Le pool de stablecoins Aave de 55 millions de dollars ne dispose que de 4,4 millions de dollars disponibles pour les retraits

Le pool de prêt de stablecoins USDT0 d'Aave sur le réseau Monad a affiché un taux d'intérêt annuel de 6,10 % pendant le week-end, mais seulement environ 4,4 millions de dollars de son solde fourni de 55,9 millions de dollars étaient non empruntés. Pour un prêteur envisageant un retrait important, ce chiffre plus petit importait plus que le rendement affiché.

Un instantané d'Aavescan a montré que 51,5 millions de dollars avaient été empruntés à partir de la réserve. Cela a suivi une analyse du 11 septembre dans laquelle le fournisseur de services Aave, TokenLogic, a documenté un retrait brusque antérieur des dépôts USDT0. Ensemble, ces chiffres montrent comment un taux de prêt attractif peut coexister avec une marge limitée pour un retrait de liquidités.

C'est une conséquence du fonctionnement des pools de prêt. Lorsque les fournisseurs retirent des tokens alors que des prêts restent en cours, une plus grande part du pool restant est empruntée. La courbe des taux d'intérêt d'Aave peut alors augmenter les rendements pour les prêteurs qui restent. L'augmentation du taux peut refléter un tampon de liquidités en diminution même sans augmentation des emprunts.

Le solde des retraits derrière le rendement

Les règles de retrait d'Aave limitent les fournisseurs aux tokens sous-jacents qui sont disponibles et qui n'ont pas été empruntés. L'accès aux liquidités ici signifie recevoir ces tokens de stablecoin, plutôt que de les échanger contre de la monnaie fiduciaire. Un déposant utilisant la position comme garantie peut faire face à une autre contrainte : le retrait doit laisser suffisamment de garanties pour soutenir les propres prêts du déposant.

Soustraire les soldes fournis et empruntés arrondis donne environ 4,4 millions de dollars, soit 7,9 % de l'offre, laissés non empruntés. C'est une estimation à l'échelle du pool à partir d'une capture de tableau de bord, et non un devis de transaction exact ou des liquidités réservées pour un seul compte.

Un retrait direct hypothétique de 5 millions de dollars dépasserait ce tampon si aucun nouveau dépôt ou remboursement n'arrivait d'abord. Cela n'établit pas que quiconque a tenté un tel retrait ou qu'une transaction a échoué. Cela montre pourquoi la taille d'une sortie prévue appartient à côté du rendement lors de l'évaluation d'une position de prêt.

Le même instantané montre également pourquoi la découverte devrait rester spécifique à la réserve :

Source : Aavescan, 12 septembre 2026, 21:09 UTC. Les soldes non empruntés estimés sont calculés à partir des chiffres fournis et empruntés arrondis.

L'USDC a offert le même APR affiché avec un tampon de liquidités absolu plus important, bien que les deux réserves aient prêté plus de neuf dixièmes de leurs fonds fournis. La différence est importante pour un retrait d'un montant fixe en dollars. Le solde fourni de l'USDC a également dépassé les 163,7 millions de dollars dans le tableau de réserve antérieur de TokenLogic. Ce solde plus important tempère toute suggestion d'un retrait uniforme à travers les marchés de stablecoins de Monad, bien que les observations n'établissent pas ce qui a causé l'offre supplémentaire.

Dans son rapport du 11 septembre, TokenLogic a déclaré que l'offre USDT0 avait atteint un pic de 167,3 millions de dollars le 15 août et était tombée à environ 57,2 millions de dollars au cours des trois semaines suivantes, tandis que la dette était restée entre 53 millions et 62 millions de dollars. Ce sont ses observations historiques, distinctes de l'instantané du 12 septembre.

Son analyse horaire a couvert la période du 8 août au 7 septembre. L'USDT0 a passé 261 des 721 heures au-dessus de son seuil d'utilisation optimal de 92 %, y compris 13 heures au-dessus de 98 %. Le taux d'emprunt horaire maximal était de 27,21 %. C'était un taux d'emprunt annualisé à un moment donné, et non un rendement annualisé réalisé par un prêteur.

Le modèle de taux d'intérêt d'Aave utilise une pente en dessous du point d'utilisation optimal et une autre au-dessus. À mesure que la réserve approche de l'utilisation complète, la courbe rend l'emprunt plus coûteux. Le taux plus élevé est destiné à encourager les emprunteurs à rembourser et les fournisseurs à ajouter des fonds, ce qui peut restaurer la liquidité des retraits.

La distinction est conséquente. Un nouvel emprunt peut soutenir un taux plus élevé, mais le retrait de dépôts peut également faire monter le taux en réduisant la liquidité soutenant les prêts existants. Une augmentation du rendement à elle seule ne peut pas distinguer ces voies.

La révision de LlamaRisk du 11 septembre a recommandé d'augmenter le paramètre Slope1 de l'USDC et de l'USDT0 de 4,40 % à 5,00 %, soit une augmentation de 60 points de base. Elle a maintenu leur point d'utilisation optimal de 92 %, le taux de base et la deuxième pente inchangés.

Une courbe plus élevée peut améliorer ce que les fournisseurs gagnent, mais changer un paramètre de taux ne met pas en soi de l'argent dans la réserve. L'exécution de la recommandation n'était pas confirmée au moment du rapport. Le taux affiché projeté d'environ 6,28 % de TokenLogic dépendait également des campagnes d'incitation de rebasing après exécution ; le total observé le 12 septembre était de 6,10 % APR.

TokenLogic révèle qu'il est un fournisseur de services actif de l'Aave DAO. LlamaRisk indique qu'il a préparé indépendamment sa révision et reçoit une partie de son financement de l'Aave DAO.

Les intérêts et les incitations achètent des choses différentes

Le titre de 6,10 % contenait deux composants. Dans l'instantané du 12 septembre, les composants affichés de l'USDT0 étaient de 4,34 % APR du protocole plus un APR de récompense WMON estimé à 1,76 %. Le total de l'USDC se composait de 4,07 % APR du protocole et de 2,03 % en récompenses WMON.

Le composant du protocole provient de l'activité de prêt ; le composant de récompense provient d'une campagne d'incitation. TokenLogic a proposé de déplacer plus de compensation vers les intérêts payés par les emprunteurs. Il a également décrit une alternative dans laquelle l'objectif précédent de 5,70 % restait en place tandis que les dépenses de subvention diminuaient. Un changement dans le mélange ne doit donc pas nécessairement se traduire par le même changement dans le total affiché.

Morpho offre une comparaison utile de ce mélange. Dans la comparaison du 7 septembre de TokenLogic, le coffre Ethereum PayPal USD Main V2 affichait un APY organique de 2,62 % et un APR d'incitation de 2,96 %. Sentora RLUSD Main V2 affichait un APY organique de 2,53 % et un APR d'incitation de 3,57 %. Le composant d'incitation était matériel dans les deux exemples.

Ces chiffres historiques décrivent différentes stablecoins et ne doivent pas être considérés comme des alternatives au devis Monad du 12 septembre. L'APR annualise un taux sans capitalisation ; l'APY inclut des hypothèses de capitalisation. Ni un affichage mixte ni une moyenne passée ne promettent le rendement qu'un déposant recevra finalement.

La documentation des récompenses de Morpho sépare l'APY du coffre natif, l'APR des récompenses directes et transférées, et les frais. Son architecture V2 peut acheminer des actifs vers les marchés de prêt Morpho et d'autres sources de rendement approuvées, donc le rendement du coffre natif ne doit pas être automatiquement équivalent aux intérêts des emprunteurs.

Les moyennes introduisent une autre complication. L'étude de Coin Metrics du 1er septembre a rapporté un rendement médian de 4,79 % et environ 5,31 % en moyenne parmi les coffres Morpho USDC au cours de sa fenêtre de 90 jours précédente. Les valeurs extrêmes à rendement plus élevé ont relevé la moyenne. Cela décrit une distribution historique à travers les coffres, pas un taux disponible pour chaque prêteur USDC.

Comparer les rendements nécessite donc le même actif, la même fenêtre d'observation et le même traitement des récompenses et des frais, ainsi que l'exposition sous-jacente. Ces exemples historiques expliquent les composants du rendement ; ils ne classent pas la capacité de retrait d'aujourd'hui.

Quitter un coffre peut toujours laisser de l'argent prêté

Aave regroupe la liquidité par actif au sein d'un marché. Les marchés à taux variable de Morpho associent des actifs de garantie et d'emprunt individuels, tandis que les curateurs de coffres choisissent où allouer les dépôts. Ce niveau d'allocation supplémentaire fait du chemin de retrait une partie de la comparaison.

La documentation de liquidité de Morpho décrit une configuration V2 qui tire d'abord les retraits ordinaires des tokens inactifs, puis d'un marché sélectionné. Si les actifs inactifs sont vides et que ce marché est entièrement utilisé, le retrait peut être annulé. Il s'agit d'une condition documentée, et non d'une preuve qu'un coffre nommé y fait actuellement face.

Il existe des contre-mesures. Un allocateur peut changer le marché sélectionné ou réallouer des fonds, et un mécanisme sans autorisation peut déplacer la liquidité disponible d'un adaptateur vers le coffre. Ces voies dépendent de la liquidité disponible et de la configuration du coffre.

La voie de rachat en nature aborde un problème différent. Elle peut remplacer les parts du coffre par une position directe dans un protocole sous-jacent, même lorsque cette position reste illiquide. Le détenteur a quitté le coffre mais peut encore manquer de stablecoins dépensables. Les pénalités et les contrôles d'accès peuvent également affecter cette voie.

Pour la réserve Monad USDT0 d'Aave, les prochains signaux utiles sont donc les dépôts, les remboursements et le solde non emprunté, ainsi que le taux. Plus de liquidités entrant ou de dettes remboursées faciliteraient un retrait donné. Un APR en hausse avec un tampon de liquidités en diminution raconterait une histoire différente.

La répartition des rendements explique qui paie le prêteur. Le solde non emprunté et la voie de retrait expliquent l'accès immédiat à des liquidités. Même les intérêts financés par les emprunteurs peuvent augmenter parce que d'autres fournisseurs sont partis, donc un plus grand composant organique à lui seul n'établit pas une demande plus durable.

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