La hausse des taux n'est pas la fin, le véritable test de la Réserve fédérale et du marché obligataire américain commence à peine

Le 16 septembre, la décision de politique monétaire de la Réserve fédérale entre dans sa phase finale, mais l'attention du marché s'éloigne progressivement de la question de savoir si les taux vont augmenter ou non. Ce qui mérite davantage d'attention, c'est la manière dont la Réserve fédérale expliquera ses politiques futures au marché et si cette action pourra rétablir les attentes de contrôle de l'inflation. Lorsque le rendement des obligations à 10 ans dépasse 5 %, le prix du marché ne se limite plus simplement aux taux d'intérêt à court terme, mais réévalue l'inflation, les finances et la demande de capital aux États-Unis pour les années à venir.

C'est également la principale contrainte à laquelle la politique récente de Bessent est confrontée. Le ministère des Finances, en élargissant le rachat d'obligations à long terme et en coordonnant la politique du yen, espère stabiliser le marché financier, mais les résultats montrent que le gouvernement peut influencer la liquidité du marché, mais ne peut pas directement décider du coût du capital à long terme. Lorsque le déficit continue de s'élargir, que l'IA et les infrastructures continuent d'absorber du capital, et que les investisseurs mondiaux réduisent leur allocation aux obligations à long terme traditionnelles, la demande de rendements plus élevés sur le marché ne reflète plus seulement des émotions à court terme, mais pourrait progressivement indiquer un nouveau prix d'équilibre.

Les risques énergétiques compliquent encore davantage cette question. Le conflit au Moyen-Orient ne se limite pas à faire monter les prix du pétrole, les deux principaux couloirs de transport d'énergie d'Arabie Saoudite subissent également des pressions, et le champ de bataille en Ukraine perturbe davantage l'approvisionnement en diesel et en raffinage. L'approvisionnement énergétique commence à affecter le transport et la fabrication, transformant l'inflation d'un problème de prix en un problème de capacité d'approvisionnement. Cela rendra plus difficile pour les banques centrales de résoudre rapidement les problèmes par la gestion de la demande.

En même temps, les marchés de capitaux mondiaux font face à un autre changement structurel : l'IA continue d'absorber d'énormes quantités de capital, mais les investisseurs commencent à faire une distinction plus précise entre "la productivité réelle apportée par l'IA" et "le capital nécessaire pour maintenir la croissance de l'IA". Si les dépenses en capital des entreprises continuent d'augmenter tout en faisant face à des coûts de financement plus élevés, le marché de l'avenir nécessitera non seulement une croissance des revenus, mais aussi un retour sur capital plus élevé.

Ainsi, ce qui mérite vraiment d'être surveillé aujourd'hui n'est pas les 25 points de base de la Réserve fédérale, mais si les actions politiques peuvent modifier les taux d'intérêt à long terme, l'offre énergétique et les chaînes de réaction entre l'allocation de capital mondial. Si, après un resserrement de la politique à court terme, les rendements à long terme restent élevés, cela signifie que le marché pourrait avoir déconnecté la tarification des risques d'inflation à long terme et des risques fiscaux aux États-Unis du simple cycle de la Réserve fédérale ; en revanche, si les rendements à long terme se stabilisent à nouveau, cela indiquerait que le marché commence à croire que les politiques sont suffisantes pour contrôler les attentes d'inflation. Cela deviendra un tournant plus important pour la tarification des actifs en septembre que la simple hausse des taux.