TradeXYZ e Hyperliquid: svelare la relazione simbiotica sotto il 50% di condivisione

RWA ha già superato la metà del volume di Hyperliquid, TradeXYZ lascerà?

Autore: Shaunda

Tradotto da: AididiaoJP, Foresight News

Il mercato sta diventando sempre più cauto. La spesa per l'AI sarà premiata solo se porterà crescita senza erodere gravemente il flusso di cassa; il mercato delle criptovalute continua a subire la pressione di deflussi di fondi ETF e tassi di rendimento in aumento.

All'interno delle criptovalute, il potere è tornato a Solana e DEX. Abbiamo analizzato a fondo le discussioni in corso su come il valore di TradeXYZ, Hyperliquid e HIP-3 venga infine distribuito.

Nella scorsa settimana, le performance dei principali benchmark sono state divergenti. L'S&P 500 e l'oro sono aumentati rispettivamente dello 0,74% e dello 0,65%, mentre il Nasdaq è rimasto sostanzialmente stabile. BTC ha mostrato la performance più debole, scendendo del 3,0% nell'arco della settimana.

La scorsa settimana, i giganti dell'AI hanno pubblicato i loro risultati finanziari. Amazon è aumentata di oltre il 15%, registrando la crescita del fatturato trimestrale più forte in oltre quattro anni, con un aumento del fatturato di AWS del 37% a 42,2 miliardi di dollari. Anche Microsoft è aumentata di oltre il 15%, con una crescita del business cloud superiore alle attese, mentre le previsioni di spesa in conto capitale sono state inferiori alle aspettative di Wall Street. Al contrario, Meta è scesa del 10%, con un crollo del 91% del flusso di cassa libero nel secondo trimestre, a causa delle spese in conto capitale legate all'AI che hanno pesato sugli utili. Un tema sta diventando sempre più chiaro in questa stagione di risultati: il mercato non premia più semplicemente gli investimenti in AI, ma le aziende che possono dimostrare un ritorno sugli investimenti senza sacrificare il flusso di cassa.

Il mercato delle criptovalute continua a essere sotto pressione. I fondi ETF hanno nuovamente registrato deflussi netti, con BTC e ETH che hanno subito deflussi netti di 255 milioni di dollari e 69 milioni di dollari rispettivamente. Il sentiment di rischio è stato anche influenzato dal mercato obbligazionario, con il rendimento dei Treasury a 30 anni degli Stati Uniti che è salito al 5,23%, il livello più alto da giugno 2007.

All'interno delle criptovalute, il potere è nuovamente cambiato. L'ecosistema di Solana ha avuto la migliore performance della settimana, aumentando dell'8,5%; l'ecosistema di Ethereum è sceso dell'8,8% dopo settimane di forza dopo il lancio della Robinhood Chain. Il settore DEX si è posizionato al secondo posto, con un aumento del 5,2%.

L'ecosistema di Solana è stato principalmente spinto da META, il cui token è aumentato del 36% grazie al lancio su Upbit; PUMP è aumentato del 3%, rappresentando circa un terzo del peso dell'indice. Più importante, il volume e le entrate di Pump.fun continuano a riprendersi dai minimi di giugno, mostrando inizialmente che le attività di "trincea" potrebbero essere in fase di ritorno.

Il settore DEX è guidato da Uniswap, che è aumentato del 6,5% nell'arco della settimana. UNI ha beneficiato dell'espansione delle commissioni a Robinhood Chain e di alcune implementazioni di v4 che hanno iniziato a generare commissioni per il protocollo.

Recentemente, molte interessanti innovazioni on-chain (incluso ciò di cui abbiamo parlato la scorsa settimana riguardo a FWA) sono state costruite attraverso gli hooks di Uniswap v4. Uniswap e il suo ecosistema più ampio meritano sicuramente attenzione.

Discussione su TradeXYZ

Con TradeXYZ che continua a dominare il volume di scambi delle criptovalute, RWA ha già superato il 50% del volume di scambi di Hyperliquid, le discussioni sulla coerenza degli interessi e sulla sua alta concentrazione su Hyperliquid stanno diventando sempre più accese. Le preoccupazioni variano da quelle ragionevoli (come Hyperliquid monetizzerà HIP-3 a lungo termine) a quelle piuttosto forzate (TradeXYZ lascerà Hyperliquid), rendendo necessario chiarire la relazione attuale.

Chiarisco innanzitutto: TradeXYZ è un team indipendente che costruisce su Hyperliquid. È obbligato dal programma a condividere il 50% delle entrate di HIP-3 con Hyperliquid, mentre l'altra metà può essere gestita a piacimento. Abbiamo scoperto che TradeXYZ (che è lo stesso team di Unit) ha sempre utilizzato e continua a utilizzare le entrate spot di HIP-1 per riacquistare HYPE, ma le entrate di HIP-3 non sono state trattate allo stesso modo.

La prima preoccupazione, che riteniamo la più debole, è che TradeXYZ lascerà Hyperliquid a causa della condivisione del 50%, poiché potrebbe catturare più valore altrove. Già ad aprile avevo presentato un'opinione completamente opposta: Hyperliquid ha esternalizzato troppo valore dal mercato più grande ai suoi implementatori. Guardiamo cosa offre ciascuna parte. Hyperliquid fornisce l'infrastruttura, i collaterali e, soprattutto, la base utenti che supporta la maggior parte del volume di scambi di TradeXYZ. Per lasciare, TradeXYZ dovrebbe ricostruire il livello di scambio (la parte più difficile dell'intero stack tecnologico), praticamente abbandonando tutta la base di trader e danneggiando la propria reputazione in modo suicida. Per Hyperliquid, portare RWA in-house sarebbe ugualmente un suicidio reputazionale: indebolirebbe i principali implementatori che hanno contribuito al suo successo, inviando un segnale a tutti i futuri implementatori di HIP-3 e a tutti i costruttori su Hyperliquid: qualsiasi team sufficientemente di successo sarà sostituito. Questa è una delle relazioni simbiotiche più tipiche nel campo delle criptovalute; da qualsiasi punto di vista, reputazionale, economico o architettonico, entrambe le parti non hanno motivo di lasciare l'altra.

La seconda preoccupazione riguarda la monetizzazione, che è più valida, ma richiede un'analisi più approfondita. Innanzitutto, ignorare l'esecuzione di TradeXYZ sarebbe disonesto; il mercato RWA di Hyperliquid non potrebbe raggiungere l'attuale scala senza di esso; possedere il 100% di un pool molto più piccolo non avrebbe valore rispetto alla metà di questo pool attuale. In secondo luogo, la condivisione del 50% delle commissioni non è l'unico modo in cui Hyperliquid monetizza: guadagna anche scrivendo commissioni prioritarie e commissioni di lettura pagate dai market maker.

Guadagna anche attraverso effetti di secondo ordine, come l'aumento dell'offerta di USDC: dopo l'aggiustamento dei costi del saldo on-chain, Hyperliquid trattiene il 90%. Il volume delle posizioni è un indicatore proxy: da quando HIP-3 è stato lanciato, il volume delle posizioni è aumentato di 3,68 miliardi di dollari, mentre l'offerta di USDC è aumentata di 1,38 miliardi di dollari nell'ultimo anno, mentre il volume delle criptovalute è diminuito alla fine dell'anno. Con sempre più trader che portano USDC per acquistare RWA, anche le entrate generate da questa offerta andranno a Hyperliquid. Si prevede che queste entrate siano di circa 30 milioni di dollari al mese, superando già l'intero pool di commissioni perpetue di HIP-3 che Hyperliquid e TradeXYZ dividono.

Per noi, la questione più interessante non è la divisione 50/50 tra TradeXYZ e Hyperliquid, ma come entrambe le parti possano uscire da un modello di crescita, passando infine da una base di commissioni basse a una più stabile e alta.

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