Allerta nel mercato dei titoli di Stato statunitensi, il peggiore dal 2007

Sotto la triplice pressione del deficit fiscale, dell'aumento dell'offerta di obbligazioni AI e del ritiro degli acquirenti esteri, il CEO di JPMorgan, Jamie Dimon, ha dichiarato che "i vigilantes del mercato obbligazionario" stanno per tornare.

Articolo di: Zhao Ying, Wall Street Watch

Il mercato dei titoli di Stato statunitensi sta affrontando il test di pressione più severo degli ultimi vent'anni. A causa dell'escalation della situazione in Medio Oriente, del superamento della soglia dei 100 dollari per il petrolio e del riaccendersi delle aspettative inflazionistiche, i rendimenti dei titoli di Stato statunitensi sono saliti a livelli massimi pluriennali, con il rendimento dei titoli a 30 anni che ha stabilito il record di più lunga permanenza a livelli elevati dal 2007, portando a un cambiamento drastico nelle aspettative riguardo alla politica della Federal Reserve.

Giovedì, il rendimento dei titoli di Stato a 10 anni è aumentato di 4 punti base, raggiungendo il 4,71%, il livello più alto da gennaio 2025. Il rendimento a 30 anni è salito al 5,19%, superando il 5% per un periodo più lungo di qualsiasi altro dal 2007. Nel frattempo, il prezzo del petrolio Brent è aumentato del 7% in un solo giorno, superando i 100 dollari al barile, mentre il mercato si concentra sull'escalation del conflitto in Medio Oriente e sugli attacchi a petroliere vicino alla costa saudita.

L'aumento dei rendimenti si sta rapidamente riflettendo nei costi di finanziamento per le imprese negli Stati Uniti. I titoli di Stato a 10 anni sono un importante parametro di riferimento per i mutui e i prestiti aziendali, e il tasso medio dei mutui a lungo termine negli Stati Uniti è salito al 6,58% questa settimana, il livello più alto in quasi un anno. Anche il mercato azionario statunitense è sotto pressione, con il Dow Jones che giovedì ha registrato un calo di quasi l'1%, l'S&P 500 che è sceso dell'1,2% e il Nasdaq Composite che ha perso il 2,15%.

Il desk di Goldman Sachs aveva precedentemente indicato il rendimento dei titoli a 10 anni al 4,7%, il prezzo del WTI a 90 dollari, l'indice VIX a 20 punti e la media mobile a 50 giorni dell'S&P 500 come soglie psicologiche chiave. Attualmente, il rendimento a 10 anni ha già raggiunto il 4,7%. L'analista di Nomura, Charlie McElligott, ha affermato che il mercato dei tassi di interesse sta anticipando le aspettative di politica monetaria di altri investitori e sta esprimendo insoddisfazione riguardo a un "atteggiamento attendista" da parte della Fed.

Rendimento a 30 anni stabile sopra il 5%, record dal 2007

Il cuore della recente volatilità nel mercato dei titoli di Stato statunitensi è l'aumento della resistenza dei rendimenti a lungo termine sopra il 5%.

Secondo i dati di Dow Jones, il rendimento dei titoli a 30 anni è rimasto sopra il 5% per 11 giorni di trading consecutivi fino a martedì, stabilendo mercoledì il record di più lunga permanenza sopra il 5% dal 2007. Giovedì, il rendimento a 30 anni è continuato a salire, raggiungendo il 5,19%.

Questa soglia non è automaticamente un "segnale rosso" che innesca una crisi di mercato. Gli operatori di mercato ritengono generalmente che il 5% sia più un numero tondo che attira l'attenzione, e non costringerà gli Stati Uniti a fermare immediatamente il finanziamento sul mercato aperto. I prezzi delle obbligazioni si muovono in direzione opposta ai rendimenti. L'aumento dei rendimenti significa che gli investitori stanno richiedendo rendimenti più elevati per compensare i rischi legati all'inflazione, all'espansione del finanziamento pubblico e all'aumento dell'offerta di obbligazioni a lungo termine.

Dustin Reid, chief fixed income strategist di Mackenzie Investments, ha sottolineato che per le obbligazioni a lungo termine, "il nemico principale" è l'inflazione. "Se l'inflazione rimarrà alta a lungo, gli investitori dovranno ottenere un compenso adeguato."

È interessante notare che, a differenza del 2023 e dei primi mesi di quest'anno, i rendimenti a 30 anni, una volta raggiunto il 5%, sembrano difficili da ridurre rapidamente. Alexander Payne, responsabile dei mutui, delle obbligazioni istituzionali e della volatilità di Vanguard, ha affermato che questa vendita non ha un singolo "innesco", ma non ci sono segni di un rapido "acquisto a basso prezzo". Ritiene che, data l'enorme deficit fiscale degli Stati Uniti e le storiche spese previste per le infrastrutture AI, "ci saranno molte opportunità di acquistare debito a lungo termine a rendimenti più elevati".

L'impatto dei prezzi del petrolio riaccende le aspettative inflazionistiche, scommesse sui tassi di interesse in aumento

Il superamento dei 100 dollari al barile per il petrolio Brent è stato il diretto innesco della recente turbolenza nel mercato obbligazionario.

Il conflitto tra Stati Uniti e Iran, scoppiato alla fine di febbraio di quest'anno, ha continuato a mettere sotto pressione il mercato energetico. In precedenza, a giugno, con il raggiungimento di un accordo di cessate il fuoco tra Stati Uniti e Iran, i prezzi del petrolio erano scesi, e i dati sull'inflazione avevano mostrato un certo raffreddamento, ma la fragile pace in Medio Oriente è rapidamente svanita, e il petrolio Brent è rimbalzato significativamente dai minimi. Hamad Hussain, economista per il clima e le materie prime di Capital Economics, ha affermato: "A meno che non ci siano segni evidenti di de-escalation dei conflitti, il rischio di un aumento dei prezzi del petrolio rimane elevato."

Prima dell'aumento dei prezzi del petrolio, istituzioni come Goldman Sachs e UBS prevedevano che la Federal Reserve mantenesse i tassi di interesse invariati quest'anno. Tuttavia, il mercato ha già iniziato a ricalibrare le aspettative per una politica più aggressiva. Secondo i dati di CME FedWatch, i trader scommettono che la probabilità di un aumento dei tassi da parte della Fed nella prossima riunione di politica sia salita al 36%. I dati di Polymarket mostrano che le scommesse su un aumento dei tassi nel 2026 sono salite al 71%.

Charlie McElligott, analista di derivati azionari di Nomura, ha avvertito in un rapporto giovedì che il mercato dei tassi di interesse sta effettivamente cercando di "anticipare gli anticipatori" e potrebbe essere in corso una "piccola crisi di mercato", indicando che "un atteggiamento attendista non è più sufficiente". Ha ulteriormente sottolineato che l'impatto del petrolio suggerisce una maggiore volatilità dei tassi di interesse, costringendo le banche centrali a ricalibrare le loro posizioni aggressive, il che porterà infine a un restringimento della volatilità su più asset.

Il desk di Goldman Sachs ha anche avvertito il mercato di prestare attenzione a diverse soglie psicologiche chiave: la media mobile a 50 giorni dell'S&P 500 (7462 punti), il rendimento a 10 anni al 4,7% (l'ultimo tocco è stato a gennaio 2025), il prezzo del WTI a 90 dollari e la soglia di 20 punti dell'indice di volatilità VIX. McElligott ha anche avvertito che le tendenze stagionali del VIX stanno per "decollare" in agosto, quando la liquidità è scarsa e la tolleranza al rischio è bassa.

Finanziamento pubblico e offerta di obbligazioni AI aumentano la pressione sui titoli a lungo termine

Il prezzo del petrolio non è l'unica ragione dell'aumento dei rendimenti dei titoli di Stato statunitensi. Il deficit fiscale, l'offerta e la domanda di titoli di Stato e l'aumento dell'emissione di obbligazioni a lungo termine da parte delle aziende stanno cambiando l'equilibrio tra offerta e domanda per i titoli a lungo termine.

Il deterioramento continuo della situazione fiscale degli Stati Uniti ha aggiunto un ulteriore livello di preoccupazione al mercato obbligazionario. Il Segretario alla Difesa Pete Hegseth ha testimoniato martedì al Congresso, stimando che la guerra tra Stati Uniti e Iran ha finora costato 37,5 miliardi di dollari, e l'amministrazione Trump sta richiedendo ulteriori 67 miliardi di dollari di fondi per sostenere il conflitto in continua escalation. Nel frattempo, il debito pubblico degli Stati Uniti ha raggiunto i 39,6 trilioni di dollari, quasi cinque volte i 8,35 trilioni di dollari del 2007, e la percentuale di debito pubblico sul PIL ha superato il 100% nella primavera di quest'anno.

Allo stesso tempo, la partecipazione degli acquirenti esteri nel mercato dei titoli di Stato statunitensi è diminuita rispetto ai decenni precedenti. Brij Khurana, gestore di portafoglio di obbligazioni di Wellington Management, ha sottolineato che la presenza degli acquirenti stranieri nel mercato dei titoli di Stato statunitensi è diminuita costantemente negli ultimi decenni, nonostante il debito degli Stati Uniti si avvicini ai 40 trilioni di dollari e la domanda di emissione continui a salire. Ritiene che sia necessario completare un passaggio di testimone dagli acquirenti esteri ai detentori nazionali, ma gli investitori domestici "potrebbero essere disposti ad assumere solo in caso di ribassi del mercato azionario".

Il mercato obbligazionario affronta anche una pressione strutturale di offerta dal lato aziendale. Secondo MarketWatch, citando i dati di BondCliQ, il valore nominale delle obbligazioni non rimborsate di sei giganti tecnologici - Microsoft, Amazon, Alphabet (la società madre di Google), Nvidia, Meta e Oracle - per il 2026 si avvicina ai 500 miliardi di dollari, mentre la corsa agli armamenti per le spese in capitale AI sta offrendo agli investitori obbligazionari molte alternative ai titoli di Stato a 30 anni, ulteriormente riducendo la domanda per i titoli di Stato statunitensi.

Inoltre, l'andamento del mercato obbligazionario è influenzato dalle speculazioni sulle inclinazioni politiche del nuovo presidente della Federal Reserve, Walsh. Walsh ha promesso di promuovere riforme nella banca centrale e ha istituito un gruppo di lavoro speciale per esaminare i meccanismi di comunicazione, il quadro inflazionistico e le politiche di bilancio. Tom Tzitzouris, responsabile della ricerca sui redditi fissi di Baird Strategas, ha affermato: "Il principale fattore trainante attuale potrebbe essere la storia di Walsh e come svolgerà il suo ruolo di presidente della Federal Reserve."

L'aumento dei tassi inizia a mettere alla prova le valutazioni del mercato azionario e il finanziamento immobiliare

L'aumento dei rendimenti dei titoli di Stato statunitensi si sta diffondendo dal mercato obbligazionario al mercato azionario e immobiliare statunitensi.

Nelle settimane precedenti, il mercato azionario statunitense ha reagito in modo relativamente contenuto all'aumento dei prezzi del petrolio. Michael Kantrowitz, chief investment strategist di Piper Sandler, ritiene che il mercato azionario possa mantenere la resilienza con un rendimento dei titoli a 10 anni di circa il 4,65% e un prezzo del petrolio di circa 87 dollari, in parte perché la volatilità a breve termine rimane bassa e le aspettative sugli utili aziendali continuano a salire.

Tuttavia, con il prezzo del petrolio che sale a 100 dollari e il rendimento a 10 anni che supera il 4,7%, questo equilibrio inizia a essere messo alla prova. L'aumento dei rendimenti aumenterà i costi di finanziamento per le imprese e comprimerà lo spazio di valutazione per gli asset sovravalutati. Giovedì, le azioni tecnologiche hanno mostrato debolezza, ampliando il calo dell'indice Nasdaq Composite, a dimostrazione che il mercato sta diventando sempre più sensibile all'aumento dei tassi e delle spese in conto capitale.

Anche il mercato immobiliare sta affrontando impatti diretti. Il tasso dei mutui a lungo termine negli Stati Uniti è salito al 6,58%, vicino ai massimi annuali. Tassi di mutuo più elevati tendono a ridurre l'attività di rifinanziamento e aumentano il carico mensile di rimborso per i compratori di case.

Reid di Mackenzie Investments ha avvertito che se il rendimento a 30 anni raggiunge il 5,25%, il Tesoro inizierà a sentirsi a disagio. "Non vogliono che il lungo termine della curva dei rendimenti salga incontrollatamente, perché ciò comporterebbe sicuramente rischi per il mercato azionario e le valutazioni." Il CEO di JPMorgan, Jamie Dimon, ha recentemente dichiarato pubblicamente che non acquisterebbe titoli di Stato a lungo termine a questi prezzi e ha avvertito che il problema del deficit "diventerà un problema", momento in cui "i vigilantes del mercato obbligazionario" torneranno in scena.