I trader di Bitcoin sono rimasti senza scuse per la stagnazione del mercato - e ora una scommessa da 2,5 miliardi di dollari sta per scadere

I trader hanno trascorso la maggior parte di luglio con una spiegazione piuttosto valida per cui il Bitcoin non si muoveva. Un denso gruppo di contratti opzioni aveva bloccato il prezzo, sostenevano, perché i dealer che vendevano quei contratti compravano ogni ribasso e vendevano ogni rialzo per mantenere i propri libri in equilibrio. Liberare i contratti, e il Bitcoin sarebbe finalmente stato libero di andare da qualche parte.

I contratti sono stati ora liberati in due venerdì consecutivi, e il Bitcoin si trova più o meno dove era partito. Ha scambiato poco sotto i 64.000 dollari sabato, chiudendo una settimana in cui non è riuscito a mantenere i 66.000 dollari e poi è scivolato di nuovo attraverso il livello che la posizione avrebbe dovuto difendere. La spiegazione piuttosto valida ha esaurito la sua strada, e ciò che rimane è piuttosto noioso: la domanda per il Bitcoin è debole in questo momento, ed è debole da entrambi i lati del mercato.

Il numero delle opzioni che tutti osservano, e cosa può dirti

Circa 19.000 opzioni Bitcoin del valore di circa 1,2 miliardi di dollari sono scadute alle 08:00 UTC di venerdì su Deribit, che gestisce la maggior parte del trading di opzioni crypto. L'exchange ha fissato il massimo dolore per quella scadenza a 64.500 dollari. Il Bitcoin ha chiuso la giornata a 64.140 dollari, circa 360 dollari sotto, avendo aperto a 65.099 dollari e toccato i 63.740 dollari lungo il cammino.

Il venerdì precedente, una scadenza di dimensioni identiche aveva un livello di massimo dolore di 63.000 dollari, e il Bitcoin è salito verso i 65.400 dollari nei giorni successivi. Due scadenze, due risultati opposti, e in nessun caso il massimo dolore ha visibilmente tirato nulla.

Il massimo dolore è un numero che viene citato ogni settimana come se fosse una forza in sé. Un'opzione è un contratto che dà a qualcuno il diritto di comprare o vendere Bitcoin a un prezzo stabilito in una data stabilita, e il massimo dolore è semplicemente il prezzo al quale le persone che hanno venduto quei contratti dovrebbero il minor denaro quando si regolano. È un'istantanea di dove le scommesse si sono accumulate, calcolata dai contratti attualmente aperti. Non porta alcun meccanismo che spinga il prezzo verso di esso.

Il numero di 1,2 miliardi di dollari merita lo stesso trattamento. Questo è il valore nominale del Bitcoin a cui si riferiscono i contratti, e il denaro realmente a rischio è solo una piccola frazione di esso. Non possiamo nemmeno dire con certezza in quale direzione i dealer siano stati costretti a coprire nella regolazione, perché i dati dell'exchange mostrano quanti contratti ci sono a ciascun strike, non chi detiene quale lato.

Le affermazioni sicure sulla posizione dei dealer sono quasi sempre costruite su un'assunzione, e la crescita del mercato delle opzioni ha reso quell'assunzione costosa da sbagliare. Ethereum ha contribuito con altri 234 milioni di dollari alla regolazione di venerdì, con un livello di massimo dolore di 1.875 dollari e un rapporto put-call di 1,29 che mostrava un mese intero di appetito per la protezione al ribasso.

Cosa è successo venerdì è facile da vedere nei dati di trading. Le cifre dell'exchange di CryptoQuant tracciano quale lato del mercato sta attraversando lo spread per essere riempito, un buon proxy per chi è in fretta.

I venditori erano quelli in fretta sia giovedì che venerdì. L'indice premium di Coinbase, che confronta il prezzo del Bitcoin sul più grande exchange statunitense con i mercati offshore, è sceso a uno sconto dello 0,088% venerdì, il più ampio dal 16 luglio, indicando che gli acquirenti americani si erano ritirati.

I trader con posizioni lunghe a leva sono stati costretti a uscire da 45,9 milioni di dollari venerdì contro 7,4 milioni di dollari sul lato corto, circa un rapporto di sei a uno.

La leva stessa è rimasta contenuta. I tassi di finanziamento, il pagamento che i lunghi a leva fanno ai corti per mantenere aperte le loro posizioni, hanno avuto una media dello 0,0038% tra gli exchange venerdì, in calo dallo 0,0064% cinque giorni prima e appena sopra il neutro. L'interesse aperto tra contratti futures e perpetui è terminato a 22,35 miliardi di dollari, in aumento rispetto ai 21,26 miliardi di dollari quando la scadenza precedente si è regolata, e ha continuato a salire venerdì anche se il prezzo è sceso dell'1,5%. Nuove posizioni stavano arrivando mentre il prezzo scendeva.

Gli ETF Bitcoin spot negli Stati Uniti hanno perso 225,2 milioni di dollari giovedì, ponendo fine a una serie di sette sessioni che avevano attratto quasi 1 miliardo di dollari, con l'IBIT di BlackRock responsabile di 202,5 milioni di dollari della reversibilità. La settimana si è comunque conclusa in positivo con circa 274 milioni di dollari.

Le rinnovate tensioni tra Stati Uniti e Iran hanno spinto le azioni verso il basso nel fine settimana e hanno trascinato anche le criptovalute; l'Indice di Paura e Avidità delle Criptovalute è sceso di tre punti a 28, e la volatilità implicita è scesa verso il 35%.

La scommessa che è ancora viva è a 9% di distanza

Il consiglio di Deribit ha quasi 5 miliardi di dollari di interesse aperto ai livelli di 70.000 e 72.000 dollari per la scadenza mensile del 31 luglio, circa il 18% dell'intero libro di opzioni Bitcoin da 28 miliardi di dollari dell'exchange. Le opzioni call dominano pesantemente entrambi i livelli. Al 20 luglio, circa 27.000 contratti erano a 70.000 dollari e circa 21.000 a 72.000 dollari.

Una struttura rappresenta una grande parte di esso. Il direttore commerciale di Deribit, Jean-David Péquignot, ha descritto un singolo blocco che ha acquistato 20.000 call a 70.000 dollari e venduto 20.000 call a 72.000 dollari, una combinazione del valore di circa 2,5 miliardi di dollari in notional lordo attraverso i due lati.

Il trade paga se Bitcoin termina sopra i 70.000 dollari, smette di pagare di più una volta superati i 72.000 dollari e costa meno inizialmente rispetto all'acquisto diretto del livello inferiore, poiché la vendita di quello superiore compensa parte del premio. Chi l'ha messo in atto voleva un movimento specifico all'interno di una finestra specifica e ha pagato per questo.

La finestra è stata scelta per un motivo. Jimmy Yang di Orbit Markets, un fornitore di liquidità istituzionale, ha collegato la domanda di call del 31 luglio alle aspettative che il CLARITY Act sarebbe passato, e i trader hanno iniziato a ridurre le posizioni da allora.

Polymarket ora prevede che il passaggio nel 2026 sia circa del 35%, in calo rispetto a oltre l'80% di febbraio, dopo che una bozza unificata di Banking-Agriculture ha eliminato la disposizione etica richiesta dai Democratici e ha suscitato opposizione formale da parte dei senatori Chris Murphy, Chris Van Hollen e Jeff Merkley. La pausa di agosto lascia al Senato una finestra ristretta per agire.

La scadenza cade anche due giorni dopo la decisione della Federal Reserve. Il FOMC si riunisce il 28 e 29 luglio, con la dichiarazione prevista per le 14:00 ET di mercoledì e la conferenza stampa di Kevin Warsh mezz'ora dopo.

Non ci sono proiezioni economiche associate a questa riunione, quindi la formulazione della dichiarazione porta l'intero segnale. I tassi sono rimasti fermi tra il 3,50% e il 3,75% in quattro riunioni consecutive, e i mercati dei futures assegnano circa una possibilità su tre a un aumento di un quarto di punto, con un taglio valutato praticamente a zero.

La governatrice Lisa Cook ha indicato che l'inflazione è al 3,7%, mentre il vicepresidente Philip Jefferson e il governatore Christopher Waller hanno entrambi avvertito di rivedere la politica se i prezzi rimangono elevati.

Bitcoin deve salire di circa il 9% in sei giorni affinché il livello di 70.000 dollari finisca in profitto, e le probabilità di Deribit pongono la possibilità che il prezzo tocchi semplicemente quel livello durante luglio al 14,5%, con 72.000 dollari al 4,1%.

L'esposizione gamma, la misura di quanto aggressivamente i dealer devono regolare le loro coperture mentre il prezzo si muove, si concentra a 65.000 e 72.000 dollari. Il cluster vicino è direttamente sopra il mercato ed è piuttosto piccolo. Quello grande si trova abbastanza lontano da esercitare quasi nessuna attrazione fino a quando Bitcoin non chiude gran parte della distanza da solo.

Quindi la maggiore concentrazione di convinzione nel mercato delle opzioni Bitcoin è parcheggiata a un prezzo che il mercato si dà meno di una possibilità su sei di raggiungere, e scade 48 ore dopo una riunione di una banca centrale che nessuno può prevedere con certezza.

Le due scadenze settimanali che hanno attirato tutta l'attenzione questo mese si sono chiuse e non hanno cambiato nulla. L'intervallo di Bitcoin appartiene a chi si presenta nel mercato spot, e nell'ultima settimana, poche persone lo hanno fatto.

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