رشد داغ بازار سهام زنجیره‌ای، شرکت‌های نوپا چه کاری می‌توانند انجام دهند؟

این مقاله به بررسی ساختار زیرین سهام زنجیره‌ای، اهمیت زنجیره‌ای و نقاط ورود برای شرکت‌های نوپا می‌پردازد.

نویسنده: @0xRickyW

ترجمه: AididiaoJP، Foresight News

در مدت اخیر، سهام زنجیره‌ای توجه زیادی را به خود جلب کرده است و یک سوال مکرر مطرح شده است.

اگر به یک جهت خاص در جهان امیدوار هستید، چرا نمی‌توانید این قضاوت را به یک سبد تبدیل کنید، با ارزهای دیجیتال خریداری کنید و سپس دیگران را تشویق کنید که خرید کنند؟

به عنوان مثال، اگر معتقدید که هوش مصنوعی به طور قابل توجهی تقاضای برق را افزایش خواهد داد، ممکن است بخواهید در عین حال در معرض شرکت‌های تولید برق، شبکه‌های برق و تولیدکنندگان تجهیزات قرار بگیرید. نکته این نیست که فقط از یک ربات چت پنج کد بگیرید، بلکه درک این است که این ریسک را خریداری کنید، یک سبد دارایی بخرید و با تغییر دیدگاه‌ها به استفاده ادامه دهید.

این شکل محصولی است که ارزش امتحان کردن دارد.

سوالی که به دنبال آن می‌آید این است: آیا می‌توان این کار را به طور مستقیم در حساب‌های کارگزاری معمولی انجام داد؟ در زنجیره، واقعاً چه چیزی اضافه شده است؟

قبل از اینکه محصول هیجان‌انگیز شود، باید مکانیزم زیرین را به وضوح ببینید: سهام در دست چه کسی است؟ توکن چه چیزی را نمایندگی می‌کند؟ چگونه می‌توان پول را بازگرداند؟ شرکت‌های نوپا در کدام مراحل می‌توانند کسب و کار واقعی ایجاد کنند؟

اول: در واقع چه چیزی خریداری می‌شود؟

خرید سهام خود به شدت دیجیتالی شده است. با کلیک بر روی اپلیکیشن، اعداد حساب تغییر می‌کند. دیجیتالی شدن سهام به وسیله بلاک‌چین نیست.

در پشت دکمه، کارگزاری سفارشات را پردازش می‌کند، بازارهای معاملاتی خرید و فروش را تسهیل می‌کنند، و تسویه و تسویه حساب به طرف‌های مختلف می‌گوید که چه چیزی را بدهکارند و تحویل را کامل می‌کنند، و نهادهای نگهداری و ثبت، اوراق بهادار و سوابق مالکیت را نگهداری می‌کنند. برخی از نهادها همزمان چندین عملکرد را انجام می‌دهند.

در ساختار معمول کارگزاری، سرمایه‌گذار مالک واقعی منافع است و واسطه یا مالک نامی، مالک ثبت شده است. بین سرمایه‌گذار و شرکت یک لایه رکورد و رابطه قانونی وجود دارد. Investor.gov توضیحات مختصری در این مورد دارد.

«سهام زنجیره‌ای» می‌تواند به چندین چیز مختلف اشاره کند:

• توکن‌هایی که به سهام واقعی یا حقوق غیرمستقیم شناخته شده مرتبط هستند؛
• محصولات ثالث که سهام نگهداری شده در مکان‌های دیگر را به عنوان پشتیبانی دارند؛
• مشتقات که فقط قیمت سهام را پیگیری می‌کنند و مالکیت آن سهام را اعطا نمی‌کنند.

دسته دوم بیشتر ممکن است گیج‌کننده باشد. محصول می‌تواند صد در صد با سهام وثیقه‌گذاری شود، اما هنوز هم یک گواهی است که توسط شرکت دیگری صادر شده است و نه سهام شرکت اشاره شده در نام توکن.

به عنوان مثال، xStocks محصول خود را به عنوان گواهی پیگیری با وثیقه کامل تعریف می‌کند و نه به عنوان سهام مستقیم و همچنین حق رأی به سهام‌داران نمی‌دهد. خلاصه‌ای از کارمندان SEC نیز اشاره کرده است که ساختارهای توکنیزه مختلف حقوق متفاوتی به سرمایه‌گذاران اعطا می‌کنند.

بنابراین می‌توان این را به دو سوال تقسیم کرد: این توکن چه چیزی را پشتیبانی می‌کند؟ به عنوان مالک، واقعاً چه حقوقی می‌توان ادعا کرد؟

حتی اگر نام توکن شامل اپل باشد، این دو سوال ممکن است پاسخ نداشته باشند. اگر صادرکننده ورشکست شود، مالک چگونه می‌تواند ادعا کند؟

چگونه سهام به توکن تبدیل می‌شود؟

به عنوان یک مثال ساده از یک محصول پشتیبانی شده توسط سهام. فرض کنید قیمت سهام اپل 100 دلار است، فقط برای مثال، نه قیمت فعلی.

صادرکننده ترتیب می‌دهد که سهام واقعی را در یک کارگزاری یا حساب نگهداری مشخص قرار دهد. صادرکننده محصول را ایجاد می‌کند، کارگزاری به خرید و فروش سهام کمک می‌کند و نگهدارنده، موقعیت را نگهداری می‌کند. اپل خود نیازی به صادرکننده توکن ندارد.

سپس، صادرکننده طبق شرایط محصول، توکن را ایجاد یا «ضرب» می‌کند. فرض کنید در ابتدا یک توکن معادل یک سهم است. این به معنای ایجاد یک سهم اضافی از اپل نیست، بلکه فقط ایجاد یک نمایندگی از حقوق مرتبط با دارایی موجود است. سود، تقسیم سهام و طراحی محصول با گذشت زمان نسبت تبدیل را تغییر می‌دهد.

برخی سیستم‌ها به نهادهای مجاز اجازه می‌دهند که بین سهام و توکن تبدیل کنند، برخی به مشتریان واجد شرایط اجازه می‌دهند که پس از ورود، به طور مستقیم توکن را صادر و بازخرید کنند. راهنمای مشارکت‌کنندگان مجاز Alpaca یک مثال خاص است.

سپس توزیع است. صرافی یا اپلیکیشن سرمایه‌گذاری محصول را برای کاربران واجد شرایط باز می‌کند. سازندگان بازار قیمت خرید و فروش را اعلام می‌کنند و با موجودی و سرمایه خود ریسک را به عهده می‌گیرند. صرافی مکان است و سازندگان بازار یکی از شرکت‌کنندگان هستند.

توکن ممکن است در پلتفرم باشد یا در شرایط پشتیبانی به کیف پول شخصی منتقل شود. اما نگهداری توکن به صورت مستقل به معنای ناپدید شدن نگهدارنده زیرین نیست. زنجیره می‌تواند موجودی توکن را نشان دهد، اما نمی‌تواند به طور مستقل اثبات کند که سهام واقعاً در یک حساب کارگزاری خاص نگهداری می‌شود.

در نهایت دو مسیر خروج وجود دارد و این دو متفاوت هستند:

• فروش: یک خریدار دیگر توکن موجود در دست شما را می‌گیرد.
• بازخرید: از طریق فرآیند صادرکننده، توکن از گردش خارج می‌شود و مالک طبق شرایط، پول نقد، استیبل‌کوین یا اوراق بهادار دریافت می‌کند.

توانایی خرید توکن به معنای این نیست که به طور خودکار واجد شرایط بازخرید مستقیم باشید. موانع، هزینه‌ها، زمان و صلاحیت همه مهم هستند.

علاوه بر این، اگر توکن ده بار دست به دست شود، به معنای ایجاد ده سهم جدید نیست. حجم معاملات و تعداد دارایی‌های پشتیبانی‌کننده محصول دو معیار متفاوت هستند.

قیمت چگونه به سهام اصلی متصل می‌شود؟

فرض کنید سهام اصلی 100 دلار و توکن 105 دلار است. نهادهای واجد شرایط ممکن است بتوانند سهام اصلی را خریداری کرده، توکن را ضرب کرده و سپس بفروشند. اگر اختلاف قیمت به اندازه کافی هزینه و ریسک را پوشش دهد، این معامله انجام می‌شود. افزایش عرضه توکن به کاهش قیمت کمک می‌کند. وقتی توکن خیلی ارزان است، خرید و بازخرید می‌تواند به صورت معکوس انجام شود.

این همان آربیتراژ است. کلید این است که آیا این معاملات واقعاً قابل اجرا هستند و نه فقط وجود قیمت‌ها بر روی صفحه.

فرض کنید روز یکشنبه: توکن هنوز در حال معامله است، اما بازار سهام زیرین بسته است. دشواری پوشش سازندگان بازار چگونه است؟ آیا کسی می‌تواند بازخرید کند؟ با چه قیمتی؟

بنابراین، «معاملات 7×24 ساعته» به معنای «امکان انجام معاملات با قیمت خوب در تمام ساعات» نیست. اختلاف قیمت ممکن است افزایش یابد و قیمت ممکن است منحرف شود. توضیحات xStocks در مورد بازار اولیه و ثانویه قابل توجه است.

هر بخش صنعت چه کاری انجام می‌دهد؟

می‌توان یک زنجیره ساده را به این صورت خلاصه کرد:

سهام → کارگزاری و نگهداری → ساختار قانونی و صدور توکن → معامله و توزیع → ترکیب، وام‌دهی و سایر کاربردها.

بخش بالادست مربوط به دارایی و حقوق است. لایه میانی این حقوق را به چیزهایی تبدیل می‌کند که مردم می‌توانند به آن دسترسی پیدا کنند و معامله کنند. بخش پایین‌دست محصولاتی را ایجاد می‌کند که کاربران می‌خواهند از آن استفاده کنند.

زنجیره کامل همچنین شامل:

• بلاک‌چین و قراردادهای هوشمند که موجودی را ثبت و قوانین نوشته شده را اجرا می‌کنند.
• استیبل‌کوین‌ها و کانال‌های پرداخت که پول را جابه‌جا می‌کنند و خود نیز ریسک صدور و بازخرید دارند.
• کیف پول‌ها و سیستم‌های امنیتی که کلیدها، مجوزها و دسترسی‌ها را مدیریت می‌کنند.
• بازارها و پیشگوها که قیمت‌ها و اطلاعات خارجی را به اپلیکیشن‌ها ارسال می‌کنند. پیشگوی قیمت‌ها به معنای اثبات ذخیره نیست.
• سیستم‌های انطباق که بر اساس قوانین مربوطه تعیین می‌کنند چه کسی می‌تواند بخرد، نگه‌دارد، منتقل کند و بازخرید کند.
• خدماتی که تقسیم سود، تقسیم سهام، ادغام و سایر اقدامات شرکتی را پردازش می‌کنند. تطابق بررسی می‌کند که آیا موجودی توکن، سوابق نگهداری و حساب‌های مشتری با هم مطابقت دارند.

تأیید نهایی انتقال زنجیره‌ای به معنای این نیست که هر یک از مراحل اوراق بهادار یا بانکی در همان لحظه انجام می‌شود. نهادها، فرآیندهای عملیاتی و الزامات قانونی همچنان وجود دارند.

هر یک از طرف‌های شرکت‌کننده نیاز به مدل کسب‌وکار دارند. کارگزاری‌ها و نگهداری هزینه می‌گیرند، صادرکننده ممکن است هزینه محصول یا هزینه صدور/بازخرید دریافت کند، صرافی‌ها هزینه معاملات را دریافت می‌کنند، سازندگان بازار از اختلاف قیمت سود می‌برند و ریسک را مدیریت می‌کنند، شرکت‌های زیرساخت نرم‌افزار می‌فروشند و اپلیکیشن‌ها به کاربران یا توزیع درآمدزایی می‌کنند.

از دید سرمایه‌گذار، کلید این است که چه کسی به خاطر حل مشکل درآمد کسب می‌کند. حجم بالای معاملات از طریق یک شبکه به معنای درآمد بالای زیاد نیست؛ عملکرد خوب کسب‌وکار نیز به معنای این نیست که دارندگان توکن می‌توانند از سود بهره‌مند شوند.

چرا باید به زنجیره منتقل شود؟

کارگزاری‌های سنتی قبلاً سهام خرد، سبدها و وام‌های وثیقه‌ای را ارائه داده‌اند. این‌ها اختراعات ارزهای دیجیتال نیستند.

نکته قابل توجه این است که وقتی ریسک سهام می‌تواند از طریق همان زیرساختی که کاربران برای نگهداری استیبل‌کوین، معامله، وام‌دهی و ساخت محصولات مالی استفاده می‌کنند، ظاهر شود، چه تغییراتی ایجاد می‌شود.

از منظر بازار، اهمیت آن در پنج جنبه است.

1. دارایی‌ها راحت‌تر در دسترس هستند و استیبل‌کوین‌ها به عنوان مسیر مالی عمل می‌کنند.

حساب کارگزاری خوب، در هر جایی به راحتی قابل افتتاح نیست. برای کسانی که قبلاً استیبل‌کوین دارند، ابتدا تبدیل به پول بانکی و سپس واریز به حساب دیگر، یک لایه اصطکاک اضافی خواهد بود.

سهام توکنیزه می‌تواند یک مسیر مستقیم‌تر برای سرمایه‌گذاران واجد شرایط فراهم کند: از استیبل‌کوین به ریسک سهام. بنابراین، محصولات سرمایه‌گذاری به راحتی می‌توانند در بازارهای مختلف توزیع شوند، به ویژه برای کسانی که قبلاً از ارزهای دیجیتال استفاده می‌کنند. این امر قوانین محلی و الزامات ورود را حذف نمی‌کند - یک محصول خاص هنوز محدودیت‌های منطقه‌ای دارد - اما می‌تواند تجربه واریز و توزیع را به وضوح ساده کند.

2. توسعه‌دهندگان می‌توانند از ساخت مجدد جلوگیری کنند و به توسعه محصول بپردازند.

تصور کنید که یک سبد بر اساس این فرضیه که «هوش مصنوعی تقاضای برق را افزایش می‌دهد» ساخته شود. آنچه نیاز است فقط فهرست شرکت‌ها نیست، بلکه باید بتوان دارایی‌ها را خریداری کرد، نگهداری کرد، دوباره متوازن کرد و ممکن است به تأمین مالی متصل شد.

در زیر پروتکل‌ها و توکن‌های سازگار، توسعه‌دهندگان می‌توانند از کیف پول‌ها، بازارهای معاملاتی، تسهیلات وام‌دهی و قراردادهای هوشمند موجود استفاده کنند. شاخص‌ها، مشتقات، سبدهای خودکار و محصولات هنوز ایجاد نشده، همه فضایی دارند.

مزیت این است که هزینه‌های شروع آزمایش و خطا کمتر است. تیم‌های کوچک می‌توانند تمرکز خود را بر روی تجربیات متفاوتی که انجام می‌دهند، متمرکز کنند.

3. سرمایه‌گذاران می‌توانند موقعیت‌های خود را منتقل کنند، نه فقط پول.

اگر یک اپلیکیشن بهتر پیدا شود، سرمایه‌گذاران ممکن است بخواهند موقعیت‌های موجود خود را منتقل کنند، نه اینکه ابتدا بفروشند، پول نقد را برداشت کنند و سپس دوباره در جای دیگر خرید کنند.

کارگزاری‌های سنتی قبلاً انتقال فیزیکی موقعیت‌ها را پشتیبانی کرده‌اند. فرصت‌های زنجیره‌ای این است که موقعیت‌ها را به راحتی در کیف پول‌ها، اپلیکیشن‌ها و پروتکل‌های سازگار جابه‌جا و استفاده کنند.

توکن‌های سهام قابل انتقال ممکن است این امکان را در بین کیف پول‌ها و پلتفرم‌های سازگار فراهم کنند. به عنوان مثال، xStocks به گونه‌ای طراحی شده است که می‌تواند در کیف پول، صرافی و پروتکل‌های DeFi استفاده شود.

سازگاری همچنان مهم است. اما «دارایی می‌تواند با شما بیاید» رابطه سرمایه‌گذار با اپلیکیشن را تغییر می‌دهد. اپلیکیشن‌ها باید به طور مداوم کسب‌وکار خود را ادامه دهند.

4. موقعیت‌ها می‌توانند فقط در حساب‌ها نمانند.

توکن‌های سهام واجد شرایط می‌توانند برای وام‌دهی یا مارجین استفاده شوند. این در حال حاضر در حال وقوع است: Kamino از xStocks انتخاب شده برای وام USDC پشتیبانی می‌کند.

در مکان‌های پشتیبانی شده، دارندگان همچنین می‌توانند توکن‌ها را قرض دهند و از بهره‌ای که وام‌گیرنده پرداخت می‌کند، درآمد کسب کنند یا به سازندگان بازار خودکار نقدینگی ارائه دهند و از هزینه‌های معاملاتی درآمد کسب کنند. این هزینه‌ها از معاملات واقعی ناشی می‌شود، مکانیزم هزینه Uniswap یک مثال است.

این یک انتخاب اضافی است، نه درآمد رایگان. وام‌دهی ریسک تصفیه دارد و قرض دادن یا ارائه نقدینگی نیز می‌تواند ریسک‌هایی فراتر از نگهداری ساده داشته باشد.

5. معاملات و تسویه می‌توانند بر اساس جدول زمانی اینترنت انجام شوند.

اخبار منتظر بسته شدن بازار سهام نمی‌مانند. بازار توکن‌های پشتیبانی شده می‌تواند در شب و آخر هفته به معاملات ادامه دهد، به طوری که سرمایه‌گذاران نیازی به انتظار برای زنگ باز شدن بعدی ندارند.

یک لایه مزیت تسویه مستقل نیز وجود دارد: توکن‌های سهام و استیبل‌کوین‌ها می‌توانند در یک معامله زنجیره‌ای اتمی مبادله شوند - هر دو طرف به طور همزمان اتفاق می‌افتند یا هیچ‌کدام اتفاق نمی‌افتند. این خطر را کاهش می‌دهد که یک طرف را تحویل دهید اما طرف دیگر را دریافت نکنید.

تفاوت مهم است: معاملات توکن 7×24 ساعته، به معنای این نیست که بازار سهام زیرین یا صدور و بازخرید توکن‌های اولیه نیز در تمام ساعات باز است. بازار باز است، اما این به معنای این نیست که اختلاف قیمت به اندازه کافی باریک است.

به طور کلی، این عوامل دلایل مثبتی برای این جهت ایجاد می‌کنند. افراد بیشتری می‌توانند به دارایی‌ها دسترسی پیدا کنند، توسعه‌دهندگان می‌توانند محصولات را در اطراف آن‌ها ایجاد کنند و سرمایه‌گذاران می‌توانند با موقعیت‌های موجود خود کارهای بیشتری انجام دهند.

به ترکیب اولیه برگردیم: از «باور به اینکه جهان به سمت یک جهت خاص حرکت می‌کند» به یک ترکیب قابل خرید، قابل انتقال و قابل استفاده، مسیر کوتاه‌تر خواهد بود.

این از صرفاً قرار دادن کدهای سهام در کیف پول ارز دیجیتال معنادارتر است.

فرصت‌های شرکت‌های نوپا کجاست؟

سه بخش نسبتاً واضح وجود دارد: تبدیل ایده‌ها به محصولات قابل سرمایه‌گذاری، مقیاس‌پذیری عملیات و قابل استفاده کردن تأمین مالی.

1. تبدیل ایده‌های سرمایه‌گذاری به ترکیب‌هایی که دیگران واقعاً می‌توانند بخرند.

این دیدگاه «هوش مصنوعی تقاضای برق را افزایش می‌دهد» هنوز به معنای کار زیادی برای کاربران است: انتخاب دارایی‌ها، درک ریسک‌ها، ثبت سفارش، حفظ به‌روزرسانی ترکیب. شرکت‌های نوپا می‌توانند این مراحل را جمع‌آوری کنند و در محدوده مجاز به دیگران اجازه دهند که از استراتژی پیروی کنند.

فرصت در این است که تجربه را برای گروه‌های خاصی به دست آورید. فهرست کدهای تولید شده توسط هوش مصنوعی به راحتی قابل کپی است. توزیع، سوابق عملکرد قابل اعتماد و محصولاتی که کاربران مایل به ادامه سرمایه‌گذاری هستند، بسیار سخت‌تر قابل کپی هستند. زنجیره باید نحوه نگهداری، انتقال یا استفاده از ترکیب در مکان‌های دیگر را بهبود بخشد.

2. امکان مقیاس‌پذیری عملیات سهام توکنیزه در بین ارائه‌دهندگان خدمات.

صادرکنندگان، کارگزاری‌ها، نگهدارندگان و اپلیکیشن‌ها باید سوابق را با هم مطابقت دهند، حتی اگر معاملات شکست بخورد، بازخرید تأخیر داشته باشد یا سهام تقسیم شود. شرکت‌های نوپا می‌توانند نرم‌افزار بفروشند، تطابق، هماهنگی به‌روزرسانی‌ها و کمک به ارائه‌دهندگان در پردازش استثنائات را انجام دهند.

ورود عملی یک جریان کاری با هزینه بالا و خریداران آگاه است. پشتیبانی از چندین ارائه‌دهنده خدمات می‌تواند به محصولات مستقل فراتر از سیستم‌های داخلی یک صادرکننده خاص کمک کند. اتصال قابل اعتماد و تاریخچه پردازش موارد دشوار می‌تواند هزینه‌های انتقال را ایجاد کند؛ انجام سفارشی‌سازی بی‌پایان برای هر مشتری نمی‌تواند یک کسب‌وکار نرم‌افزاری مقیاس‌پذیر باشد.

3. امکان استفاده از توکن‌های سهام واجد شرایط به عنوان وثیقه.

توکن‌های سهام باید به عنوان وثیقه مفید باشند، وام‌دهنده باید بتواند قیمت‌گذاری کند، حقوق قانونی آن را درک کند و در صورت عدم بازپرداخت وام‌گیرنده، ارزش را بازپس گیرد. تعطیلی بازار، محدودیت‌های بازخرید و تفاوت‌های بین صادرکنندگان این کار را پیچیده‌تر از اتصال به یک منبع قیمت سهام می‌کند.

شرکت‌های نوپا می‌توانند برای پلتفرم‌های وام‌دهی ابزارهای ارزیابی وثیقه، مدیریت ریسک و تصفیه ارائه دهند، بدون اینکه خودشان وام‌دهنده شوند. ارزش در کمک به پلتفرم برای تعیین اینکه چه چیزی را بپذیرد، چه مقدار وام دهد و چگونه در شرایط فشار خارج شود، نهفته است. این به داده‌های قابل اعتماد و نقدینگی واقعی وابسته است، نه فقط یک قرارداد هوشمند.

این سه کسب‌وکار متفاوت است: محصولات سرمایه‌گذاری برای کاربران، نرم‌افزار عملیاتی برای مؤسسات مالی و زیرساخت برای وام‌دهی. هر یک نیاز به مشتریان خاص و دلیلی برای وجود فراتر از «قرار دادن توکن‌ها در زنجیره» دارد.