来年、Pump.funは新たな物語を語ることができるか？

元記事タイトル：Pumpの来年：回復力、クリエイター経済、そして方向性の模索に関する考察

元記事著者：@simononchain, Crypto KOL

元記事翻訳：Deep Tide TechFlow

以下の内容は、Delphiの次期「2026年アプリ展望レポート」からの抜粋であり、来年最も注目しているコンシューマーアプリの一つであるPump(.)funに焦点を当てています。

最初のPumpレポート（資金調達前）を公開して以来、多くのことが変化しました。私たちが予測したダイナミクスの多くは検証されましたが、期待に応えられず、ユーザーや投資家を失望させた分野もあります。しかし、Pumpの核心的な課題は依然として残っています。

Pumpの壮大なビジョンを達成するために、チームは暗号資産業界の短期的な利益追求の性質と、長期的なプラットフォームビジョンの間でバランスを見つける必要があります。プロジェクトがトークンを発行すると、運用環境が変化することに注意が必要です。トークン自体が固有の再帰性を持つ独立した製品となり、ユーザーの期待に影響を与え続けるため、Pumpも例外ではありません。

資金調達完了以来、Pumpチームはネイティブな暗号資産ストリーミングへの投資を増やしていますが、この分野の開発は私たちが期待したほど順調ではなく、少なくとも望ましいレベルには達していません。

Pumpは暗号資産エコシステム外の主要なクリエイターを惹きつけることに成功しておらず、Pumpプラットフォーム上でのCCM Metaverseの台頭も短命に終わりました。最も注目すべき瞬間は「Bagwork」イベントから生まれました。これはクリエイター主導のトークンの可能性を示しただけでなく、このモデルの開発を妨げる構造的な問題も明らかにしました。

この現象は、Pumpの支援を一部受けたティーンエイジャーのグループによって主導され、物議を醸す一連のイベントが行われました。Bradley Martynの帽子を盗む、Dodgersの試合会場に乱入する、Knicksのコートに駆け込む、さらにはPumpfunとBagworkのタトゥーを入れるといった行動です。

@onlybagworkの台頭は、9月中旬のPump.funの熱狂のピークとほぼ完全に同期していました。当時、$PUMPの完全希薄化後評価額（FDV）は約85億ドルに達し、Bagworkの時価総額も一時5,000万ドルを超えました。

しかしそれ以来、これほどの有機的な可能性に近づいたり、同様のピーク評価額に達したりできたクリエイター・トークンはありません。

Knicksアリーナでの出来事は、最初の熱狂からずっと後の最近のことであり、現在Bagworkの時価総額はわずか200万ドルを少し超える程度です。

Bagworkは、Pumpのストリーミング実験の中で、期待通りに機能した数少ない事例の一つです。Bagworkチームは、$BAGWORKの取引手数料を通じて2300 SOL以上のクリエイター収益を獲得しました（現在の価格で約30万ドルに相当）。

注目すべきは、これらすべてがチームが保有株を売却することなく達成されたという点です。このバイラルイベントは直接的に注目、出来高、手数料収入に変換され、Pumpがこれまでに持っていた中で最も真のクリエイター・トークンのフライホイール効果に近い例を生み出しました。

しかし、Bagworkを除けば、Pumpはストリーミングのビジョンを実現するのに苦労し続けています。クリエイター・トークンは一貫して価値を維持できていません。これは根本的な問題に遡ることができます。トークンは製品そのものの一部であるということです。

現在、ストリーマー・トークンを所有またはサポートする経済的根拠は依然として不明確です。Bagworkの初期の成功はすぐに薄れ、それ以来、主要なストリーマー・トークンは同様の注目を集めることに失敗し、最終的にはほぼゼロにまで減少しています。

クリエイターはCCMの手数料構造を通じて短期的な利益を得ることができますが、ラグプル（持ち逃げ）トークンに関連する評判リスクは、プラットフォームがより広い視聴者にリーチするのを助ける可能性があった大物や実績のあるクリエイターにとって、このモデルを魅力のないものにしています。トレーダーの視点から見ると、これらのトークンは真のコミュニティではなく、ゼロサムゲームの環境に依然として存在しています。

これは、Pumpが2026年に向けて対処しなければならない最も重要な問題です。

現在、チームはより深いクリエイターインセンティブメカニズムへの有意義な試みをまだ行っておらず、エアドロップの配布も手つかずのままです。Bagworkの熱狂の間に提供された非公式のサポートを除けば、Pumpはターゲットを絞ったエアドロップ、クリエイター報酬、または初期活動をキックスタートし、より多くのPvE（player versus environment）インセンティブを作成し、コミュニティエコシステムを即座に混乱させることなくクリエイターのテストの場を提供するような、調整された措置を講じていません。

良いニュースは、これがPumpに大きな柔軟性を与えているということです。

未活用の「コミュニティ＆エコシステム・イニシアチブ」基金は、モデルが成熟するにつれてチームが活用できる重要なレバーであり続けています。もしPumpが持続可能なクリエイター・トークン・インセンティブ構造を設計できれば、暗号資産メカニズムを活用して収益化と視聴者拡大を図るクリエイターにとって、全く新しい経済カテゴリーが開かれることになります。

大きな上昇の可能性があるにもかかわらず、ストリーミングは持続的で再現可能な垂直分野ではなく、一過性の熱狂サイクルの連続として機能し続けるでしょう。

トークンの面では、$PUMPを約0.025から0.085まで押し上げた重要な触媒は、純収益の100%をバイバックに割り当てるというチームの決定でした。

Pumpは当初、収益の約4分の1をバイバックに割り当てる予定でしたが、Hyperliquidに強く触発されたバイバックモデルに移行しました。この移行は、部分的なバイバックモデルが市場に受け入れられないことが明らかになった後に行われました。この変更は、流動性が不足し、厳しいアルトコイン市場において、今年最も強力な大型トークンの反発の一つを引き起こしました。

バイバック対時価総額の比率の観点から見ると、現在、これより低い取引倍率を持つ主要トークンはありません。

現在のデータに基づくと、Pumpの年間収益は42.2億ドル、時価総額は184億ドルであり、時価総額/収益比（MC/Rev）は4.36倍、年間バイバック利回りは約12.8%であることを意味します。このレベルは、Hyperliquidの約8.01倍のMC/Revや3.34%の利回りを含む他の大型トークンよりも大幅に低くなっています。

それにもかかわらず、市場はPumpの長期的なビジネス見通しに対して依然として懐疑的です。

市場の懸念には、チームが有意義な製品を継続的にリリースする能力、供給の約40%が依然としてロックされている今後のトークン供給アンロックの将来的な影響、そしてエアドロップやクリエイターインセンティブ割り当ての最終的な配布をめぐる不確実性が含まれる可能性があります。さらに、暗号資産市場におけるmeme coin活動の全体的な持続可能性、エンドユーザー活動の減少、そしてPumpの収益基盤の持続可能性についても疑問が残っています。

これらの懸念にもかかわらず、Pumpはmeme coin発行プラットフォームの分野で支配的であり続けており、現在の非常に厳しい市場環境下でも毎日約100万ドルを稼ぎ（そしてバイバックし）続けています。

年初に約1400万ドルのピークに近づいたPumpの毎日のLaunchpad収益は、約200万ドルへと約85%大幅に減少しました。しかし、競合他社はPumpの地位を脅かすことは一時的にしかできず、実質的な挑戦をもたらすことには失敗しました。これは、BonkとRaydiumからの短い挑戦段階に関する初期レポートでの私たちの最初の予測と一致しています。定期的な出来高の縮小の中でも、Pumpは構造的な優位性を維持し、業界活動の支配的なシェアを保持しています。

Padreの買収はこの見解を裏付けています。Pumpは意図的にSolanaを超えてマルチチェーンエコシステムへと拡大しており、Padreフロントエンドを通じてBNBエコシステム資産のサポートを追加しました。これはまた、Pumpが最終的にユーザー獲得チャネルを強化し、より多くのユーザー体験を統合するために、エンドポイントまたはエンドポイント関連の資産を買収するという私たちの以前の予測とも一致しています。

これらの行動に加え、チームは最近、控えめな戦略を維持しています。投資家向けコールが計画されていますが、執筆時点ではまだ行われていないため、後でより詳細な情報が開示される可能性があります。

リーダーシップチームは、より広範な初期コミュニティオファリング（ICO）カテゴリーへの関心も表明していますが、私たちはこれがPumpの現在のブランドポジショニングや製品上の優位性の中心分野ではないと考えています。Pumpは当初Believeモデルを実験しましたが、実質的な市場の注目を集めることには失敗しました。MetaDAOは現在、「高品質な創設者+コミュニティ」資金調達スペースのリーダーとなっています。

さらに、ICOの文化と構造は、Pumpのブランドポジショニングといくぶん相容れないように見えます。Pumpのブランドの核心は、長期的なガバナンスやFutarchy（予測市場による統治）に基づくシステムではなく、クリエイターのための投機、スピード、Meme文化を中心に展開しています。もしPumpがICOスペースで成功したいのであれば、ガバナンス重視の構造により傾倒し、オンチェーンでの運営を模索する非暗号資産チームを惹きつける必要があるでしょう。しかし、これはPumpのユーザーやクリエイターの現在のニーズやポジショニングと完全には一致していません。理論的には、チームが実際に行動を起こせば、ICOはいくつかの潜在的な利益をもたらす可能性がありますが、私たちはこれが2026年のPumpの既存のフライホイール効果の自然な延長というよりも、二次的またはオプションの方向性であると考えています。

2026年に向けて、Pumpは、インセンティブが適合するクリエイター・トークン・モデルを最終的に確立できるか、Padreを通じてマルチチェーン市場への実質的な拡大を達成できるか、トークンアンロックのリスクと収益の可視性の低下をどのように管理するか、そしてどの製品垂直分野を主軸として集中させるかという重要な課題に直面しています。現在、Pumpの戦略は、ストリーミング、ICO、モバイルなど、複数の方向に分散しているように見えます。

将来のある時点で、チームは特定の核心的なブレイクスルーに集中する必要があるかもしれません。2025年の大部分において、このブレイクスルーはストリーミングであるように見えましたが、それはもはや明確ではありません。

より大きな疑問は、Pumpが依然としてより大規模な非暗号資産ネイティブのクリエイターを惹きつけることができるかどうかです。これには、クリエイター・トークンのフライホイールメカニズムの再設計が必要であり、暗号資産ネイティブではないユーザー層を超えてバイラルな普及をサポートするための、より強力で長期的なインセンティブを提供する必要があるかもしれません。Pumpにはこの目標を達成するための基本的な条件が備わっています。2025年のBagworkの熱狂は、このパターンの成功の可能性を短期間で証明しており、Pumpはギャップを埋める寸前であるように見えました。

さらに、Pumpには製品スイートを拡大する十分な余地がまだあります。チームが真剣に検討すべき戦略的な方向性の一つは、iGamingまたはカジノ関連の垂直分野への参入です。KickやStakeと同様のモデルを採用することは、投機主導型のPumpのユーザー層と自然に一致します。この方向性は、そのmeme coinおよびストリーミングの戦略的目標と深く相乗効果を生み出し、このセクターにおける利益の可能性はすでに検証されています。

Shuffleの純ギャンブル収益と毎週の宝くじ配布は、成功した際にこのセクターが持つ巨大な可能性を証明しています。

Pumpのモバイルアプリケーションは、まだ完全には活用されていないもう一つの利点です。モバイルスペースへのさらなる拡大は、ユーザー獲得チャネルを広げ、製品をメインストリームのユーザーにとってよりアクセスしやすくし、クリエイターにとってより多くの収益化シナリオを提供することができます。もしiGamingと組み合わせれば、これはPumpの潜在的な視聴者を大幅に拡大するだけでなく、プラットフォームの既存の成功要素を強化することもできます。

不確実性にもかかわらず、Pumpはこのサイクルにおいて最も回復力のあるコンシューマーアプリケーションの一つであり続けており、市場環境が変化してもそのリーダーシップの地位を維持しています。どの重要な方向性においても実質的な進歩があれば、市場心理に大きな変化をもたらし、Pumpがブレイクスルーを達成し、より広範な非暗号資産ネイティブのユーザー層を惹きつける助けとなる可能性があります。

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