L'S&P Merval in dollari è rimbalzato del 3% a luglio, ma il rischio paese ha interrotto la sua serie di tre mesi in calo

Luglio ha lasciato un bilancio per lo più positivo per gli attivi argentini, in un mese che ha combinato segnali di consolidamento sul fronte locale, con accumulo di riserve, disinflazione in corso e l'annuncio della riforma dello Statuto della Banca Centrale, ma con un contesto internazionale sfavorevole, che è tornato a inasprirsi a causa della geopolitica, del balzo del petrolio e di una stagione di bilanci che ha messo in dubbio il ritorno degli investimenti in intelligenza artificiale.

Così, durante il mese, l'S&P Merval ha reso 4% in pesos e 3% in dollari, favorito dalla relativa stabilità cambiaria, mentre le energetiche hanno di nuovo trainato il panel leader. Al contrario, il debito sovrano in dollari non è riuscito a seguire e il rischio paese è aumentato del 2%, interrompendo la serie discendente che durava da aprile, nonostante il miglioramento del rating di Moody's a fine mese.

Il fronte macro si è consolidato, ma l'attività è continuata a due velocità

La narrazione di stabilizzazione del team economico si è rafforzata durante luglio, anche se il miglioramento è rimasto concentrato nei settori legati al fronte esterno e ha convissuto con un'attività interna disuguale.

In materia cambiaria, il dollaro all'ingrosso è avanzato dello 0,2% e ha chiuso vicino a $1.485, mentre il blue è salito del 3% fino a $1.560 e i finanziari hanno operato con relativa calma. Tuttavia, Juan Manuel Franco, di SBS Research, ha avvertito che la domanda di copertura è ancora presente e potrebbe intensificarsi verso il ciclo elettorale del 2027. Inoltre, ha ricordato che l'A3500 ha toccato un massimo nominale di $1.499,84 e il CCL è arrivato a $1.600, anche se entrambi hanno corretto dopo l'asta del Tesoro.

Allo stesso tempo, l'IPC di giugno è stato dell'1,9% mensile e 33,5% su base annua, quindi è sceso sotto il 2% per la prima volta in dieci mesi e ha consolidato la disinflazione iniziata ad aprile. In questo contesto, SBS ha mantenuto una visione favorevole sulla scadenza fissa corta come veicolo di carry, anche se Franco ha sottolineato che "la gestione del rischio cambiario rimane cruciale".

D'altra parte, il BCRA ha acquistato 2.162 milioni di dollari a luglio e ha accumulato 13.327 milioni di dollari nell'anno, nonostante interrompesse una serie di 135 giorni con saldo positivo. Nel frattempo, le riserve sono rimaste durante il mese intorno ai 49.000 milioni di dollari e, durante la sua visita a Buenos Aires, Kristalina Georgieva ha elogiato questa performance e ha esortato a "continuare ad acquistare". Inoltre, ha affermato che il FMI non vedeva la necessità di un finanziamento aggiuntivo, anche se SBS ha ricordato che l'Argentina deve pagare più di 2.700 milioni di dollari all'organismo durante il resto dell'anno.

Il dato istituzionale di maggior peso è arrivato il 30 luglio, quando Javier Milei ha annunciato l'invio al Congresso della riforma dello Statuto del BCRA. Il progetto mira a limitare il suo mandato alla stabilità monetaria, vietare il finanziamento allo Stato, eliminare le lettere intrasferibili e rendere difficile la rimozione delle sue autorità. A sua volta, ha incorporato il "freno fiscale", che attiverebbe un aggiustamento automatico della spesa in caso di due trimestri di deficit primario senza un piano correttivo.

Da Guardian Capital hanno ritenuto che l'iniziativa rappresenti "il segnale istituzionale più potente dall'inizio del programma", perché potrebbe creare un'ancora monetaria che trascenda i governi. Tuttavia, hanno avvertito che la sua approvazione non è garantita in un anno preelettorale.

Finalmente, l'EMAE di maggio è sceso dello 0,5% mensile e è cresciuto dello 0,2% su base annua, con l'agricoltura, la mineraria e l'energia in aumento, mentre l'industria, il commercio e l'intermediazione finanziaria sono rimasti deboli. Nella stessa linea, Guardian Capital ha segnalato che petrolio, gas, mineraria e agricoltura hanno guidato il miglioramento, ma che costruzione, servizi e logistica sono rimasti indietro. Tuttavia, la bilancia commerciale ha registrato un surplus di 3.504 milioni di dollari e ha accumulato trenta mesi positivi, sostenuta da esportazioni record di 9.537 milioni di dollari.

Il BCRA ha sostenuto l'accumulo di riserve mentre il Governo ha promosso una riforma per rafforzare la sua autonomia.

Le energetiche hanno nuovamente trainato l'SP Merval

L'SP Merval ha chiuso luglio con 13 delle sue 20 azioni in aumento e è avanzato del 4% in pesos e del 3% in dollari, favorito dalla stabilità cambiaria e dall'impulso energetico. Tuttavia, Research di IEB ha segnalato che l'indice si è lateralizzato attorno ai 2.100 dollari e ha considerato che la stagione dei bilanci potrebbe rompere questa dinamica.
In questo contesto, YPF ha guidato gli aumenti con un progresso del 14%, seguita da Metrogas, che ha guadagnato il 12%, Edenor, che è aumentato dell'8%, e Pampa Energia, che ha aggiunto l'8%. Al contrario, Transener è sceso del 5%, Grupo Valores ha perso il 5% e BYMA è retrocesso del 4%.
La lettura settoriale ha confermato questo predominio. In questo senso, Energia ha registrato un miglioramento medio del 6%, con YPF, TGS e Comercial del Plata tra i principali motori, mentre Servizi Pubblici ha guadagnato il 5%. Da parte sua, Servizi Finanziari è terminato quasi neutro, poiché i guadagni di Galicia, Supervielle e Banco Macro sono stati compensati dalle perdite di Grupo Valores e BYMA. Al contrario, Materiali è sceso, influenzato da Ternium e Aluar.
Le prestazioni energetiche sono state supportate dall'aumento della produzione e da un petrolio più costoso. Secondo IEB, il greggio ha registrato una media di 96,68 dollari al barile durante il secondo trimestre, un 44% in più rispetto all'anno precedente, mentre le restrizioni nello Stretto di Hormuz e le negoziazioni tra Iran e Stati Uniti hanno aumentato la volatilità.
Inoltre, la società ha mantenuto una visione favorevole su YPF per il suo disinvestimento in aree mature, la riduzione dei costi, il focus sullo shale e il progetto Argentina LNG. Allo stesso tempo, ha evidenziato Pampa per il record di produzione a Rincón de Aranda e per la sua espansione verso la produzione di urea. Inoltre, ha apprezzato l'aggiornamento mensile delle tariffe, che ha migliorato la prevedibilità delle regolamentate.
A partire da questa lettura, IEB ha mantenuto il 40% del suo portafoglio locale in Oil & Gas e il 30% in regolamentate, con posizioni in YPF, Pampa, Vista, Metrogas, Edenor, TGN ed Ecogas. Così, ha conservato una forte esposizione ai settori che hanno guidato luglio.

YPF ha guidato l'impulso energetico che ha sostenuto l'SP Merval durante luglio.

I titoli di stato hanno mostrato una performance contrastante durante luglio. Mentre i sovrani in dollari sono stati sotto pressione, il debito provinciale in hard dollar e gli strumenti in pesos hanno chiuso con rendimenti positivi.

Così, i Globali sono scesi in media dello 0,89%, con cali del 3,5% per il GD46, del 2,2% per l'AL41 e dell'1,7% per il GD35. Al contrario, l'AN29 ha guadagnato l'1,3% e l'AO28 è avanzato dello 0,8%. In questo modo, il rischio paese è aumentato del 2%, interrompendo la serie negativa che durava da aprile e chiudendo vicino ai 430 punti, dopo aver toccato le 402 unità il 10 luglio.

In questo contesto, Justina Gedikian, analista senior di Renta Fija di Cohen, ha avvertito che "il rischio paese non potrebbe comprimersi oltre la zona dei 370-400 pb". Inoltre, ha sostenuto che "la relazione rischio-rendimento non premia l'allungamento" finché non si chiarisce l'incertezza elettorale del 2027, poiché il rendimento dei sovrani a lungo termine non compensa la volatilità.

A partire da questa lettura, Gedikian ha mantenuto la preferenza per il segmento a breve termine. Per i profili conservatori ha evidenziato l'AO27, con un TEA del 3,9%, scadenza entro l'attuale mandato e cedole mensili del 6%. Inoltre, per aumentare la sensibilità a un'eventuale compressione ha indicato l'AL30, con un TEA del 7,4%, che alla fine della gestione restituirà il 52% del capitale originale.

Allo stesso tempo, ha raccomandato di diversificare verso obbligazioni societarie e sottosovrani a lungo termine, che consentono di catturare parte del miglioramento con una minore esposizione al rumore politico. Tra i primi ha menzionato Pampa Energía, Tecpetrol, YPF, Pluspetrol, TGS e Vista Energy, mentre all'interno del debito provinciale ha mantenuto la preferenza per Córdoba, Santa Fe e CABA.

Questa strategia ha coinciso con la performance mensile. In questo senso, il debito provinciale in hard dollar è stata la migliore classe in dollari, con un aumento medio dell'1,65%. In pesos, i CER a cedola zero hanno guidato con l'1,93%, seguiti dai duali TAMAR, con l'1,65%, mentre i dollar linked hanno perso l'1,15%.

Il rischio paese è tornato a salire a luglio, nonostante il miglioramento del credito e la buona performance del debito provinciale.

Petrolio, la Fed e i bilanci tecnologici hanno segnato il polso globale

Luglio è stato condizionato dalla geopolitica, dalle banche centrali e dalla stagione dei bilanci.

L'escalation tra Stati Uniti e Iran ha mantenuto il petrolio al centro dei mercati. Questo ha portato a un aumento del 20% del Brent nel mese e ha riacceso le aspettative di inflazione. Tuttavia, TSA Bursátil ha segnalato che il greggio ha iniziato l'ultima settimana quasi il 9% al di sotto della chiusura precedente e poi si è stabilizzato vicino ai 90 dollari.

In questo contesto, la Federal Reserve ha mantenuto il tasso tra il 3,50% e il 3,75%. Il voto di nove a tre ha evidenziato una posizione più restrittiva, mentre Kevin Warsh ha confermato l'obiettivo di inflazione del 2% e non ha escluso ulteriori aumenti. Inoltre, la Banca d'Inghilterra e la Banca del Giappone hanno mantenuto i loro tassi, sebbene abbiano lasciato aperta la possibilità di inasprire la loro politica.

Nel frattempo, Wall Street ha chiuso luglio in rosso. L'S&P 500 è sceso dell'1%, il Dow Jones ha ceduto lo 0,5% e il Nasdaq ha perso il 4%, influenzato dalle dubbie prospettive di redditività degli investimenti in intelligenza artificiale.

Per quanto riguarda le azioni, Alphabet è scesa di oltre il 7% dopo aver aumentato il suo piano di investimenti e riportato un flusso di cassa libero negativo, nonostante la crescita dell'82% di Google Cloud. Nel frattempo, Meta è scesa di quasi il 9% dopo aver presentato una guida debole e una contrazione del 91% nel suo flusso di cassa libero.

Al contrario, Microsoft ha registrato il miglior trimestre dal 2008, con un aumento vicino all'8% e quasi 450 miliardi di dollari aggiunti alla sua capitalizzazione, sostenuta da Azure e Copilot. Secondo TSA Bursátil, i suoi ricavi sono cresciuti del 18%, mentre Amazon ha aumentato il suo fatturato del 20%, supportata da AWS, e ha guadagnato quasi il 15%.

Da parte sua, Apple ha guadagnato quasi il 15% a luglio, il miglior mese in tre anni, anche se è scesa di circa il 10% nell'ultima settimana dopo aver presentato una guida inferiore alle aspettative. Così, la reazione contrastante ha mostrato che gli investitori hanno iniziato a richiedere maggiore efficienza nella spesa tecnologica. Tuttavia, TSA Bursátil ha sottolineato che la crescita annuale attesa degli utili dell'S&P 500 è aumentata dal 37,9% al 47,4%.

L'escalation in Medio Oriente ha spinto il petrolio e ha nuovamente aumentato la tensione nei mercati globali.

Cosa osserverà il mercato ad agosto

In vista del nuovo mese, l'attenzione sarà rivolta al trattamento legislativo della riforma dello Statuto della BCRA e al resto dell'agenda di riforme annunciata dal Governo, in un contesto in cui il fattore elettorale inizia a guadagnare peso nelle decisioni degli investitori.

Sul fronte finanziario, la capacità del Tesoro di continuare a rinnovare le scadenze in pesos senza iniettare liquidità eccessiva, il ritmo di accumulo di riserve e l'evoluzione del costo di finanziamento in dollari appaiono come le variabili chiave per definire la traiettoria del rischio paese nel secondo semestre.

Sul piano esterno, il prezzo del petrolio, l'evoluzione del conflitto tra Stati Uniti e Iran e i segnali della Fed in vista di settembre e la stagione dei bilanci continueranno a condizionare il clima per gli attivi emergenti.