گزارش Coinmetrics: رقابت در زمینه سهام توکنیزه و مسیر توسعه آینده آن

نویسنده: Tanay Ved، coinmetrics

ترجمه: Chopper، Foresight News

صرافی‌های ارزهای دیجیتال در حال تغییر از یک پلتفرم معاملاتی دارایی‌های دیجیتال به سمت "صرافی‌های چندمنظوره" هستند که دارایی‌های نقدی، مشتقات، دارایی‌های توکنیزه و زیرساخت‌های زنجیره‌ای را در یک سیستم یکپارچه ادغام می‌کنند. پلتفرم‌های معاملاتی پیشرو اکنون در حال ساخت یک تکنولوژی کامل هستند که بازار ارزهای دیجیتال بومی را با بازار مالی سنتی متصل می‌کند.

تحول Kraken و شرکت مادر آن، Payward، نماینده‌ای بارز از این تغییر است. با تکیه بر محصول xStocks، شبکه لایه دوم اتریوم خود به نام Ink و همچنین برنامه‌ریزی‌های اخیر برای مشتقات زنجیره‌ای مطابق با قوانین، Payward در حال ساخت یک سیستم کامل تکنولوژی سهام توکنیزه است. در سپتامبر، بخش سرمایه‌گذاری نَسداک اعلام کرد که همکاری خود را با Payward عمیق‌تر می‌کند تا زیرساخت‌های سهام توکنیزه را پیش ببرد؛ در همین حال، Payward قصد دارد با استفاده از HIP-3 Hyperliquid، قراردادهای دائمی زنجیره‌ای تحت نظارت را برای کاربران آمریکایی ارائه دهد.

این مجموعه اقدامات در زمانی انجام می‌شود که SEC "قوانین معافیت نوآوری" را منتشر کرده است. این همچنین نشان می‌دهد که صرافی‌ها، ناشران و ارائه‌دهندگان خدمات زیرساخت بازار، از جهات مختلف در حال پیشبرد مسیر سهام توکنیزه هستند. این مقاله به بررسی معاملات سهام توکنیزه در صرافی‌های پیشرو در سال جاری، مقیاس توسعه قراردادهای دائمی RWA و تأثیر قوانین معافیت نوآوری SEC و پیشرفت‌های رقابتی در صنعت برای ایجاد "صرافی‌های همه‌کاره" می‌پردازد.

نبرد برای سهام توکنیزه

هر صرافی به روش‌های مختلفی وارد مسیر سهام توکنیزه می‌شود، اما هدف مشترک آن‌ها ادغام دارایی‌های نقدی، مشتقات و زیرساخت‌های بلاک‌چین برای ساخت یک سیستم معاملاتی چند دارایی وسیع‌تر است.

• Kraken/Payward: با تکیه بر xStocks، دسترسی نقدی را فراهم کرده و قصد دارد از طریق برنامه HIP-3 Hyperliquid مشتقات محلی آمریکا را راه‌اندازی کند. xStocks توسط Backed Finance منتشر شده و به کاربران سود اقتصادی مربوط به سهام را اعطا می‌کند و سود سهام از طریق روش بازپرداخت مجدد توزیع می‌شود. همکاری Kraken با نَسداک به توسعه محصولات توکنیزه‌ای که حقوق سهام‌داران را حفظ می‌کند، کمک خواهد کرد و به عنوان خط تولید موازی xStocks عمل می‌کند.
• بایننس در ژوئن bStocks را راه‌اندازی کرد و در 7 هفته اول، حجم مدیریت دارایی به 500 میلیون دلار رسید. مانند xStocks، bStocks از نوع محصولات گواهی است که سود مالی مربوط به سهام زیرین را نمایندگی می‌کند و حق رأی ندارد و عملیات بازخرید تنها در زمان‌های معاملاتی بازار سنتی انجام می‌شود.
• Coinbase با تکیه بر استاندارد B20، سهام توکنیزه را منتشر می‌کند که این استاندارد به طور خاص برای دارایی‌های واقعی در زنجیره Base طراحی شده است. Coinbase اعلام کرده که هر توکن به حق درخواست مستقیم سهام زیرین مربوط می‌شود و دارایی زیرین توسط یک نهاد خاص (SPV) تحت نظارت Alpaca در بازار جهانی ابوظبی (ADGM) نگهداری می‌شود؛ تنها "دارندگان مجاز" که KYC را تکمیل کرده‌اند، می‌توانند دارایی‌ها را بازخرید کرده و حق رأی را اعمال کنند و همه دارندگان می‌توانند از حقوق سود سهام بهره‌مند شوند.
• Hyperliquid به عنوان زیرساخت و لایه نقدینگی عمل می‌کند و به توسعه‌دهندگان شخص ثالث اجازه می‌دهد تا برنامه‌ها را بسازند. از اوت، این پلتفرم برخی از بازارهای نقدی xStocks را راه‌اندازی کرده و توسعه‌دهندگان می‌توانند با استفاده از HIP-3 قراردادهای دائمی سهام، شاخص‌ها و کالاها را مستقر کنند. Kraken قصد دارد از طریق زیرمجموعه Bitnomial که تحت نظارت کمیسیون معاملات آتی کالاهای ایالات متحده (CFTC) است، قراردادهای دائمی مطابق را برای کاربران آمریکایی در Hyperliquid ارائه دهد که این مورد یکی از نمونه‌های بارز این مدل است.
• Robinhood در ژوئیه، توکن‌های سهام را در زنجیره Robinhood راه‌اندازی کرد. ساختار محصول به عنوان اوراق بدهی منتشر شده توسط SPV جزیره جرزی عمل می‌کند؛ سود سهام از طریق مکانیزم ضرب زنجیره‌ای توزیع می‌شود و در حال حاضر هیچ حق رأی و حقوق سهام‌داری وجود ندارد، اما Robinhood اعلام کرده که نقشه راه آینده به بازخرید سهام واقعی و حق رأی خواهد پرداخت.

سایر پلتفرم‌ها نیز به این حوزه وارد شده‌اند: OKX در بلاک‌چین عمومی OKX X Layer سهام توکنیزه را راه‌اندازی کرده است؛ Backpack محصولات مرتبط را در زنجیره Solana راه‌اندازی کرده و از ساختار کارگزاری آمریکایی استفاده می‌کند که نسبت به بسیاری از محصولات مشابه، به حقوق سهام‌داران سنتی نزدیک‌تر است.

سهام توکنیزه و قراردادهای دائمی: پیشرفت‌های فعلی

اگرچه حجم کلی معاملات ارزهای دیجیتال در سال جاری کاهش یافته است، اما حجم معاملات نقدی سهام توکنیزه و قراردادهای دائمی RWA در پلتفرم‌های مختلف به طور قابل توجهی افزایش یافته است.

از ابتدای سال، حجم معاملات سهام توکنیزه در پلتفرم‌هایی مانند xStocks، Ondo و bStocks به شدت افزایش یافته است، به ویژه با ورود بایننس. پس از راه‌اندازی bStocks در ژوئن، حجم معاملات مربوطه در عرض چند ماه از تقریباً صفر به بیش از 3.7 میلیارد دلار افزایش یافته است. افزایش حجم انتشار دارایی‌ها همچنین به فعالیت بازارهای ثانویه صرافی‌های غیرمتمرکز و سازندگان بازار خودکار (AMM) کمک کرده است، به ویژه در Uniswap v4 در زنجیره Robinhood که کسب و کارهای مربوط به توکن‌های سهام به طور مداوم در حال رشد است.

حجم معاملات نقدی سهام توکنیزه در صرافی‌ها، منبع داده: Talos CM Market Data

تغییرات در بازار قراردادهای دائمی حتی بارزتر است. سهم قراردادهای دائمی سهام و کالاها در حجم معاملات آتی به طور مداوم در حال افزایش است؛ در سال جاری، سهم معاملات این دسته در بایننس و Hyperliquid به ترتیب به 20% و بیش از 40% افزایش یافته است. صرافی‌ها به طور مداوم منابع درآمد خود را غنی‌تر کرده و وابستگی به معاملات صرفاً ارزهای دیجیتال را کاهش می‌دهند که می‌تواند نوسانات دوره‌ای کسب و کار را کاهش دهد؛ با توجه به اینکه بازار به تدریج به سمت معاملات 24 ساعته حرکت می‌کند، این امر می‌تواند موتور رشد پایدارتری را ایجاد کند.

نسبت حجم معاملات قراردادهای دائمی RWA به کل حجم معاملات قراردادهای دائمی در صرافی‌ها، منبع داده: Talos CM Market Data

تنها xStocks Kraken در شبکه‌های اتریوم و سولانا حجم قابل توجهی را جمع‌آوری کرده است. در سپتامبر، تعداد آدرس‌های فعال در تعامل با xStocks به طور قابل توجهی افزایش یافته و توزیع دارایی و سناریوهای استفاده به طور مداوم گسترش یافته است که شامل پلتفرم‌های معاملاتی متمرکز / زنجیره‌ای، استخرهای نقدینگی و پروتکل‌های وام‌دهی می‌شود.

تعداد آدرس‌های فعال xStocks، منبع داده: Talos CM Network Data Pro

معافیت نوآوری SEC: چه کسی از آن بهره‌مند خواهد شد؟

در 17 سپتامبر 2026، SEC قوانین معافیت نوآوری به مدت پنج سال را معرفی کرد: پلتفرم‌های معاملاتی اوراق بهادار توکنیزه (TSV) که شرایط لازم را دارند، می‌توانند بدون نیاز به ثبت‌نام به عنوان صرافی‌های سنتی، معاملات زنجیره‌ای سهام توکنیزه را از طریق سازندگان بازار خودکار (AMM) مجاز انجام دهند. برای واجد شرایط بودن برای معافیت، توکن‌ها باید حقوق سهام‌داری سنتی، از جمله سود سهام و حق رأی را داشته باشند و باید توسط شرکت یا نماینده آن منتشر شوند، یا توسط شخص ثالث غیر وابسته‌ای که ناشر اعتراضی ندارد، منتشر شوند.

طرح‌های زیرساختی که با این چارچوب SEC همخوانی بیشتری دارند شامل: مدل‌های بومی ناشر Securitize و Superstate + نمایندگی انتقال، ساختار نگهداری Dinari و همچنین آزمایش توکنیزه‌سازی اوراق بهادار DTC خود DTCC است. مدل استخر سفید Uniswap v4 نیز احتمالاً از این معافیت بهره‌مند خواهد شد. در همین حال، طرح طراحی توکن‌های سهام نَسداک و B20 Kraken و Coinbase، همگی به سمت توسعه محصولاتی اشاره دارند که می‌توانند حقوق سهام‌داران را به طور کامل حفظ کنند.

در حال حاضر، xStocks، bStocks و توکن‌های سهام Robinhood که بخش عمده‌ای از حجم معاملات را تشکیل می‌دهند، طبق ساختار فعلی خود در دامنه این قوانین معافیت قرار ندارند.

واکنش کلی بازار مثبت بوده و توکن‌ها و دارایی‌های مرتبط با زیرساخت‌های سهام توکنیزه به طور عمومی افزایش یافته‌اند، چه زیرساخت‌های آن‌ها به طور مستقیم شرایط معافیت را برآورده کند یا نه.

نتیجه‌گیری

پلتفرم‌های معاملاتی ارزهای دیجیتال در حال تغییر به سمت پلتفرم‌های چند دارایی هستند و دارایی‌های سنتی نیز شروع به پذیرش ساختار 24/7 و قابل برنامه‌ریزی ایجاد شده توسط صنعت ارزهای دیجیتال کرده‌اند. رشد xStocks، bStocks، Coinbase B20، توکن‌های سهام Robinhood و قراردادهای دائمی RWA نشان می‌دهد که بازار تقاضای قابل توجهی برای دسترسی به سهام و مشتقات آن دارد.

مدل توکنیزه دامنه وسیعی را پوشش می‌دهد، از حقوق سهام بومی ناشر، گواهی‌های نگهداری سود، تا مشتقات خالص. انواع مختلف طرح‌ها به نوعی با مبادله مالکیت برای دسترسی بیشتر مرتبط هستند. در حال حاضر، صنعت هنوز در مراحل اولیه خود قرار دارد و مشخص نیست که کدام مدل در نهایت پیروز خواهد شد. برای صرافی‌ها، این به معنای تنوع بیشتر در ساختار درآمد است؛ برای کل بازار، مرز بین دارایی‌های دیجیتال و دارایی‌های سنتی به طور مداوم در حال محو شدن است.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.