IOSG: Analisi completa di Robinhood e la sua L2, dal lancio di Meme all'implementazione di RWA

Autore｜Mario @ IOSG

Giudizio principale

Robinhood non affitta più spazio blockchain da altri, ma ha costruito una propria L2, tenendo in mano tutte le operazioni di trading, regolamento, collaterale, rendimento e flusso di asset. Questo è una risposta diretta a Coinbase Base: da inquilino su una catena al proprietario di un proprio livello di regolamento. L'intero set di prodotti tokenizzati (azioni tokenizzate 7x24, prestiti in USDG, perpetui) ha un solo obiettivo: mantenere utenti e interessi economici all'interno dell'ecosistema di Robinhood.

Il lancio ha anche inaspettatamente ottenuto una macchina di marketing che nessuno si aspettava: le monete meme. Entro una settimana dal lancio della mainnet, Tenev è passato da un pubblico disprezzo per le meme a seguire l'account CASHCAT su X, un'affermazione che ha innescato un'ondata speculativa, rendendo Robinhood Chain una delle catene più vivaci nel mondo delle criptovalute nel primo mese. Indipendentemente da come si valutano la qualità di questi flussi, ha risolto la maggior parte dei problemi di avvio a freddo che affliggono le nuove L2 (vedi sezione 2).

Prime tre settimane: le meme arrivano prima delle azioni

Robinhood ha creato questa catena per azioni tokenizzate, ma il primo a trasferirsi è stato un casinò meme. Tre settimane dopo il lancio, il casinò contribuiva ancora alla maggior parte dell'attività, ma i primi progetti RWA nativi interessanti sono emersi proprio da qui.

Dati aggiornati al 20 luglio 2026:

Cosa viene realmente scambiato? Meme. Il leader è $CASHCAT, una moneta catto chiamata come la mascotte di Robinhood prima della sua revisione, che è aumentata di oltre il 2000% nella prima settimana, raggiungendo una capitalizzazione di mercato di circa $156 milioni, un ordine di grandezza superiore agli asset RWA dell'intera catena. Un'intera serie di meme (Cash Dog in Hood, Little John, Hoodrat) e le strutture di lancio correlate (NOXA.fun launchpad, basedbot) sono state tutte pronte in pochi giorni. L'intero settore meme ha una capitalizzazione di mercato di circa $160-200 milioni.

Il secondo volano: agenti AI. Il flusso speculativo non è limitato solo alle meme. Fin dal primo giorno, Robinhood ha integrato l'infrastruttura degli agenti del Virtuals Protocol, non è un ruolo secondario, "Agentic Trading" è scritto nel titolo del comunicato ufficiale di Robinhood. Tenev ha parlato chiaramente: a maggio, Robinhood ha lanciato Agentic Trading e la carta di credito Agentic nell'app del broker, dicendo a CNBC che "ogni operazione che una persona può fare, un agente AI può farla", con l'obiettivo finale di fornire alle persone comuni gli "stessi strumenti, la stessa potenza di calcolo, le stesse capacità" che le istituzioni di trading ad alta frequenza hanno goduto per decenni. Questa catena è un sandbox aperto per questo argomento: attraverso il Protocollo di Commercio degli Agenti di Virtuals, chiunque può lanciare, finanziare, possedere e utilizzare agenti nel mercato tokenizzato, ogni agente ha un'identità on-chain, un wallet non custodito, una carta di pagamento e una casella di posta (Virtuals la chiama EconomyOS).

La curva di crescita degli agenti è più ripida di quella delle meme. Prima settimana: oltre 2100 agenti, circa $77 milioni di volume di trading, gli sviluppatori hanno guadagnato $1,3 milioni. Il volume di trading degli agenti è passato da 0 a $100 milioni in due settimane, da $100 milioni a $150 milioni in soli tre giorni. Al 17 luglio, il numero di agenti era superiore a 4500, con un volume di trading di oltre $150 milioni, gli sviluppatori hanno raccolto un totale di $2,3 milioni, e quella settimana è stato lanciato il più grande progetto di agenti e robot on-chain. Anche i canali di distribuzione si stanno ampliando: dal 18 luglio, tutti gli agenti Virtuals sulla Robinhood Chain possono essere trovati nel Meme Rush di Binance Wallet. Attualmente non esiste un token agente dominante, in questa fase il vero grande giocatore è Virtuals stesso come infrastruttura, $VIRTUAL è aumentato di circa il 20% dopo le notizie di collaborazione. A dire il vero: oggi la maggior parte delle transazioni dei token agent sono semplicemente meme con un guscio AI, fino a quando gli agenti non generano reddito continuo, questi volumi di trading dovrebbero essere considerati come flussi speculativi.

Ecco come si presentano questi agenti (esempi di Virtuals sulla Robinhood Chain):

1. Monvera ($MONVERA) è il caso nativo RWA più tipico: un broker AI lanciato il 14 luglio, direttamente collegato alle azioni tokenizzate on-chain di Robinhood, raggruppando circa 95 azioni tokenizzate in un agente, facendo ricerca, quotazioni e instradamento delle transazioni per gli utenti. Questo è un abbinamento tra agenti e azioni tokenizzate, non tra agenti e meme.

2. Quiver Protocol ($QUIV) si autodefinisce il primo aggregatore di rendimento alimentato da AI on-chain: nel tesoro LP, gli agenti riequilibrano le posizioni, reinvestono e impostano stop loss, ma sono architetturalmente vietati dal prelevare fondi degli utenti.

3. Grid Arena trasforma i grafici dei prezzi in arene di previsione: bloccando le celle nella griglia di Nvidia, Tesla o Apple, ogni cella ha il proprio moltiplicatore di quote in tempo reale.

4. Hyperium ($HYP) è un ambiente di trading/sviluppo multi-piattaforma, rivolto ai trader stanchi di passare da una scheda all'altra.

5. Root Edge è un agente di trading perpetuo autonomo (Hyperliquid), entrato in beta dopo circa 8 mesi di sviluppo, rilasciando NFT "Skill" rootAI agli utenti precoci.

Leggendo questa lista, la differenziazione è chiara: i due progetti emersi hanno integrato RWA (Monvera integra azioni tokenizzate, Quiver integra rendimenti on-chain), che è esattamente ciò che un agente su una catena RWA desidera; gli altri sembrano ancora meme con un guscio AI. Seguono lo stesso schema dei token precedenti.

Poi il rubinetto delle meme si è chiuso. NOXA ha distribuito oltre 60.000 token in meno di due settimane (circa il 75% del totale dei token emessi sulla catena), raccogliendo quasi $12 milioni in commissioni, e il 11 luglio ha improvvisamente fermato il lancio di nuovi token, affermando che i robot stavano continuamente copiando i token. Due giorni dopo è scomparso completamente, il dominio è andato perso, rimane solo un'interfaccia IPFS, senza alcuna dichiarazione sul tempo di riapertura. Indipendentemente dalle intenzioni iniziali, l'effetto oggettivo è stato che l'emissione di meme è stata forzatamente raffreddata, e la liquidità e l'attenzione che inizialmente inseguivano i nuovi token hanno iniziato a spostarsi verso i token RWA.

Questo è il secondo interessante cambiamento della settimana: i token emersi non sono più puramente meme, ma hanno iniziato a combinarsi con le azioni tokenizzate:

1. Arrow Finance ($ARROW) è un protocollo CDP (Collateralized Debt Position, ovvero bloccare i collaterali per prestare fondi), il primo progetto ad accettare azioni tokenizzate e ETF come collaterali per coniare il suo stablecoin aUSD. In parole povere: depositando il tuo token AAPL, puoi prendere in prestito dollari senza doverlo vendere. Gestisce anche un launchpad (Arrow Pad). $ARROW è passato da circa $0,15 al lancio del 7 luglio a circa $1,79 (capitalizzazione di mercato di circa $16 milioni), decuplicando in meno di due settimane.

2. $INDEX utilizza le commissioni di trading per acquistare azioni tokenizzate on-chain e distribuirle ai detentori, equivalendo a un meccanismo di dividendo grezzo sopra l'ecosistema delle azioni tokenizzate. Dopo che Tenev ha pubblicamente incoraggiato gli sviluppatori a costruire applicazioni integrate tra azioni tokenizzate e RWA, è aumentato di circa il 150% in un giorno, raggiungendo una capitalizzazione di mercato di milioni di dollari.

L'atteggiamento di Tenev merita di essere esaminato, poiché è cambiato rapidamente. Il 2 luglio, il giorno dopo il lancio della mainnet, ha detto a CNBC che le monete meme stavano essenzialmente portando il mercato in un vicolo cieco, che gli asset privi di utilità non possono creare valore duraturo, e che emettere centinaia di questi token è privo di significato, mentre le azioni tokenizzate RWA sono la direzione duratura. Sei giorni dopo, con la capitalizzazione di mercato di CASHCAT che si avvicinava a nove cifre, ha postato su X: "Stiamo trasformando Robinhood Chain nella migliore catena RWA... ma anche le meme funzionano bene", e ha seguito l'account CASHCAT. Entro il 14 luglio, ha nuovamente incoraggiato pubblicamente gli sviluppatori a costruire applicazioni integrate tra azioni tokenizzate e RWA, ed è stato questo post a far aumentare INDEX del 150% in un giorno. Visto nel suo insieme, non si tratta tanto di una posizione oscillante, quanto di una strategia: mantenere l'identità RWA di fronte alla regolamentazione e alle istituzioni, mentre si cattura il flusso meme necessario per pagare le bollette.

Il nostro giudizio: questo è un rifacimento dello script di Base. Le meme sono la liquidità iniziale e il canale di acquisizione clienti, hanno testato l'infrastruttura e approfondito i mercati DEX, dando a questa catena un battito che la pura liquidità RWA non può fornire nel primo mese. Il segnale davvero degno di essere seguito non è la capitalizzazione di mercato delle meme, ma il fatto che i primi progetti pratici emersi stiano tutti integrando le azioni tokenizzate nei protocolli DeFi (Arrow come collaterale, INDEX per la distribuzione dei rendimenti), che è esattamente il comportamento che una catena RWA deve sviluppare, e il team di Robinhood sta chiaramente spingendo in questa direzione. La questione irrisolta: gli asset RWA rappresentano ancora solo circa il 4% del TVL. Se la scala delle azioni tokenizzate non riesce a tenere il passo con il numero di utenti portato dalle meme, questa catena sarà solo un casinò con un'insegna da broker. Anche Base non ha realmente risolto questa conversione.

Come è stata costruita la catena, chi ha collaborato

In parole semplici: Robinhood Chain è un rollup. Genera blocchi autonomamente, è veloce ed economico, e poi restituisce i dati delle transazioni su Ethereum, con Ethereum che funge da tribunale finale per la registrazione. Robinhood controlla il ordinatore (la macchina che ordina le transazioni), ed è per questo che questa catena porta il nome di Robinhood. Maggiori dettagli nella tabella sottostante.

C'è anche un dettaglio economico interessante da sapere: come catena Arbitrum Orbit che non si regola su Arbitrum One, Robinhood Chain è soggetta al Programma di Espansione Arbitrum, e deve restituire il 10% delle entrate nette del protocollo (ordinatore) all'ecosistema Arbitrum: l'8% va al tesoro di ArbitrumDAO, il 2% alla Developer Guild. Questo non è un'informazione da poco: il 9 luglio, il volume di trading di questa catena è stato di $568 milioni, e ARB è aumentato del 19% quel giorno grazie a questa logica di condivisione. Il restante 90% delle entrate e il controllo dell'intero stack tecnologico appartengono a Robinhood.

▲ Architettura della Robinhood Chain

Questa catena non è un'azienda in costruzione. I principali partner e i loro ruoli:

Due tipi di dollaro: USDG e USDe

Su questa catena circolano due tipi di dollaro con funzioni diverse, che non devono essere confusi.

USDG è il dollaro nativo di questa catena. È una stablecoin garantita da valuta fiat emessa da Paxos, che sarà lanciata entro la fine del 2024, con un rapporto di 1:1 con i dollari e i titoli di stato a breve termine depositati presso DBS Bank. Sulla Robinhood Chain, funge da asset di regolamento e valutazione: è l'unità di deposito per la gestione patrimoniale, il margine e l'asset di valutazione per Lighter perpetual, e il dollaro che fluisce tra Wallet e la catena. Il gas è ancora pagato in ETH, quindi USDG è denaro, non carburante, e non è esclusivo di questa catena (è emesso nativamente su Ethereum, Solana, Ink e X Layer, interoperabile grazie agli standard LayerZero).

Perché Robinhood lo promuove: Robinhood è un membro fondatore della Global Dollar Network, che restituisce circa il 97% dei guadagni delle riserve ai partner che promuovono l'adozione. Impostando USDG come dollaro predefinito della propria catena, Robinhood guadagna non solo dalle commissioni di transazione, ma anche dall'intero guadagno sui depositi. Dal punto di vista degli interessi economici e dell'uso predefinito, USDG è la cosa più vicina a una stablecoin nativa su questa catena, anche se tecnicamente è multi-chain.

USDe è il dollaro di rendimento e collaterale, non il dollaro di regolamento. È un dollaro sintetico di Ethena, sostenuto da collaterali crittografici e posizioni di copertura short (posizioni delta neutre), non da valuta fiat in banca, progettato per generare rendimento. È il token con la maggiore capitalizzazione di mercato sulla catena, ma questo numero è principalmente guidato da collaborazioni e collaterali, non da fondi naturali di investitori al dettaglio. Ethena è un partner, USDe è ponteato sulla catena e inserito nel portafoglio di gestione patrimoniale di Robinhood, come uno dei mercati collaterali che genera circa il 7% di rendimento. Quindi, il grande numero di USDe riflette il suo utilizzo per sostenere la gestione patrimoniale, non che le persone lo usino come valuta quotidiana. In breve: USDe è un motore di rendimento, USDG è un conto corrente.

Tre livelli di prodotto: App, Chain, Wallet

Dopo aver parlato della catena e del denaro, vediamo quali sono le differenze tra i tre ingressi per gli utenti. Spesso vengono confusi, ma in realtà sono tre livelli diversi.

Come si collegano: Wallet è il livello utente, Chain è il livello di regolamento e infrastruttura, l'app del broker è un mondo di custodia indipendente (funge principalmente da canale di deposito per valuta fiat). USDG è il dollaro che fluisce tra di loro.

Chi può usare cosa:

Perpetuo: due luoghi, due set di macchine

Non esiste un singolo "Robinhood Perpetual". I due luoghi sulla catena fanno due cose: Lighter si occupa di perpetui crittografici, Arcus di perpetui azionari e RWA, e possono facilmente essere confusi. Questa sezione chiarirà questi due luoghi, il meccanismo operativo di Lighter e le differenze tra i due. (Robinhood ha anche un prodotto perpetuo conforme di custodia nell'app del broker dell'UE, che non è sulla catena e non è oggetto di questo articolo.)

Due luoghi

Come Robinhood e Lighter collaborano attraverso due catene

Questa è la parte più facile da confondere. Lighter non è un pool sulla Robinhood Chain, ma un'altra catena, e le due collaborano tramite collaterali cross-chain. Si può immaginare come due banche che hanno firmato un accordo di bonifico: i tuoi soldi sono custoditi in una (Robinhood Chain), mentre le transazioni avvengono nell'altra (Lighter), mantenendo sincronizzati i registri tramite messaggi.

▲ Collaborazione a doppia catena tra Robinhood e Lighter

Come leggere questa immagine:

1. Lighter è un DEX perpetuo con order book (CLOB), non un AMM, senza pool di scambio. Il tuo controparte è un ordine pendente o un ordine eseguito, oppure è il fondo LLP (Lighter Liquidity Provider), che fornisce quotazioni bidirezionali e garantisce la liquidazione.

2. Gli utenti depositano USDG come margine da Wallet. Secondo la documentazione di Robinhood, USDG viene trasferito e bloccato nel contratto intelligente Lighter Relayer sulla Robinhood Chain, e Lighter registra un margine equivalente nell'interfaccia di trading. Wallet è autogestito, Robinhood è solo un ingresso, non un custode.

3. La corrispondenza e la liquidazione avvengono sulla propria zk rollup di Lighter, un livello di esecuzione indipendente: un ordinatore off-chain e un provatore zk, con i market maker che forniscono quotazioni in tempo reale.

4. LayerZero è il livello di messaggistica cross-chain che mantiene sincronizzati i due ambienti.

5. Lighter restituisce la radice dello stato finale e la prova di validità zk a Ethereum L1, e lo stato viene definitivamente confermato solo dopo che la verifica della prova è avvenuta con successo.

Dettagli chiave sulla liquidità sono stati confermati direttamente da Lighter. Lighter ha spiegato nel suo post X del 2 luglio 2026 che l'integrazione con Robinhood è un Lighter Domain: un'istanza Lighter indipendente, con esecuzione, ordinamento, spazio di blocco e liquidità completamente separati, questa separazione è intenzionale, per servire diversi mercati con diverse ecologie, partner e requisiti normativi.

Quindi, il book USDG di Robinhood è un'istanza e un pool di liquidità indipendenti, non il book principale di USDC di Lighter. La sua profondità deve essere costruita da market maker su quell'istanza (zero commissioni, 90 giorni di sussidi per il gas, 2 volte i punti e $11 milioni in $LIT sono tutti parte di questo), e non eredita il book principale di circa $39 miliardi di Lighter. Gli utenti di Robinhood non possono accedere alla profondità del book principale. I dati di DefiLlama confermano anche questo: dopo l'annuncio, il volume di trading del book principale di Lighter è rimasto praticamente invariato, mentre il prezzo dei token è aumentato.

Percorso di trading e controparte. I perpetui nel Wallet possono solo essere eseguiti a prezzo di mercato, quindi gli utenti di Robinhood sono sempre dalla parte degli ordini eseguiti. Il tuo ordine di mercato entra nel motore di corrispondenza di Lighter Domain, seguendo il principio di priorità di prezzo e tempo per eseguire l'ordine migliore. Le controparti sono istituzioni di market making professionali e il fondo di liquidità di Lighter stesso: LLP, che fornisce quotazioni bidirezionali e garantisce la liquidazione, e XLP (Experimental Liquidity Provider) per pre-mercato e RWA. Poiché la liquidità di Lighter Domain è isolata, questi market maker sono specificamente configurati per l'istanza USDG, non condivisi dal book principale di USDC. Si noti che il market maker interno di Robinhood, Pleiades, serve i token azionari spot AMM, non il book perpetuo di Lighter. Quindi, la tua controparte è un market maker o LLP, non un altro investitore al dettaglio di Robinhood, e Lighter non funge da market maker. I tuoi USDG sono sempre bloccati nel contratto Lighter Relayer sulla Robinhood Chain, mentre la posizione vive nell'istanza di Lighter.

Confronto tra Lighter e Arcus

Entrambi sono luoghi perpetui della famiglia Robinhood, ma con strutture completamente diverse.

Qual è la base dei token azionari

In parole semplici: i token azionari sono un IOU (promessa di pagamento, non un asset reale) emesso dalla Robinhood Jersey Island, il cui prezzo segue quello delle azioni corrispondenti. Ciò che ottieni è un'esposizione al prezzo, non le azioni. I dettagli e le avvertenze sono i seguenti.

Il Robinhood Stock Token è un titolo di debito tokenizzato emesso da Robinhood Assets (Jersey) Limited (RHJ). Legalmente, è uno strumento di debito legato, simile a un ETN (Exchange Traded Note) nei mercati tradizionali. I detentori ottengono solo un'esposizione economica alle azioni corrispondenti, comprese le fluttuazioni di prezzo e i relativi benefici economici, senza alcun diritto legale o di beneficio sulle azioni reali, né diritti di voto o altri diritti da azionista. In breve, se acquisti un token AAPL, possiedi in realtà una nota di debito emessa dalla società RHJ di Jersey Island. Sei un creditore di RHJ, non un azionista di Apple.

L'obiettivo di design di Robinhood è che ogni token azionario sia sostanzialmente coperto 1:1 dalle azioni statunitensi o ETF detenuti da entità associate, in modo che il prezzo del token segua da vicino il prezzo dell'azione sottostante. Tuttavia, il token stesso rimane un credito verso RHJ, non una rappresentazione diretta delle azioni sottostanti o un diritto di beneficio fiduciario. La documentazione ufficiale afferma effettivamente che i token azionari sono "sostenuti 1:1" (le azioni sottostanti sono detenute da broker-dealer / custodi autorizzati negli Stati Uniti, con Alpaca che funge da custode e broker), ma questa è solo una dichiarazione unilaterale dell'emittente: non sono state fornite prove pubbliche di riserve (Proof of Reserves, ovvero una verifica pubblica che dimostri l'esistenza effettiva degli attivi sottostanti), né ci sono verifiche di terze parti regolari per confermarlo, e le terze parti descrivono comunemente la situazione come "nominalmente 1:1". Inoltre, i token di società non quotate non sono ufficialmente garantiti 1:1 e non sono redimibili. Questo è un punto cruciale a livello di proprietà: la possibilità di rimborso dei token dipende in larga misura dalla solvibilità e dal rischio di credito di RHJ come emittente.

La gestione dei dividendi e delle azioni aziendali è anche diversa rispetto alle azioni tradizionali. Non vengono distribuiti dividendi in contante, ma viene utilizzato un meccanismo di moltiplicazione on-chain secondo lo standard ERC-8056: quando ci sono dividendi o frazionamenti delle azioni sottostanti, il sistema aumenta la proporzione della quota economica corrispondente a ciascun token, il valore intrinseco del token viene aggiornato automaticamente e il saldo dei token dell'utente rimane invariato fino al rimborso. La struttura on-chain rimane semplice, mantenendo la continuità economica.

In generale, la base dei token azionari è una struttura mista di "obbligazioni di debito RHJ + copertura delle azioni sottostanti da parte di Robinhood". Questo design offre tutte le caratteristiche standard di ERC-20 (trasferimenti liberi, interoperabilità dei portafogli, composibilità DeFi) e un'emissione efficiente e distribuzione globale all'interno di un quadro normativo, ma il costo è che gli utenti non affrontano solo il rischio azionario puro, ma anche un'esposizione sintetica che include il rischio di credito dell'emittente. Rispetto al possesso diretto di azioni o ai prodotti RWA completamente custoditi, questo modello presenta vantaggi evidenti in termini di liquidità e innovazione, ma i rischi di credito e operativi incorporati devono essere valutati dagli utenti.

Confronto tra Robinhood e altri principali token azionari

Robinhood è un nuovo arrivato in un mercato già esistente. La tokenizzazione delle azioni on-chain ha un valore di circa 1,2 miliardi di dollari, con due emittenti che dominano: Ondo Global Markets (circa metà del mercato, il primo a superare 1 miliardo di TVL, con oltre 260 azioni) e xStocks di Backed Finance (il più alto numero di possessori, circa 162.000 rispetto ai circa 70.000 di Ondo, con un volume di scambi cumulativo di oltre 25 miliardi di dollari, operando su Kraken, Bybit e Solana DeFi). Quando Robinhood è entrato nel mercato, la sua quota era praticamente zero (il TVL delle azioni on-chain era di circa 10,7 milioni di dollari), ma aveva in mano un'arma di distribuzione che i concorrenti non avevano: un'app consumer che copre oltre 120 paesi, oltre a una propria catena.

Anche i CEX stanno entrando nel mercato, e Binance è quello da tenere d'occhio. A giugno 2026, ha lanciato il trading senza commissioni su oltre 7.000 azioni e ETF statunitensi per utenti non statunitensi, e ha successivamente annunciato bStocks: trasformare le azioni degli utenti in token sostenuti 1:1 sulla BNB Chain, con trading 24 ore su 24, 7 giorni su 7, con una prima serie che include Nvidia, Tesla, Circle, Micron e SanDisk. I flussi di capitale parlano chiaro: nei primi 30 giorni, i fondi per le azioni tokenizzate di Binance hanno superato i 300 milioni di dollari, mentre xStocks ha registrato 33 milioni e Robinhood 13 milioni.

In sintesi: tra i tre attori on-chain, la struttura di base di Robinhood è la più debole (credito senza prova di riserve, rispetto ai due modelli di custodia 1:1), ma la distribuzione consumer è la più forte. Scommette che il funnel dell'app e la propria catena siano più importanti della purezza legale, mentre Ondo e Backed scommettono esattamente il contrario. Binance è una variabile: gioca con la stessa carta di distribuzione di Robinhood, ma il funnel è molto più grande, e i flussi di capitale di bStocks hanno già superato tutti. Chi avrà ragione, i numeri del TVL RWA nei prossimi due trimestri daranno la risposta.

Rischi, questioni irrisolte e conclusioni

1. I perpetual sono stati lanciati solo a metà. Gli RWA di Arcus e i perpetual azionari sono ancora in attesa, il primo giorno è disponibile solo il perpetual crittografico Lighter.

2. La liquidità dei perpetual parte da zero. L'integrazione di Lighter è un mercato esclusivo per USDG, la profondità deve essere alimentata dagli incentivi, non può ereditare il mercato principale di USDC di Lighter; i mercati iniziali sottili rappresentano un rischio reale.

3. La base dei token azionari. La copertura di circa 1:1 è solo una dichiarazione, senza prova di riserve confermata; i token di società private non sono garantiti 1:1 e non sono redimibili.

4. Blocco regionale. I perpetual e i token azionari escludono gli Stati Uniti, e Lighter esclude anche Regno Unito, Canada, Svizzera, Emirati Arabi Uniti e Singapore, riducendo drasticamente il mercato retail.

5. Centralizzazione. Un ordinatore unico e non divulgato, un market maker interno (Pleiades), senza una roadmap di decentralizzazione pubblicata.

6. Rendimento degli investimenti. Circa il 7% annualizzato è variabile e guidato dalla domanda, proveniente dagli interessi sui prestiti nei mercati Spark, Ethena e Maple; rendimenti più elevati comportano rischi maggiori, l'assicurazione copre solo le falle, non il disancoraggio e la volatilità del mercato.

7. Qualità dell'attività. Gran parte del volume di scambi iniziale e degli utenti è costituito da scambi meme, gli attivi RWA rappresentano solo circa il 4% del TVL. La logica rialzista richiede che la liquidità meme si trasformi in token azionari e saldi di investimento, ma questa trasformazione non è stata ancora dimostrata. Base non è riuscita a farlo.

La nostra conclusione: i conti per l'infrastruttura tornano. Robinhood trattiene il 90% delle entrate della catena, controlla l'ordinatore, guadagna USDG in giacenza, e il lancio a freddo è stato amplificato dal meme risolto dal CEO stesso. La suspense è se questa catena sarà una catena RWA o un casinò con il marchio di un broker. Tre cose daranno la risposta: (1) il TVL RWA può aumentare dal 4% a un livello significativo, il primo indicatore è se i token azionari DeFi come Arrow possono continuare a crescere; (2) dopo il ritiro delle commissioni zero e degli incentivi, il mercato USDG di Lighter può mantenere una vera profondità; (3) Robinhood fornirà prove di riserve per i token azionari, poiché rispetto ai modelli di custodia 1:1 di Ondo e Backed, la struttura del debito è il suo lato più debole. Questa catena non ha token, quindi qualsiasi opinione può essere espressa solo attraverso l'ecosistema: ARB (commissione sulle entrate della catena), Lighter e i token ecosistemici iniziali.

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