Perché i miliardi di entrate dei progetti crypto non hanno portato a un aumento dei loro token

Dall'inizio del 2026, i protocolli di criptovaluta hanno generato un reddito totale di oltre 7,4 miliardi di dollari, secondo un rapporto di Castle Labs. Tuttavia, i prezzi della maggior parte dei token nativi di questi progetti non solo non sono aumentati, ma sono crollati di decine di punti percentuali.

Gli analisti di Castle Labs hanno esaminato i flussi finanziari di sei dei più grandi protocolli decentralizzati: Aave, Aerodrome, Hyperliquid, Pump.fun, Sky (precedentemente MakerDAO) e Uniswap. Castle Labs ha determinato che dall'inizio dell'anno il loro reddito complessivo è stato di 726 milioni di dollari, nonostante il profondo mercato ribassista.

Dall'inizio dell'anno fino al 3 agosto, la capitalizzazione dell'intero mercato delle criptovalute è scesa di oltre il 25% a 2,15 trilioni di dollari. E tra i 100 maggiori attivi crypto per capitalizzazione nella lista di Coinmarketcap, oltre l'80% ha perso valore. In questo contesto, gli esperti hanno cercato di rispondere alla domanda sul perché esista un divario fondamentale tra le entrate del progetto e la dinamica dei prezzi degli attivi crypto emessi.

Cause del calo

L'indicatore chiave nel rapporto è il flusso netto di valore del token (net token value flow). Questo indicatore viene calcolato come il volume delle entrate realmente distribuite tra i detentori, meno il volume dell'emissione di token (inflazione, sblocco di token precedentemente congelati per team e investitori, costi di marketing e altri meccanismi di distribuzione dei token).

I calcoli mostrano che per Aerodrome, Sky e Uniswap questo indicatore è andato in valori negativi. I protocolli emettono più token di quanti ne distribuiscano come profitti ai detentori, svalutando di fatto il capitale degli utenti.

Spiegando le ragioni della dinamica negativa nei prezzi dei token, gli esperti hanno anche notato una tendenza in cui i detentori di token diventano partecipanti secondari nel mercato. Si intende che il successo dell'azienda non si trasferisce ai detentori di attivi crypto.

Se un protocollo guadagna 100 milioni di dollari, ma emette 200 milioni di dollari, il valore netto per il detentore diventa negativo, spiegano gli analisti di Castle Labs, chiarendo che proprio questo squilibrio annulla l'effetto positivo dell'aumento delle entrate.

In questo contesto, il successo dell'exchange crypto Hyperliquid è particolarmente significativo. Il protocollo destina il 100% delle entrate ai detentori attraverso un meccanismo di riacquisto (buyback). Il volume totale di riacquisto ha superato 1,1 miliardi di dollari o oltre 47 milioni di token HYPE (circa il 4,72% dell'offerta totale). Questo è coinciso con un aumento del HYPE del 1400% dal momento del lancio del programma di buyback.

Un esempio opposto è Pump.fun. La piattaforma per il lancio di meme coin, nonostante un reddito di circa 450 milioni di dollari all'anno, ha affrontato un crollo del prezzo del token PUMP del 60% dopo il lancio.

Castle Labs collega questo a tre fattori: l'alta velocità di sblocco dei token (si presume che investitori e team stiano attivamente realizzando profitti), aspettative ingiustificate riguardo agli incentivi per la comunità e una scarsa comunicazione del team con i partecipanti al mercato.

In particolare, gli analisti hanno evidenziato la società Ripple Labs, che sta sviluppando XRP (XRP). Le sue azioni, che non sono ancora scambiate sul mercato aperto, sono aumentate di oltre il 105% dal 2025. Mentre il token XRP ha perso circa il 45% nello stesso periodo.

Il rapporto ha indicato che questo è un classico esempio di separazione tra capitale azionario e token, dove i detentori di XRP non hanno diritti sui profitti dell'azienda. E l'attivo crypto emesso non è supportato dai profitti operativi dell'emittente: mentre gli investitori in azioni Ripple beneficiano dello sviluppo dell'azienda, i detentori dell'attivo crypto rimangono giocatori di seconda classe.

Cosa ostacola la crescita

Oltre al disavanzo fondamentale tra le entrate dei progetti crypto e l'emissione dei loro attivi crypto, Castle Labs evidenzia tre motivi sistemici che ostacolano la crescita dei token:

Eccesso di offerta (Fully Diluted Value). Molti protocolli hanno una bassa percentuale di token in circolazione reale. Ad esempio, HYPE ha solo il 23,3% del volume totale emesso in circolazione. Gli analisti hanno notato che a causa di ciò molti indicatori di investimento sono imprecisi, il che può indurre in errore gli investitori.

Riacquisti inefficaci. L'analisi di Aave, come hanno notato gli esperti, ha mostrato che il protocollo ha speso oltre 23 milioni di dollari per il riacquisto di token a un prezzo medio di 182 dollari. Tuttavia, a causa del calo del mercato, il prezzo di AAVE è sceso a 90 dollari. Questo indica che il riacquisto di token si è tradotto in perdite dirette per le casse del protocollo, il che mette in discussione l'efficacia di tale politica.

Mancanza di obblighi. La maggior parte dei programmi di buyback sono condizionali, in cui i protocolli possono sospendere o annullare il riacquisto in qualsiasi momento: senza obblighi contrattuali, i protocolli possono mettere in pausa il riacquisto, modificarlo o annullarlo in qualsiasi momento.

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