Fioritura della memoria, quanto durerà?

Autore: Takashi Tamura

L'industria dei semiconduttori, in particolare il mercato della memoria, sta attualmente vivendo un'espansione straordinaria, che può essere descritta solo come una "crescita esplosiva". Parole come "fiorente" non riescono a descrivere adeguatamente questo fenomeno. Basta dare un'occhiata ai grafici per rimanere sbalorditi dalla sua grandezza.

La Figura 1 mostra il volume medio di spedizioni trimestrali di vari semiconduttori dal 1991 a maggio 2026, basato sui dati della World Semiconductor Trade Statistics (WSTS). Negli ultimi 30 anni, nonostante le fluttuazioni dell'ambiente economico, le quattro principali categorie: microdispositivi, memorie, dispositivi logici e dispositivi analogici, hanno mostrato una tendenza generale al rialzo. Questo rappresenta il "normale sviluppo" dell'industria dei semiconduttori.

Figura 1. Valore medio di spedizione trimestrale dei prodotti semiconduttori per tipo (fino ad aprile 2026) Fonte: Elaborazione dell'autore basata sui dati WSTS

Tuttavia, a partire dal 2024, i circuiti logici, in particolare le memorie recentemente emerse, hanno mostrato una crescita quasi verticale, sovvertendo completamente le percezioni tradizionali. In particolare, la crescita delle memorie è stata sorprendente, quasi superando il picco del grafico. La velocità di crescita è così rapida che la storia di crescita accumulata negli ultimi 30 anni sembra solo un riscaldamento.

In base alla mia esperienza di anni di osservazione attenta del mercato dei semiconduttori, posso affermare con certezza che il mercato delle memorie non ha mai visto una crescita così ripida. Questo è un fenomeno anomalo storico che sta scuotendo le fondamenta dell'industria dei semiconduttori.

Cresciuto di dieci volte in circa dieci anni, con un tasso di crescita annuale del 285%, è sbalorditivo. La Figura 2 mostra questa crescita esplosiva, con particolare attenzione al periodo dal 2016 in poi. Nel 2016, il volume mensile di spedizioni di memorie MOS era di circa 5,6 miliardi di dollari. Dopo una breve prosperità durante il "bubble della memoria" nel 2017-2018, il volume è crollato a soli 5,8 miliardi di dollari all'inizio del 2023, segnando il punto più basso della recessione dell'industria dei semiconduttori.

Figura 2. Valore medio di spedizione trimestrale dei prodotti semiconduttori (per tipo) (da aprile 2016 a aprile 2026) Fonte: Elaborazione dell'autore basata sui dati WSTS

Tuttavia, la ripresa successiva, o più precisamente l'impennata. Fino a maggio 2026, il volume mensile di spedizioni di memorie è salito a 63,3 miliardi di dollari. Rispetto ai livelli del 2016, è aumentato di oltre 11 volte in soli dieci anni. Rispetto al minimo all'inizio del 2023, è aumentato di circa 10,7 volte in pochi anni.

Allo stesso modo, la Figura 2 mostra che il volume delle attività logiche, inclusi i GPU NVIDIA, è passato da 13,3 miliardi di dollari a 31,6 miliardi di dollari, evidenziando chiaramente l'effetto "NVIDIA GPU" e l'effetto "AI". Tuttavia, anche la crescita delle attività logiche appare relativamente moderata rispetto all'esplosione delle memorie.

Dal punto di vista del tasso di crescita, questo fenomeno anomalo è ancora più evidente. La Figura 3 mostra il tasso di crescita anno su anno dei dati simili, con un tasso di crescita recente delle memorie che ha raggiunto il 285%, un record storico.

Figura 3. Tasso di crescita anno su anno del volume medio di spedizioni trimestrali dei semiconduttori (fino ad aprile 2026) Fonte: Elaborazione dell'autore basata sui dati WSTS

A titolo di riferimento, anche durante il picco dell'ultimo "bubble della memoria" (circa nel 2017), il tasso di crescita annuale era di circa il 60%. In confronto, si può vedere quanto sia sorprendente il tasso di crescita attuale. Osservando le altre tre categorie nella Figura 3, anche i circuiti logici hanno solo circa il 40%, mentre i microcontrollori e i circuiti analogici hanno solo circa il 14%-19%. In altre parole, solo la crescita delle memorie ha realmente raggiunto "un altro livello".

DRAM e NAND in crescita esplosiva

Dal punto di vista del mercato delle memorie, i principali motori della sua crescita esplosiva provengono da due prodotti di memoria: DRAM e NAND flash (di seguito NAND). La Figura 4 mostra una panoramica trimestrale del mercato globale di DRAM e NAND basata sui dati di TrendForce.

Figura 4 Mercato globale di DRAM e NAND (previsioni di TrendForce per il secondo trimestre 2026) Fonte: Elaborazione dell'autore basata sui dati DataTrack di TrendForce.

All'inizio del 2023, durante la recessione dell'industria dei semiconduttori, i prezzi della DRAM sono scesi al minimo, a soli 9,7 miliardi di dollari, e i prezzi della NAND sono scesi a 8,7 miliardi di dollari. Questo è stato un periodo buio, in cui tutti i produttori di memorie hanno subito perdite e sono stati costretti a ridurre la produzione.

Tuttavia, si prevede che entro il secondo trimestre 2026, il mercato della DRAM salirà a 145 miliardi di dollari e il mercato della NAND raggiungerà 81 miliardi di dollari. Rispetto al minimo all'inizio del 2023, il mercato della DRAM crescerà di circa 15 volte e il mercato della NAND crescerà di circa 9 volte. Se si sommano entrambi, il totale trimestrale raggiungerà 226 miliardi di dollari, con un totale annuale che supererà i 900 miliardi di dollari, una dimensione che sembra incredibile a prima vista.

Prodotti un tempo considerati "standard a basso costo" o "merci": le memorie, ora si preparano a prendere il comando dell'industria dei semiconduttori dalle microcomputer (come logica e MPU).

La causa è l'anomala impennata dei prezzi della memoria e dei wafer

Perché il mercato della memoria si sta espandendo a tale scala? La chiave è che questa crescita esplosiva non deriva solo dall'aumento delle spedizioni, ma il fattore più grande è l'anomala impennata dei prezzi della memoria stessa.

La Figura 5 mostra la tendenza dei prezzi spot della DRAM (DDR516Gb2Gx8) e dei wafer NAND (1TbTLC). All'inizio del 2025, il prezzo spot della DRAM era solo di 4,70 dollari. Recentemente, il prezzo è salito a 46,00 dollari, con un aumento di circa 10 volte. Anche il prezzo dei wafer NAND è passato da 2,40 dollari a 25,00 dollari, con un aumento simile di circa 10 volte.

Figura 5: Impennata dei prezzi spot della DRAM (DDR516Gb2Gx8) e della NAND (1TbTLC) Fonte: Elaborazione dell'autore basata sui dati DataTrack di TrendForce

In altre parole, la principale ragione per cui la dimensione del mercato è aumentata di dieci volte non è stata l'aumento delle spedizioni di dieci volte, ma perché il "prezzo unitario" è aumentato di quasi dieci volte. Anche se il volume delle memorie rimane invariato, i ricavi aumenterebbero di dieci volte. Questo è il meccanismo dietro l'esplosione della dimensione del mercato della memoria.

Per i produttori di memorie, questo è un ambiente ideale. Dopotutto, i prezzi possono aumentare automaticamente senza un grande aumento degli investimenti di capitale, migliorando significativamente i margini di profitto. Come discuteremo più avanti, l'impennata dei prezzi delle memorie ha portato a una rapida crescita dei profitti, il che ha anche fatto salire i prezzi delle azioni dei produttori di memorie.

Le ragioni dell'impennata dei prezzi

Allora, perché i prezzi delle memorie sono aumentati? Questo perché la domanda supera di gran lunga l'offerta, ma risalendo alla radice di questa domanda, scopriamo che è grazie agli incredibili investimenti effettuati dagli operatori di data center di grandi dimensioni.

La Figura 6 mostra la tendenza della spesa in capitale dei quattro principali operatori di data center di grandi dimensioni (Amazon, Google, Microsoft e Meta). Nel 2015, la spesa totale in capitale di queste quattro aziende era di soli 21 miliardi di dollari. Anche così, all'epoca era considerata una "somma enorme".

Figura 6: Spesa in capitale dei primi 4 operatori di data center di grandi dimensioni Fonte: Elaborazione dell'autore basata sui rapporti finanziari delle aziende e sui dati di TrendForce.

Tuttavia, da quando OpenAI ha lanciato ChatGPT nel novembre 2022, il settore dell'intelligenza artificiale generativa ha vissuto un'ondata di entusiasmo, e la curva degli investimenti di capitale è aumentata drasticamente. Si prevede che entro il 2025, il totale degli investimenti di queste quattro aziende raggiungerà 355 miliardi di dollari, e entro il 2026, questa cifra è prevista raggiungere un incredibile 755 miliardi di dollari. Questo rappresenta un'ondata di investimenti senza precedenti, con un aumento di circa 36 volte in poco più di dieci anni dal 2015.

755 miliardi di dollari superano di gran lunga i 120 trilioni di yen. Solo quattro aziende pianificano di investire in un anno una somma equivalente al budget nazionale del Giappone (conti generali) per la costruzione di data center e infrastrutture per l'intelligenza artificiale. Questo dimostra quanto sia straordinaria questa situazione.

I data center per l'intelligenza artificiale come "buchi neri"

L'obiettivo finale di questo enorme investimento sono i data center per l'intelligenza artificiale. La Figura 7 illustra la situazione attuale in forma schematica.

Figura 7: Perché i prezzi della DRAM e della NAND flash sono aumentati?

Con i data center di grandi dimensioni che competono per investire nei data center per l'intelligenza artificiale, i semiconduttori necessari per l'apprendimento e il ragionamento dell'intelligenza artificiale: ovvero i GPU di aziende come NVIDIA, la memoria ad alta larghezza di banda (HBM) utilizzata nei GPU e gli SSD di grande capacità dotati di NAND flash, vengono assorbiti uno dopo l'altro in questo "buco nero" dei data center per l'intelligenza artificiale.

I produttori di memorie danno priorità alla produzione di HBM ad alto margine di profitto e di DRAM e NAND flash ad alte prestazioni per i data center. Questa è una decisione commerciale naturale. Di conseguenza, la capacità delle linee di produzione viene trasferita al settore dell'intelligenza artificiale, portando a una significativa riduzione della capacità disponibile per altre applicazioni.

I settori più colpiti sono quelli della DRAM e della NAND flash utilizzati per prodotti di elettronica di consumo digitale come computer, smartphone e console di gioco. Questi prodotti stanno affrontando una grave carenza di memoria, al punto da essere "completamente insufficienti".

Con la capacità di offerta limitata, se la domanda è concentrata solo nei data center per l'intelligenza artificiale, la memoria per i prodotti di elettronica di consumo inevitabilmente si esaurirà. Ciò porterà a una competizione accesa per l'offerta limitata, aumentando ulteriormente i prezzi. Questo è direttamente correlato all'anomala impennata dei prezzi delle memorie menzionata in precedenza.

Infatti, i produttori di computer e smartphone hanno già iniziato a lanciare segnali di emergenza, affermando di non riuscire a ottenere la memoria necessaria, con i costi di approvvigionamento in aumento, costringendoli a trasferire questi costi sui prezzi dei prodotti. Ironia della sorte, all'ombra dell'ascesa dell'intelligenza artificiale, i dispositivi digitali che utilizziamo ogni giorno stanno diventando sempre più costosi e persino sempre più rari.

Previsioni errate per il mercato dei semiconduttori

Nel 2023, ho effettuato previsioni sullo sviluppo del mercato globale dei semiconduttori fino al 2032, come mostrato nella Figura 8. Analizzando la storia dell'industria dei semiconduttori e combinando l'"effetto PC", l'"effetto Internet", l'"effetto smartphone" e il prossimo "effetto semiconduttori per l'intelligenza artificiale", ho previsto che il mercato dei semiconduttori crescerà a un ritmo di circa "raddoppio ogni dieci anni".

Questa previsione stima che entro il 2032, la dimensione del mercato raggiungerà circa 1,2 trilioni di dollari. All'epoca, pensavo che fosse una previsione piuttosto ottimistica.

Figura 8: Previsione del mercato globale dei semiconduttori per il 2023. Fonte: Elaborazione basata sui dati WSTS e previsioni dell'autore.

Tuttavia, si è rivelato che questa previsione era completamente errata. In realtà, il motivo per cui era errata è che era troppo conservativa. Si prega di vedere la Figura 9. Secondo le previsioni primaverili del 2026 di WSTS (World Semiconductor Trade Statistics), la dimensione del mercato globale dei semiconduttori raggiungerà i 630,5 miliardi di dollari nel 2024, 795,6 miliardi di dollari nel 2025 e supererà i 1,5 trilioni di dollari nel 2026, raggiungendo 1,5112 trilioni di dollari. Inoltre, si prevede che entro il 2027 crescerà rapidamente fino a 1,9137 trilioni di dollari, avvicinandosi ai 2 trilioni di dollari.

Figura 9: L'espansione rapida del mercato globale dei semiconduttori a causa della fioritura dell'intelligenza artificiale, previsione gravemente errata. Fonte: Elaborazione dell'autore basata sui dati WSTS e previsioni primaverili del 2026 di WSTS.

In pochi anni, la dimensione del mercato ha facilmente superato il livello di 1,2 trilioni di dollari previsto per il 2032. La previsione per il 2032 è stata realizzata già nel 2026. Questo non significa che la previsione precedente fosse "troppo ottimistica", ma che il potere dirompente dell'ondata di intelligenza artificiale ha completamente sovvertito tutte le consuetudini precedenti dell'industria dei semiconduttori.

La Figura 10 mostra chiaramente che questa rapida crescita è guidata dalla memoria (inclusi DRAM e NAND) e dai circuiti logici (inclusi GPU). Si prevede che la memoria supererà i 1 trilione di dollari entro il 2027, riflettendo l'esplosione della crescita di DRAM + NAND menzionata in precedenza. Si prevede anche che il mercato dei circuiti logici supererà i 500 miliardi di dollari.

Figura 10: Crescita rapida della memoria (inclusi DRAM e NAND) e della logica (inclusi GPU). Fonte: Elaborazione dell'autore basata sui dati WSTS e previsioni primaverili del 2026 di WSTS.

D'altra parte, il settore dei circuiti analogici e dei microsemiconduttori è rimasto praticamente stabile. In altre parole, la crescita complessiva del mercato dei semiconduttori non è equilibrata; al contrario, solo questi due settori legati all'intelligenza artificiale stanno crescendo a una velocità senza precedenti, trainando la crescita dell'intero mercato. Questa è una struttura di crescita estremamente distorta.

Quanto durerà questa prosperità?

Ora, rispondiamo alla domanda che tutti si pongono: "Quanto durerà la fioritura dell'intelligenza artificiale e la crescita che ne deriva?"

La chiave per comprendere questo sta nella lunga storia del mercato della memoria. La Figura 11 mostra il tasso di crescita annuale del mercato della memoria negli ultimi 35 anni, dal 1991. Questo grafico riflette i numerosi alti e bassi che l'industria dei semiconduttori ha attraversato.

Figura 11: Tasso di crescita annuale del mercato della memoria. Fonte: Elaborazione dell'autore basata sui dati WSTS e previsioni primaverili del 2026 di WSTS.

Dalla prosperità portata dal rilascio di Windows 95 nel 1995, alla bolla IT del 2000 e al suo successivo crollo, fino alla bolla della memoria del 2017-2018, al fallimento di Lehman Brothers nel 2008, e alla prosperità portata dalla pandemia di COVID-19 dal 2020, l'industria dei semiconduttori ha vissuto un'oscillazione da montagne russe di prosperità e depressione.

Ciò che merita attenzione non è l'altezza di un singolo picco, ma la "durata" della crescita positiva. Un'analisi attenta della Figura 11 rivela un fatto chiave: in qualsiasi periodo storico, il periodo più lungo in cui il mercato della memoria ha mantenuto una crescita positiva annuale è stato di soli cinque anni. Negli ultimi 35 anni, non ci sono stati mai sei o sette anni consecutivi di crescita positiva.

Perché il mercato tende a stabilizzarsi dopo cinque anni? Perché il mercato della memoria è essenzialmente influenzato dal "ciclo del silicio", che comprende picchi di domanda, aumento dei prezzi, investimenti aziendali in produzione, eccesso di offerta e crollo dei prezzi.

Se l'economia continua a prosperare, le aziende inevitabilmente si affretteranno a investire in attrezzature, portando infine a un eccesso di offerta e a un crollo dei prezzi. Questa è la natura del prodotto memoria, che determina il suo meccanismo operativo inevitabile.

L'attuale ondata di intelligenza artificiale si prevede porterà a una crescita significativa del mercato della memoria, partendo dal minimo del 2023 e raggiungendo il picco nel 2024. Secondo le leggi storiche, questa ondata dovrebbe terminare entro il 2028, e potrebbe anche raggiungere il picco già nel 2027.

Sebbene sia inevitabile che qualcuno dica: "Questa volta è diverso" o "L'intelligenza artificiale è speciale", non dobbiamo dimenticare che ogni volta che è emersa una bolla economica in passato, sono state fatte affermazioni simili.

Più alta è la montagna, più profondo è il vallone

La storia dell'industria dei semiconduttori ci insegna anche un'altra regola indiscutibile: "Più alto è il picco, più profondo è il vallone che ne segue."

Se guardi di nuovo la Figura 11, questa regola diventa evidente. La bolla IT ha raggiunto un picco di oltre il 50% di crescita annuale nel 2000, ma l'anno successivo, è crollata a -49,5%. Allo stesso modo, la bolla della memoria del 2017-2018 ha vissuto un picco di oltre il 60%, seguito da un brusco calo del 33% nel 2019. In questo settore, più alto è il picco della prosperità, più grave e duraturo è il successivo declino.

Rivediamo l'attuale ondata di AI. Un tasso di crescita annuale del 285% è un picco senza precedenti, che supera di gran lunga qualsiasi bolla precedente. La sua crescita è così alta che i picchi della bolla IT e della bolla della memoria sembrano insignificanti in confronto.

Applicando questo principio, la conclusione è evidente. Dopo questa prosperità senza precedenti, il "vallone" che ne seguirà potrebbe essere più profondo e severo di qualsiasi altro vissuto dall'industria dei semiconduttori. Dobbiamo prepararci ad affrontare una grave recessione economica prevista per il 2027-2028, e questa recessione non può essere superata con superficialità.

Aumento dei prezzi delle azioni dei produttori di memoria e "miliardari"

Attualmente, i prezzi delle azioni dei produttori di memoria stanno salendo vertiginosamente. Questo era completamente previsto, poiché l'aumento dei prezzi ha portato a un significativo incremento dei loro profitti.

Un esempio emblematico è Kioxia. Il prezzo delle azioni di questa azienda è aumentato, portando 600 investitori a diventare "miliardari", con guadagni non realizzati superiori a 1 miliardo di yen dai loro titoli. L'intero settore è immerso in un'atmosfera di celebrazione senza precedenti.

Tuttavia, ora dobbiamo mantenere la calma. I prezzi delle azioni sono come uno specchio, riflettono le aspettative delle persone per il futuro. Quando queste aspettative sono troppo elevate, se la realtà è anche solo leggermente inferiore alle aspettative, i prezzi delle azioni possono crollare istantaneamente.

Più alta è la montagna, più profondo è il vallone. Questo principio si applica anche ai prezzi delle azioni, non solo alla dimensione del mercato. Ogni volta che una bolla è scoppiata in passato, si è assistito a questo fenomeno: i miliardari che si sono arricchiti al picco della bolla, devono ridurre drasticamente le loro attività con l'arrivo della recessione economica.

Ora siamo in un periodo di prosperità economica, ed è il momento di prepararci concretamente per la recessione economica. Questa prosperità non durerà per sempre. La storia dimostra che la crescita positiva del mercato della memoria durerà al massimo cinque anni, dopo di che ci sarà un periodo di recessione (almeno apparentemente). Più alto è il picco, più profondo è il vallone. Pertanto, esorto vivamente le aziende che stanno attualmente godendo della prosperità: "Mentre la prosperità continua, dovreste prepararvi concretamente per la recessione economica."

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