ビットコインの機関投資家による買いが減速？市場への影響を解説

元記事タイトル：なぜビットコインの最大手バイヤーは突然蓄積を停止したのか？

元記事著者：Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate

翻訳：Luffy, Foresight News

2025年の大半を通じて、ビットコインのサポートラインは、企業による暗号資産保有（DAT）とETFの予期せぬ連携により、揺るぎないものに見えました。

企業は株式や転換社債の発行を通じてビットコインを取得し、ETFへの資金流入が新規供給を静かに吸収していました。これらが一体となって強固な需要基盤を築き、ビットコインが金融環境の引き締め圧力に耐える助けとなっていました。

今、この基盤が弱まり始めています。

11月3日、Capriole Investmentsの創設者であるCharles Edwards氏はXプラットフォームで、機関投資家による蓄積が鈍化するにつれ、自身の強気な見通しが弱まったと投稿しました。

彼は次のように指摘しています。「7ヶ月ぶりに、機関投資家の純流入額が日々のマイニング供給量を下回った。これは懸念すべき事態だ。」

ビットコインの機関投資家による購入量、出典：Capriole Investments

ビットコインの機関投資家による購入量、出典：Capriole Investments

Edwards氏は、他の資産がビットコインを上回るパフォーマンスを見せているとしても、この指標が依然として彼の楽観論の主要な理由であると述べました。

しかし現在、約188の企業財務部門が多額のビットコインを保有しており、多くの企業がビットコインへの露出以外に比較的単一のビジネスモデルを持っています。

ビットコインの企業蓄積が減速

最近「Strategy」と改名された旧MicroStrategyほど、企業によるビットコイン取引を象徴する企業はありません。

Michael Saylor氏率いるこのソフトウェアメーカーは、ビットコインを保有する企業へと変貌を遂げ、現在674,000ビットコイン以上を保有し、世界最大の単一企業保有者としての地位を確立しています。

しかし、その購入ペースはここ数ヶ月で大幅に鈍化しています。

第3四半期、Strategyのビットコイン保有増加量は約43,000トークンにとどまり、今年最低の四半期購入額となりました。この期間の同社のビットコイン購入がわずか数百トークンに急落したことを考えると、この数字は驚くべきことではありません。

CryptoQuantのアナリストであるJ.A. Maarturn氏は、蓄積の鈍化はStrategyの純資産価値（NAV）の低下に関連している可能性があると説明しました。

彼は、投資家が以前はStrategyのバランスシート上のビットコイン1ドルに対して高い「NAVプレミアム」を支払っており、実質的に株主がレバレッジを通じてビットコインの価格上昇から利益を得ていたと述べました。しかし、このプレミアムは年央から大幅に縮小しています。

評価プレミアムが減少する中、ビットコインを購入するために新株を発行しても大幅な上昇は期待できず、保有量を増やすための企業資金調達のインセンティブもそれに応じて低下しました。

Maarturn氏は次のように指摘しました：「資金調達の難易度が上がり、株式発行プレミアムは208%から4%に低下した。」

Strategyの株式プレミアム、出典：CryptoQuant

一方、蓄積の冷え込み傾向はStrategyに限ったことではありません。

東京に上場しているMetaplanetは以前、この米国のパイオニアのモデルを追っていましたが、株価が大幅に下落した後、最近の取引価格はビットコイン保有の時価総額を下回っています。

これに対し、同社は自社株買い計画を承認し、ビットコインの財務保有を拡大するための新しい資金調達ガイダンスを導入しました。この動きは、バランスシートに対する同社の自信を示すものですが、同時に「暗号資産財務」ビジネスモデルに対する投資家の熱意が薄れていることも浮き彫りにしています。

実際、ビットコインの企業蓄積の鈍化は、いくつかの企業合併につながっています。

先月、資産運用会社のStriveは、小規模なビットコイン保有企業であるSemler Scientificの買収を発表しました。合併後、これらの企業は合計で11,000ビットコイン近くを保有することになります。

これらの事例は、信念の揺らぎではなく構造的な制約を反映しています。株式や転換社債の発行が市場プレミアムを獲得できなくなると、資本流入が枯渇し、企業の蓄積は自然と鈍化します。

ETFの資金フローはどうなっているか？

「新たな供給吸収源」と長く見なされてきたビットコインETFも、同様の弱さの兆候を示しています。

2025年の大半を通じて、これらの金融投資ツールは純需要を支配しており、特にビットコインが史上最高値に急騰した際には、サブスクリプション（購入）ボリュームが償還ボリュームを一貫して上回っていました。

しかし、10月下旬までに、その資金フローは不安定になりました。金利予想の影響を受け、ポートフォリオマネージャーはポジションを調整し、リスク部門は露出を減らし、一部の週次資金フローはマイナスに転じました。このボラティリティは、ビットコインETFにとって新しい行動フェーズを意味しました。

マクロ環境は引き締まり、急速な利下げへの期待は徐々に薄れ、流動性条件は冷え込みました。それにもかかわらず、ビットコインへの露出に対する市場の需要は依然として強いものの、「安定した流入」から「パルス状の流入」へと変化しました。

SoSoValueのデータはこの変化を明確に反映しています。10月の最初の2週間で、暗号資産投資商品は60億ドル近くの流入を集めましたが、月末までには200億ドルを超える償還が発生し、流入の一部が相殺されました。

ビットコインETFの週次資金フロー、出典：SoSoValue

このパターンは、ビットコインETFが真の双方向市場へと成熟したことを示しています。ETFは依然として深い流動性と機関投資家のアクセスチャネルを提供できますが、もはや一方的な蓄積ツールではありません。

マクロシグナルが変動すると、ETF投資家の出口速度は入口速度と同じくらい速くなる可能性があります。

ビットコインへの市場影響

この変化は、必ずしもビットコインが下落することを意味するわけではありませんが、ボラティリティの増加を示唆しています。 企業やETFの吸収能力が弱まるにつれ、ビットコインの価格軌道は、短期トレーダーやマクロセンチメントの影響をより強く受けるようになります。

Edwards氏は、このシナリオにおいて、金融緩和、規制の明確化、株式市場のリスク選好の回帰といった新しい触媒が機関投資家の買いを再燃させる可能性があると考えています。

しかし現時点では、限界的な買い手はより慎重であり、価格発見は世界の流動性サイクルに対してより敏感になっています。

その影響は主に2つの側面で現れています。

第一に、かつてサポートとして機能していた構造的な買い注文が減少しています。吸収が不十分な期間には、ボラティリティを抑制する安定した買い手がいないため、日中のボラティリティが激化する可能性があります。2024年4月の半減期は技術的に新規供給を減らしましたが、持続的な需要がなければ、希少性だけでは価格上昇を保証できません。

第二に、ビットコインの相関特性が変化しています。バランスシートの蓄積が冷え込むにつれ、この資産は再び全体的な流動性サイクルのダイナミクスに従う可能性があります。実質金利の上昇とドル高の期間は価格圧力を生む可能性があり、一方で緩和的な状況下では、リスクオンのラリーで再びリーダーシップを確立する可能性があります。

本質的に、ビットコインはマクロ反射性のフェーズに再突入しており、デジタルゴールドではなく、高ベータのリスク資産のように振る舞っています。

同時に、これらすべては、希少でプログラム可能な資産としてのビットコインの長期的な物語を否定するものではありません。むしろ、機関投資家のダイナミクスの影響力が増していることを反映しています。小売主導のボラティリティからビットコインを保護していた実体が、今やより広範な資本市場との相関を強めており、主流のポートフォリオへの組み入れを固めています。

今後数ヶ月は、企業やETFによる自動的な流入がない中で、ビットコインが価値の保存手段としての特性を維持できるかどうかが試されるでしょう。

歴史的な類推から言えば、ビットコインはしばしば適応性を示してきました。一つの需要チャネルが衰退すれば、別のチャネルが出現します。それが政府の準備金であれ、フィンテックの統合であれ、あるいはマクロ緩和サイクルにおける個人投資家の再参入であれ。

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