Trois grands protocoles de prêt adoptent des taux d'intérêt fixes : quelles innovations apportent-ils ?

28,5 milliards de dollars de prêts en chaîne sont presque tous à taux variable, la montée des taux en période de pression obligeant les emprunteurs à liquider.

Rédigé par : @castle_labs

Traduit par : AididiaoJP, Foresight News

Actuellement, le secteur du prêt est actif avec un volume de prêts d'environ 28,5 milliards de dollars, presque toute la demande provenant de produits à taux variable. En période de stabilité du marché, ce modèle fonctionne normalement ; une fois en période de pression, la courbe d'utilisation monte, et les taux d'emprunt augmentent de manière spectaculaire. L'augmentation soudaine des taux oblige souvent certains emprunteurs à se retirer ou à réduire leur levier, rendant ainsi l'ensemble du marché du crédit inefficace.

Le marché monétaire DeFi a résolu une chose que le crédit traditionnel ne pouvait pas faire : le prêt garanti quasi instantané. Mais un problème reste non résolu : avant la fin du prêt, l'emprunteur ne peut pas savoir à l'avance le coût de la dette.

C'est précisément dans cette direction que de nombreux produits s'attaquent actuellement : se tourner vers des produits de crédit à taux fixe et à durée fixe. Dans ce type de marché, les prêteurs peuvent verrouiller leurs rendements à l'avance, et les emprunteurs savent combien d'intérêts ils devront payer.

La demande pour ce type de marché provient principalement de trois types d'entités :

• Emprunteurs à échéance correspondante : fonds, trésoreries, émetteurs d'actifs réels (RWA), tables de trading de spreads/arbitrage, ayant besoin que la date d'échéance de la dette soit alignée avec la date d'échéance des actifs, la fenêtre de rachat ou le cycle de stratégie.
• Emprunteurs à demande certaine : utilisateurs de prêts cycliques, joueurs de rendement à effet de levier et traders, qui ne se soucient pas nécessairement de la date d'échéance précise, mais ont besoin de coûts d'emprunt stables pour éviter que les spreads ne soient compressés.
• Prêteurs/curateurs : trésoreries, teneurs de marché et gestionnaires de portefeuille, souhaitant choisir eux-mêmes la durée, les garanties et les rendements, plutôt que d'accepter passivement les résultats fournis par la courbe d'utilisation.

Les prêts à taux fixe ont été confrontés à trois problèmes majeurs au départ :

Fragmentation de la liquidité. Le marché à taux fixe se divise en plusieurs marchés selon la date d'échéance, le taux d'intérêt, le type de garantie et la durée, rendant l'appariement beaucoup plus difficile qu'un seul pool de fonds à taux variable.

Impossible de sortir à l'avance. Une fois le prêt commencé, il est difficile pour le prêteur de sortir avant l'échéance, sauf s'il existe une liquidité secondaire, un canal de rachat ou un repreneur. Le marché à taux variable n'a pas ce problème.

Problème de démarrage à froid. Les prêteurs ne veulent pas immobiliser des fonds, tourner en rond avant de trouver un contrepartie, et ne rien gagner.

Avec l'augmentation des fonds institutionnels et l'émergence de stratégies plus complexes comme le prêt cyclique, la structure des utilisateurs a déjà changé, et la demande pour le marché à durée fixe est en hausse. Un des principaux points douloureux des prêts en chaîne est l'incertitude des taux variables ; les produits à taux fixe permettent aux utilisateurs de verrouiller à l'avance leurs rendements et leurs coûts. Cela oblige également les protocoles à tarifer directement la durée, la qualité des garanties, la liquidité de sortie et le risque de refinancement, améliorant ainsi l'expérience utilisateur.

Cet article examine les pratiques de plusieurs protocoles établis à taux variable, notamment Morpho, Jupiter et Kamino. Ces trois protocoles totalisent 6,83 milliards de dollars de prêts actifs et sont récemment entrés sur le marché des taux fixes et des durées fixes avec la conscience des problèmes susmentionnés.

Morpho Midnight et Tenor Finance

Morpho, en tant que protocole établi à taux variable, a lancé Morpho Midnight en juillet de cette année. Il s'agit d'un protocole de prêt sans intérêt basé sur l'intention : les prêteurs et les emprunteurs expriment leur intention, les positions étant respectivement représentées par des unités de dette (obligation de rembourser une unité de jeton de prêt avant l'échéance) et des unités de crédit (droit de réclamer des jetons de prêt déjà remboursés). Midnight offre une flexibilité de durée et une souscription plus prévisible pour les institutions en rendant les prêts négociables. Les taux d'intérêt sont déterminés par le prix des unités de crédit à durée fixe échangées entre emprunteurs et prêteurs et des unités de dette.

Dans Midnight, les prêteurs et les emprunteurs affichent des « offres », sans verrouiller de fonds, mais simplement en exprimant leur intention de prêter ou d'emprunter dans un marché spécifique, à un prix spécifique, à une date d'échéance et avec une configuration de garantie. Les fonds ne sont réellement disponibles qu'au moment du règlement (rappel), résolvant ainsi le problème de démarrage à froid : les prêteurs n'investissent des fonds qu'après l'appariement, ce qui améliore l'efficacité du capital. Cela aide également à attirer plus de liquidité. L'équipe de Morpho déclare : « Permettre aux utilisateurs de continuer à gagner des taux variables sur des protocoles comme Morpho Blue élimine le coût d'opportunité d'attendre un appariement, stimulant ainsi davantage de commandes et augmentant la liquidité globale disponible. »

Un autre problème du marché à taux fixe est la fragmentation des fonds : chaque date d'échéance, type de garantie et tranche de taux d'intérêt peut devenir un marché indépendant. Midnight ne bloque pas les fonds à l'étape d'intention, et les utilisateurs peuvent également passer des ordres sur plusieurs marchés. « Un même fonds peut simultanément faire des offres sur plusieurs marchés, la liquidité totale qu'un seul teneur de marché peut fournir = fonds disponibles × nombre de marchés. »

Depuis son lancement en juillet 2026, le marché Midnight a enregistré environ 3 millions de dollars de prêts actifs. Bien que ce chiffre soit faible, l'équipe pense que cela changera rapidement, car il peut hériter des effets de réseau et de l'écosystème déjà établis de Morpho. Par exemple, Morpho Vaults gère actuellement plus de 4 milliards de dollars de fonds. Une fois que l'adaptateur de trésorerie sera en ligne, ces fonds pourront commencer à faire des offres sur Midnight, jouant un rôle important dans l'approfondissement de la liquidité.

Ce qui mérite d'être souligné dans Midnight, c'est qu'il résout le problème de la sortie anticipée. Dans les marchés à durée fixe précoces ou à faible liquidité, les emprunteurs et les prêteurs manquent souvent de voies de sortie avant l'échéance. Midnight permet aux positions d'être substituables : les prêteurs peuvent vendre des unités de crédit, et les emprunteurs peuvent acheter des unités de dette pour réduire leurs obligations non remboursées.

Midnight peut être considéré comme l'architecture sous-jacente des prêts à taux fixe, tandis que le niveau supérieur est déjà en train de construire une couche d'accès : Tenor Finance. Certains l'appellent le « HIP-3 » de Midnight.

Tenor Finance hérite des capacités sous-jacentes de Midnight et ajoute de nouvelles fonctionnalités :

Options de renouvellement automatique et de retour. Tenor introduit le renouvellement automatique pour éviter la liquidation après l'échéance. Il fait rouler les prêts dans une nouvelle durée à taux fixe avant l'échéance via un Keeper indépendant. Si aucun contrepartie à taux fixe n'est trouvé, il peut revenir directement au pool de fonds à taux variable de Morpho Blue.

Protocole OTC en chaîne. Les utilisateurs peuvent demander des prix et diffuser des offres OTC personnalisées, qui peuvent être partagées avec des contreparties sur liste blanche, permettant des négociations directes.

Outils institutionnels et contrôle d'accès. Tenor propose des comptes institutionnels avec des rôles et des permissions. Les institutions peuvent utiliser ces comptes pour déployer des marchés de crédit personnalisés avec des seuils, limitant qui peut emprunter ou prêter selon les exigences de conformité ou de KYC.

Tenor réduit les frictions à l'échéance grâce au renouvellement automatique et au retour, permettant aux positions à durée fixe de se poursuivre plus facilement lorsqu'il y a une liquidité correspondante ou que les conditions de retour sont remplies. Avec sa personnalisation, il est plus adapté aux institutions. L'équipe prévoit à long terme que la plateforme servira d'un côté les gestionnaires d'actifs et de l'autre les entreprises.

Jupiter Offerbook

L'Offerbook de Jupiter Exchange est entré en phase de test public en juin 2026, à peu près au même moment que la publication du livre blanc de Morpho Midnight. Le produit à taux variable Jupiter Lend, lancé l'année dernière par Jupiter, était sa première tentative d'entrer dans le secteur du prêt ; maintenant, il entre sur le marché à durée fixe via l'Offerbook.

L'Offerbook est un protocole de prêt basé sur l'intention, caractérisé par l'absence de liquidation basée sur le prix, ce qui permet de soutenir le prêt à durée fixe d'actifs à faible volume.

Les durées de prêt sur la plateforme sont relativement courtes, généralement de 1 à 30 jours. Si l'emprunteur ne rembourse pas à l'échéance, le prêteur prend directement la garantie, sans liquidation. Ce design permet aux NFT, RWA ou autres actifs manquant d'une découverte de prix active d'être utilisés comme garanties, à condition que le prêteur soit prêt à souscrire. Il utilise le transfert de garantie après l'échéance pour remplacer la liquidation continue des prix, créant ainsi des marchés spécialisés que le modèle traditionnel a du mal à soutenir.

Les utilisateurs peuvent afficher leurs intentions de prêt ou d'emprunt, et ces intentions apparaissent dans l'application, la liquidité n'étant disponible qu'au moment où l'offre est acceptée. Comme les utilisateurs ne confirment qu'au moment de l'appariement, les fonds peuvent encore être utilisés à d'autres fins avant la transaction, ce qui atténue également le problème de démarrage à froid. Les prêteurs et les emprunteurs peuvent continuer à utiliser leurs fonds pour générer des rendements tant qu'ils n'ont pas trouvé des termes parfaitement correspondants.

Depuis son lancement, l'Offerbook de Jupiter a enregistré environ 450 000 dollars de prêts actifs. Le modèle est unique, mais prouver le marché et atteindre une échelle n'est pas facile, car l'évolutivité dépend de la volonté des prêteurs à souscrire directement ces garanties.

Kamino

Kamino a récemment publié un livre blanc sur son protocole de prêt à taux fixe. Il n'a pas créé un marché à taux fixe indépendant, mais a ajouté des réserves à taux fixe à l'intérieur de Kamino Lend. L'avantage est la distribution : les emprunteurs peuvent voir directement la structure des durées, les prêteurs peuvent proposer des taux et des durées spécifiques, sans avoir à quitter complètement le système à taux variable, rendant ainsi le prêt à taux fixe un ajout.

Chaque réserve sur la plateforme est définie par un taux et une durée, par exemple des prêts en USDC à différents taux et durées. Ces différentes combinaisons de taux et de durées forment une grille.

Grâce à la grille, Kamino permet aux emprunteurs et aux prêteurs d'exprimer simultanément leur volonté de transaction sur les dimensions du prix et du temps. Les emprunteurs affichent leurs intentions de prêt, précisant les garanties, le montant, le taux d'intérêt maximum et la durée ; les prêteurs affichent la liquidité conditionnelle, précisant les taux, les durées et les montants qu'ils sont prêts à offrir. La grille devient la surface d'exécution : les emprunteurs peuvent retirer des liquidités fixes disponibles à partir des combinaisons de taux et de durées prédéfinies.

L'appariement n'est pas un match direct un à un, les prêteurs font des offres sur une grille structurée, par exemple 4,5 % pour 1 mois, 5 % pour 3 mois, etc., formant ainsi une structure de durée visible et des courbes de rendement pour différents actifs. Grâce à l'infrastructure déjà existante de Kamino, les emprunteurs peuvent soit afficher des intentions en attendant un appariement, soit retirer directement des liquidités fixes disponibles dans la grille. De plus, Kamino peut automatiquement faire rouler les prêts vers la prochaine durée lorsque la liquidité le permet, similaire à Tenor ; si aucune liquidité à taux fixe n'est disponible, cela revient à un taux variable. Cela atténue le problème de l'échéance et réduit la charge de gestion manuelle des emprunteurs pour chaque date d'échéance.

Les prêteurs doivent passer par une file d'attente pour retirer. Si les fonds ont déjà été déployés et ne peuvent pas être retirés immédiatement, le prêteur entre dans une file d'attente FIFO, récupérant progressivement son remboursement à mesure que les prêts de cette réserve arrivent à échéance. Le design garantit que le temps d'attente maximal pour les prêteurs ne dépasse pas la durée de cette réserve.

Au cours du processus d'appariement, les fonds ne restent pas inactifs et peuvent continuer à générer des rendements dans la réserve à taux variable, ce qui aide également à résoudre le problème de démarrage à froid.

Conclusion

Les taux fixes ne supprimeront pas les risques déjà exposés par les prêts à taux variable au cours des dernières années, mais ils rendent le coût de la dette clair. Et c'est précisément ce qui a toujours manqué au crédit DeFi.

La puissance des pools de fonds à taux variable réside dans leur capacité à fournir des prêts instantanément, mais cela comprime tout dans une seule courbe d'utilisation. Le marché à taux fixe permet aux emprunteurs de tarifer les échéances, aux prêteurs de choisir les risques de durée et de garantie, aux curateurs de configurer à travers les durées, et les applications de pouvoir encapsuler des produits de crédit plus prévisibles. Aave a déjà lancé des Stable Vaults en juillet, une forme précoce de produits de crédit prévisibles.

L'importance de cela réside dans le fait que le crédit DeFi est en pleine expansion. Il soutient désormais le prêt cyclique, les stratégies de spreads, la gestion des trésoreries, les actifs liés aux RWA et les applications destinées aux utilisateurs ordinaires. Ces utilisateurs ne recherchent pas seulement de la liquidité, mais aussi des conditions de financement claires et fixes.

On s'attend à ce que la concurrence dans ce secteur s'intensifie, et que de nouvelles solutions émergent pour développer le prêt à taux fixe. Le taux de pénétration actuel reste très faible, les taux variables occupant encore une place prépondérante sur le marché, mais l'objectif est d'élargir le gâteau : ces produits peuvent couvrir de nombreux scénarios que le crédit DeFi actuel ne peut pas.

Ils tentent également de résoudre les problèmes rencontrés par les protocoles similaires au début, tout en ayant une distribution plus forte : le côté des taux variables est déjà mature. Par exemple, les fonds sur le marché à taux variable peuvent continuer à générer des rendements tout en maintenant leur efficacité, tout en faisant des offres sur le marché à taux fixe.

Avec la maturation des produits, certaines stratégies qui n'étaient pas possibles auparavant pourraient émerger, et le secteur du prêt pourrait former un nouveau cycle vertueux.