آیا درآمد pump.fun واقعی است و با وجود رکود بازار روزانه یک میلیون دلار کسب می‌کند؟

نویسنده: بلوک‌بیتس

چه برنامه‌های بومی ارز دیجیتال دیگری می‌توانند درآمدزایی کنند؟

وقتی صحبت از این سؤال می‌شود، ممکن است به طور غریزی به استیبل‌کوین‌ها، CEX، Perp DEX، کارت‌های پوکمون آن-چین... فکر کنید.

با این حال، pump.fun، اپلیکیشنی که زمانی در دوران تب میم‌ها درخشان بود و یکی از بزرگ‌ترین عرضه اولیه سهامی (IPO) در تاریخ رمزارزها را رقم زد، اکنون به آسانی در حال فراموش شدن است. در برخی گفتگوها حتی سؤالاتی مانند این را شنیدم:

آیا pump.fun هنوز زنده است؟ آیا آنها هنوز هم می‌توانند پول دربیاورند؟

پامپ.فن نه تنها همچنان می‌تواند درآمدزایی کند، بلکه در میان اپلیکیشن‌های بومی رمزارز، همچنان یکی از برترین «چاپگرهای پول» به شمار می‌رود. آمارهای DefiLlama نشان می‌دهند که، چه در بازه زمانی ۲۴ ساعته، ۷ روزه، ۳۰ روزه یا ۱ ساله، درآمد pump.fun در رتبه چهارم قرار دارد و تنها از Tether، Circle و Hyperliquid عقب‌تر است.

اگرچه گروه‌های چت «دگ‌فایتینگ» مختلف ساکت هستند و بسیاری از آن‌ها روزها بدون حتی یک پیام می‌مانند، درآمد متوسط روزانه pump.fun در طول ۷ یا ۳۰ روز گذشته همچنان از یک میلیون دلار فراتر رفته است.

آیا این درآمد واقعی است، یا pump.fun آن را جعل کرده است؟

آیا درآمد pump.fun واقعی است؟

ابتدا، طبق داشبورد رسمی درآمد pump.fun، درآمد فعلی pump.fun از سه بخش تشکیل شده است:

• درآمد منحنی پیوند: درآمد کارمزد تراکنش از توکن‌های جدید قبل از فارغ‌التحصیلی، جایی که pump.fun کارمزد پروتکلی ۰.۹۵٪ را بر این بخش دریافت می‌کند.

• درآمد پمپ‌سوئپ: برای توکن‌های جدید که با موفقیت فارغ‌التحصیل شده‌اند (به پامپسواپ AMM برای معامله مهاجرت کرده‌اند)، کارمزد پروتکل ۰.۹۳٪ بر روی توکن‌هایی با ارزش بازار ۰ تا ۴۲۰ SOL اعمال می‌شود.

• درآمد Terminal (Padre): pump.fun در اکتبر گذشته ترمینال معاملاتی Padre را خریداری کرد و آن را به پلتفرم معاملاتی چندزنجیره‌ای Terminal بازنامه‌گذاری کرد؛ از آن زمان، درآمد این پلتفرم معاملاتی نیز در درآمد pump.fun لحاظ شده است.

• درآمد پس از کسر کمیسیون‌های ارجاع و تخفیف‌های معاملاتی است.

برای درآمد پروتکل مرحله منحنی باندینگ، آدرسی از سولانا که توسط pump.fun برای دریافت این بخش از درآمد استفاده می‌شود، CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM است. درآمد حاصل از منحنی باندینگ به این آدرس در قرارداد به‌صورت کد سخت‌کد شده است. اگر از طریق انتقال‌های خارجی درآمد جعلی به این آدرس وارد شود، قطعاً آدرس‌های خارجی مستقیماً دستور انتقال برنامه سیستمی را فراخوانی خواهند کرد. پس از تحلیل تراکنش‌های این آدرس، هیچ‌گونه رفتاری مبنی بر ساخت درآمد از طریق انتقال‌های ساده SOL خارجی مشاهده نشد.

به عبارت دیگر، درآمد منحنی باندینگ در واقع کاملاً از کسر کارمزد پروتکل در تماس‌های واقعی قراردادها حاصل می‌شود.

داده‌های درآمد منحنی باندینگ pump.fun در DeFiLlama مستقیماً به API رسمی pump.fun فراخوانی می‌شوند، به همین دلیل ابتدا تحلیل آن-چین آدرس درآمد منحنی باندینگ رسمی pump.fun را انجام دادیم. با این حال، DefiLlama درآمد حاصل از Pumpswap و Terminal (Padre) را با استعلام داده‌های زنجیره سولانا از طریق Dune SQL محاسبه می‌کند، که کاملاً مستقل از API رسمی pump.fun است و درجه بالایی از بی‌طرفی و تغییرناپذیری آن-چین را فراهم می‌آورد.

در این مرحله، ما شک به جعل درآمد توسط pump.fun از طریق «انتقالات خارجی» یا «جعلی‌سازی داده‌ها» را رد کرده‌ایم، اما آن‌ها همچنان این امکان را دارند که از طریق «خودخرید و فروش» با استفاده از ربات‌ها یا کیف‌پول‌های داخلی درآمد جعلی تولید کنند. بنابراین، لازم است بیشتر بپرسیم—با توجه به رکود کلی فعلی بازار ارزهای دیجیتال و کاهش قابل توجه محبوبیت میم‌کوین‌ها، آیا درآمد pump.fun واقعی و ارگانیک است؟

منطقی بودن درآمد pump.fun در شرایط فعلی بازار؟

بر اساس داده‌های توکن ترمینال، در سه ماهه اول امسال، تعداد آدرس‌های فعال روزانه در سولانا بین ۱.۲ میلیون تا ۲.۲ میلیون تثبیت شد، در حالی که پامپ.فان حدود ۱۵۰,۰۰۰ آدرس داشت.

در عین حال، بر اساس داده‌های داشبورد آمار مرتبط با pump.fun در Dune، این ۱۵۰٬۰۰۰ آدرس معادل میانگین حدود ۳۰٬۰۰۰ استقرار توکن جدید روزانه است.

این بدان معناست که اگر هر روز ۳۰٬۰۰۰ توکن جدید توسط کاربران واقعی مختلف به‌طور کامل منتشر شوند، حدود ۲۰٪ از کاربران فعال در pump.fun روزانه توکن‌های جدید منتشر می‌کنند. با این حال، طبق مقاله‌ای که ماه گذشته توسط جولیو مارینو و دیگران منتشر شد، از اول سپتامبر تا اول اکتبر ۲۰۲۵، در مجموع ۶۵۵٬۷۷۰ توکن جدید در pump.fun راه‌اندازی شدند، اما تعداد آدرس‌هایی که توکن راه‌اندازی کردند تنها ۲۴۳٬۱۲۳ بود.

در حال حاضر، میانگین استقرار روزانه توکن‌ها حتی از سپتامبر سال گذشته نیز بالاتر است:

با توجه به فضای کنونی بازار، این داده‌ها «برخلاف انتظار» به نظر می‌رسند—در حالی که در شبکه‌های اجتماعی احساس می‌شود ارزهای دیجیتال در آستانه سقوط هستند، هر روز همچنان توکن‌های جدید زیادی در pump.fun راه‌اندازی می‌شوند. علاوه بر این، تعداد آدرس‌های فعال در ماه گذشته حدود ۱۰٪ بیشتر از سپتامبر سال گذشته است.

در درآمد روزانه یک میلیون دلاری pump.fun، Pumpswap و Terminal (Padre) همچنان سهم نسبتاً «کمی» را به خود اختصاص می‌دهند. برای مثال، در ۱۸ مارس، درآمد حاصل از Pumpswap و Terminal (Padre) به ترتیب تقریباً ۲۸۴٬۰۰۰ دلار و ۵۸٬۰۰۰ دلار بود، در حالی که درآمد حاصل از منحنی استقراض حدود ۷۹۵٬۰۰۰ دلار بود که تقریباً ۲.۳ برابر مجموع دو مورد اول است.

نرخ صدور توکن‌های جدید اخیراً حتی به بیش از دو برابر میزان سپتامبر گذشته نیز رسیده است:

در آن روز، حدود ۲۶٬۰۰۰ توکن جدید در pump.fun راه‌اندازی شدند. برای دستیابی به ۷۹۵٬۰۰۰ دلار درآمد از منحنی استیکینگ، حجم معاملات این منحنی باید به حدود ۸۳٬۶۸۴٬۲۰۰ دلار برسد، به‌طوری‌که به‌طور متوسط هر توکن تازه‌استیک‌شده پیش از فارغ‌التحصیلی موفق، حدود ۳٬۲۱۸ دلار حجم معامله فراهم کند.

با توجه به داده‌های فوق، میانگین مشارکت کمی بیش از ۳۰۰۰ دلار در حجم معاملات برای هر توکن جدید چندان دشوار به نظر نمی‌رسد؛ در واقع، این امر کاملاً طبیعی به نظر می‌رسد، زیرا pump.fun حتی در سپتامبر سال گذشته که داده‌ها ضعیف بودند نیز توانست به این هدف دست یابد. اگر بر حسب واحدهای SOL محاسبه شود، SOL به‌دست‌آمده اکنون حتی بیشتر از سپتامبر سال گذشته است، اما درآمد دلاری کاهش یافته است.

با این حال، هنوز یک سؤال باقی مانده است: از آنجا که pump.fun از اوت گذشته تقریباً تمام درآمد روزانه خود را صرف خرید مجدد $PUMP کرده و بیش از ۱۰٪ از کل عرضه و بیش از ۳۰٪ از عرضه در گردش فعلی $PUMP را خریداری کرده است، چرا قیمت $PUMP همچنان در حال کاهش بوده است؟ اگرچه از طریق داده‌های آن-چین می‌توان دید که توکن $PUMP به ارزش بیش از ۳۰۰ میلیون دلار که توسط pump.fun بازخرید شده، همچنان در کیف‌پول‌ها دست‌نخورده باقی مانده است، آیا ممکن است آن‌ها از طریق دستکاری حجم معاملات و در حین «بازخرید» و فروش مخفیانه با استفاده از آدرس‌های پراکنده، درآمد جعلی ایجاد کنند؟

$PUMP کجا رفت؟

بیایید نگاهی به برنامه انتشار توکن $PUMP بیندازیم:

تا کنون، گردش $PUMP به شرح زیر است:

• عرضه اولیه سکه: ۳۳٪، به‌طور کامل در زمان عرضه عمومی سهام (TGE) آزاد می‌شود.

• تیم: ۲۰٪، هنوز قفل است

• سرمایه‌گذاران: ۱۳٪، هنوز قفل است

• LP و صرافی‌ها: ۲.۶٪، کاملاً آزاد در زمان عرضه اولیه

• صندوق اکوسیستم: ۲.۴٪، کاملاً آزاد در زمان عرضه اولیه

• پشتیبانی زنده: ۳٪، کاملاً آزاد در زمان عرضه عمومی

• بنیاد: ۲٪، کاملاً آزاد در زمان عرضه اولیه

• انگیزه‌های اجتماعی و اکوسیستمی: ۲۴٪، تقریباً ۵۰٪ در تاریخ TGE آزاد شده است و بخش باقی‌مانده به‌صورت خطی طی یک سال آزاد می‌شود؛ در حال حاضر ۶۵٫۲۷٪ از این بخش آزاد شده است.

در کیف‌پول امانی چندامضایی $PUMP با آدرس Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt، در حال حاضر تقریباً ۳۶٫۵٪ از کل عرضه $PUMP نگهداری می‌شود.

این با طرح انتشار توکن $PUMP همخوانی ندارد. می‌توانیم تأیید کنیم که پس از TGE، تمام $PUMP به یک کیف پول امانی چند امضایی برای توزیع منتقل شد. حداکثر مبلغ قابل انتقال از نظر تئوری تنها حدود ۵۸.۶۷٪ از کل عرضه است (ICO 33٪ + LP و صرافی‌ها 2.6٪ + صندوق اکوسیستم 2.4٪ + پشتیبانی زنده 3٪ + بنیاد 2٪ + تقریباً 15.67٪ از بخش آزادشدهٔ مشوق‌های جامعه و اکوسیستم)، به این معنی که موجودی $PUMP در کیف‌پول نگهبانی چندامضایی نباید کمتر از تقریباً 41.33٪ باشد، با اختلافی حدود 4.83٪.

این ۴٫۸۳٪ کجا رفت؟ ما نمی‌دانیم. ما حتی نمی‌دانیم که $PUMP با کاربردهای کاملاً مشخص، به جز توزیع فروش ICO، کجا قرار دارد. اگرچه ما در واقع دریافته‌ایم که تقریباً ۲۴٪ از کل عرضه $PUMP پس از انتقال‌های بزرگ به‌طور بی‌سروصدا به آدرس‌های مختلف منتقل شده است، که تقریباً با بخش‌های خارج از توزیع فروش ICO مطابقت دارد، اما pump.fun هرگز آدرس‌های ذخیره‌سازی مربوط به وجوه در هر بخش را فاش نکرده است.

به‌ویژه در بخش مشوق جامعه و اکوسیستم، تنها فعالیت‌های مشوق جامعه و اکوسیستم که به‌طور عمومی شناخته شده‌اند، شامل حدود ۱.۷ میلیون دلار میم‌کوین خریداری‌شده در طول پامپ است.اکوسیستم سرگرم‌کننده توسط بنیاد Glass Full، کمک‌های مالی ۱۰٬۰۰۰ دلاری به هر یک از شش جامعه میم‌کوین به مجموع ۶۰٬۰۰۰ دلار، و تأمین مالی برای ۱۲ پروژه به مجموع ۲۵۰٬۰۰۰ دلار، با مجموع ۳ میلیون دلار پرداخت‌شده اما تاکنون تنها شش پروژه برنده اعلام شده‌اند.

با این حال، این بخش از قبل واضح‌ترین است...

اما حتی با وجود چنین مشکلات شفافیتی، حتی اگر ۴٫۸۳٪ به‌طور مخفیانه فروخته شده باشد، خرید مجدد گسترده بیش از ۱۰٪ از کل عرضه و بیش از ۳۰٪ از عرضه در گردش فعلی توسط pump.fun باید بتواند این فشار فروش را خنثی کند. چرا قیمت $PUMP همچنان کند باقی مانده است؟

یک دلیل احتمالی این است که $PUMP واقعاً قدرت خرید کافی ندارد؛ خریدهای مجدد در مقیاس بزرگ، در غیاب شناخت بازار، ممکن است بدون هیچ اثری ناپدید شوند.

یک «کازینو»ی شناخته‌نشده

وقتی صحبت از هایپرلیکوئید می‌شود، می‌توانیم جایگاه پیشرو و پتانسیل روایی آن را در فضای Perp DEX تأیید کنیم، اما در مسیر میم‌کوین‌های pump.fun، حتی سرمایه‌گذاران خرد نیز عمدتاً آن را یک کلاهبرداری و غیرقابل‌پایدار می‌دانند.

در بخش‌های قبلی مقاله، ما اصالت درآمد pump.fun را تأیید کردیم؛ اکنون باید به برخی داده‌های دیگر نگاهی بیندازیم. این داده‌ها می‌تواند نشان دهد که تصور منفی از میم‌کوین‌ها صرفاً ناشی از انزجار احساسی ساده‌ای در میان سرمایه‌گذاران خرد است که نوسانات شدید میم‌کوین‌ها را تجربه می‌کنند، بلکه می‌تواند به مقاومت منطقی سرمایه‌گذاران نهادی نیز منجر شود.

از اوایل آوریل گذشته، تحقیقات Medallion Analytics نشان داد که در یک دوره آماری ۱۸۰ روزه، تقریباً ۱۷۸٬۰۰۰ راه‌انداز توکن‌های متعددی را عرضه کردند که ۸۵٫۳٪ از آن‌ها سودآور بودند. در طول ۱۸۰ روز، این استقراردهندگان در مجموع حدود ۳٫۵۹ میلیون توکن راه‌اندازی کردند که از این میان حدود ۳٫۰۷ میلیون توکن متعلق به استقراردهندگان سودآور بود، معادل نسبت تقریبی ۸۵٫۵٪.

در دوره آماری، ۱۰ استیکنیور پرسودترین حدود ۳۶۵٬۰۰۰ SOL کسب کردند، در حالی که ۱۰ استیکنیور با عملکرد متوسط تنها ۴۷٫۳ SOL کسب کردند، که این تفاوت حدود ۷٬۷۲۰ برابر است. برای برترین استقراردهندگان، میانگین فاصله زمانی برای صدور توکن‌های جدید تنها ۰.۱۱ ساعت بود، در حالی که برای استقراردهندگان متوسط تا ۱۰.۹۶ ساعت طول کشید.

شرکت Solidus Labs عملکرد توکن‌های تازه راه‌اندازی‌شده در pump.fun را از ژانویه ۲۰۲۴ تا مارس ۲۰۲۵ مورد مطالعه قرار داد. تحلیل تحقیق نشان داد که تا ۹۸.۶٪ از توکن‌ها کلاهبرداری‌هایی هستند که برای بزرگ‌نمایی قیمت و سپس فروش دسته‌ای طراحی شده‌اند.

عرضه میم‌کوین‌ها مدت‌هاست که دیگر رقابتی برای خلاقیت نیست، بلکه یک خط تولید سودآور است. برترین صادرکنندگان می‌توانند در یک چرخه بسیار کوتاه سریعاً سود کسب کنند و سپس وجوه را در تأسیسات خودکار صدور توکن سرمایه‌گذاری مجدد کنند و سرعت برداشت خود را تسریع نمایند.

پامپ.فان هزینه صدور میم‌کوین‌های جدید در سولانا را به ۲ دلار یا حتی کمتر کاهش داده است که این خود یک پیشرفت فناوری است، اما آن‌ها مسیر میم‌کوین‌ها را به سمت یک جهت سالم هدایت نکرده‌اند و به سرمایه‌گذاران خرد و نهادی این باور را داده‌اند که میم‌کوین‌ها در واقع یک دارایی فرهنگی یا حتی اعتقادی هستند. آنها تلاش کرده‌اند دامنه را به سکه‌های پخش زنده، سکه‌های ICM و سکه‌های اخیر عامل هوش مصنوعی گسترش دهند، اما هیچ‌یک از این تلاش‌ها موفق نبوده است.

داده‌ها موجود است؛ بیشترین پولی که آنها به دست می‌آورند هنوز هم از طریق ارائه «ابزارهای برداشت کم‌هزینه» است، درست مثل کازینویی که سهم خود را برمی‌دارد.

برای pump.fun، هر بار که یک صادرکننده یک کوین جدید عرضه می‌کند یا حجم جعلی را قبل از فارغ‌التحصیلی توکن افزایش می‌دهد، می‌تواند بازدهی بدون ریسک ۰.۹۵٪ کسب کند. اگر می‌خواهید توکن را بیشتر در معرض دید قرار دهید، باید حجم معاملات را افزایش دهید تا درآمد بیشتری برای pump.fun فراهم شود. سرمایه‌ها در این اکوسیستم واقعی هستند، درآمد واقعی است، اما خود اکوسیستم غیرارگانیک است و سرمایه‌گذاران خرد کسانی هستند که آسیب می‌بینند. برای سرمایه‌گذاران نهادی، چنین اکوسیستمی فاقد یک پایه بلندمدت سالم و پایدار است، که ممکن است دلیل اساسی قیمت پایین pump.fun باشد.

در نهایت، یک سؤال دیگر داریم:

از آنجا که بازخرید pump.fun نمی‌تواند قیمت توکن را افزایش دهد، آیا بهتر نیست به جای بازخرید فعلی، از درآمد روزانه به عنوان پاداش استیکینگ استفاده شود؟

شاید، اما شاید دیگر برایشان مهم نباشد.