Le plus grand risque pour Bitcoin a été éliminé

Original | Odaily Planet Daily (++@OdailyChina++)

Author | Azuma (++@azuma_eth++)

Après plus de deux mois, Strategy a enfin repris l'achat de Bitcoin.

Le soir du 31 août, heure de Pékin, Strategy a annoncé avoir acheté un total de 4 603 BTC entre le 24 et le 30 août, pour un coût d'environ 369,7 millions de dollars, avec un prix d'achat moyen de 80 318 dollars. Au 30 août, Strategy détient un total de 845 050 BTC, avec un coût d'investissement cumulé d'environ 63,73 milliards de dollars et un coût de détention moyen de 75 412 dollars.

En même temps, Strategy a également réalisé deux autres actions cette semaine : injecter environ 30 millions de dollars dans un compte de liquidité "USD Cash" et dépenser environ 151,8 millions de dollars pour racheter 1,557 million d'actions de STRC. Au 30 août, la "Réserve USD" de Strategy s'élève à 5,1 milliards de dollars, avec 1,61 milliard de dollars en liquidités USD, totalisant 6,71 milliards de dollars.

*Note d'Odaily : La différence entre la Réserve USD et les liquidités USD est que la première ne peut être utilisée que pour payer des dividendes sur les actions privilégiées de Strategy et des intérêts sur les dettes en cours ; la seconde peut être utilisée pour un éventail plus large de fins de trésorerie, y compris l'achat de Bitcoin, l'expansion des réserves USD, des objectifs de gestion de capital plus larges et d'autres objectifs similaires.

D'un point de vue tarifaire, les activités de trading de Strategy autour du BTC au cours des deux derniers mois ont été quelque peu maladroites. Les statistiques de Lookonchain indiquent que Strategy a vendu un total de 6 916 BTC au cours des deux derniers mois, avec un prix de vente moyen d'environ 62 081 dollars, tandis que le prix moyen pour le récent rachat a augmenté à 80 318 dollars... Il semble que Strategy ait fait un mouvement "vendre bas, acheter haut" pas très intelligent.

Cependant, si nous prenons une vue d'ensemble, nous pouvons voir que cette série de transactions n'est en aucun cas un échec pour Strategy ; en fait, elle peut être considérée comme assez réussie. Après tout, le principal objectif des ventes de Strategy au cours des deux derniers mois n'était pas d'échapper à un pic, ni de prédire une baisse du BTC ; ce qu'elle visait réellement à résoudre était une crise qui était autrefois plus problématique que le prix du BTC : le découplage de STRC et les problèmes de réserve de liquidités qui en ont découlé.

Maintenant, après avoir continuellement vendu une partie de BTC, reconstitué les réserves USD, ajusté le mécanisme STRC et lancé des rachats à grande échelle, Strategy a enfin repris l'achat de BTC. Dans une certaine mesure, cela signifie également que le risque qui pesait sur Strategy au cours des deux derniers mois a au moins été abordé par étapes.

Découplage de STRC et crise de réserve de liquidités

Pour les investisseurs à long terme suivant Michael Saylor et Strategy, tout ce qui s'est passé cet été était quelque peu inattendu.

Au cours des dernières années, Strategy a presque établi un récit commercial extrêmement simple et ferme : lever des fonds, puis acheter du BTC. Que ce soit par l'émission d'actions ordinaires, d'obligations convertibles, ou plus tard en lançant une série de produits d'actions privilégiées comme STRK, STRF, STRD et STRC, les opérations de capital de Strategy ont finalement visé le même objectif : lever continuellement des fonds sur le marché des capitaux et élargir ses avoirs en BTC.

Dans ce système, le facteur le plus important n'est pas combien de flux de trésorerie l'activité logicielle de Strategy peut générer, mais si le marché des capitaux est toujours prêt à fournir continuellement du carburant pour cette "machine à lever des fonds".

Cependant, en juin de cette année, le problème est d'abord apparu avec STRC. En tant que produit d'actions privilégiées à taux flottant le plus important de Strategy, l'un des objectifs initiaux de STRC était de se négocier aussi près de 100 dollars que possible. Pour maintenir cet objectif, Strategy ajusterait les dividendes et d'autres moyens pour conserver son attractivité, permettant à STRC de servir d'outil de financement relativement stable pour absorber continuellement des fonds du marché. Cependant, alors que STRC commençait à se découpler et que la situation s'aggravait, ce mécanisme a également commencé à faire face à des défis.

*Note d'Odaily : Voir "Découplage de STRC 11 %, la machine à mouvement perpétuel de Strategy peut-elle encore fonctionner ?" ; "Si STRC ne se ré-ancre pas, le BTC n'aura pas de marché haussier."

Pour Strategy, le plus gros problème du découplage de STRC est que—une fois que le prix du marché reste en dessous du prix d'émission pendant une période prolongée, la capacité de l'entreprise à continuer à se financer par l'émission de STRC sera considérablement impactée. Cela touche précisément la partie centrale du modèle de capital de Strategy.

La raison pour laquelle Strategy a pu continuer à élargir ses avoirs en BTC au cours des dernières années repose fondamentalement sur un financement continu. Lorsque les canaux de financement tels que les actions ordinaires et les actions privilégiées fonctionnent sans heurts, l'entreprise peut continuellement obtenir de nouveaux fonds et les investir dans le BTC ; mais une fois qu'un canal de financement clé échoue, et que l'entreprise fait face à des dépenses de trésorerie continues telles que des dividendes d'actions privilégiées et des intérêts sur la dette, la pression de liquidité émergera rapidement.

Ainsi, le 29 juin, Strategy a lancé un plan de sauvetage appelé "Cadre de Capital de Crédit Numérique". L'un des changements clés de ce plan est que Strategy a officiellement ouvert la porte à "la vente de BTC" pour la première fois.

*Note d'Odaily : Voir "Cinq coups de foudre ! Le plan de sauvetage de Strategy a été officiellement publié."

Selon les arrangements pertinents, l'entreprise peut vendre une partie de BTC pour fournir des fonds pour les dividendes d'actions privilégiées, les intérêts de la dette et d'autres dépenses, ou pour reconstituer les réserves USD lorsque la direction estime que la vente de BTC est plus bénéfique que l'émission d'actions ordinaires ou d'autres financements sur le marché des capitaux.

En d'autres termes, le précédent "uniquement en, pas en dehors" de la trésorerie BTC a été donné une autre fonction pour la première fois—lorsqu'il y a une pression sur le financement du marché des capitaux, le BTC lui-même peut également devenir une source de liquidité pour Strategy.

Par la suite, Strategy a officiellement commencé des ventes de BTC à grande échelle—avant cela, il y avait en fait eu un petit test de "désensibilisation", mais il n'y avait que 32 BTC.

État de réparation de la crise

En regardant en arrière, depuis l'annonce du "Cadre de Capital de Crédit Numérique" le 29 juin, la ligne directrice des opérations de Strategy au cours des deux derniers mois a été très claire—vendre une partie de BTC pour la liquidité, tout en reconstituant continuellement les réserves de liquidités par le biais de MSTR ATM et en rachetant massivement STRC pour réparer le découplage, jusqu'à ce que la pression de réserve actuelle soit atténuée.

En termes de ventes de BTC, Strategy a vendu 3 588 BTC au cours de la semaine du 6 juillet, à un prix moyen d'environ 58 603 dollars, totalisant environ 210 millions de dollars ; a vendu 1 638 BTC au cours de la semaine du 3 août, à un prix moyen d'environ 61 660 dollars, totalisant environ 101 millions de dollars ; et a vendu 1 690 BTC au cours de la semaine du 10 août, à un prix moyen d'environ 64 260 dollars, totalisant environ 108,6 millions de dollars. Au total, Strategy a vendu 6 916 BTC, encaissant environ 430 millions de dollars.

Cependant, la vente de pièces n'est qu'une partie de l'ensemble du plan de sauvetage. Au cours des deux derniers mois, la principale source de fonds de Strategy a toujours été issue des ventes de MSTR ATM. En vendant continuellement des actions ordinaires, l'entreprise a augmenté ses réserves USD de 2,55 milliards de dollars le 29 juin à 5,1 milliards de dollars ; en même temps, elle a établi un compte de liquidités USD à la fin août, qui a atteint 1,61 milliard de dollars au 30 août. Les deux parties des actifs USD totalisent 6,71 milliards de dollars, soit une augmentation d'environ 4,16 milliards de dollars par rapport à la fin juin, avec une augmentation de plus de 160 %.

En même temps, Strategy a également continué à racheter STRC, la dernière semaine ayant vu Strategy dépenser encore 151,8 millions de dollars pour racheter 1,557 million d'actions de STRC. Depuis le début du rachat à la fin juillet, l'entreprise a utilisé environ 635 millions de dollars pour racheter STRC.

Sous la triple stratégie, cet ajustement semble avoir commencé à montrer des résultats.

En dehors de la situation de réserve de liquidités mentionnée précédemment, le signe le plus évident de reprise est l'état de découplage de STRC. Au matin du 1er septembre, heure de Pékin, lorsque le marché boursier américain a fermé, STRC avait rebondi à environ 97 dollars, ne laissant qu'environ 3 % pour atteindre la position cible de 100 dollars. La direction de Strategy avait précédemment déclaré lors de l'appel de résultats du T2 que l'objectif est de ramener STRC près de 100 dollars avant le 8 septembre, et cela semble actuellement assez prometteur.

La plus grande préoccupation du marché, le risque caché, a été atténuée par étapes.

Bien sûr, à ce stade, nous ne pouvons pas conclure directement que Strategy a complètement "échappé au danger".

Que STRC puisse se ré-ancrer avec succès avant le 8 septembre et rester stable autour de 100 dollars à long terme reste à voir ; le grand système d'actions privilégiées de Strategy implique toujours des dépenses de trésorerie continues, et si sa machine de capital "financement—achat de pièces" peut revenir à un fonctionnement normal à l'avenir dépend également de la volonté du marché de continuer à fournir des fonds.

Mais au moins, par rapport à il y a deux mois, Strategy a regagné une certaine initiative—les réserves de liquidités ont considérablement augmenté, le découplage de STRC s'est nettement réduit, et l'entreprise est enfin passée de ventes continues à des achats de pièces à nouveau.

En résumé, les opérations de Strategy au cours des deux derniers mois peuvent être décrites comme un "vendre bas, acheter haut" très sage. Bien que cela puisse sembler une perte en surface, cela a entraîné plus de 4 milliards de dollars d'actifs USD nouveaux, des centaines de millions de rachats de STRC, et l'espace d'ajustement gagné pour l'ensemble du système de capital lorsque les problèmes de découplage de STRC et de réserve de liquidités ont autrefois soulevé des préoccupations sur le marché.

Le risque caché énorme qui pesait sur le marché n'a peut-être pas complètement disparu, mais au moins il n'est plus aussi dangereux qu'auparavant.

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