Da "paura di perdere" a "paura di possedere": quanto durerà ancora la pressione del momentum?

La posizione nel settore tecnologico e del momentum non è ancora stata completamente liquidata. Con la pressione combinata di geopolitica, dazi e tassi d'interesse, l'alta volatilità del terzo trimestre continuerà.

Autore: Dong Jing, Wall Street Watch

Sotto la superficie calma dei mercati azionari globali, sta accelerando un crollo storico delle strategie di momentum. Benny Quek, trader di Goldman Sachs, avverte che le posizioni nel settore AI e tecnologico non sono ancora state completamente liquidate e che la volatilità continuerà nel terzo trimestre.

Il fattore momentum è sceso per cinque settimane consecutive, con gli ETF a leva che hanno subito un crollo storico, mentre il sentiment di mercato è passato rapidamente da "paura di perdere" a "paura di possedere". Nel frattempo, il conflitto centrale nella narrativa AI si è spostato dalla spesa in capitale alla redditività e al ritorno sugli investimenti, con gli spread di credito delle grandi aziende cloud che si allargano drasticamente, mettendo sotto pressione il mercato.

Una pressione multipla sta fermentando simultaneamente: conflitti geopolitici, fluttuazioni dei prezzi del petrolio, tendenze dei tassi d'interesse e il rischio di dazi che si riaccende, tutti competono per dominare la determinazione dei prezzi di mercato. L'indicatore di propensione al rischio di Goldman Sachs rimane elevato, mentre la correlazione implicita tra le azioni dell'S&P 500 è estremamente bassa, una combinazione che fornisce un supporto strutturale per posizioni long sulla volatilità degli indici.

Il crollo del momentum entra nella quinta settimana, gli ETF a leva sono i più colpiti

Il crollo del fattore momentum è la caratteristica strutturale più evidente del mercato attuale.

Secondo Benny Quek di Goldman Sachs nel suo ultimo rapporto "Weekend Thoughts", le chiusure delle posizioni di momentum sono in corso da cinque settimane, accompagnate dal crollo storico degli ETF a leva.

Prendendo come esempio il mercato sudcoreano, la dimensione degli ETF a leva è scesa da un picco di 53 miliardi di dollari a circa la metà, con l'esposizione a leva che rappresenta una percentuale del valore di mercato libero scesa dal picco del 3,3% al 2,1%.

Il flusso di riequilibrio giornaliero di Samsung e SK Hynix è sceso drasticamente, rispettivamente dal 40% e dal 26% del volume medio giornaliero degli scambi dell'ultimo mese al 15% e al 14%. L'indice KOSPI ha registrato cinque settimane consecutive di ribassi, creando un inquietante confronto con l'andamento del CSI1000 cinese tra il 2014 e il 2015.

Anche il mercato statunitense è sotto pressione. La coppia di azioni ad alta e bassa momentum (High vs Low Momentum Pair) è scesa dell'8% in un solo giorno venerdì scorso; nonostante un guadagno del 4% per l'intera settimana, la volatilità estrema ha rivelato chiaramente la fragilità delle posizioni.

La narrativa AI cambia, gli spread di credito delle grandi aziende cloud sono in crisi

La logica del trading AI sta subendo un cambiamento fondamentale.

Quek sottolinea che l'attenzione del mercato si è spostata dai titoli di spesa in capitale delle grandi aziende cloud a questioni più spinose: redditività, ritorno sugli investimenti e l'aumento continuo delle emissioni di debito.

Goldman Sachs stima che, dall'inizio dell'anno, l'offerta di obbligazioni legate all'AI abbia raggiunto i 489 miliardi di dollari, di cui il 40% proviene da grandi aziende cloud, equivalente a 1,5 volte la previsione per l'intero anno 2025. Nel frattempo, gli spread di credito delle grandi aziende cloud si stanno allargando drasticamente, e la pressione sui costi di finanziamento del debito è ormai innegabile.

Dal punto di vista della capitalizzazione di mercato, l'S&P 500 ha visto una crescita di 31 trilioni di dollari dalla fine del 2022, mentre Goldman Sachs stima il valore potenziale dell'AI a 9 trilioni, 8 trilioni e 28 trilioni di dollari nei rispettivi scenari di base, ottimistico e blu. Questo confronto implica che l'attuale espansione della capitalizzazione di mercato ha in gran parte anticipato il potenziale rialzo dell'AI.

Le posizioni non sono ancora state liquidate, la volatilità del terzo trimestre rimane il tema principale

Quek afferma chiaramente di ritenere che le posizioni nel settore AI, tecnologico e delle strategie di momentum non abbiano ancora raggiunto lo stato "pulito" previsto dal mercato e mantiene un alto livello di vigilanza sulla continua alta volatilità del terzo trimestre.

Tende a utilizzare una strategia "a manubrio" per affrontare l'attuale ambiente, cioè allocare simultaneamente attivi difensivi e posizioni selezionate offensive per affrontare un mercato incerto e volatile.

Dal punto di vista degli indicatori tecnici, sebbene la volatilità a livello di singole azioni e fattori sia aumentata drasticamente, la correlazione implicita tra le azioni dell'S&P 500 rimane estremamente bassa. Quek sottolinea che questa divergenza fornisce ulteriori motivi strutturali per posizioni long sulla volatilità degli indici: una bassa correlazione significa che la volatilità a livello di indice è sottovalutata e, una volta che la correlazione aumenta, la volatilità dell'indice sarà amplificata.

L'indicatore di propensione al rischio di Goldman Sachs rimane attualmente elevato, indicando che il sentiment generale del mercato non riflette ancora adeguatamente i rischi sopra menzionati, il che supporta ulteriormente una previsione cauta sulla volatilità.

Rotazione e differenziazione: opportunità strutturali nei mercati asiatici

Nonostante l'ambiente complessivo sia pieno di pressioni, i segnali di rotazione dei capitali sono già piuttosto evidenti nei mercati asiatici. L'indice composito indonesiano (JCI) è rimbalzato del 16% dai minimi, mentre l'India ha registrato le performance più forti in termini di afflussi di capitali esteri nella regione, con i capitali che si stanno spostando da settori ad alta momentum e alta valutazione verso asset più difensivi e di valore.

Dal punto di vista settoriale, la tendenza alla rotazione è ancora più chiara. Il rapporto tra il settore software e i semiconduttori ha superato la media mobile a 50 giorni, mostrando che il riequilibrio strutturale interno del mercato è ancora in corso.

Inoltre, il mercato dell'oro sta mostrando segnali degni di nota: le posizioni nei futures sull'oro della CFTC stanno aumentando, e storicamente questo indicatore ha un significato anticipatorio per il prezzo dell'oro spot; nel frattempo, le importazioni di oro della Cina a giugno sono salite ai massimi di due anni, e il potenziale supporto della domanda di rifugio non può essere trascurato.

Quek prevede anche che, con l'avvicinarsi delle elezioni di medio termine negli Stati Uniti, il mercato assisterà a ulteriori fluttuazioni significative.

I dati storici mostrano che il mercato azionario statunitense tende a consolidarsi prima delle elezioni di medio termine e a rafforzarsi dopo; questa regola potrebbe fornire un punto di riferimento temporale per il mercato attualmente sotto pressione, ma prima di ciò, quanto durerà ancora la pressione del momentum rimane il più grande mistero del mercato.

I mercati azionari globali la scorsa settimana sono rimasti sostanzialmente stabili, ma questo numero nasconde le forti oscillazioni interne. Il mercato ha precedentemente ignorato i conflitti geopolitici, le tendenze dei prezzi del petrolio e le variazioni dei tassi d'interesse, ma ora queste tre forze sono tutte emerse nel panorama di mercato, contendendo il potere di determinazione dei prezzi.

Nel frattempo, la questione dei dazi è tornata alla ribalta, aggiungendo ulteriore incertezza a un sentiment di mercato già fragile. Quek sottolinea che la volatilità di quest'anno è stata estremamente dispendiosa per gli investitori, e il mercato si trova in una fase complessa di intreccio di molteplici narrazioni, con direzioni difficili da valutare.