Focus : l'inflation recule, mais la chute du PIB inquiète davantage

Le Rapport Focus publié par la Banque Centrale ce lundi (31) a révélé une donnée qui, isolée, semble positive : la médiane de l'IPCA pour 2026 a diminué de 5,02 % à 5,01 %. C'est la première baisse hebdomadaire de la projection depuis plusieurs semaines. Mais ce chiffre reste obstinément au-dessus de 5 %, et ce qui attire vraiment l'attention se trouve dans un autre coin de l'enquête.

Les prévisions pour le PIB de 2026 ont chuté pour la deuxième semaine consécutive, passant de 1,95 % à 1,92 %. Alors que l'inflation peine à bouger, la croissance économique est érodée semaine après semaine. C'est le genre de combinaison qui alerte sur un scénario de stagflation douce, quelque chose que le Brésil connaît bien à partir d'épisodes passés.

Inflation stable au plafond, croissance en érosion

Pour comprendre ce qui se passe, il vaut la peine de regarder les chiffres dans une perspective plus large. L'IPCA projeté pour 2026 à 5,01 % est significativement au-dessus du plafond de l'objectif d'inflation, qui est de 4,50 % en tenant compte de l'intervalle de tolérance du système de cibles continues adopté par la Banque Centrale. En d'autres termes, le marché anticipe déjà une année entière de non-respect de l'objectif.

Le plus préoccupant est l'horizon suivant. La projection de l'IPCA pour 2027 a augmenté de 4,25 % à 4,28 %, marquant la troisième hausse hebdomadaire consécutive. Cela indique que les agents économiques ne voient pas l'inflation converger vers le centre de l'objectif (3 %) même à moyen terme. Les estimations pour 2028 et 2029 sont restées stables à 3,80 % et 3,50 %, toutes deux encore au-dessus de l'objectif.

Ce décalage persistant des attentes est exactement ce que la Banque Centrale tente de combattre avec la politique monétaire restrictive des derniers trimestres. Le Selic projeté pour la fin de 2026 reste à 13,75 % par an, un niveau qui maintient le coût du crédit élevé et fonctionne comme une ancre contre les pressions inflationnistes.

PIB en baisse : le coût réel des taux d'intérêt élevés

Voici le dilemme central. Le même Selic qui tente de contenir l'inflation pèse sur la croissance. La projection du PIB pour 2026 à 1,92 % représente une économie pratiquement stagnante une fois le taux de croissance démographique pris en compte. Pour 2027, la médiane est encore pire : 1,50 %, sans changement au cours des dernières semaines.

La trajectoire est révélatrice. Au début de l'année, les projections pour le PIB de 2026 étaient plus proches de 2,5 %. L'érosion progressive semaine après semaine reflète une perception croissante que les effets cumulés des taux d'intérêt élevés, combinés à des incertitudes fiscales, pèsent sur l'activité économique plus que prévu.

Ce mardi (1er), le marché reçoit les données officielles du PIB brésilien, qui devraient ajouter plus de contexte à ce tableau. Si les chiffres sont inférieurs aux attentes, la pression sur la Banque Centrale pour initier un cycle de réduction des taux d'intérêt plus agressif devrait augmenter, comme nous l'avons déjà discuté dans des analyses précédentes sur l'impact du Selic sur les investissements.

Taux de change et taux d'intérêt : stabilité apparente, tension réelle

Le dollar projeté pour la fin de 2026 est resté à 5,20 R$, tandis que pour 2027, l'attente est de 5,30 R$. La stabilité des projections de change peut sembler réconfortante, mais cache une dynamique importante : le real ne se maintient à ce niveau que parce que les taux d'intérêt sont à des niveaux restrictifs. C'est un équilibre fragile.

La trajectoire attendue pour le Selic montre des réductions graduelles : 12 % en 2027, 10,50 % en 2028 et 10 % en 2029. Ce rythme lent d'assouplissement suggère que le marché n'attend aucun changement brusque dans la posture de la Banque Centrale. Gabriel Galípolo, à la tête de l'institution, a renforcé l'engagement envers la convergence de l'inflation, même si cela signifie sacrifier la croissance à court terme.

Pour les investisseurs, le scénario a des implications directes. Les actifs de revenu fixe post-fixés restent attrayants avec le Selic à ce niveau, tandis que la bourse brésilienne reste sous pression en raison du coût élevé du capital. L'Ibovespa, même flirtant avec les 178 000 points sur le marché à terme, fait face à un environnement macro qui complique le maintien de multiples plus élevés pour les entreprises cotées.

Ce que le Focus révèle sur le cycle économique

Le rapport de cette semaine confirme une tendance qui se consolide depuis plusieurs mois : le Brésil est piégé dans un piège où l'inflation ne cède pas assez rapidement pour permettre des réductions de taux d'intérêt, et les taux d'intérêt élevés drainent la croissance économique. C'est un cycle qui s'auto-alimente.

La question fiscale reste en toile de fond. Les attentes d'inflation désancrées reflètent, en partie, la méfiance du marché envers la trajectoire des comptes publics. Sans un signal plus clair de discipline fiscale, la Banque Centrale se retrouve seule dans la lutte contre l'inflation, utilisant les taux d'intérêt comme unique outil, ce qui amplifie le coût en termes de croissance.

Pour l'investisseur, le message du Focus est clair : ne vous attendez pas à un retournement rapide du scénario macroéconomique brésilien. La combinaison d'une inflation résistante, d'une croissance faible et de taux d'intérêt élevés devrait persister tout au long de 2026, comme nous l'avons suivi dans la couverture financière du portail. Ceux qui sont positionnés doivent calibrer leurs attentes de rendement pour un environnement de croissance modeste et de coût de capital élevé.

Le chiffre du PIB qui sort ce mardi pourrait être le prochain catalyseur. S'il confirme le ralentissement que le Focus anticipe, la narration de stagflation douce gagnera en force. Et avec elle, la pression politique pour des réductions de taux d'intérêt, ce qui mettrait la Banque Centrale dans une position encore plus délicate.