تحلیل پس از لیست شدن CEX کره جنوبی در سال 2025: سرمایه‌گذاری در سکه‌های جدید = 70% ضرر؟

عنوان اصلی: [مسئله] تحلیل پس از لیست شدن CEX کره‌ای در سال 2025

نویسنده اصلی: c4lvin، چهار ارکان

ترجمه اصلی: AididiaoJP، اخبار Foresght

یافته‌های کلیدی

اگر 100 دلار در هر یک از 59 توکن لیست شده در آپ‌بت با جفت‌های معاملاتی KRW در سال 2025 سرمایه‌گذاری می‌شد، تا 11 مارس 2026، ارزش این پرتفوی تنها 31% از سرمایه‌گذاری اولیه خواهد بود (یعنی هر دلار به 0.31 دلار کاهش می‌یابد). بیت‌هامب (144 توکن) عملکرد مشابهی را نشان داد، همچنین در 31%؛ بایننس (92 توکن) کمی پایین‌تر با 29% بود. هر سه صرافی بزرگ منجر به کاهش تقریبی 70% دارایی‌ها شدند.

در میان 59 توکن لیست شده در آپ‌بت، تنها دو توکن در نهایت سودآور بودند: KITE (افزایش 232.8%) و BARD (افزایش 9.3%). بیت‌هامب کمی بهتر عمل کرد، با 8 از 144 توکن که بازده مثبت داشتند. میانگین ROI در آپ‌بت -80.9% بود، در حالی که برای بیت‌هامب -82.1% بود.

برای 50 توکنی که در هر دو صرافی بزرگ کره‌ای معرفی شدند، میانگین ROI (-69.4%) تقریباً مشابه با 94 توکنی بود که به طور انحصاری در بیت‌هامب لیست شده بودند (-68.9%). این داده‌ها نشان می‌دهد که راه‌اندازی در چندین صرافی اصلی تضمینی برای عملکرد قیمت‌های بعدی نیست.

زمینه تحقیق

الهام برای این تحلیل از یک نمودار داده‌ای که امروز توسط تحلیلگر تحقیقاتی Messari @Degenerate_DeFi به اشتراک گذاشته شد، آمده است.

منبع داده: @Degenerate_DeFi

نمودار نشان می‌دهد که اگر ۱۰۰ دلار در هر یک از ۹۲ توکن جدیدی که در سال ۲۰۲۵ در بایننس لیست شده‌اند، سرمایه‌گذاری شود، تا به امروز، هر دلار سرمایه‌گذاری شده تنها ۰.۲۹ دلار ارزش خواهد داشت. این بدان معناست که از مجموع سرمایه‌گذاری ۹۲۰۰ دلار، یک ضرر تجمعی ۷۱.۷٪ متحمل شده‌ایم و ارزش باقی‌مانده تنها حدود ۲۶۰۰ دلار است.

به عنوان بزرگترین صرافی ارز دیجیتال در جهان از نظر حجم معاملات، استانداردهای لیست بایننس به طور کلی سختگیرانه‌تر از آنچه در صرافی‌های کوچکتر است، در نظر گرفته می‌شود و مزیت نقدینگی آن بی‌نظیر است. اگر عملکرد داده‌های بایننس همین‌طور باشد، وضعیت برای صرافی‌های کره‌ای چگونه خواهد بود؟ بازار کره تحت سلطه سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی است و الگوی معاملات به طور قابل توجهی با بازار جهانی متفاوت است. آیا این تفاوت‌ها بر عملکرد توکن‌های جدید لیست شده تأثیر خواهد گذاشت؟ یا آیا داده‌ها در نهایت الگوهای مشابهی را نشان خواهند داد؟

این مقاله از همان روش‌شناسی تحلیل بایننس استفاده خواهد کرد تا به طور سیستماتیک تمام توکن‌هایی که جفت‌های معاملاتی KRW را در آپ‌بت و بی‌ثام در طول سال ۲۰۲۵ به دست آوردند، تحلیل کند.

روش‌شناسی تحقیق

تعریف دامنه و معیارهای انتخاب

این مطالعه شامل تمام توکن‌هایی است که از ۱ ژانویه ۲۰۲۵ تا ۳۱ دسامبر ۲۰۲۵ به جفت‌های معاملاتی KRW در آپ‌بت و بی‌ثام اضافه شده‌اند. در مجموع ۵۹ توکن در آپ‌بت و ۱۴۴ توکن در بی‌ثام وجود داشت. برای الیکسیر (ELX)، استرایک (STRIKE) و AI16Z که در سال ۲۰۲۵ لیست شده‌اند اما از آن زمان حذف شده‌اند، این مطالعه آنها را به عنوان یک ضرر کامل در نظر می‌گیرد.

قوانین شبیه‌سازی سرمایه‌گذاری از چارچوبی پیروی می‌کند که توسط مساری برای تحلیل عملکرد توکن‌های لیست شده در بایننس استفاده شده است. ما فرض می‌کنیم که ۱۰۰ دلار در قیمت پایانی در روز لیست شدن هر توکن سرمایه‌گذاری شده و بدون هیچ عملیات فروشی نگه‌داری می‌شود. با پیگیری ارزش تجمعی روزانه و بازده این سبد سرمایه‌گذاری، یک مجموعه داده‌های سری زمانی ساخته می‌شود.

انتخاب قیمت پایانی در روز لیست شدن به عنوان نقطه ورود به دقت مورد بررسی قرار گرفت. در صرافی‌های کره‌ای، قیمت باز در روز لیست شدن به دلیل نوسانات بالا و خریدهای سفته‌بازانه اغلب به طور قابل توجهی افزایش می‌یابد. استفاده از قیمت پایانی می‌تواند به طور مؤثری این نویز کوتاه‌مدت را فیلتر کند.

جمع آوری داده ها

داده های قیمت به طور مستقیم از طریق API عمومی REST هر صرافی به دست می آید. برای آپبیت، ما از رابط K-line روزانه برای جمع آوری داده های کامل روزانه OHLCV برای هر توکن از تاریخ لیست شدن آن تا 11 مارس 2026 استفاده می کنیم و قیمت فعلی را از طریق رابط تیکر (/v1/ticker) اعتبارسنجی می کنیم. برای بیت هامب، داده های همان دوره با استفاده از رابط K-line 24 ساعته به دست می آید. برای ساده کردن مدل، این مطالعه نوسانات نرخ تبدیل USD/KRW را در نظر نمی گیرد.

عملکرد کلی

شکل زیر نتایج شبیه سازی را به طور شهودی ارائه می دهد. بخش های بعدی تفسیر و تحلیل دقیقی از داده ها را ارائه خواهند داد.

مقایسه سه صرافی بزرگ

مقایسه عملکرد توکن های جدید لیست شده در سه صرافی بزرگ در سال 2025 به شرح زیر است:

هر سه صرافی بزرگ تقریباً 70% ضرر را ثبت کردند. آپبیت (-69.5%) و بیت هامب (-69.1%) تقریباً به طور مساوی عمل کردند، در حالی که بایننس (-71.7%) چندان عقب نبود. صرف نظر از صرافی انتخاب شده، سرمایه گذارانی که توکن های جدید را در روز لیست شدن خریداری کردند، به طور متوسط حدود 70% از سرمایه اولیه خود را از دست دادند.

ویژگی های توزیع بازده

ارزش میانگین کلی برای نشان دادن تفاوت های عملکرد توکن های فردی کافی نیست. بررسی دقیق بازده هر توکن به صورت زیر به بازه هایی تقسیم می شود:

هر دو صرافی بیش از 40% از توکن ها را در محدوده ضرر -75% تا -90% متمرکز کرده اند. در آپبیت، این محدوده 46% را تشکیل می دهد و 9 توکن اضافی (15%) بیش از 90% ضرر شدید را تجربه کرده اند. فقط دو توکن در نهایت بازده مثبت کسب کردند: کایت (KITE، افزایش 232.8%) و لامبارد (BARD، افزایش 9.3%).

توزیع بازگشت بیت‌هامب تنوع بیشتری دارد. این صرافی تعداد بیشتری از توکن‌های سودآور دارد که در مجموع ۸ عدد است، اما در عین حال، ۳۳ توکن بیش از ۹۰٪ ضرر شدید را تجربه کردند. این تنوع تا حدی به دلیل اندازه نمونه بزرگتر ۱۴۴ توکن است، اما همچنین نشان می‌دهد که استراتژی فهرست‌بندی بیت‌هامب دامنه وسیع‌تری از انواع پروژه‌ها را نسبت به آپ‌بت پوشش می‌دهد.

میانگین بازگشت واقعیت سخت‌تری را نشان می‌دهد: آپ‌بت با -۸۰.۹٪، بیت‌هامب با -۸۲.۱٪، هر دو زیر میانگین‌های مربوطه خود هستند. این نشان می‌دهد که چند توکن نسبتاً مقاوم، سطح میانگین کلی را بالا برده‌اند و عملکرد معمول توکن‌های تازه فهرست‌شده در واقع از آنچه داده‌های سطحی نشان می‌دهد، ناامیدکننده‌تر است.

تأثیر زمان فهرست‌بندی بر عملکرد

برای بررسی اینکه آیا زمان فهرست‌بندی بر عملکرد بعدی تأثیر می‌گذارد، داده‌ها را بین نیمه اول سال (ژانویه تا ژوئن) و نیمه دوم سال (ژوئیه تا دسامبر) مقایسه می‌کنیم.

داده‌ها نشان می‌دهد که توکن‌هایی که در نیمه دوم سال راه‌اندازی شده‌اند، در هر دو صرافی بزرگ عملکرد بهتری داشته‌اند. این پدیده با شهود همخوانی دارد: توکن‌هایی که در ابتدای سال راه‌اندازی شده‌اند، از یک بازار خرسی طولانی‌تری عبور کرده‌اند. با توجه به روند کلی نزولی بازار کریپتو در سال ۲۰۲۵، هرچه مدت زمان نگهداری بیشتر باشد، احتمال انباشت ضررهای بیشتر بالاتر می‌رود.

شایان ذکر است که تفاوت در عملکرد بین نیمه اول و دوم سال بسیار قابل توجه است. در بیت‌هامب، نرخ‌های بازگشت توکن‌های راه‌اندازی شده در نیمه اول سال (-۷۷.۳٪) و نیمه دوم سال (-۵۹.۴٪) حدود ۱۸ درصد اختلاف دارد، اختلافی که توضیح آن تنها با عوامل زمانی دشوار است. دلایل ممکن شامل این است: توکن‌هایی که در نیمه دوم سال راه‌اندازی شده‌اند ممکن است واقعاً حمایت بنیادی قوی‌تری داشته باشند، یا انتظارات بازار به دلیل درس‌های آموخته شده در نیمه اول سال منطقی‌تر شده است.

تعصب انتخاب

رابطه بین تعداد فهرست‌ها و عملکرد

در طول سال ۲۰۲۵، آپ‌بت ۵۹ جفت معاملاتی به وون کره‌ای اضافه کرد، در حالی که بیت‌هامب ۱۴۴ جفت اضافه کرد. تعداد فهرست‌های بیت‌هامب بیش از دو برابر تعداد آپ‌بت است و به طور قابل توجهی از ۹۲ فهرست بایننس فراتر می‌رود. آپ‌بت به داشتن سخت‌ترین استانداردهای فهرست‌بندی در میان صرافی‌های کره‌ای معروف است. با این حال، با وجود تفاوت بزرگ در تعداد فهرست‌ها، نرخ‌های بازگشت پرتفوی سرمایه‌گذاری دو صرافی بزرگ تقریباً یکسان است: -۶۹.۵٪ برای آپ‌بت و -۶۹.۱٪ برای بیت‌هامب.

تحلیل توکن‌های هم‌فهرست شده

برای بررسی بیشتر، عملکرد توکن‌های فهرست شده به‌طور همزمان در هر دو صرافی بزرگ و توکن‌های فهرست شده فقط در بیت‌هامب را مقایسه کردیم. داده‌ها نشان می‌دهد که در مجموع ۵۰ توکن به‌طور همزمان در هر دو صرافی آپ‌بت و بیت‌هامب قرار گرفتند.

از نظر تئوری، پروژه‌هایی که می‌توانند به‌طور همزمان در دو صرافی بزرگ فهرست شوند باید سطح معینی از شناخت صنعتی داشته باشند. با این حال، نرخ بازگشت متوسط این ۵۰ توکن (-۶۹.۴٪) تقریباً مشابه ۹۴ توکن فهرست شده فقط در بیت‌هامب (-۶۸.۹٪) است.

این یافته به دو نتیجه زیر منجر می‌شود:

اول, فهرست شدن در چندین صرافی بزرگ هیچ تضمینی برای عملکرد قیمت ندارد.

دوم, تورم قیمت در روز فهرست شدن یک پدیده ساختاری است که صرف‌نظر از میزان توجهی که خود پروژه دریافت می‌کند، رخ می‌دهد.

چه یک توکن با فهرست شدن در آپ‌بت مورد احترام قرار گیرد و چه به آرامی در بیت‌هامب قرار گیرد، ضرر نهایی برای خریداران روز اول هیچ تفاوت قابل توجهی نشان نمی‌دهد.

تحلیل بازماندگان کمی

در میان ۵۹ توکن فهرست شده در آپ‌بت، تنها KITE (افزایش ۲۳۲.۸٪) و BARD (افزایش ۹.۳٪) در نهایت به سود مثبت رسیدند. تنها ۸ توکن توانستند ضرر خود را زیر ۵۰٪ نگه دارند.

۸ توکن سودآور در بیت‌هامب نمونه‌ای متنوع‌تر را نمایندگی می‌کنند.

KITE افزایش قابل توجهی با ۲۰۹.۶٪ ثبت کرد. با این حال، مهم است که توجه داشته باشید که این توکن تنها به مدت چهار ماه فهرست شده است، بنابراین قضاوت در مورد عملکرد آن به عنوان یک نتیجه پایدار در بلندمدت هنوز زود است. به‌طور مشابه، در مورد STABLE و DEXE به دلیل سابقه پیگیری تنها سه ماهه آنها احتیاط توصیه می‌شود.

مورد PAXG بیشتر نمایانگر است. به عنوان یک توکن که به قیمت لحظه‌ای طلا ۱:۱ متصل است، افزایش ۶۹.۰٪ آن به‌طور کامل ناشی از افزایش مداوم قیمت طلا تا سال ۲۰۲۵ بود. این عملکرد هیچ ارتباطی با اصول بازار ارزهای دیجیتال ندارد و صرفاً روند کلان طلا را منعکس می‌کند. به عبارت دیگر، قابل اعتمادترین راه برای سودآوری در بیت‌هامب به طرز شگفت‌انگیزی سرمایه‌گذاری در پروژه‌های ارز دیجیتال خودشان نیست.

نتیجه گیری

این مطالعه نتیجه می‌گیرد که عملکرد توکن‌های تازه فهرست شده در صرافی‌های کره‌ای در سال 2025 از نظر ساختاری تفاوت بنیادی با بایننس ندارد. با وجود نسبت بالای مشارکت خرده‌فروشی در بازار کره، تفاوت‌های استراتژی‌های فهرست‌بندی بین صرافی‌ها و محیط‌های نظارتی متغیر، میانگین ضرر برای خریداران روز اول در سه صرافی بزرگ به حدود 70% نزدیک می‌شود.

ما معتقدیم که بینش اصلی که این داده‌ها نشان می‌دهند عبارت است از: ریشه مشکل نه در استانداردهای خاص فهرست‌بندی یک صرافی خاص یا کیفیت توکن‌های فردی، بلکه در دینامیک‌های ساختاری ذاتی رویدادهای فهرست‌بندی خود است. زمانی که یک توکن به تازگی در یک صرافی اصلی فهرست می‌شود، تقاضای خرده‌فروشی افزایش می‌یابد و قیمت در روز اول بالا می‌رود. با گذشت زمان، قیمت به طور طبیعی اصلاح می‌شود و منجر به ضرر برای خریداران روز اول می‌شود. عملکرد مشابه بین توکن‌های فهرست شده در هر دو صرافی بزرگ و آن‌هایی که تنها در یک صرافی فهرست شده‌اند، تأیید بیشتری می‌کند که این ضررها ناشی از یک صرافی یا توکن خاص نیست، بلکه از ویژگی‌های ساختاری رویداد فهرست‌بندی ناشی می‌شود.

مهم است که توجه داشته باشید که این مطالعه عملکرد یک استراتژی خاص را اندازه‌گیری می‌کند: خرید در قیمت بسته شدن روز اول و نگهداری تا کنون. اگر استراتژی‌های معاملاتی کوتاه‌مدت که از نوسانات قیمت در روزهای پس از فهرست‌بندی استفاده می‌کنند یا استراتژی‌هایی که پس از یک اصلاح قیمت قابل توجه وارد می‌شوند، به کار گرفته شوند، ممکن است نتایج بسیار متفاوتی به دست آید. با این حال، چنین استراتژی‌هایی نیاز به زمان‌بندی دقیق دارند و به شدت با رفتار واقعی اکثر سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی متفاوت هستند.

داده‌های سال 2025 بینش روشنی را ارائه می‌دهد: خرید یک توکن صرفاً به این دلیل که به تازگی در یک صرافی بزرگ فهرست شده است، یک استراتژی به طور سیستماتیک باخت است، صرف نظر از صرافی انتخاب شده. این پدیده منحصر به بازار کره نیست، بلکه یک مسئله ساختاری جهانی است. دلیل این نیست که صرافی‌ها پروژه‌های با کیفیت پایین را انتخاب می‌کنند، بلکه این است که خود رویداد فهرست‌بندی یک دینامیک تقاضای متمرکز ایجاد می‌کند که به طور مداوم علیه خریداران روز اول عمل می‌کند.

لینک مقاله اصلی