IMFが金利上昇による財政リスクを警告

さまざまな地政学的および戦争の対立、燃料価格の上昇、インフレの相関、そして防衛費の増加に加え、国債の利回りの上昇が財政を脅かしています。国際金融機関である**国際通貨基金（IMF）**は、政府に対して公共予算を整えるよう再度呼びかけています。これは、世界的な選挙の文脈の中で、世界の合唱や戦争、地政学的対立の行く末を決定する重要な選挙が行われているため、政治家が財政のバランスを取るインセンティブが少なくなっていることを意味します。

実際、高水準で増加する債務は、財政政策と金利の相互作用を強化し、IMFの新しい研究**「Fiscal-Monetary Interactions: The Role of Debt Maturity」（ルカ・ベッタレッリ、ダビデ・フルチェリ、フランチェスコ・フランジャモーレ、アン・ディン・ミン・グエン、フランチェスコ・シャナ著）**がこれを強調しています。この研究は、債務がすでに高い場合、公式金利の上昇が財政赤字と債務の悪化をもたらすことを明らかにしています。さらに、高い債務水準は、財政の進展に対する市場金利の感応度を高め、アメリカはその例です。最近の証拠は、長期の金利が過去数年で公的債務の予測に対してより敏感になっていることを示しています。

**この研究は、米国における国債の満期構造が財政と金融の相互作用をどのように形成するかを調査し、債務の満期が金融引き締めの財政的影響とそのマクロ経済的伝達にどのように影響するかを示しています。**政府が短期債務に依存する度合いが高まると、引き締め的な金融政策の衝撃は公的債務の大幅かつ持続的な増加、財政および金融条件のより顕著な悪化、そして生産、インフレ、民間投資の大幅な減少を引き起こします。もちろん、これらの影響は債務の満期が長い場合には大幅に緩和されます。著者によれば、仲介者の貸出の機会費用は、単に単一期間の保有収益率だけでなく、債券を取得する際に設定された利回りにも部分的に依存しており、これにより国債の満期が民間クレジットの価格に直接影響を与えることが可能になります。

しかし、グローバルな債務の増加に対して財政警報を鳴らしたのは彼らだけではありません。バーゼル銀行（BIS）の経済学者マティアス・ドレフマンとソニア・ジュは、近年、公的債務が歴史的な高水準に近づく中で、非銀行機関の役割が公的債務市場を変革していることを分析しました。著者たちは、公的債務の高水準が公的債務市場全体の流動性条件を悪化させ、市場の機能不全のリスクを高めると予測しています。さらに、非銀行金融機関の広範な存在は市場の機能不全のリスクを高めると同時に、非常に好ましい流動性条件が発生する可能性を高めると警告しています。

結局、すべてのデータは、ハビエル・ミレイ政権の経済チームが来年の資金調達を計画する際に考慮すべき重要な情報です。皆が結論づけるのは、調整が遅れれば遅れるほど、その痛みは大きくなるということです。この点において、彼らはこの全体的な状況が新興国が享受してきた機会の窓を妨げる可能性があると警告しています。

IMFの研究に関して、機関の経済学者であるエラ・ダブラ＝ノリスとロドリゴ・バルデスは報告書を詳細に分析し、彼らの主な結論は以下の通りです。

• 先進国のいくつかの主要経済において、長期国債の利回りが劇的に上昇しています。2月から9月の間に、G7諸国の10年物国債の平均利回りは1ポイント以上上昇し、ほぼ20年ぶりの高水準に達しました。このため、政府はすでに高い債務を抱える中で、これらの高い借入コストに直面しています。世界の公的債務は2030年までに世界のGDPの100%を超えると予測されており、これは第二次世界大戦以来の水準です。

• 先進国で利回りが上昇している要因はいくつかあります。石油危機、持続的なインフレ、投資需要の増加、AIに関連した将来の成長の見込みなどです。しかし、財政の基盤が重要です。主要な先進国では、高い債務、支出に対する圧力、今後数年の大規模な債券発行の見通しが、長期国債を保有するために投資家が要求する利回りを押し上げています。主要な経済における基準利回りの上昇は、他の地域の債務のダイナミクスを悪化させる可能性もあります。

• 予算への圧力はすでに明らかです。公的資金の実効金利コストは、2021年の2.3%から2031年には3.7%に増加すると予測されています。債務の増加と相まって、これは世界中で利息の支払いを引き上げています。例えば、米国では、利息の支払いがパンデミック前のGDPの約2.8%から2031年には5.7%に増加すると予測されており、これは社会保障に対する支出とほぼ同等です。低所得国では、利息の支払いが現在、総税収の15%以上を消費しており、2011年から2019年の間の平均コストは税収の約9%でした。

• 借入金利の上昇は、公共資源に対するますます大きく、柔軟性のない負担となり、公共投資や社会的支出の余地を減少させています。さらに、これは政府が景気後退に対応する能力を制限し、防衛、エネルギー安全保障、高齢化社会への対応に対する支出の増加が求められる中で、特に重要です。

• 高い金利はまた、債務の算術を変更します。新たな債務に対して支払われる金利が、名目成長率を上回る経済が増えています。したがって、政府は債務比率が上昇しないように、より強固な一次収支を必要としています。しかし、グローバルな一次赤字（政府の収入から利息支払い前の支出を引いたもの）は、債務を安定させるために必要な方向とは逆に、2026年に拡大すると予測されています。

• 世界の一次赤字は2026年にGDPの約3.3%に達すると見込まれています。この年に世界の債務対GDP比を安定させるためには、約2.6%に減少させる必要があります。世界の債務が引き続き増加すると予測されているため、今後数年にわたり同様の規模の追加調整が必要となるでしょう。

• いくつかの先進国の政府は、より短期の債務を再融資しており、これにより公式金利の上昇が政府の借入コストに迅速に反映されるようになっています。これは、インフレが目標を上回っているときに特に重要です。

エネルギーの価格上昇はインフレ圧力を強めています。中央銀行は金利を長期間高く維持せざるを得なくなる可能性があり、これが債務のダイナミクスを悪化させる一方で、財政に対する懸念が市場金利を押し上げる可能性があります。そのため、高い債務水準と短い満期は、公共財政の価格安定の回復を困難にし、コストを増加させる可能性があります。財政政策はこれらの圧力を悪化させないようにする必要があります。

• 多くの新興経済国の資金調達条件は依然として好ましく、強い国債発行、高い商品価格、縮小したスプレッドが見られます。一部の国境経済は国際市場へのアクセスを回復しています。しかし、この機会は長続きしないかもしれません。先進国の利回りが上昇し、新興市場での国債スプレッドが持続的に縮小するのは異常です。リスクに対する食欲の変化は、発行マージンを劇的に減少させ、スプレッドを拡大させる可能性があります。

• したがって、緊急の財政措置が必要です。高い利回りは国々の余地を狭めます。高い債務を抱える主要な先進経済国は、中期的な信頼できる計画と現実的な前提に基づいた具体的な措置を必要としています。これは、持続可能な債務管理を達成し、借入コストを抑え、世界の他の地域への悪影響を制限するために重要です。

• 新興市場の経済は、財政的な脆弱性を減少させ、債務管理を強化する必要があります。外部資金調達がすでに困難な低所得国にとって、税制を強化し、支出の効率を改善することは、優先的な支出を維持するために不可欠です。

• 調整を遅らせると、利息負担と財政的脆弱性が増加し、政策選択肢がさらに制限され、最終的には債務を安定させるためにより大きな調整が必要になります。国々が遅れれば遅れるほど、調整はより痛みを伴うものになります。

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