Dekodowanie fali arbitrażu SK Hynix: szaleństwo przenoszenia kapitału na rynkach amerykańskich, koreańskich i kryptowalutowych

Autor: Jae, PANews

W miarę jak zapotrzebowanie amerykańskich firm zajmujących się sztuczną inteligencją na chipy pamięci rośnie, gigant półprzewodników SK Hynix stał się punktem centralnym globalnego kapitału, wkrótce debiutując na NASDAQ z ADR (Amerykański Certyfikat Depozytowy), co dodatkowo poszerza jego możliwości finansowania.

Zaledwie dwa tygodnie po debiucie ADR SK Hynix (symbol akcji SKHY), jego premia w porównaniu do lokalnych akcji w Korei Południowej utrzymuje się na poziomie około 30%, co pokazuje rzadkie zjawisko "różnych cen dla tych samych akcji".

Wysoka premia sprawiła, że arbitraż SK Hynix stał się "gorącym terenem do wydobywania zysków", a od zeszłego tygodnia rozpoczęła się gra arbitrażowa obejmująca rynek akcji w Korei, ADR na rynku amerykańskim oraz rynek kryptowalut. W artykule tym omówimy pięć strategii arbitrażowych działających na wielu rynkach, w tym na giełdach amerykańskich, koreańskich, giełdach kryptowalutowych oraz DeFi.

Trzy "przerwy" stymulujące premię arbitrażową

Wybuch arbitrażu SK Hynix jest w rzeczywistości wynikiem zablokowania dwukierunkowego kanału konwersji, wypływu emocji z rynku kryptowalut oraz różnic w strefach czasowych transakcji.

Strukturalną przyczyną premii na tradycyjnych rynkach jest to, że kanał konwersji między ADR na rynku amerykańskim a akcjami w Korei Południowej nie jest wzajemnie dostępny.

9 lipca SK Hynix wyemitował 177,9 miliona ADR po cenie 149 dolarów za sztukę, zbierając 26,5 miliarda dolarów, co czyni tę emisję największą w historii dla zagranicznych firm. Emisja ta uzyskała ponad siedmiokrotną nadsubskrypcję, a globalne instytucje takie jak Baillie Gifford i Coatue zablokowały 5 miliardów dolarów w podstawowych udziałach, jednak wyemitowane akcje stanowiły jedynie około 2,5% całkowitego kapitału firmy, co sprawia, że dostępne akcje są naturalnie rzadkie.

Zasadniczo, każde 10 akcji SKHY odpowiada jednej akcji lokalnej w Korei. Jednak z powodu braku otwartego kanału konwersji w początkowej fazie emisji, nie można ich swobodnie wymieniać. W normalnym mechanizmie ADR arbitrażysta mógłby kupić lokalne akcje po niskiej cenie, a następnie wymienić je na ADR i sprzedać na rynku amerykańskim po wyższej cenie, co ostatecznie zniwelowałoby różnicę cenową. Jednak ADR SK Hynix nie został stworzony poprzez wpłatę istniejących akcji, lecz poprzez emisję nowych akcji, a koreańska instytucja depozytowa wymaga, aby wnioski o dwukierunkową konwersję akcji i ADR mogły być składane dopiero po 29 lipca. Przed tym terminem rynek wspierał jedynie jednostronną operację umorzenia ADR w zamian za akcje w Korei, a kanał do generowania ADR w odwrotnym kierunku nie został jeszcze otwarty.

Na jednokierunkowej drodze ogromne zapotrzebowanie na fundusze na rynku amerykańskim wpłynęło na rzadką pulę ADR, a w połączeniu z rynkowym zainteresowaniem sektorem AI, premia SKHY była stale podnoszona. To przypomina długoterminową premię ADR TSMC, z tą różnicą, że w przypadku SK Hynix wahania są znacznie bardziej intensywne.

Chociaż rynek oczekuje, że po wprowadzeniu dokumentów regulacyjnych SEC F-6 pod koniec lipca, otwarcie dwukierunkowego kanału konwersji spowoduje zbieżność premii, to przed tym terminem znaczna różnica cenowa stwarza doskonałe możliwości dla arbitrażystów.

Źródłem premii na rynku kryptowalut jest wypływ emocji związanych z "kupowaniem na dnie".

Wielu graczy nie może bezpośrednio otworzyć konta w koreańskim biurze maklerskim, aby handlować akcjami w Korei, więc zwracają się ku wiecznym kontraktom SK Hynix dostępnym na giełdach kryptowalut.

W zeszłym tygodniu, podczas gwałtownej korekty, wielu detalicznych inwestorów weszło na Binance i Hyperliquid, aby "kupować na dnie" wieczne kontrakty, co spowodowało gwałtowny wzrost stawki finansowania na platformach. W ciągu ostatnich 30 dni roczna stopa finansowania (APR) wiecznych kontraktów SK Hynix na platformach kryptowalutowych przez większość czasu utrzymywała się powyżej 30%.

Ponadto, przerwy w strefach czasowych transakcji prowadzą do okresowych różnic w wycenie aktywów. W czasie, gdy giełdy koreańskie i amerykańskie są zamknięte, wieczne kontrakty na rynku kryptowalut nie mają zewnętrznych punktów odniesienia do wyceny, polegając głównie na wycenie opartej na ważonej średniej ruchomej (EWMA), co może prowadzić do "przeskoków" cenowych lub opóźnień, tworząc pewną przestrzeń do arbitrażu.

Zróżnicowanie strategii arbitrażowych: od "przenoszenia kapitału" do "stałego dochodu"

Ten sam aktyw o podstawie pojawia się w różnych rynkach z wyraźnymi różnicami w wycenie, co stwarza bogate możliwości arbitrażu. W miarę jak uczestnicy wciąż napływają, strategie arbitrażowe szybko ewoluują z podstawowego "arbitrażu między rynkami" w bardziej złożone kombinacje wykorzystujące narzędzia kryptowalutowe.

Strategia 1: Gra na zbieżność premii na tradycyjnych rynkach

Najbardziej klasyczną strategią jest "kupno akcji w Korei + sprzedaż krótkoterminowa ADR na rynku amerykańskim", zakładając, że różnica cenowa w przyszłości się zbiegnie. Zakładając, że ADR na rynku amerykańskim ma premię powyżej 35% w porównaniu do akcji w Korei, użytkownik może kupić akcje w Korei przez Interactive Brokers (IBKR) i jednocześnie sprzedać krótkoterminowo SKHY.

Arbitrażysta yourQuantGuy zauważa, że głównym kosztem tej strategii są odsetki od pożyczek akcji: na początku notowania SKHY, roczne odsetki od sprzedaży krótkoterminowej wyniosły nawet 50%, a w miarę wzrostu podaży szybko spadły do przedziału 2%-5%, a dodatkowo pozycje długie i krótkie na koncie zabezpieczającym prawie nie zajmują kapitału, co znacznie obniża koszty utrzymania. Gdy premia spadnie poniżej 30%, można stopniowo zamykać pozycje, osiągając zysk powyżej 4%.

Należy jednak pamiętać, że nie jest to arbitraż bez ryzyka, lecz transakcja z "zakładem na zbieżność premii".

Arbitrażyści powszechnie zakładają, że premia między akcjami w Korei a ADR na rynku amerykańskim wróci do normy, ale w odniesieniu do przykładu TSMC: nawet po otwarciu kanału wymiany, premia ADR może stać się normą. ADR SK Hynix również ma limit wielkości emisji, a proces konwersji dla detalicznych inwestorów ma swoje ograniczenia, więc jeśli uwolnienie podaży po otwarciu dwukierunkowego kanału konwersji nie spełni oczekiwań, premia może stać się zjawiskiem długoterminowym, a pozycje zakładające zbieżność będą narażone na ciągłe straty.

Strategia 2: Arbitraż między rynkiem a kontraktami + zbieranie opłat (Cash & Carry)

Po tym, jak na głównych platformach kryptowalutowych zaczęły się pojawiać wieczne kontrakty SK Hynix, rynek blockchain stał się jednym z najbardziej aktywnych miejsc do arbitrażu.

Kupując akcje w Korei przez biuro maklerskie, jednocześnie sprzedając krótkoterminowo wieczne kontrakty o tej samej wartości na Binance lub Hyperliquid. Pozycje długie na rynku akcji i krótkie na kontraktach zabezpieczają ryzyko wahań cen akcji, ale krótkoterminowe pozycje otrzymują wysokie stawki finansowania płacone przez pozycje długie.

Strategia 3: Arbitraż różnic w zasadach platform transakcyjnych + mechanizm "EWMA"

Z powodu różnic w zasadach obliczania indeksów i mechanizmach rozliczania stawek finansowania na różnych platformach kryptowalutowych, istnieją powszechne różnice w cenach i stawkach między platformami.

• Zasady obliczania indeksu w czasie, gdy giełdy są zamknięte: Binance stosuje obliczenia indeksu EWMA do wyceny ceny oznaczonej (Mark Price), co prowadzi do "przeskoków" cenowych przed otwarciem; Hyperliquid odnosi się do cen z przetargów przed i po otwarciu; OKX bierze pod uwagę proporcjonalnie indeksy dwóch pierwszych jako podstawę wyceny. Arbitrażysta trzech platform zauważa, że różnice w zasadach prowadzą do sytuacji, w której "cena wiecznego kontraktu na Binance > OKX > Hyperliquid" staje się normą.

• Luka w mechanizmie Cap: maksymalna stawka finansowania na Binance była kiedyś ustalona na 0,5% (8 godzin), podczas gdy Hyperliquid rozlicza stawki co godzinę i nie ma limitu, co prowadzi do różnicy cenowej kontraktów SK Hynix wynoszącej 30 dolarów. "Mądre pieniądze" zarobiły setki tysięcy dolarów, "sprzedając krótko na Binance + kupując na Hyperliquid" w krótkim czasie.

Jednak zasady dotyczące opłat na platformach kryptowalutowych, składniki indeksów oraz częstotliwość rozliczeń nie są stałe. W połowie lipca Binance zmienił częstotliwość rozliczeń stawki finansowania wiecznych kontraktów SK Hynix z 8 godzin na 4 godziny, co spowodowało, że różnica cenowa zmniejszyła się o prawie połowę w ciągu jednego dnia. Strategie arbitrażowe oparte na stabilności mechanizmów muszą być stale monitorowane pod kątem zmian w zasadach.

Strategia 4: Arbitraż między rynkami na instrumentach pochodnych + ETF

W zeszły piątek (17 lipca), w czasie, gdy giełdy koreańskie były zamknięte, a giełdy w Hongkongu działały normalnie, ETF na rynku hongkońskim, który podwajał inwestycje w SK Hynix, z powodu paniki sprzedaży osiągnął ponad 20% zniżki, co pozwoliło inwestorom na zakup ETF po zniżonej cenie + sprzedaż krótkoterminową wiecznych kontraktów w celu zabezpieczenia ekspozycji, a następnie zamknięcie pozycji po otwarciu giełdy koreańskiej, gdy zniżka się zmniejszyła.

Strategia 5: Instrumenty pochodne oparte na stopach procentowych, aby zablokować "Delta neutralny stały dochód"

20 lipca platforma strukturalna Boros należąca do Pendle uruchomiła rynek stawki finansowania wiecznych kontraktów SK Hynix na Hyperliquid, pozwalając użytkownikom na przekształcenie zmiennej stawki finansowania w stałą, co uzupełnia kluczowy element ekosystemu arbitrażu.

Rynek szybko wykształcił Delta neutralne strategie stałego dochodu:

1. Noga spot: zakup akcji SK Hynix w koreańskim biurze maklerskim, takim jak IBKR;

2. Noga kontraktowa: otwarcie krótkiej pozycji na wieczne kontrakty SK Hynix o tej samej wartości na Hyperliquid, aby uzyskać zmienną stawkę finansowania;

3. Noga stała: sprzedaż YU na Boros (tj. sprzedaż zmiennej stawki), aby zablokować około 30% stałego dochodu.

Noga spot i wieczne kontrakty osiągają Delta neutralność, a dwie nogi zmiennej stawki wzajemnie się znoszą, co pozwala na zysk z stałej stawki na Boros.

Jednak zarówno rynek stóp procentowych Boros, jak i książka zleceń Hyperliquid mają wciąż nieco słabszą płynność w porównaniu do tradycyjnych rynków akcji. Duże pozycje mogą powodować znaczne różnice cenowe i straty z tytułu slippage podczas wchodzenia i wychodzenia z rynku, co obniża całkowity rzeczywisty zysk strategii.

Dodatkowo warto zwrócić uwagę na koszty związane z transakcjami międzynarodowymi. Wahania kursu won, zmiany w odsetkach od pożyczek akcji oraz efektywność rozliczeń międzynarodowych mogą nieustannie erodować zyski, a przeciętny inwestor często ma trudności z pokryciem wszystkich punktów ryzyka.

Mimo to, tak długo jak istnieją stawki i różnice cenowe, arbitrażyści nie opuszczą rynku. Szaleństwo arbitrażu SK Hynix jest również odzwierciedleniem dalszej integracji tradycyjnych aktywów finansowych z infrastrukturą DeFi.

Instytucjonalne przeszkody na tradycyjnych rynkach są szybko rozkładane na różnice cenowe, różnice w stawkach między platformami oraz instrumenty pochodne oparte na stopach, tworząc bogatsze wymiary transakcyjne i wyższą efektywność kapitałową niż na tradycyjnych rynkach.

Pod koniec lipca, w miarę zbliżania się otwarcia okna wymiany ADR SK Hynix oraz daty ogłoszenia wyników finansowych, te dwa wydarzenia mogą stać się kluczowym punktem zwrotnym dla trendu premii. Ta gra arbitrażowa obejmująca wiele rynków może ukazać zupełnie inny, fascynujący obraz.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.