red de pagos de Circle (CPN) o utilizan Arc, Circle Mint, Circle Wallets para construir negocios pueden disfrutar de redenciones gratuitas casi en tiempo real. La siguiente sección explicará en detalle su mecanismo de funcionamiento.

La verdad sobre el mecanismo de redención

La confusión sobre el problema de redención es la más común, por lo que quiero detallar los pormenores. Las principales redes de pago del mundo, incluyendo Visa y Mastercard, utilizan USDC para liquidaciones todos los días de la semana, incluso durante los fines de semana y días festivos cuando el sistema bancario tradicional está cerrado. Las instituciones de pago en todo el mundo confían en la capacidad subyacente de Circle para convertir USDC en dólares, precisamente porque este sistema ha soportado pruebas de carga a gran escala durante todo el año.

Solo en el primer trimestre de 2026, Circle redimió 71.8 mil millones de dólares en USDC, lo que equivale a aproximadamente el 90% del valor total de circulación en ese momento. En el segundo trimestre, el total de emisiones y redenciones alcanzó los 170 mil millones de dólares, un aumento del 105% en comparación con el año anterior. En el manejo de redenciones en moneda fiduciaria, ningún otro emisor de stablecoins puede alcanzar un nivel comparable.

Los términos de redención de Circle se basan en tres principios básicos:

• Todos los clientes de Circle pueden redimir USDC de forma gratuita. Las redenciones a través de canales bancarios estándar generalmente se liquidan en un máximo de dos días hábiles.
• Los negocios de pago en la red de pagos de Circle (CPN) ahora pueden disfrutar de liquidaciones casi en tiempo real y gratuitas. Cualquier institución que utilice USDC como liquidación de pagos en CPN, incluyendo redes de tarjetas, adquirentes, proveedores de servicios de remesas transfronterizas, grandes corporaciones y empresas de tecnología financiera que manejen grandes volúmenes de transacciones, ahora pueden lograr redenciones de fondos sin costo y casi en tiempo real. Damos la bienvenida a las empresas de pago de todo el mundo a unirse a CPN, que tiene esta función incorporada.
• Los clientes de la plataforma Circle pueden obtener acceso a redenciones gratuitas casi en tiempo real de varias maneras. Las vías incluyen mantener un saldo de USDC en la plataforma de Circle y una integración profunda con la matriz de productos de Circle (incluyendo CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets y otros productos aplicables). Los clientes que cumplan con los requisitos pueden disfrutar de redenciones casi en tiempo real sin costo alguno.

El soporte clave para lograr esta velocidad de liquidación casi en tiempo real es la abundante liquidez. Para lograr redenciones instantáneas (sin esperar días) que sean disponibles en cualquier momento y sin límite, Circle ha preconfigurado grandes montos de efectivo en su red de bancos colaboradores en todo el mundo; una vez que se confirma la solicitud de redención en la cadena, los fondos pueden ser transferidos de inmediato. Estos fondos deben mantenerse altamente líquidos en todo momento, por lo que su rendimiento es naturalmente inferior al de los bonos del gobierno de EE. UU.; al mismo tiempo, deben estar disponibles en todo momento (incluso durante los fines de semana cuando el sistema bancario está cerrado), lo que significa que se necesita mantener una red de canales bancarios que pueda movilizar fondos en cualquier momento.

Asumimos completamente este costo de mantenimiento, eliminando así la larga espera para los clientes. La liquidez es el componente más costoso y de mayor peso en el modelo de redención, y siempre que los clientes participen activamente en el ecosistema de la red, no cobramos ninguna tarifa por esta capacidad.

Construyendo un dólar digital confiable a nivel global

Cualquiera que evalúe y compare diferentes modelos de stablecoins debe penetrar más allá de los eslóganes de beneficios superficiales y plantear preguntas más profundas: ¿puede el emisor redimir a demanda en cualquier momento? ¿Puede operar de manera estable durante períodos de presión extrema en el mercado? ¿Puede cumplir con las regulaciones en diferentes jurisdicciones? Y, ¿puede retribuir continuamente a la infraestructura del ecosistema día tras día? Estas son también las preguntas clave que los reguladores deben hacer durante la revisión. Una stablecoin no es solo un código de software; es una infraestructura monetaria financiera que debe ser sólida como una roca.

Circle ha experimentado profundamente este equilibrio de compromisos. USDC se lanzó inicialmente en 2018 en un modelo de consorcio; en 2023, Circle asumió completamente su gobernanza y reestructuró su sistema operativo en torno a una lógica central: el emisor debe tener la capacidad de invertir continuamente en la infraestructura de la red. Esta decisión ha impulsado enormemente todos los procesos posteriores. Hoy en día, cada USDC en circulación está respaldado por más de 8 años de inversión a largo plazo.

Estas acumulaciones incluyen:

• Más de 55 licencias y permisos financieros globales (incluyendo la licencia de banco fiduciario nacional emitida por la OCC de EE. UU. y la conformidad con la licencia MiCA de la UE);
• Relaciones de liquidación establecidas con más de 25 bancos en todo el mundo (incluyendo bancos de importancia sistémica);
• Activos de reserva asignados a fondos del mercado monetario gubernamentales gestionados por BlackRock y custodiados por el Banco de Nueva York Mellon (BNY), con informes de auditoría independientes mensuales;
• Un sistema de gestión de cumplimiento de AML y sanciones que abarca 185 países y regiones;
• Soporte para despliegues nativos en más de 35 cadenas de bloques principales;
• Y un fondo de liquidez abundante capaz de manejar diariamente aproximadamente 1.7 mil millones de dólares en emisiones y redenciones bidireccionales.

Esta es la "utilidad" a escala industrial. USDC es utilizado como liquidación subyacente por los principales gigantes de pago, cada vez más bancos lo incluyen en sus activos de reserva, y es considerado por muchos desarrolladores como el estándar predeterminado de dólares para aplicaciones en cadena. Toda la industria está profundamente arraigada en esto, y en la reciente lista de nuevas alianzas de stablecoins, más del 70% de las empresas participantes ya han construido sus negocios sobre USDC. Todos ellos son socios que valoramos enormemente, y esperamos seguir construyendo juntos con ellos.

Un volante auto impulsado

El modelo operativo de USDC es esencialmente un "volante" auto impulsado, diseñado para lograr una simbiosis y un beneficio mutuo en todo el ecosistema. La mayor parte de los beneficios económicos se devuelven directamente a los socios que impulsan la adopción en el mercado, todos los clientes pueden disfrutar de un canal de redención gratuito, y los ingresos retenidos por Circle se reinvierten completamente en la base de infraestructura, asegurando que se mantenga como la stablecoin más práctica del mundo.

Cada eslabón del volante impulsa el siguiente a girar más rápido: los socios, incentivados por el mecanismo de reparto, trabajan activamente para aumentar el tamaño de USDC; este crecimiento de tamaño proporciona fondos suficientes para obtener más licencias de cumplimiento, aumentar la base de liquidez y expandir más integraciones de cadenas de bloques; y un dólar digital más maduro y universal, a su vez, atraerá a más desarrolladores, empresas y usuarios finales, desatando la próxima ola de adopción.

Desde el nacimiento de USDC hace más de 8 años, este volante ha soportado la dura prueba de múltiples ciclos de mercado alcista y bajista, funcionando de manera constante. Mirando hacia el próximo ciclo, continuaremos aumentando la inversión para hacerlo aún más sólido.

A lo largo de toda la cadena de distribución de adquisición de clientes, liquidación de pagos, canales bancarios, transacciones institucionales y la infraestructura subyacente de blockchain, Circle ha construido la barrera ecológica de stablecoins más amplia y profunda de la industria. Si estás pensando en dónde construir tu próximo negocio, estamos listos para trabajar contigo en cualquier momento.