Le S&P Merval a chuté de 12 % en dollars en août et le risque pays a grimpé de 80 points, la plus forte hausse depuis février

La correction des actifs argentins s'est approfondie au cours du mois d'août, configurant ainsi le pire mois depuis février, même si le dollar a montré des mouvements limités et que le contexte international a été favorable lors de plusieurs journées. Dans ce cadre, le S&P Merval a chuté d'environ 10 % en pesos et de 12 % en dollars, tandis que le risque pays a bondi d'environ 20 %, soit plus de 80 points, pour clôturer à 512 unités. En même temps, les obligations souveraines ont également été sous pression, avec des pertes plus importantes dans les tranches intermédiaires et longues, tandis que le dollar interbancaire et les taux financiers n'ont progressé que d'environ 2 %.

Au cours du mois, la dynamique a également changé de focalisation. Dans les premières semaines, le marché a été conditionné par la rareté de liquidités et la forte hausse des taux, avec la TAMAR passant de 22,8 % à 25,2 %, un bond de 2,4 points de pourcentage (plus de 10 %), tandis que le gouvernement cherchait à maintenir le dollar autour de 1 500 $. Ensuite, l'attention a commencé à se déplacer vers le risque électoral, qui a commencé à se refléter plus clairement dans les courbes qui traversent 2027, tandis que les bilans bancaires ont ajouté une pression sur les actions en raison du détérioration de la qualité de crédit. Enfin, vers la fin du mois, la BCRA a permis un peu plus de liquidités et de flexibilité sur le marché des changes, bien que le rebond de la dernière semaine n'ait pas suffi à inverser le châtiment accumulé.

Parallèlement, le front international a combiné une saison de résultats d'entreprises très solide avec une pression accrue sur le marché de la dette américaine. D'une part, la plupart des entreprises du S&P 500 ont dépassé les prévisions de bénéfices, avec la technologie, la santé et l'énergie parmi les secteurs les plus en vue, tandis que Nvidia a de nouveau renforcé les attentes concernant le cycle d'investissement dans l'intelligence artificielle. Cependant, en même temps, les taux longs des Treasuries ont grimpé à des sommets de près de deux décennies, sous pression en raison du déficit américain, de l'augmentation des émissions et des besoins de financement croissants.

À cela s'est ajoutée une nouvelle source de tension au Moyen-Orient, avec le détroit d'Ormuz toujours conditionné par le conflit et avec les États-Unis élargissant les sanctions contre l'Iran, en particulier sur les réseaux liés au commerce du pétrole, au transport et au financement. Bien que les expéditions de brut aient continué à fonctionner et aient évité un choc d'offre majeur, la combinaison de sanctions, de risques logistiques et de doutes sur la demande a maintenu une volatilité élevée du pétrole et a ajouté de l'incertitude sur l'inflation et les taux mondiaux.

Août a laissé une forte tension en pesos et a contraint la BCRA à recalibrer sa stratégie

Pendant une bonne partie du mois d'août, le gouvernement a cherché à préserver la stabilité du change par une gestion plus stricte de la liquidité, une stratégie qui a permis de maintenir le dollar interbancaire autour de 1 500 $, mais qui a transféré une grande partie de la tension vers le marché des pesos. Dans ce cadre, les taux à court terme ont fortement grimpé, avec la caution proche de 30 % TNA, le taux interbancaire atteignant des niveaux proches de 28 % pendant la troisième semaine et la TAMAR restant à des valeurs élevées.

Cependant, à mesure que la rareté des pesos a commencé à générer de plus grandes distorsions, la BCRA a partiellement modifié cette stratégie et a commencé à injecter des liquidités dans le système. À partir de ce moment, les taux ont commencé à se comprimer, bien que ce soulagement ait eu pour contrepartie une plus grande flexibilité sur le marché des changes, ce qui a conduit le dollar interbancaire à dépasser 1 500 $ vers la fin du mois et le CCL à s'approcher de 1 600 $.

Dans ce processus, le fixing de la Lelink D31G6 du 26 août a également gagné en importance. Selon Matías Migliore, Team Leader de Mesa IFA chez Balanz, cette date était clé car elle définissait le taux de change auquel l'instrument serait payé à la fin du mois et, à mesure que les échéances liées au dollar augmentent, ce type d'événements prend de plus en plus de poids sur la dynamique des changes.

En même temps, le Trésor a également ajusté sa stratégie de financement. Migliore a indiqué que lors de la dernière adjudication du mois, il a de nouveau concentré l'offre sur des instruments avec des échéances en 2026 et 2027, mettant de côté pour le moment l'extension des délais au-delà de 2027. Cette décision a été motivée par le fait que les rendements plus élevés exigés sur les tranches intermédiaires et longues ont rendu plus coûteux le placement de dettes plus longues.

Parallèlement, la BCRA a acheté plus de 550 millions de dollars en août, bien qu'il s'agisse du solde mensuel le plus bas de l'année. Néanmoins, les réserves sont restées pendant une bonne partie de la période au-dessus de 50 milliards de dollars, tandis que la balance commerciale a enregistré un excédent de 2,115 milliards de dollars en juillet.

D'autre part, l'inflation a de nouveau ralenti en août. Selon C&T, les prix à la consommation du GBA ont augmenté de 1,6 % par rapport au mois précédent, le plus bas depuis août de l'année dernière, principalement en raison de la baisse des composants saisonniers liés au tourisme et à l'habillement. En revanche, l'équipement et l'entretien du foyer ont conduit les hausses, tandis que le logement a augmenté d'environ 2,5 %, la santé de 2 % et les aliments et boissons de 1,7 %.
L'inflation d'août aurait de nouveau été inférieure à 2 %, selon les estimations privées.

Les obligations ont approfondi la correction et le risque pays a de nouveau dépassé les 500 points.

La dette à revenu fixe a terminé août avec une détérioration plus marquée sur les tranches longues. Après que tous les segments aient terminé juillet en hausse, en août seul le segment court en pesos est resté positif, avec une augmentation de 1,2 %, tandis que la dette longue a chuté de 2,2 % en pesos et de 2,7 % en dollars. Mesurée en monnaie américaine, la correction a été encore plus importante, avec des baisses de 3,4 % et 3,8 %, respectivement.

En même temps, le risque pays a augmenté de plus de 80 points, près de 20 %, et a clôturé autour de 512 unités, son plus grand bond mensuel depuis février. Selon Matías Migliore, Team Leader de Mesa IFA chez Balanz, la détérioration n'était pas uniquement due au contexte externe. Même lors de journées avec un meilleur climat international, les souverains argentins ont continué à être offerts et se sont décorrélés des autres émergents, un signe que le marché a commencé à exiger une prime supplémentaire pour des facteurs propres, notamment liés au contexte politique et électoral.

De plus, les obligations sous loi argentine ont affiché des rendements inférieurs à ceux de New York sur toute la courbe, élargissant la prime par juridiction. L'écart entre AL29 et GD29 est passé de 1,50 à 2,55 points, tandis que l'écart entre AL30 et GD30 est passé de 1,51 à 2,31 points. Pour Pablo Lazzati, CEO d'Insider Finance, cette différence montre que la protection juridique a de nouveau gagné en valeur relative, dans un contexte où les investisseurs ont commencé à prêter plus d'attention au risque souverain à moyen terme et à la possibilité de scénarios plus défavorables après 2027.

En parallèle, la hausse des taux longs des Treasuries a ajouté une pression sur la dette argentine. En revanche, les Bopreales courts et les Lecap/Boncap ont montré une plus grande stabilité, la courbe à taux fixe capturant près de son carry mensuel sans fortes corrections de prix.{#p-1788202143409-82293}

Le risque pays a clôturé août autour de 512 points, après avoir enregistré sa plus forte hausse mensuelle depuis février.{#p-1788210169801-17856}

Les banques ont subi le plus de pertes et le Merval a clôturé son pire mois depuis février {#p-1788202143409-94076}

La renta variable a clôturé août avec des baisses généralisées, après un juillet où les principaux titres avaient majoritairement terminé en hausse. Alors que la moyenne des actions leaders avait augmenté de 2,8 % en juillet, en août elle a chuté de 7,5 %, avec un déclin touchant à la fois les sociétés de plus grande capitalisation et le reste du panel.{#p-1788202143409-62992}

Le coup le plus fort s'est concentré sur les Services Financiers, qui ont perdu 13,2 % dans le mois. BBVA Argentina a chuté de 21,4 %, Banco Macro de 15,3 % et Grupo Financiero Galicia de 13,6 %. Selon Pablo Lazzati, CEO d'Insider Finance, le déclin a surtout répondu aux bilans du deuxième trimestre, qui ont montré une nouvelle augmentation de la mora. Dans ce contexte, il a soutenu que le marché a mis de côté les bénéfices rapportés par certaines entités et a commencé à prêter plus d'attention à la qualité du portefeuille et au risque de crédit.{#p-1788202143409-76651}

De plus, il y a également eu une pression sur certaines entreprises réglementées, mais pour une raison différente. Lazzati a souligné que là, l'incertitude concernant le cadre tarifaire et réglementaire après les élections de 2027 pesait. Cependant, le secteur des Services Publics a réussi à mieux amortir la chute générale grâce à Metrogas et Transener, qui ont progressé de 11,7 % et 7 %, respectivement, et ont été deux des quatre seules actions du panel leader à terminer août en positif.{#p-1788202143409-64195}

La hausse de la mora a de nouveau mis l'accent sur la qualité du portefeuille et le risque de crédit des banques.{#p-1788206138725-99566}

Wall Street a progressé, mais les taux longs ont de nouveau tendu le scénario {#p-1788202143409-13933}

Le front international a laissé en août une amélioration des actions américaines, mais avec une pression accrue sur le marché de la dette. Le S&P 500 a augmenté de 2,5 %, le Nasdaq a progressé de 3,5 % et le Dow Jones a gagné 1,4 %, tandis que les rendements des Treasuries ont augmenté en moyenne d'environ 0,5 %. En même temps, l'or a grimpé d'environ 10 %, tandis que le pétrole a terminé pratiquement sans changement malgré la forte volatilité du mois.{#p-1788202143409-71489}

Août a coïncidé avec la clôture presque complète d'une saison de résultats très solide. Avec 485 entreprises du S&P 500 ayant rapporté, 86 % ont dépassé les prévisions de bénéfices, l'un des taux les plus élevés depuis 2013. Dans ce contexte, Nvidia a de nouveau attiré l'attention en annonçant des revenus de 96,2 milliards de dollars et un bénéfice par action de 2,22 dollars, tandis que son activité de centres de données a atteint 89 milliards de dollars.{#p-1788202143409-68690}

Nvidia a de nouveau dépassé les prévisions et a renforcé les attentes concernant la demande d'intelligence artificielle.{#p-1788206596788-6014}

Research de Cohen a signalé que le scénario macroéconomique est devenu plus ambigu pour la Fed. D'une part, l'inflation a reculé, avec l'indice général ralentissant à 3,4 % en glissement annuel depuis le pic de 4,2 % de mai et la mesure de base à 2,5 %. Cependant, le marché du travail a perdu de sa force, avec une baisse nette de l'emploi en juillet et des révisions négatives des mois précédents. Dans ce contexte, la société s'attend à ce que la Fed maintienne le taux inchangé et ne procède pas à des réductions d'ici la fin de 2026.{#p-1788202143409-98369}

Néanmoins, les taux longs ont continué à augmenter, une dynamique que Cohen a attribuée moins à l'inflation ou à la croissance qu'à l'offre de dette. Le déficit du Trésor et les fortes besoins de financement se sont combinés avec une plus grande émission d'obligations d'entreprise pour soutenir le cycle d'investissement dans l'intelligence artificielle. Au cours du deuxième trimestre, Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta et Oracle ont investi environ 192 milliards de dollars dans des centres de données, pratiquement tout leur flux de trésorerie opérationnel, tandis que leur dette financière est passée de 312 milliards de dollars à 486 milliards de dollars en six mois. En fait, l'obligation à 30 ans a dépassé 5,25 %, son niveau le plus élevé en près de deux décennies.{#p-1788202143409-81608}

Parallèlement, Ormuz a continué à fonctionner comme principal foyer géopolitique, avec le détroit toujours restreint et de nouvelles sanctions des États-Unis sur l'Iran. Néanmoins, le pétrole a réussi à terminer le mois presque stable, tandis que l'or a bénéficié d'une demande défensive accrue dans un contexte de taux élevés et d'incertitude mondiale.