Perché i Bitcoiners dovrebbero preoccuparsi che Washington abbia partecipato a un salvataggio dello yen da 96 miliardi di dollari per proteggere oltre 1 trilione di dollari in titoli del Tesoro statunitensi

Gli Stati Uniti hanno aderito agli sforzi del Giappone per sostenere lo yen dopo che i dati preliminari della banca centrale hanno indicato che Tokyo potrebbe aver impiegato quasi 96 miliardi di dollari in due giorni, mettendo in allerta i trader di Bitcoin per un possibile disimpegno delle posizioni finanziate con capitale giapponese a basso costo.

Il 3 agosto, il Ministero delle Finanze giapponese ha confermato di aver acquistato yen in coordinamento con il Tesoro degli Stati Uniti il 31 luglio per contrastare mesi di "volatilità e movimenti disordinati eccessivi".

Secondo Reuters, la Banca del Giappone potrebbe aver speso fino a 58,97 miliardi di dollari durante un intervento iniziale giovedì scorso e altri 36,58 miliardi di dollari durante l'operazione coordinata di venerdì con gli Stati Uniti.

L'operazione ha segnato il primo intervento coordinato di acquisto di yen da parte di Washington con il Giappone dal 1998. È stato anche il primo intervento sul mercato dei cambi del Tesoro dal 2011, quando il Gruppo dei Sette ha agito in direzione opposta vendendo yen dopo il terremoto e il disastro nucleare di Fukushima.

L'intervento attuale ha sollevato lo yen da un minimo di 40 anni vicino a 164 per dollaro a 155,20 lunedì. Ha restituito parte di quel guadagno martedì, indebolendosi a circa 157,8 mentre i trader valutavano se gli Stati Uniti e il Giappone sarebbero intervenuti di nuovo.

Il Segretario al Tesoro degli Stati Uniti Scott Bessent e il Ministro delle Finanze giapponese Satsuki Katayama hanno dichiarato che i loro governi rimangono pronti a intervenire nuovamente.

Bessent ha detto:

"Il Tesoro rimane attento e in stretto contatto con i nostri omologhi al MOF e alla BOJ. Non esiteremo a partecipare a ulteriori interventi congiunti."

I dati di CryptoSlate hanno mostrato che il BTC è sceso fino a 62.382 dollari nelle ultime 24 ore prima di toccare un massimo di 64.163 dollari durante il periodo di reporting. Tuttavia, successivamente ha ridotto i guadagni e stava scambiando intorno ai 63.510 dollari al momento della pubblicazione.

Questa performance dei prezzi non ha fornito prove chiare che l'aumento dello yen avesse innescato una liquidazione generale delle operazioni di carry con leva.

Il rischio del mercato dei Treasury dà a Washington motivo di sostenere lo yen

La decisione di Washington di sostenere lo yen riflette i rischi finanziari più ampi creati dal declino della valuta giapponese.

Il Giappone deteneva 1,14 trilioni di dollari di titoli del governo statunitense alla fine di maggio, rendendolo il più grande detentore straniero di titoli del Tesoro. Questo è diminuito rispetto a circa 1,21 trilioni di dollari un mese prima.

Tokyo può finanziare gli acquisti di yen vendendo attivi di riserva estera e convertendo i proventi nella propria valuta domestica.

Se ulteriori interventi richiedono grandi dismissioni di Treasury, le vendite risultanti potrebbero abbassare i prezzi delle obbligazioni e spingere i rendimenti statunitensi verso l'alto mentre Washington aumenta il debito e compete con le aziende che raccolgono capitali per infrastrutture di intelligenza artificiale, centri dati, chip e progetti energetici.

James Thorne, chief market strategist di Wellington-Altus Private Wealth, ha affermato che questa possibilità ha trasformato il declino dello yen in un potenziale problema per i costi di prestito degli Stati Uniti. Ha osservato:

"Se Tokyo deve difendere lo yen, il Ministero delle Finanze potrebbe dover vendere titoli del Tesoro statunitensi, e quando il più grande detentore straniero di debito statunitense diventa un venditore, il lungo termine sarà ricalibrato."

Il rischio maggiore, tuttavia, si estende oltre i titoli che il Giappone potrebbe vendere durante un intervento.

Rendimenti domestici più elevati potrebbero incoraggiare le banche giapponesi, le compagnie assicurative e i fondi pensione a mantenere più capitale in patria piuttosto che acquistare obbligazioni estere. Ciò indebolirebbe una fonte importante di domanda estera per i titoli del Tesoro anche se Tokyo evita grandi vendite dirette dalle sue riserve.

La Banca del Giappone ha mantenuto il suo tasso di riferimento all'1% la scorsa settimana, ma ha indicato che un ulteriore aumento potrebbe avvenire già a settembre. Il rendimento dei titoli di stato giapponesi a due anni ha brevemente raggiunto l'1,545% lunedì, il livello più alto dal 1995, poiché gli investitori hanno aumentato le scommesse su un ulteriore inasprimento. Rendimento a 2 anni del Giappone (Fonte: Barchart)

Questi movimenti potrebbero sostenere lo yen riducendo il divario dei tassi d'interesse con gli Stati Uniti. Potrebbero anche accelerare il ritorno di capitali giapponesi dai mercati esteri, inasprendo le condizioni finanziarie oltre il mercato valutario.

Washington ha anche un incentivo commerciale a prevenire un ulteriore calo della valuta. Uno yen più debole riduce il prezzo in valuta estera delle esportazioni giapponesi, dando ai produttori del paese un vantaggio sui concorrenti statunitensi sia a livello nazionale che nei mercati internazionali.

L'operazione coordinata ha quindi avuto un significato maggiore rispetto a un'altra intervento unilaterale da parte di Tokyo. Ha dimostrato che Washington considera il calo dello yen come una potenziale fonte di instabilità nei mercati finanziari e di pressione commerciale.

Tuttavia, il Giappone potrebbe limitare l'impatto immediato sul mercato obbligazionario di futuri interventi utilizzando il Federal Reserve's Foreign and International Monetary Authorities (FIMA) Repo Facility. Il programma consentirebbe a Tokyo di raccogliere dollari contro i Treasury detenuti presso la Federal Reserve di New York piuttosto che vendere i titoli direttamente.

Quell'opzione potrebbe ridurre la pressione diretta sui prezzi dei bond statunitensi, ma non eliminerebbe la minaccia più ampia creata dall'aumento dei rendimenti giapponesi.

Anche senza vendite forzate di Treasury, rendimenti domestici più attraenti potrebbero incoraggiare le istituzioni giapponesi a ridurre gli investimenti all'estero, indebolendo la domanda per i bond statunitensi e altri asset globali.

I rendimenti obbligazionari giapponesi diventano un segnale di avvertimento chiave per Bitcoin

Lo stesso aumento dei rendimenti giapponesi che potrebbe allontanare capitali dai bond esteri potrebbe anche esercitare pressione su Bitcoin attraverso operazioni di carry trade finanziate in yen.

La strategia si basa sul prestito a tassi relativamente bassi in Giappone e sull'impiego dei proventi in bond, azioni, valute e altri asset rischiosi all'estero. Diventa vulnerabile quando lo yen si apprezza, poiché gli investitori hanno bisogno di più valuta estera per ripagare le loro passività denominate in yen.

Tassi d'interesse giapponesi più elevati aggiungono un'altra fonte di pressione aumentando i costi di finanziamento e riducendo il vantaggio di rendimento disponibile nei mercati esteri.

Jake Kennis, analista senior di ricerca presso Nansen, ha dichiarato a CryptoSlate che un rally disordinato dello yen potrebbe costringere gli investitori con leva a chiudere posizioni e vendere asset rischiosi, incluso Bitcoin.

Una stabilizzazione graduale creerebbe meno rischio di liquidazione mentre i tassi giapponesi rimanessero al di sotto di quelli negli Stati Uniti, ha detto.

Kennis ha osservato:

"Fino ad ora, il primo calo di BTC si è ripreso, suggerendo che l'intervento ha prodotto un evento di volatilità a breve termine piuttosto che un cambiamento confermato nella tendenza."

Ha detto che i trader dovrebbero concentrarsi sulla velocità di apprezzamento dello yen, sui cambiamenti nella volatilità del mercato valutario e sulle aspettative sui tassi d'interesse piuttosto che su un singolo livello dollaro-yen.

"A questo punto, i dati non supportano una conclusione direzionale forte," ha aggiunto Kennis.

Taran Dhillon, responsabile degli asset digitali presso Kula, ha anche dichiarato a CryptoSlate che gli investitori stavano facendo confronti con agosto 2024, quando un aumento del tasso della BOJ è coinciso con un calo settimanale di circa il 20% di Bitcoin.

Dhillon ha detto:

"Ogni gestore di asset in questo mercato ha vissuto agosto 2024, quindi l'istinto di prezzare un unwind del carry trade è comprensibile."

Ha spiegato che la relazione attuale appare diversa perché Bitcoin si è recentemente mosso insieme a un dollaro in rafforzamento piuttosto che cadere esclusivamente in risposta all'apprezzamento dello yen.

"Osserverò i rendimenti dei bond giapponesi nelle prossime sessioni più da vicino rispetto ai titoli della BOJ," ha detto Dhillon.

L'aumento dei rendimenti dei JGB potrebbe incoraggiare le banche giapponesi, le compagnie assicurative e i fondi pensione a mantenere più capitale in patria, riducendo la liquidità disponibile per gli asset a rischio all'estero. Potrebbe anche ridurre il vantaggio di rendimento che ha reso attraenti le posizioni finanziate in yen.

Ha aggiunto:

"Se i bond governativi giapponesi continuano a salire nonostante l'intervento, questo ti dice di più su dove andrà a finire rispetto a un'altra dichiarazione congiunta da Washington e Tokyo."

La ripresa di Bitcoin indebolisce il caso immediato di crollo

Tuttavia, la breve ripresa di Bitcoin sopra i 64.000 dollari suggerisce che il primo shock valutario non si è sviluppato in un ampio disinvestimento da carry-trade.

Questo lascia un rischio più condizionato.

Una stabilizzazione controllata dello yen potrebbe ridurre le posizioni speculative unidirezionali senza costringere gli investitori ad abbandonare immediatamente i mercati esteri. Un rally più veloce accompagnato da rendimenti giapponesi in aumento creerebbe una minaccia maggiore aumentando i costi di finanziamento e incoraggiando i trader con leva a ridurre l'esposizione.

André Dragosch, responsabile della ricerca europea di Bitwise, ha affermato che condizioni finanziarie giapponesi più rigide potrebbero comunque pesare sulla liquidità globale nel breve termine.

Rendimenti domestici più elevati potrebbero incoraggiare gli investitori giapponesi a riportare capitale dai mercati esteri, mentre ripetuti interventi valutari possono inasprire le condizioni di finanziamento.

Un calo più profondo nei mercati azionari o dei Treasury potrebbe alla fine aumentare la pressione sulla Federal Reserve per ridurre i tassi o fornire ulteriore liquidità, ha affermato Dragosch.

Tale risposta potrebbe diventare favorevole per Bitcoin dopo un periodo iniziale di condizioni finanziarie più rigide. Prima di allora, rendimenti reali più elevati e una liquidità globale più debole rimarrebbero fonti di rischio al ribasso.

La ripresa di Bitcoin mostra che l'esito più ribassista non si è ancora materializzato. Il prossimo segnale arriverà dai rendimenti dei bond governativi giapponesi e se il loro aumento inizierà a sottrarre capitale dagli asset a rischio globali.

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