تفسیر مورگان استنلی از زنجیره تأمین CPO: تسریع در تولید انبوه، GlassBridge هنوز یک متغیر بلندمدت است

TL;DR
· بررسی زنجیره تأمین مورگان استنلی نشان می‌دهد که ظرفیت تولید CPO، کارایی تست و ریتم سفارشات مرتبط در حال بهبود است.
· TSMC به طور رسمی به تولید انبوه در سال 2026 اشاره کرده و مورگان استنلی پیش‌بینی می‌کند که ظرفیت PIC تا سال 2028 حداقل به 25kwpm برسد.
· GlassBridge پتانسیل بلندمدت دارد، اما پروژه‌های اصلی کوتاه‌مدت هنوز بر اساس FAU موجود و طرح‌های کپلینگ گرافیکی هستند.

بر اساس آخرین بررسی زنجیره تأمین مورگان استنلی، جدول زمانی انتقال CPO از تأیید پروتوتایپ به تولید انبوه در حال واضح‌تر شدن است. برنامه‌ریزی ظرفیت PIC سیلیکون TSMC به روز شده و زمان تست در سطح ویفر کاهش یافته است و شرکت‌های زنجیره تأمین آسیایی مانند FOCI و AllRing نیز وارد مرحله‌ای واضح‌تر از افزایش سفارشات شده‌اند. برای مراکز داده AI، CPO یک مسیر مهم برای افزایش پهنای باند شبکه و کاهش مصرف انرژی بین‌اتصالات است. گزارش سالانه TSMC نشان داده است که طرح‌های CPO مرتبط با COUPE انتظار می‌رود در سال 2026 به تولید انبوه برسند و NVIDIA نیز در ماه ژوئن اعلام کرده است که شروع به ارسال سوئیچ CPO Spectrum-X به برخی شرکای خود کرده است. تغییرات کنونی نشان‌دهنده این نیست که گلوگاه‌ها از بین رفته‌اند، بلکه زنجیره تولید انبوه شروع به ارائه ریتمی قابل تأییدتر کرده است.

اخیراً بازار به GlassBridge نیز توجه کرده است. این فناوری به عنوان یک طرح جدید کپلینگ فیبر نوری با پتانسیل بالا در نظر گرفته می‌شود که ممکن است در زمینه چگالی بالا، قابلیت بازسازی و سازگاری حرارتی با FAU سنتی رقابت کند. اما بررسی مورگان استنلی نشان می‌دهد که GlassBridge در حال حاضر عمدتاً برای کپلینگ لبه‌ای و چیدمان یک‌بعدی فیبر نوری استفاده می‌شود و هنوز وارد پروژه‌های اصلی COUPE TSMC نشده است. خط اصلی کوتاه‌مدت این نیست که فناوری جدید به سرعت جایگزین طرح‌های قدیمی شود، بلکه این است که سیستم تولید انبوه موجود CPO به جلو حرکت کند.

ظرفیت تولید PIC TSMC در حال افزایش است و منحنی ارسال CPO در حال شکل‌گیری است

پایه تولید انبوه CPO ابتدا بر روی ظرفیت PIC TSMC قرار دارد. مورگان استنلی پیش‌بینی می‌کند که ظرفیت PIC TSMC از حدود 500 ویفر در ماه شروع شده و در نیمه دوم سال 2026 به 10kwpm افزایش یابد و تا پایان سال 2026 به 15kwpm برسد و تا سال 2028 حداقل به 25kwpm گسترش یابد.

این اعداد به طور رسمی توسط TSMC اعلام نشده‌اند و مربوط به بررسی زنجیره تأمین و فرضیات مدل مورگان استنلی هستند. در سطح اطلاعات عمومی، TSMC در گزارش سالانه خود تأیید کرده است که COUPE فناوری‌های مرتبط با سیلیکون و 3DFabric آن است و در سال 2025 با چندین مشتری به 200Gbps دست یافته است و هدف طرح‌های CPO در سال 2026 تولید انبوه است. نهادهایی مانند TrendForce نیز اعلام کرده‌اند که انتظار می‌رود «COUPE on Substrate» TSMC در نیمه دوم سال 2026 به تولید انبوه برسد.

در فرضیات ارسال مورگان استنلی، انتظار می‌رود که در سال 2026 حدود 23,000 سوئیچ CPO در سطح جهانی ارسال شود که عمدتاً شامل سوئیچ‌های 100T است و NVIDIA در این زمینه غالب است. در سال 2027، حجم ارسال به 59,000 دستگاه افزایش می‌یابد و در سال 2030 به 200,000 دستگاه می‌رسد. اگر نرخ بازده همچنان بهبود یابد، حجم واقعی ارسال موتورهای نوری مرتبط با ظرفیت PIC TSMC در سال 2027 می‌تواند به حدود 7.8 میلیون قطعه برسد.

انتظار می‌رود که ظرفیت تولید از حدود 0.5kwpm به 10kwpm افزایش یابد و تا سال 2028 حداقل به 25kwpm برسد، که با نرخ‌های مختلف بازدهی، حجم ارسال موتورهای نوری افزایش می‌یابد.

ظرفیت PIC تنها پیش‌نیاز است. واقعاً ریتم ارسال را بسته‌بندی، تست، اجزای نوری، یکپارچه‌سازی سیستم و واردات پلتفرم مشتری تعیین می‌کند. CPO نیاز به تأیید مشترک سیگنال‌های الکتریکی و نوری در مراحل اولیه دارد و دشواری تولید انبوه آن بیشتر از ماژول‌های نوری قابل اتصال سنتی است.

زمان تست به حدود 6 ساعت برای هر ویفر کاهش یافته است، که هنوز در مرحله تولید انبوه است

یکی از مهم‌ترین بهبودها در بررسی مورگان استنلی، افزایش کارایی تست CPO Insertion 2 در سطح ویفر است.

زمان تست این مرحله از یک روز برای هر ویفر در نیمه دوم سال 2025 به حدود 6 ساعت برای هر ویفر بهبود یافته است. هدف در 6 تا 12 ماه آینده، کاهش بیشتر به 3 تا 4 ساعت برای هر ویفر است.

Insertion 2 اولین نقطه‌ای است که تست سیگنال نوری و سیگنال الکتریکی به طور همزمان انجام می‌شود و معمولاً دشوار است که از آن عبور کرد. اگر این مرحله زمان‌بر باشد، حتی اگر ظرفیت ویفر و بسته‌بندی موجود باشد، ریتم نهایی تولید انبوه ممکن است به دلیل حجم تست متوقف شود.

بهبود کارایی تست، نشانه‌ای مهم از انتقال CPO از نمونه‌های مهندسی به ارسال تجاری است. اما این هنوز پاسخ نهایی نیست. برای اینکه CPO به طور گسترده وارد مراکز داده AI شود، باید ثابت شود که تجهیزات تست، پروب‌ها، کارخانه‌های بسته‌بندی، FAU، لیزر و کارخانه‌های سیستم می‌توانند به طور پایدار همکاری کنند و در حجم بالاتر، نرخ بازده را حفظ کنند.

FOCI از ماه ژوئیه درآمد تولید انبوه را آغاز کرده و پیش‌بینی سود AllRing افزایش یافته است

در سطح شرکتی، FOCI و AllRing دو خطی هستند که در این گزارش به طور مستقیم بهره‌مند می‌شوند.

مورگان استنلی پیش‌بینی می‌کند که درآمد تولید انبوه CPO FOCI از ماه ژوئیه آغاز شده و در سال 2027 ادامه یابد و عمدتاً سوئیچ CPO Spectrum NVIDIA را تأمین کند. تا نیمه دوم سال 2027، FOCI ممکن است شروع به ارسال FAU به سری MI500 AMD کند و در سال 2028 مشتریان بیشتری به تولید انبوه درآمدزایی خواهند کرد.

از نظر مالی کوتاه‌مدت، FOCI هنوز باید هزینه‌های گسترش و انتقال را تحمل کند. در سال 2026، به دلیل انتقال ظرفیت کارخانه جدید در تایلند، آماده‌سازی برای افزایش خط تولید SiPh/CPO و هزینه‌های یک‌بار مصرف ناشی از انتشار سهام جدید، انتظار می‌رود FOCI زیان 0.41 دلار جدید تایوان به ازای هر سهم را ثبت کند. تا سال 2027، انتظار می‌رود درآمد به 8.694 میلیارد دلار جدید تایوان افزایش یابد. در فرضیات مدل، سهم درآمد NVIDIA از FOCI از 29% در سال 2026 به 76% در سال 2027 و به 92% در سال 2028 افزایش می‌یابد.

تغییرات AllRing به طور مستقیم در پیش‌بینی سود منعکس می‌شود. مورگان استنلی پیش‌بینی درآمد AllRing در سال 2026 را به 9.405 میلیارد دلار جدید تایوان افزایش داده است که 13% بیشتر از پیش‌بینی قبلی است. EPS سال 2026 به 25.48 دلار جدید تایوان افزایش یافته و EPS سال 2027 نیز 2% افزایش یافته است. قیمت هدف 1580 دلار جدید تایوان حفظ شده و رتبه‌بندی به «خرید» تغییر نکرده است.

جاذبه AllRing تنها در CPO نیست. درآمد مرتبط با CPO در سال 2026، شامل کپلینگ FAU، AOI و تجهیزات چسب‌زنی، انتظار می‌رود 11% از کل درآمد را تشکیل دهد، که در سال 2027 به 19% و در سال 2028 به 26% افزایش می‌یابد. کسب‌وکار CoWoS در سال‌های 2026 و 2027 انتظار می‌رود به ترتیب 55% و 53% رشد سالانه داشته باشد. SoIC نیز در فرضیات رشد بلندمدت گنجانده شده و انتظار می‌رود سهم درآمد آن در سال 2027 حدود 4% باشد.

تجزیه درآمد AllRing. تغییرات درآمد CoWoS، CPO و SoIC از 2024 تا 2028، انتظار می‌رود سهم CPO از 0% به 26% افزایش یابد.

مورگان استنلی همچنین اعلام کرد که AllRing تنها تأمین‌کننده تجهیزات چسب‌زنی Wafer-on-Wafer برای SoIC TSMC است. با ادامه انتقال مشتریان مانند AMD، NVIDIA، اپل و Broadcom به طراحی chiplet، گسترش ظرفیت SoIC نیز تقاضای تجهیزات مرتبط را افزایش خواهد داد. هدف TSMC برای ظرفیت SoIC در سال 2026 برابر با 14kwpm است.

GlassBridge پتانسیل دارد، اما در کوتاه‌مدت یک راه‌حل جایگزین اصلی نیست

بازار به GlassBridge توجه کرده است زیرا این فناوری مسیر کپلینگ متفاوتی نسبت به FAU سنتی ارائه می‌دهد.

اطلاعات رسمی Corning نشان می‌دهد که GlassBridge از ساختار کپلینگ اتصالات غیرفعال قابل جدا شدن و موج‌برهای شیشه‌ای تبادل یونی در سطح ویفر استفاده می‌کند که می‌تواند اتصال فیبر به PIC با چگالی بالا را پشتیبانی کرده و انعطاف‌پذیری در تولید، تست و بازسازی را افزایش دهد. تلفات کپلینگ فیبر نوری به PIC در باند O که Corning اعلام کرده است، حدود 1.5dB است. در مقایسه با FAU سنتی V-groove، این فناوری مزایای متمایزی در مقیاس‌پذیری تولید، سازگاری حرارتی و قابلیت بازسازی دارد.

این مزایا هنوز به موقعیت تولید انبوه تبدیل نشده‌اند. بررسی مورگان استنلی نشان می‌دهد که در حال حاضر GlassBridge عمدتاً برای کپلینگ لبه‌ای و چیدمان یک‌بعدی فیبر نوری استفاده می‌شود و پلتفرم COUPE TSMC و پروژه‌های اصلی NVIDIA، AMD و Ayar Labs هنوز عمدتاً بر اساس کپلینگ گرافیکی هستند که در نیمه دوم سال 2026 به تولید انبوه می‌رسند.

زنجیره تأمین FAU سنتی در کوتاه‌مدت هنوز به سرعت قابل جایگزینی نیست. بر اساس ارزیابی مورگان استنلی، رقابت TFC در FAUهای پیشرفته به راحتی توسط GlassBridge جایگزین نمی‌شود. به طور نسبی، اگر Largan تنها به طرح V-Groove محدود شود، ممکن است با فشار رقابتی بیشتری مواجه شود.

GlassBridge بیشتر شبیه یک مسیر فناوری بلندمدت است. اگر در آینده بتواند به چیدمان‌های پیچیده‌تر دو بعدی فیبر نوری وارد شود، و بلوغ زنجیره تأمین را افزایش دهد و توسط پلتفرم‌های اصلی پذیرفته شود، ممکن است فشار واقعی‌تری بر فضای بازار FAU سنتی ایجاد کند.

زنجیره تولید انبوه در حال پیشرفت است، اما هنوز به مرحله تحقق کامل نرسیده است

این بررسی زنجیره تأمین سیگنالی را ارائه می‌دهد که زنجیره تولید انبوه CPO نسبت به قبل واضح‌تر است، نه اینکه خطرات از بین رفته باشند.

برنامه‌ریزی ظرفیت PIC TSMC، کارایی تست Insertion 2، درآمد پروژه NVIDIA FOCI و سفارشات تجهیزات CPO و بسته‌بندی پیشرفته AllRing همه به یک سمت اشاره دارند: ارتقاء ارتباط نوری مراکز داده AI از تأیید مفهوم به برنامه‌ریزی‌های تولید و درآمد مشخص‌تر در حال حرکت است.

اما افزایش CPO هنوز به چند شرط واقعی بستگی دارد. آیا زمان تست در سطح ویفر می‌تواند به 3 تا 4 ساعت برای هر ویفر ادامه یابد، آیا نرخ بازده می‌تواند در ظرفیت بالاتر حفظ شود، آیا طراحی مشترک بین کارخانه‌های تولید، بسته‌بندی، طراحی تراشه، FAU، لیزر و سیستم‌ها می‌تواند به انجام برسد و آیا پلتفرم‌های تولید انبوه مشتریان مانند NVIDIA و AMD طبق برنامه پیش می‌روند، همه این‌ها بر ریتم ارسال بعدی تأثیر خواهد گذاشت.

ظهور GlassBridge همچنین عدم قطعیت‌هایی را در فضای بلندمدت زنجیره تأمین FAU موجود حفظ می‌کند. این فناوری در کوتاه‌مدت هنوز FAU سنتی را متزلزل نکرده است، اما مسیر فناوری همچنان ممکن است تغییر کند. برای زنجیره تأمین CPO، تأییدات سخت‌تری از ظرفیت، کارایی تست، ورود مشتری و درآمد واقعی وجود دارد که باید به طور مداوم تحقق یابند.