Il costo della democratizzazione della DeFi: comprendere la distribuzione dei profitti e i rischi nascosti di Aave Stable Vaults

Chi guadagna di più nel gioco degli spread: utenti, piattaforme o protocolli?

Autore: Thejaswini M A

Traduzione: Saoirse, Foresight News

La cosa più costosa che ci si trova davanti è la necessità di prendere decisioni autonome. In confronto, il costo delle commissioni è trascurabile. Le persone sono disposte a pagare per la comodità e la facilità, tutto qui.

La logica di raccolta delle piattaforme deriva proprio da questo: rimuovere il peso decisionale dagli utenti. Nel libro di Tim Wu "L'era della raccolta (Age of Extraction)" c'è una parola che mi piace molto: "vincolo passivo". Le piattaforme si basano sulla privazione del diritto di scelta degli utenti per completare la raccolta.

Non sai da dove cominciare a scegliere un'azione? Nessun problema, i fondi indicizzati e lo S&P 500 si occuperanno di tutto. Non capisci i prodotti di prestito? Cambiamo nome, li confezioniamo come conti di risparmio e facciamo pubblicità. In sostanza, tutti questi servizi addebitano una "commissione per il servizio di comodità": risparmiano agli utenti il pensiero decisionale e, a volte, si prendono anche i profitti extra che dovrebbero appartenere agli utenti, senza che la massa se ne preoccupi.

La DeFi tradizionale, al contrario, sovraccarica gli utenti con una miriade di scelte complesse: quale blockchain scegliere, quale pool di liquidità, come variano i tassi d'interesse in tempo reale, quando spostare i fondi, se ci sono rischi di sicurezza nei ponti cross-chain, e devono anche discernere se il sito web è ufficiale o un sito di phishing generato da Claude prima del 12 luglio. Aave, dopo sei anni di attività, ha accumulato solo 2,5 milioni di utenti, mentre Revolut, che punta su operazioni estremamente semplici, ha 65 milioni di utenti. Pertanto, dire che Aave deve adattarsi alle esigenze degli utenti comuni e ottimizzare l'esperienza d'uso non è affatto eccessivo.

Tra gennaio e luglio di quest'anno, il tasso d'interesse annuale del pool USDC di Aave ha oscillato drasticamente tra il 2% e il 9%. Le fluttuazioni dei tassi d'interesse sono una normalità nella DeFi: gli utenti monitorano l'andamento dei tassi e spostano i fondi dove i rendimenti sono più alti. Ma questo modello non può essere esteso al pubblico generale. Le nuove banche digitali non possono spiegare agli utenti che i rendimenti dei depositi sono determinati dalla domanda di prestiti di mercato e che un giorno potrebbero scendere direttamente al 2%. Gli utenti non affideranno i loro fondi a prodotti pieni di incertezze, ed è questo il motivo principale per cui la maggior parte delle persone non si avvicina mai alle applicazioni di gestione patrimoniale in criptovaluta.

Il 9 luglio, Aave Labs ha lanciato una soluzione: Stable Vaults. Questo articolo analizzerà il suo funzionamento, chi ne trae profitto e perché gli utenti comuni, anche se consapevoli del costo, continueranno a utilizzare questo prodotto.

Meccanismo operativo di Stable Vaults

Qualsiasi azienda può attivare un servizio di deposito risparmi completando un'unica integrazione tecnica, applicabile a banche digitali, portafogli crittografici e fornitori di servizi di pagamento. I fondi depositati dagli utenti fluiranno infine nel mercato dei prestiti di Aave. Gli utenti devono solo controllare i rendimenti nell'app che usano quotidianamente e, se ritengono che sia conveniente, possono partecipare direttamente.

Caratteristica principale del vault: rendimento fisso, che è molto raro nel settore delle criptovalute. I rendimenti del pool di prestiti sottostante di Aave variano in tempo reale in base alla domanda dei mutuatari di mercato; Stable Vaults costruisce uno strato di buffer sopra il livello sottostante, dando all'operatore la possibilità di regolare i tassi d'interesse: l'operatore può personalizzare il tasso d'interesse mostrato, ad esempio impostandolo al 4%. Da quel momento in poi, indipendentemente da come fluttueranno i tassi di mercato di Aave, il vault continuerà a garantire agli utenti un rendimento annuale del 4%, mentre il rischio di perdita o guadagno derivante dalle fluttuazioni dei tassi è completamente a carico dell'operatore. La parte di rendimento che supera il 4% va interamente all'operatore.

Prospettiva degli utenti depositanti

Gli utenti ottengono una "garanzia di rendimento". Quando, in primavera, il tasso del pool USDC di Aave è sceso al 2%, il vault che prometteva un rendimento annuale del 4% ha continuato a pagare per intero, con l'operatore che ha coperto il divario di rendimento.

Nei mercati finanziari, trasferire il rischio richiede sempre un costo, e qui non è diverso. Si può paragonare a un mutuo a tasso fisso: rispetto a un tasso variabile, il tasso fisso è solitamente più alto di 50-100 punti base, e questo premio è il costo che il mutuatario paga per la certezza del rendimento.

Utilizzando il vault, gli utenti non devono creare un portafoglio crittografico, custodire le frasi di recupero, operare cross-chain o selezionare blockchain; la piattaforma fornisce assistenza clienti, recupero account e servizi di accesso tramite riconoscimento facciale. Se ci sono problemi con i fondi, un'azienda reale si occupa dell'assistenza. L'app ufficiale di Aave ha ottenuto la certificazione di sicurezza SOC 2 e supporta la verifica in due passaggi, servizi che gli utenti comuni sono realmente disposti a pagare.

Tuttavia, gli utenti devono anche pagare un prezzo corrispondente: i rendimenti hanno un tetto. Se i rendimenti del pool sottostante salgono al 9% o al 6%, gli utenti riceveranno comunque solo il 4% stabilito dall'operatore, che imposterà tassi fissi differenziati in base al livello di abbonamento dell'utente. I tassi variabili consentono agli utenti di vedere direttamente i rendimenti reali di mercato, mentre i tassi fissi nascondono completamente il margine di guadagno del mediatore.

Inoltre, gli utenti si trovano ad affrontare un ulteriore rischio di controparte: questo modello aggiunge due nuovi rischi alla sicurezza dei fondi. Il primo è la situazione economica dell'operatore finanziario stesso, il secondo è il rischio di vulnerabilità nel codice privato che gestisce il flusso di fondi. Depositando direttamente in Aave, gli utenti devono solo affrontare il rischio del codice di protocollo sottostante; ma utilizzando il vault, anche se il protocollo Aave non presenta vulnerabilità, se l'azienda operante fallisce o se ci sono errori nel codice di gestione, i fondi degli utenti possono comunque essere compromessi.

Nel mercato tradizionale degli swap di tassi d'interesse, il confronto tra domanda e offerta consente ai tassi fissi di tornare a un intervallo ragionevole, ma nel modello Stable Vaults, i tassi sono completamente impostati unilateralmente dall'operatore, e gli utenti non hanno canali di confronto orizzontale. Gli utenti non confronteranno il 4% con il rendimento reale del 6% di Aave, ma solo con i tassi di deposito delle banche tradizionali: la pagina ufficiale di Aave mostra il proprio tasso accanto al tasso medio di risparmio nazionale di 0,4% riportato dalla Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), e in questo confronto, i rendimenti del vault sembrano molto allettanti.

Fonte: aave.com

Prospettiva dell'operatore

Facciamo un esempio: una banca digitale ha 200 milioni di dollari in stablecoin inutilizzate dai suoi utenti, e il costo di acquisizione degli utenti è già stato coperto. Basta completare un'integrazione tecnica per attivare Stable Vaults e pubblicizzare un rendimento annuale fisso del 4%. Se il rendimento annuale del pool di Aave è del 6%, ogni anno, grazie a un margine di profitto del 2%, si possono generare 4 milioni di dollari di profitto. Questi fondi, che prima avrebbero generato solo costi di inattività, ora diventano una fonte di reddito stabile a basso investimento.

Il fornitore di servizi di pagamento Rise è un esempio tipico: questa piattaforma gestisce i pagamenti per i contractor in 190 paesi, trattando oltre 1,5 miliardi di dollari. Le aziende di solito depositano in anticipo gli stipendi in USDC, e questi fondi sono stati precedentemente inattivi, quindi Rise ha lanciato la propria funzione di gestione patrimoniale, Rise Earn, depositando temporaneamente gli stipendi predepositati nel pool USDC di Aave sulla rete Arbitrum fino al giorno di pagamento.

Rise addebita solo l'1% del totale dei rendimenti come commissione per il servizio, senza altre spese. Dalla rendita annuale del 6% del pool sottostante, il fornitore trattiene solo 6 punti base, e il contractor riceve 5,94%, con il tasso di interesse fluttuante di Aave mostrato in tempo reale.

Con la stessa quantità di fondi operati tramite Stable Vaults, l'operatore può guadagnare un margine di 200 punti base, con una differenza di condivisione dei profitti che raggiunge 33 volte.

Prospettiva di Aave e Stable Vaults

Aave guadagna vendendo la funzione di tassi differenziati dei vault: gli operatori possono impostare rendimenti differenziati in base al livello di abbonamento e alle campagne di marketing, con membri premium che ricevono un rendimento annuale del 5% e utenti normali del 3,5%, tutti provenienti dallo stesso pool di prestiti sottostante. Le aziende fintech che emettono stablecoin proprie possono anche registrare le proprie stablecoin come asset di deposito nei vault, creando un sistema di flusso di fondi chiuso. I rendimenti stabili aumenteranno il tasso di ritenzione dei fondi degli utenti, e i fondi accumulati sono il principale strumento per mantenere gli utenti sulla piattaforma.

Gli operatori non guadagnano margini senza rischi; devono affrontare le perdite derivanti dalle fluttuazioni dei tassi. Quando, in primavera, i rendimenti del pool sottostante sono scesi al 2%, tutti gli operatori dei vault che promettevano tassi fissi superiori al 2% hanno dovuto coprire il divario di rendimento di tasca propria.

L'evento del 18 aprile di quest'anno ha messo in luce i potenziali rischi di questo modello: il ponte cross-chain Kelp DAO è stato attaccato da hacker, causando un'ampia corsa agli sportelli nel pool di Aave, con il tasso di utilizzo dei fondi che ha toccato il 100%, congelando tutte le operazioni di prelievo, e i profitti non realizzati degli operatori sono stati bloccati insieme al capitale degli utenti nella coda di prelievo.

Quando il tasso di utilizzo dei fondi raggiunge il limite, i vault, come gli utenti normali, non possono prelevare alcun fondo. I profitti residui possono solo rimanere a livello contabile, legati al capitale degli utenti.

Se in seguito la liquidità di mercato si ripristina, l'operatore può saldare in un'unica soluzione i profitti contabili accumulati durante il periodo di congelamento, e questi profitti sono essenzialmente un premio pagato dal mercato per l'esaurimento della liquidità, mentre il costo del congelamento della liquidità ricade sempre sugli utenti depositanti. Se la liquidità non si ripristina a lungo termine e il pool di fondi genera crediti deteriorati, il vault subirà perdite di rendimento; la documentazione di Aave afferma solo che l'entità autorizzata può coprire il deficit del sistema, senza stabilire un meccanismo di riserva corrispondente.

Aave sostiene che il contratto del protocollo non è mai stato violato da hacker, e che la vulnerabilità risiede nel ponte cross-chain Kelp e non nel proprio codice, e che in poche ore ha congelato gli asset collaterali a rischio, rsETH. Queste affermazioni sono vere. Tuttavia, prima di ciò, la comunità aveva votato per accettare questo asset collaterale ad alto rischio, con un tasso di collaterale pericolosamente alto del 93%, e successivamente il responsabile del rischio ha lasciato direttamente il suo incarico, lasciando gli utenti comuni a sopportare tutte le perdite derivanti dal guasto del sistema.

Stable Vaults sembra completare l'ultimo pezzo del puzzle per la commercializzazione di Aave verso il pubblico.

Il fornitore di servizi di pagamento Rise ha integrato i fondi di stipendio inattivi in Aave; l'exchange di criptovalute Kraken ha lanciato un protocollo personalizzato Tydro sulla propria rete di secondo livello basato sulla versione Aave V3, e tutte le funzioni di gestione patrimoniale al dettaglio di Kraken sono collegate a questo protocollo, rendendo gli utenti di Kraken in effetti utenti di Aave; Cap Finance ha anche depositato le riserve di stablecoin nel pool di Aave.

La piattaforma Horizon collabora con Circle e Franklin Templeton per supportare il prestito garantito da obbligazioni tokenizzate; l'app ufficiale di Aave si rivolge direttamente agli utenti retail; Stable Vaults apre canali di accesso a tutto il settore, presentandosi come una soluzione di diversificazione degli asset.

Aave non manca di depositi. Kulechov (Stani Kulechov, fondatore e CEO di Aave) ha dichiarato in un'intervista a The Block a marzo di quest'anno che l'attuale liquidità complessiva nel mercato DeFi è eccessiva, e il focus dell'industria deve spostarsi verso la domanda di prestiti, il che è anche la ragione principale per cui il rendimento di base dell'USDC è rimasto a lungo tra il 2% e il 3%, senza mai tornare ai precedenti livelli elevati dell'8%. Per molto tempo, i fondi DeFi sono stati estremamente orientati al profitto; anche solo 50 punti base di differenza nei rendimenti possono portare a un grande esodo di capitali; e attraverso piattaforme di stipendio e portafogli che gestiscono le relazioni con gli utenti, i fondi crittografici, che erano originariamente molto instabili, possono essere trasformati in fondi stabili simili a quelli dei depositi bancari tradizionali.

Il modello economico 3.0 di Aave, lanciato ufficialmente il 27 giugno, utilizzerà i ricavi del protocollo per riacquistare e distruggere i token AAVE. Indipendentemente dal mercato rialzista o ribassista, la piattaforma ha bisogno di ricavi stabili per mantenere il riacquisto; in un ambiente di mercato ribassista, i depositi stabili con alta ritenzione sono la chiave per garantire il flusso continuo di fondi per il riacquisto, e Stable Vaults è lo strumento per ottenere questo tipo di fondi.

La piattaforma Coinbase offre rendimenti annuali di circa il 4% per la gestione dell'USDC, mentre Robinhood ha lanciato la funzione di gestione patrimoniale il 1° luglio, con rendimenti annuali vicini al 7%, e entrambe le piattaforme hanno accumulato 2,8 milioni di conti di fondi, definendo i loro prodotti di gestione patrimoniale come conti di risparmio.

Coinbase si integra con i protocolli Morpho ed Ethena; Robinhood costruisce il proprio sistema di gestione patrimoniale basato su Morpho e Maple, con i parametri di gestione del rischio stabiliti da terze parti come Steakhouse.

Entrambe le piattaforme hanno investito ingenti costi per costruire l'intero sistema di gestione patrimoniale, inclusi collaborazioni per la custodia, selezione degli asset, team di gestione del rischio e mesi di processi legali. Il valore centrale di Aave Stable Vaults è proprio quello di eliminare tutti i costi di costruzione: qualsiasi applicazione deve solo completare un'integrazione per mostrare agli utenti un rendimento fisso, e il margine di profitto o perdita tra il rendimento del pool di Aave e il tasso fisso mostrato è interamente gestito dall'entità che si integra.

Le banche tradizionali possono condurre legalmente attività di prestito e deposito grazie a un sistema legale consolidato da un secolo: requisiti di riserva sui depositi, controlli periodici in loco, sistemi di assicurazione sui depositi e autorità di regolamentazione che possono effettuare ispezioni senza preavviso. Le radici di questo sistema di regolamentazione sono un consenso sociale: le banche devono prestare i fondi dei depositanti e devono avere meccanismi adeguati per affrontare i rischi di prestito deteriorato.

Tutte le funzioni di gestione patrimoniale che Stable Vaults può fornire possono essere realizzate dagli utenti in modo autonomo in 20-30 minuti: creare un portafoglio crittografico, trasferire stablecoin USDC e depositarle nel pool di Aave. L'operazione autonoma non richiede la verifica dell'identità KYC, né l'intervento di un operatore intermedio o script di gestione del backend, e non ci sono margini di profitto sottratti; il rendimento del 6% sottostante può essere interamente incassato, e gli utenti possono visualizzare in tempo reale tutti i dati del pool.

Capisco che le considerazioni delle piattaforme siano molto più a lungo termine rispetto ai guadagni a breve termine degli utenti comuni, e non credo mai che le persone comuni che scelgono i prodotti vault manchino di giudizio.

La ricerca di Iyengar e Huberman sui piani di gestione patrimoniale per la pensione mostra che più prodotti di fondi sono disponibili, minore è la percentuale di utenti che partecipano attivamente alla gestione patrimoniale; di fronte a una miriade di scelte, la maggior parte delle persone rinuncia direttamente alla gestione patrimoniale. Da allora, la logica di progettazione di tutti i prodotti di consumo finanziario destinati al pubblico ha seguito questa conclusione della ricerca.

Negli ultimi quindici anni, l'industria ha ripetutamente pubblicizzato la sicurezza dei portafogli crittografici autogestiti, ma la scelta reale del mercato è stata completamente opposta: la stragrande maggioranza dei fondi spesi per acquisti on-chain continua a passare attraverso piattaforme di custodia. Questa è la vera preferenza degli utenti, verificata da un gran numero di utenti nel tempo; la logica di sicurezza delle piattaforme di custodia è più in linea con le esigenze delle persone comuni. Per un principiante con solo 2000 dollari di patrimonio e senza conoscenze di criptovaluta, i due scenari più comuni di perdita di asset sono la perdita della frase di recupero e l'errore nell'indirizzo di trasferimento; le app di custodia con funzionalità di riconoscimento facciale e recupero account eliminano direttamente questi rischi operativi. Gli utenti pagano un margine di 200 punti base, essenzialmente per acquistare una garanzia contro errori operativi, una decisione di consumo completamente razionale.

Pertanto, il lancio di Stable Vaults da parte di Aave è una mossa strategica in linea con la logica commerciale. Per i protocolli DeFi che hanno una grande liquidità ma non hanno fedeltà degli utenti, questa è una scelta inevitabile; tutte le applicazioni nel settore delle criptovalute destinate ai consumatori comuni stanno evolvendo nella stessa direzione, poiché la logica umana di base è onnipresente.

In definitiva, questo prodotto è un'accettazione della natura umana: le persone comuni cercano sicurezza patrimoniale, rendimenti prevedibili e, soprattutto, operazioni semplici e senza stress. Gestire i propri beni richiede già un'enorme quantità di energia, e nessuno vuole gestire un intero sistema di gestione patrimoniale come una banca centrale personale. Gli utenti vogliono solo chiudere l'app e vedere che il numero dei rendimenti del loro conto rimane sempre stabile.