Bank of America Hartnett : Le conflit entre l'IA et l'ABB s'intensifie, la véritable fenêtre de décompression pour les actions technologiques devra attendre l'année prochaine

Auteur : Bu Shuqing, Wall Street Journal

L'augmentation massive des dépenses en capital pour l'IA entre en collision avec les pressions structurelles du marché obligataire, mettant sous pression le marché haussier des actions technologiques. Le dernier rapport sur les flux de fonds de Bank of America Merrill Lynch indique que ce conflit sera difficile à résoudre à court terme, et la véritable fenêtre de décompression pour les actifs risqués pourrait ne pas se présenter avant le premier semestre 2027.

Selon le rapport hebdomadaire "Flow Show" publié le 29 octobre par l'équipe de stratégie d'investissement mondiale de Bank of America Merrill Lynch, l'émission de dettes des entreprises de cloud computing hyperscale pour l'IA atteindra 182 milliards de dollars en 2026, contre seulement 17 milliards de dollars en 2024, ce qui entraîne un choc d'offre obligataire qui pèse sur la performance des dettes technologiques - le rendement total des obligations d'investissement de niveau technologique aux États-Unis a atteint un niveau bas de 30 ans par rapport à l'indice obligataire d'investissement global.

Dans le même temps, les banques centrales du monde entier ont augmenté les taux d'intérêt 42 fois au cours des six derniers mois, le dollar s'est renforcé, les rendements des obligations américaines ont augmenté et l'élan des actions technologiques a été clairement entravé, l'indice Nasdaq 100 atteignant un plafond de 30 000 points, tandis que l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie a chuté de 20 % par rapport à son sommet.

Le stratège de Bank of America, Michael Hartnett, a souligné dans le rapport que les décideurs politiques ne permettront pas à la hausse désordonnée des rendements obligataires de menacer la richesse du marché boursier et les garanties du système bancaire, et que la menace d'un contrôle de la courbe des rendements (YCC) ou d'un assouplissement quantitatif (QE) devrait efficacement contenir la hausse des rendements obligataires.

Cependant, la véritable décompression des actifs risqués et des actions liées à l'IA dépendra toujours de la baisse des rendements obligataires et de l'assouplissement des conditions financières, et ce "soupape de décompression" est le plus susceptible de se réaliser au premier semestre 2027 grâce à des progrès géopolitiques pacifiques, à une forte baisse des prix du pétrole et à la fin du cycle de hausse des taux. Cette semaine, les flux de fonds mondiaux en actions ont atteint 56,6 milliards de dollars, avec un afflux de 25,7 milliards de dollars sur le marché boursier chinois, le plus important depuis avril 2025.

L'augmentation des dépenses en capital pour l'IA transforme le marché obligataire

L'expansion des dépenses en capital des entreprises hyperscale pour l'IA est en train de remodeler le paysage du marché obligataire.

Selon les données de Bank of America, le flux de trésorerie libre des entreprises concernées devrait chuter de 240 milliards de dollars en 2024 à -180 milliards de dollars en 2027, tandis que les dépenses en capital devraient passer de 240 milliards de dollars en 2024 à 1 200 milliards de dollars estimés en 2027.

Pour combler cette lacune de financement, les entreprises hyperscale émettent massivement des obligations. En 2026, l'émission de dettes a atteint 182 milliards de dollars, tandis que l'émission d'actions a été de 89 milliards de dollars, contre seulement 17 milliards de dollars en 2024 pour l'émission de dettes. Le financement massif par actions signifie la fin de l'ère des rachats d'actions à grande échelle - le montant des rachats d'actions des entreprises hyperscale a chuté de 105 milliards de dollars en 2024 à environ 14 milliards de dollars annualisés en 2026.

Bank of America estime que ce contexte fait des dettes technologiques un "diamant dans la rough" (diamants dans la rough). Le rendement total des obligations d'investissement de niveau technologique aux États-Unis est à un niveau bas de 30 ans. En termes de rendements spécifiques, les obligations d'investissement de long terme des géants technologiques tels que META, Amazon, Google et Nvidia se situent généralement entre 6 % et 8 %, tandis que certains rendements d'obligations à haut rendement atteignent même 9 % à 14 % (voir tableau 1). Bank of America conseille aux investisseurs de prêter attention à cette opportunité de valeur relative.

Le conflit structurel entre "ABB" et l'IA

Bank of America résume le paysage d'allocation d'actifs des années 2020 en quatre grandes tendances, dont l'ABB (Anything but Bonds, loin des obligations), l'ABD (Anything but Dollar, loin du dollar) et l'IA (intelligence artificielle).

Aujourd'hui, la tension intrinsèque entre l'ABB et l'IA devient de plus en plus évidente.

Le rapport souligne que, des troubles sociaux au Brésil et en France aux controverses budgétaires au Royaume-Uni, les électeurs du monde entier demandent généralement aux gouvernements d'augmenter les dépenses pour faire face à l'inégalité, et les gouvernements sont bien conscients que les politiques d'austérité présentent des risques sociaux, rendant difficile de renverser le populisme politique et la polarisation. Cela signifie que les allocataires d'actifs maintiendront une sous-pondération structurelle des obligations et adopteront une position de courbe des rendements raide.

Cependant, c'est précisément cette logique "ABB" qui pousse les rendements obligataires à la hausse, ce qui limite le marché haussier des actions liées à l'IA - le marché obligataire agit comme un "exécuteur de discipline" pour l'augmentation massive des dépenses en capital pour l'IA. Bank of America souligne que, bien que la menace de YCC/QE au niveau politique devrait efficacement contenir la hausse désordonnée des rendements obligataires, le véritable rebond des actifs risqués et des actions liées à l'IA nécessite une baisse substantielle des rendements obligataires et un assouplissement des conditions financières, et cette condition est le plus susceptible de se réaliser grâce à : des progrès géopolitiques pacifiques entraînant une forte baisse des prix du pétrole, ainsi que la fin du cycle de hausse des taux - Bank of America situe cette fenêtre au premier semestre 2027.

Flux de fonds de cette semaine : la Chine atteint un nouveau sommet en plus d'un an, l'or enregistre une première sortie nette

Cette semaine, les flux de fonds mondiaux montrent une nette divergence. Les flux nets vers les actions ont atteint 56,6 milliards de dollars (dont 75,9 milliards de dollars pour les ETF, et 19,6 milliards de dollars pour les fonds actifs), les flux nets vers les obligations ont atteint 15,4 milliards de dollars, les flux nets vers les liquidités ont atteint 3,4 milliards de dollars, les flux nets vers les cryptomonnaies ont enregistré une sortie de 500 millions de dollars, et l'or a enregistré une sortie nette de 1,7 milliard de dollars.

Les flux spécifiques à surveiller incluent : le marché boursier chinois a enregistré un afflux de 25,7 milliards de dollars, le plus important depuis avril 2025 ; le marché boursier japonais a enregistré un afflux de 6,8 milliards de dollars, le plus important depuis mai 2013 ; le marché boursier européen a enregistré une sortie de 2,3 milliards de dollars, le plus important depuis juillet 2026 ; l'or a enregistré sa première sortie nette depuis juillet 2026 ; les TIPS ont enregistré un afflux de 1,1 milliard de dollars, le plus important depuis juin 2026, montrant une montée des attentes d'inflation.

Par secteur, le secteur technologique a enregistré un afflux net pour la cinquième semaine consécutive (5,3 milliards de dollars), tandis que le secteur des matériaux a enregistré une sortie de 1,2 milliard de dollars, le plus important depuis juillet 2026. La gestion d'actifs des clients privés de Bank of America s'élève à 4,6 billions de dollars, avec une allocation de 66 % en actions, 17,5 % en obligations et 9,4 % en liquidités ; au cours des quatre dernières semaines, les clients privés ont continué à acheter des obligations municipales, des ETF industriels et de soins de santé, tout en vendant des ETF de consommation de base, de dettes des marchés émergents et de consommation discrétionnaire.

Indicateurs de marché baissier et haussier en baisse, risques électoraux émergents

L'indicateur de marché baissier et haussier de Bank of America (Bull & Bear Indicator) a légèrement diminué cette semaine, passant de 7,2 à 7,1, le signal actuel étant "neutre". La baisse de l'indicateur est principalement due à un affaiblissement de la largeur des indices boursiers mondiaux, à l'élargissement des écarts de rendement des obligations à haut rendement et des banques secondaires, bien que cela ait été partiellement compensé par de forts flux de fonds vers les actions.

En ce qui concerne les risques politiques, Bank of America souligne que le risque d'un balayage démocrate (DEM sweep) est en train d'être intégré par le marché, mais le scénario d'une victoire massive des démocrates au Sénat avec 53 sièges et d'une hausse des rendements obligataires n'a pas encore été pleinement intégré. Quel que soit le résultat des élections, la demande des électeurs pour "l'abordabilité" a un impact négatif sur les entreprises technologiques, bancaires et énergétiques monopolistiques, tandis qu'elle est relativement favorable au secteur de la consommation discrétionnaire.

Concernant la Chine, Bank of America note que les rendements obligataires chinois atteignent des niveaux historiquement bas, que le yuan s'est apprécié de plus de 20 % par rapport au dollar taïwanais au cours de l'année écoulée, et que les actions technologiques chinoises (CQQQ) ont chuté de 32 % depuis juin, la déflation en Chine devenant un problème mondial. Bank of America recommande de parier à la baisse sur les prix du pétrole au premier semestre 2027, car des progrès vers la paix devraient stimuler l'offre ; mais si la baisse des prix du pétrole ne parvient pas à entraîner un rebond de l'euro et du yen, cela serait un signal important que la déflation en Chine devient un nouveau facteur négatif mondial.

Rendements des actifs en 2026 : les matières premières en tête, les obligations en bas de tableau

En ce qui concerne la performance des actifs depuis le début de l'année, les matières premières affichent la plus forte hausse avec 91,6 %, le pétrole brut (WTI) ayant augmenté de 79 % cette année. Les actions américaines ont augmenté de 14 %, les actions mondiales de 9,6 %, le dollar de 3,9 % et les liquidités de 3,1 %. Les obligations à haut rendement ont légèrement baissé de 0,5 %, les obligations d'investissement de 2,5 %, les obligations gouvernementales de 3,3 %, l'or de 7,1 % et le bitcoin de 8,4 %.

Sur l'ensemble de la décennie 2020, les données de Bank of America montrent que le rendement annualisé des obligations d'État américaines à 10 ans est de -4 %, le rendement annualisé de l'or est de 15 %, et le rendement annualisé de l'indice Nasdaq est de 17 %, confirmant la validité continue des quatre grandes tendances telles que l'ABB, l'ABD et l'IA.