Dialogue avec Fejau : La prochaine vague de bulles d'actifs numériques est enfin là

Quelle est la véritable attraction pour les institutions avec un assouplissement des politiques ?

Source : The Rollup

Traduit par : Blockchain en langage courant

L'atterrissage soudain de l'exemption d'innovation de SECToken met officiellement fin à des années de « nihilisme financier » dans la cryptographie.

Alors que les tokens de gouvernance sans signification sont rapidement éliminés, un grand exode d'actifs en chaîne d'une valeur de milliers de milliards a déjà commencé. Cependant, sous cette frénésie, des courants souterrains se forment : 75 % des tokens sont voués à devenir des victimes, comment évaluer les 25 % restants qui possèdent réellement des flux de trésorerie en tant que « droits de propriété en chaîne » ? Face à la vague de dévaluation des monnaies fiduciaires dirigée par les finances et aux mouvements des obligations américaines, les meilleures institutions se tournent déjà vers une stratégie de barbell extrêmement résiliente, combinant « protocoles de revenus réels + réserve de valeur anti-quantique en monnaie solide ».

Se tenant à un tournant où la cryptographie et la finance traditionnelle fusionnent complètement, comprendre cette réévaluation du capital et la logique de relais sous-jacente déterminera la direction de votre richesse pour les années à venir.

I. La rupture réglementaire et la vague de tokenisation : la reconstruction fondamentale pour échapper au « nihilisme financier »

Animateur : Bienvenue dans « Tokenization Tower ». Aujourd'hui, nous avons avec nous Felix Javin, responsable du contenu chez Blockworks, ainsi que notre conseiller macroéconomique.

Les dernières 24 heures ont été folles pour l'industrie. La SEC a publié une politique d'exemption d'innovation de tokenisation. Avant même la publication officielle du document, le marché avait déjà entendu des rumeurs, et il semble qu'un grand nombre de fonds traditionnels vont accélérer le processus de tokenisation et de mise en chaîne des actifs. Le récit superlatif de la tokenisation est en plein essor. J'aimerais d'abord entendre votre analyse approfondie de ce nouveau cadre réglementaire et comment les investisseurs devraient se repositionner à cette nouvelle étape.

Felix Javin : Clarifier les limites réglementaires représente un changement qualitatif pour cette industrie.

Depuis 2020, sous la direction de Gary Gensler, la SEC a généralement adopté une logique d'application stricte « remplaçant les règles par des poursuites et des ordonnances de cessation ». Personne dans l'industrie de la cryptographie ne sait où se trouvent les lignes rouges, et les obstacles à l'innovation conforme sont énormes. Au cours de la dernière décennie, l'industrie a construit un réseau blockchain robuste et des infrastructures décentralisées, mais dès que les activités touchent aux caractéristiques des titres, les équipes de démarrage font face à des risques juridiques inconnus très élevés. Par exemple, des protocoles de premier plan comme Uniswap peuvent à tout moment faire face à un avis Wells inattendu. Cet état de « danser avec des chaînes » a considérablement étouffé l'innovation réelle en ingénierie financière.

C'est aussi la raison principale pour laquelle le marché a été plongé dans le « nihilisme financier » au cours des cinq dernières années, avec des fonds spéculatifs se dirigeant massivement vers les mèmes (Meme Coin). Le trading spéculatif a sa place sur le marché, mais pendant une longue période, l'exploration native de la finance a été contrainte, et la grande majorité des protocoles n'ont pu émettre que des « tokens de gouvernance purs » sans droits de flux de trésorerie substantiels.

Avec le changement de politique de la nouvelle SEC et de la CFTC, le mécanisme de sandbox réglementaire pour la cryptographie a été officiellement mis à l'ordre du jour, et les normes d'exemption de financement et de divulgation commencent également à être clarifiées. De plus, avec la potentielle avancée de la loi Clarity à l'avenir, l'industrie dispose enfin d'un guide d'action conforme clair. L'efficacité élevée, la transparence 24/7 et les caractéristiques de règlement instantané des réseaux blockchain peuvent enfin être sans réserve intégrées dans des expériences de finance réelle.

Auparavant, à l'exception de quelques cibles ayant des revenus de protocoles réels et une logique de rachat, j'avais une attitude de prudence à long terme envers la majorité des tokens de gouvernance sans mécanismes de capture de valeur. Mais maintenant que les voies de conformité sont ouvertes, les actifs peuvent réellement accumuler de la valeur et la restituer aux détenteurs de tokens, le cadre d'évaluation sous-jacent du marché doit être complètement réinitialisé et reconstruit.

Animateur : En revenant à notre discussion lors de l'événement Permissionless à Brooklyn l'année dernière, le « récit des revenus » et la question de savoir si le « staking » est mort ont suscité de larges discussions dans l'industrie. À l'époque, le point douloureux du marché était que les réseaux de chaînes publiques souffraient généralement d'une forte inflation et de faibles rendements réels, les investisseurs remettant en question l'existence d'entités commerciales investissables générant des flux de trésorerie dans le marché de la cryptographie.

Si nous décomposons cette grande tendance de la tokenisation en impacts de deuxième et troisième niveaux : Aave, Uniswap, Morpho, Hyperliquid, Lighter, Aerodrome, etc., étaient auparavant considérés comme le noyau de l'économie native de la cryptographie. Mais avec la mise en œuvre des exemptions réglementaires, ce paradigme est complètement reconstruit. Ils se transforment en pierres angulaires du futur système financier mondial en chaîne d'une valeur de milliers de milliards. Cette échelle ne se limite plus à la capitalisation boursière totale de plusieurs milliers de milliards de dollars ou à un TVL de plusieurs centaines de milliards de dollars dans la DeFi, mais vise des pools massifs de plusieurs dizaines de milliers de milliards de dollars reliant des actifs traditionnels. Ce réajustement a des impacts profonds sur les protocoles sous-jacents en chaîne.

Felix Javin : Prenons l'exemple de l'emprunt en chaîne. La crise financière mondiale de 2008 a causé un effondrement systémique en raison des opérations opaques entre les institutions financières : aucune partie sur le marché ne pouvait pénétrer avec précision le véritable levier, la qualité des actifs de la contrepartie et la profondeur réelle de la réhypothèque des actifs.

Dans les protocoles d'emprunt décentralisés représentés par Aave et Morpho, tous les risques de contrepartie des pools de liquidité, la santé des garanties et les lignes de liquidation en temps réel sont complètement transparents 24/7. Si Wall Street avait eu ce niveau de transparence en chaîne à l'époque, l'impact de la crise systémique aurait été considérablement réduit, et les participants du marché auraient pu procéder à des séparations précises des créances douteuses, plutôt que de vendre en masse l'ensemble du bilan en raison de la panique de liquidité.

Cette logique fondamentale a un impact disruptif sur la finance traditionnelle. Actuellement, le marché discute ardemment de la tokenisation des actions, ce qui peut résoudre le problème des barrières à l'entrée pour les petits investisseurs sur des actifs clés comme les actions américaines, mais ce qui est encore plus explosif, ce sont les actifs financiers traditionnels à longue traîne et à structure complexe - par exemple, les obligations d'État et les produits dérivés structurés avec différentes dates d'échéance, des structures de durée complexes et des courbes de rendement. Ces cibles souffrent souvent d'une liquidité fragmentée et d'un mécanisme de découverte des prix retardé sur le marché de gré à gré traditionnel. Si nous pouvons tirer parti des réseaux blockchain pour réaliser des règlements instantanés, des règlements sans friction et un contrôle de levier sans angle mort dans tout le système, la productivité libérée par la tokenisation dans ce domaine sera inestimable.

II. De la reprise sans réflexion à la finance d'entreprise : le point de maturité de la capture de valeur des protocoles

Animateur : Un marché ouvert, transparent et fonctionnant 24/7 sans frontières est en train de se former, ce qui correspond à la vision centrale de Satoshi Nakamoto dans le livre blanc de Bitcoin après la crise bancaire de 2008. Les gestionnaires d'institutions traditionnelles commencent à reconnaître les avantages de règlement des infrastructures en chaîne. Mais le problème réel est : face à cette vague, que vont réellement acheter les fonds institutionnels ?

Si un géant de la gestion d'actifs tokenise les parts de fonds levées via Securitize et les déploie dans Morpho Vault, cela signifie-t-il que les investisseurs n'ont qu'à acheter le token de gouvernance de Morpho ? Ce chemin de transmission est-il vraiment si direct ? La logique de configuration réelle des investisseurs institutionnels se situe où ?

Felix Javin : La mise en chaîne d'actifs à grande échelle est devenue une certitude, mais l'afflux de capitaux en chaîne ne signifie pas que la valeur de tous les tokens associés va augmenter.

Nous sommes encore dans une période de transition chaotique. Environ 75 % des tokens cryptographiques manquent de toute relation de capture de valeur contraignante avec cette vague de tokenisation d'actifs, ce qui constitue un point aveugle pour de nombreux investisseurs particuliers. Seuls les 25 % restants ayant une capacité de revenu substantielle - c'est-à-dire ceux ayant des dividendes de protocoles, des rachats ou des flux de trésorerie sous-jacents directement reflétés - sont dotés d'une prime de liquidité certaine par les institutions et l'argent intelligent.

Au cours du dernier cycle réglementaire, les équipes de démarrage ont généralement adopté une architecture duale déchirée entre « actions d'entreprise hors chaîne et tokens sans revenus en chaîne » pour éviter les risques de conformité aux titres, ce qui a conduit à ce que les bénéfices commerciaux réalisés par les protocoles restent dans l'entité de l'entreprise, et les détenteurs de tokens ne peuvent bénéficier d'aucun dividende économique. Avec la rupture réglementaire, cette architecture duale est rapidement éliminée par le marché et fusionne à un rythme accéléré.

Prenons l'exemple de l'avancement structuré unique de Morpho et de la récente promotion de la valeur de retour et de la gouvernance de rachat par Ethena, le marché des capitaux commence à donner une forte valorisation positive aux protocoles ayant des modèles économiques clairs et une divulgation financière transparente. Mais lorsque le marché franchit la phase « acheter dès qu'il y a des revenus », la question centrale de la prochaine étape est : comment attribuer un multiplicateur d'évaluation raisonnable aux flux de trésorerie libres de ces protocoles en chaîne ?

Cela doit revenir à la logique fondamentale de la finance d'entreprise moderne (Corporate Finance 101) : lorsque des protocoles ou des entreprises génèrent des bénéfices non distribués, quel est le meilleur chemin de configuration du capital : dividende total, rachat sur le marché public, ou réinvestissement des fonds dans la recherche et le développement des affaires et l'expansion de l'écosystème ?

L'industrie de la cryptographie a précédemment négligé cette dynamique de jeu de configuration du capital. Par exemple, Hyperliquid choisit d'utiliser presque tous les frais de la plateforme pour des rachats publics, afin de faire monter le prix du token ; tandis que des projets comme Pump conservent une plus grande liberté de réallocation des fonds.

Du point de vue des investisseurs matures, si un protocole possède une forte barrière commerciale, les investisseurs préfèrent que l'équipe de gestion ait la capacité professionnelle et rationnelle de réallouer le capital. Racheter 99 % des frais de protocole de manière aveugle n'est pas nécessairement la solution optimale. Si ces bénéfices sont conservés pour développer de nouveaux produits dérivés financiers, recruter des talents clés en R&D ou construire un écosystème de liquidité, en échange d'une croissance de la capitalisation boursière de plusieurs dizaines ou même centaines de fois à l'avenir, cette efficacité du capital est clairement supérieure à un rachat direct à court terme. Comme le dit Paul, le fondateur de Morpho : l'objectif est de poursuivre une expansion exponentielle à long terme du protocole, plutôt que de diviser tous les bénéfices au début pour satisfaire les fluctuations à court terme du marché secondaire.

Animateur : L'effet de vol de Hyperliquid en fait un modèle que de nombreux protocoles s'efforcent d'imiter, mais ce mécanisme présente clairement des limites de cycle de vie. Sur le marché secondaire traditionnel, si la direction d'une entreprise à forte croissance choisit de réduire le ratio de distribution des bénéfices de 99 % à 90 %, le marché ayant déjà entièrement escompté le rachat total, son évaluation d'actifs subira souvent un choc violent.

Racheter à 90 dollars et racheter à 9 dollars sont des concepts complètement différents en termes de retour sur capital. À mesure que les protocoles en chaîne commencent à exiger que les équipes de direction prennent des décisions plus complexes sur le pouvoir discrétionnaire, l'industrie passe d'une spéculation narrative grossière à une stratification financière mature : certains protocoles ont une capacité de génération de revenus continue et réallouent le capital de manière raisonnable, d'autres protocoles se transforment en tâtonnant, tandis qu'une grande partie des tokens sans boucle commerciale seront complètement éliminés.

Felix Javin : La finance cryptographique moderne a parcouru une spirale technologique complète : d'abord la construction de réseaux décentralisés sous-jacents, puis l'intégration transparente des systèmes d'analyse financière traditionnels.

Cela ne signifie pas que l'achat de tokens doit nécessairement impliquer la construction de modèles complexes de flux de trésorerie actualisés (DCF) comme dans les banques d'investissement traditionnelles, mais le marché doit faire face à un fait central : l'essence de la finance mature est d'évaluer en permanence comment une entité devrait peser la structure de capital optimale entre le prêt à coût élevé, l'émission de droits, le rachat d'actions, le versement de dividendes et le réinvestissement.

Au cours des dernières années, en raison des restrictions réglementaires strictes, l'industrie a été contrainte de faire de l'involution horizontale sur des infrastructures de base homogènes. Actuellement, l'expansion et la capacité de traitement des infrastructures blockchain sont suffisamment abondantes, et le coût d'initiation de transactions sur le réseau principal Ethereum et les réseaux de deuxième couche a considérablement diminué. Avec le feu vert de la conformité, les actifs cryptographiques entrent officiellement dans une nouvelle phase de « titrisation des droits en chaîne » et d'intégration complète avec l'analyse financière traditionnelle.

Animateur : Cela correspond à la structure de mon portefeuille d'actifs. Dans le cadre actuel, la position centrale est principalement portée par une "stratégie en forme de barre" composée de deux parties :

D'un côté, des actifs de protocole avec des flux de trésorerie stables et une véritable capacité de profit ; de l'autre, des actifs de réserve de valeur avec une forte réflexivité, une capture de valeur floue mais des attributs monétaires clairs ------ principalement constitués de Bitcoin, d'or traditionnel, de Zcash et d'Ethereum. Bien que ces actifs manquent de la logique de décote des dividendes traditionnelle, leur politique monétaire est transparente et leur offre est rigide, ce qui leur confère une grande élasticité de réévaluation dans un contexte de dévaluation continue des monnaies fiduciaires.

Au niveau macroéconomique, le paysage de la liquidité mondiale est en train de changer subtilement : le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent va bientôt lancer un programme de rachat d'obligations à long terme ; le président de la Réserve fédérale Worcester maintient un seuil d'augmentation des taux d'intérêt très élevé en septembre ; le récit de la dévaluation concurrentielle des monnaies fiduciaires proposé par Arthur Hayes évolue rapidement ; de plus, les énormes dépenses en capital liées à l'IA ont atteint des dimensions de concurrence industrielle nationale, rendant difficile pour la politique budgétaire et monétaire de freiner brusquement avant les élections de mi-mandat.

Arthur Hayes estime que l'influence marginale de la Réserve fédérale diminue, et le monde entre dans un cycle d'expansion monétaire dominé par la fiscalité. Face à cette marée macroéconomique de dévaluation des monnaies fiduciaires, quelle est votre logique de configuration et votre déduction macroéconomique ?

Felix Javin : La stratégie en forme de barre est la méthode la plus anti-fragile pour faire face à l'environnement macroéconomique actuel, et ma base d'actifs est également construite sur cette logique.

Sur le plan macroéconomique, le pouvoir de parole relatif de la Réserve fédérale par rapport au département du Trésor américain et à l'équipe de décision économique de la Maison Blanche est en train de se diluer. Le mécanisme macroéconomique mondial passe d'une politique monétaire unique à une expansion des déficits budgétaires et à une gestion des dettes publiques.

Prenons l'exemple de l'action de rachat d'obligations du secrétaire au Trésor Scott Bessent, cette initiative cache un jeu financier profond. En général, la taille de l'émission d'obligations, la structure de durée et le plan de rachat du département du Trésor américain sont clairement indiqués dans chaque déclaration de refinancement trimestrielle (QRA). Cependant, seulement deux semaines après la publication de la dernière QRA, le département a soudainement contourné les attentes établies et a annoncé que le montant de rachat des obligations à long terme passerait de 2 milliards de dollars à 4 milliards de dollars.

Cette intervention inattendue vise directement la rare coordination des interventions sur le marché des changes et des obligations entre les États-Unis et le Japon au cours des 30 dernières années. Le rapport mensuel sur les changes du ministère des Finances japonais a précédemment montré que sa position en obligations américaines avait chuté de 87 milliards de dollars en un mois. En tant que l'un des plus grands détenteurs d'obligations américaines à l'étranger, le Japon, pour soutenir le taux de change du yen et freiner la dévaluation brutale du yen par rapport au dollar, a été contraint de vendre massivement des obligations américaines sur le marché public pour encaisser des dollars, puis racheter des yens.

Lorsque les rendements des obligations américaines à 10 et 30 ans continuent de frapper la barrière psychologique clé de 5 %, la vente par les capitaux souverains étrangers exerce une énorme pression sur la liquidité des obligations à long terme. Le département du Trésor a rapidement lancé un rachat d'obligations à long terme supérieur aux attentes, son intention principale étant d'absorber le choc de liquidité, d'aplanir la montée des rendements à long terme et d'assurer le bon fonctionnement du marché des obligations américaines.

Une fois que le département des Finances et les institutions souveraines commencent à intervenir de manière substantielle sur les marchés des changes et des obligations, les actifs de valeur refuge contre l'inflation et la dilution des monnaies fiduciaires connaîtront une réévaluation systémique. Au moment où l'annonce du rachat a été faite, l'or et le Bitcoin ont tous deux connu une hausse impulsionnelle. Le récent recul de l'or provient principalement d'une défense excessive du marché face à la décision de taux de la Réserve fédérale ; tandis que le Bitcoin, ayant déjà subi un désendettement profond, bénéficie d'un soutien plus fort en raison des rachats à découvert.

Animateur : Récemment, lors de la réunion annuelle des banques centrales à Jackson Hole, le président de la Réserve fédérale Worcester a montré une attitude clairement réfractaire envers ce qu'on appelle les "orientations prospectives". Le marché se concentre actuellement fortement sur ses actions lors de la réunion de septembre. Pensez-vous que la Réserve fédérale choisira d'augmenter les taux de manière forcée pour maintenir la crédibilité de la banque centrale ?

Felix Javin : En termes de distribution de probabilité, la probabilité d'une augmentation des taux par la Réserve fédérale en septembre est relativement faible, mais cela dépend fortement des données sur l'inflation et l'emploi qui vont bientôt être publiées.

Si la croissance mensuelle de l'IPC de base dépasse 40 points de base, combinée à des données sur le marché du travail surchauffées, la Réserve fédérale pourrait être contrainte d'effectuer une augmentation défensive pour maintenir sa crédibilité. Cependant, à ce stade, les moteurs d'inflation proviennent en grande partie des dépenses en capital liées à l'IA à l'échelle de la société. Ces investissements structurels, qui sont au début de leur phase de construction, ont naturellement tendance à faire monter les coûts en amont, et un resserrement monétaire aveugle ne peut pas efficacement résoudre les frictions du côté de l'offre.

L'indépendance actuelle de la Réserve fédérale est soumise à des contraintes politiques et budgétaires multidimensionnelles. Le secrétaire au Trésor Bessent a des contacts très fréquents avec la Réserve fédérale, et la Maison Blanche continue de faire pression pour réduire les coûts d'emprunt. Bessent a clairement indiqué que la politique monétaire de la banque centrale ne devrait pas s'opposer de manière excessive aux chocs de coûts induits par le côté de l'offre, ce qui réduit en fait l'espace pour des augmentations agressives des taux par la Réserve fédérale.

De plus, les divergences internes au sein du Comité de marché ouvert de la Réserve fédérale concernant le chemin des taux d'intérêt sont désormais publiques, et le camp des votants est fortement divisé. Si le marché interprète une éventuelle augmentation des taux comme "la dernière mesure de sauvetage", les rendements à long terme pourraient en fait baisser en raison du recul de la prime de maturité ; mais si le marché le voit comme le début d'un nouveau cycle de resserrement, la tarification des actifs sera complètement chaotique. Dans l'ensemble, même si la Réserve fédérale, pour des raisons politiques, évite d'agir avant les élections, et qu'elle laisse tomber une mesure en décembre, la tendance générale à l'assouplissement de la liquidité ne pourra pas être complètement inversée.

IV. Construction de positions et défense contre les quantiques : critères de sélection des actifs à long terme

Animateur : Revenons à la configuration pratique : en dehors des actions, des obligations et des matières premières de base, du côté des actifs cryptographiques, face aux fluctuations des taux d'intérêt à venir et à la projection de liquidité macroéconomique pour 2027, comment planifiez-vous votre disposition de position centrale ?

Felix Javin : Mon système de détention suit une logique stricte de séparation à plusieurs niveaux :

À l'extrémité "valeur monétaire" de la barre, il est principalement constitué de Bitcoin, d'or physique et de Zcash. J'ai progressivement établi des positions de base pendant la phase de consolidation du Bitcoin, mais après avoir approfondi mes recherches sur la protection de la vie privée et les attributs de règlement en chaîne, j'ai choisi de rééquilibrer une partie de la liquidité vers Zcash.

D'un point de vue de la configuration des capitaux souverains et des capitaux à haute valeur nette, le mécanisme de comptabilité des chaînes publiques, qui manque d'une confidentialité absolue, présente des limites dans certains scénarios financiers. Des macro-investisseurs comme Ray Dalio considèrent depuis longtemps l'or physique comme un actif de premier plan sans risque de crédit, l'une de leurs principales préoccupations concernant le Bitcoin étant que la transparence totale des actifs en chaîne entre souvent en conflit avec les besoins de confidentialité au niveau souverain, tandis que la technologie des pools de confidentialité contrôlés comble cette lacune.

Un risque stratégique plus profond, souvent ignoré par le marché mainstream, est la menace à long terme que le calcul quantique représente pour les systèmes cryptographiques modernes dans les cinq à dix prochaines années. Pour les fonds institutionnels à long terme, la condition préalable à un actif de valeur refuge est qu'il doit avoir une certitude absolue dans une détention intercyclique de plusieurs années, car les investisseurs ne peuvent pas se permettre le risque de devoir effectuer une migration technique d'urgence en raison de la rupture de la cryptographie sous-jacente.

L'équipe de Zcash a des avancées plus claires sur la cryptographie post-quantique et les chemins de migration vers des algorithmes résistants aux quantiques, et l'efficacité de la collaboration de la communauté des développeurs sur l'architecture de sécurité est également plus active ; en revanche, l'écosystème central de Bitcoin, en raison de sa gouvernance extrêmement décentralisée, réagit relativement lentement aux mises à niveau des protocoles face à la menace quantique. Sur une période de deux à trois ans, les actifs dotés d'une forte confidentialité et d'une voie claire contre les quantiques présentent une grande élasticité de valorisation à la hausse.

À l'autre extrémité de la barre se trouvent les actifs de plateforme natifs dotés d'un fort flux de trésorerie et d'une solide barrière de protection, tels que Hyperliquid, Lighter, etc.

En matière de gestion des fonds, je préconise un strict "mécanisme de séparation des trois comptes" :

• Premier niveau : compte d'épargne de base, composé principalement d'ETF d'indices de grande capitalisation, de Bitcoin et d'actifs physiques ayant une résistance à long terme, avec un cycle de détention de deux à trois ans, sans participation à des temporisations à court terme ;
• Deuxième niveau : compte de capital productif, avec une allocation dynamique d'infrastructures Web3 de premier plan et de protocoles financiers en chaîne ayant des revenus réels, des dividendes et des capacités de réinvestissement ;
• Troisième niveau : compte de trading à haute élasticité, utilisant un petit pourcentage de capital à risque pour capturer des événements de momentum à court terme.

Il est impératif de s'assurer que les rendements excédentaires à court terme obtenus dans le compte de trading puissent être régulièrement et facilement réinvestis dans le compte d'actifs physiques de base, et non pas exposés à des fluctuations systémiques à travers des transactions à court terme, ce qui entraînerait finalement des montagnes russes dans la richesse comptable.

V. Perspective de financement institutionnel et acheteurs marginaux : chemin d'évolution à travers 2026-2027

Animateur : Au cours de l'année écoulée, l'industrie cryptographique a traversé une profonde crise existentielle face à l'explosion de l'intelligence artificielle générale. De nombreux capitaux et opinions se sont tournés vers le secteur de l'IA, et les acteurs de la cryptographie ont un temps remis en question si le récit technologique des réseaux décentralisés avait été marginalisé par l'époque.

Avec le Bitcoin rebondissant progressivement après un nettoyage profond et récupérant des moyennes mobiles clés, associé à l'entrée en vigueur des nouvelles réglementations sur la tokenisation de la SEC, l'humeur de l'ensemble de l'industrie est en train de changer radicalement. Cependant, dans chaque cycle de progression, la question centrale que nous devons évaluer objectivement reste la même : qui est le "prochain acheteur marginal" des actifs à différentes étapes de valorisation ?

Le marché est actuellement à un point critique de transition entre le jeu des résidents cryptographiques existants et le capital institutionnel. Les premiers acheteurs sont les acteurs natifs qui ont manqué l'occasion et attendent un repli ; ensuite, ce sont les particuliers à haute valeur nette, les ETF conformes et les bureaux de famille, etc., qui représentent un capital à long terme. Comment percevez-vous ce processus de relais de capital ?

Felix Javin : Ce cheminement est en accord avec les lois objectives de rotation du capital.

La première vague de dynamique de rebond initiée à partir de la zone de bas est principalement due à la couverture passive des excès de positions courtes sur le marché, combinée à des capitaux cherchant à se repositionner dans des zones de valorisation relativement basses après avoir réalisé des bénéfices sur des évaluations élevées dans le secteur du matériel et du stockage d'IA.

La zone de profondeur qui suit sera entièrement dominée par le capital conforme à long terme. Lorsque le comité d'investissement institutionnel commence à examiner systématiquement les cibles en chaîne, son cadre d'évaluation se tournera complètement vers une logique de gestion d'actifs traditionnelle stricte :

• La définition légale des tokens en chaîne se resserre vers "des titres numériques fonctionnant sur des réseaux distribués à haute performance" ;
• Le comité d'investissement ne paiera pas pour un consensus communautaire flou, ils exigent d'examiner les bénéfices avant impôts réels générés par le protocole, la sécurité des multiples de valorisation, ainsi que la rationalité de l'équipe de gouvernance en matière de répartition du capital ;
• Du côté de la valeur refuge, les départements de conformité et de gestion des risques seront extrêmement stricts dans la vérification des feuilles de route d'audit technique, tout actif faisant face à une défaillance cryptographique future ou à une rupture technologique quantique aura du mal à passer l'examen de contrôle des grands fonds fiduciaires à long terme.

Pour les investisseurs du marché secondaire, comprendre ce changement de perspective institutionnelle est la clé pour déterminer si les actifs pourront bénéficier d'une prime de liquidité dans les années à venir.

Animateur : Pour poser une question sur un sujet de configuration intersectorielle : détenez-vous une position dans SpaceX sur le marché non public ? Quelle est votre vision de son espace à long terme ?

Felix Javin : J'ai investi dans SpaceX. La logique de décision de cet investissement est directement liée à ses barrières technologiques.

Avec un suivi et une utilisation approfondis des technologies d'IA de pointe, après avoir expérimenté des outils de modèles de données intégrés, il est clair que des données propriétaires de haute valeur deviennent la barrière absolue des nouveaux systèmes d'intelligence artificielle. Les données de télémétrie en temps réel du monde physique, les réseaux de communication et les données natives avec la plateforme X, maîtrisées par SpaceX et son réseau écologique, construisent une barrière technologique composite très élevée.

Pour cette partie de l'investissement, une période de verrouillage de plusieurs années ne posera pas de problème de liquidité. De nombreux investisseurs macro expérimentés choisissent de le considérer comme une action de croissance super-cyclique à long terme, s'attendant même à ce qu'il devienne l'une des entités commerciales les plus valorisées au monde à l'avenir. Lorsque la technologie sous-jacente et le modèle commercial montrent un avantage intergénérationnel écrasant, participer à un prix raisonnable et maintenir une position à long terme est la manière la plus directe de faire face à la dévaluation de la liquidité des monnaies fiduciaires.

Animateur : Une analyse très approfondie. Merci à Felix pour ce partage détaillé.

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