Grayscale: W erze AI prywatność finansowa staje się kluczowym zagadnieniem w Crypto

AI sprawia, że dane na łańcuchu stają się coraz bardziej "niewidoczne", a gdy rzeczywiste finanse w dużej skali przenoszą się na łańcuch, prywatność może przejść z marginalnej potrzeby do podstawowej infrastruktury.

Autor: Michael Zhao

Tłumaczenie: Starbase Accelerator

Przegląd treści raportu

W 2026 roku Grayscale Research opublikowało raport "Zcash: Financial Privacy in the Age of AI", w którym omawia, czy prywatność finansowa stanie się ponownie ważną podstawową cechą kryptowalut w kontekście rozwoju stablecoinów, publicznych blockchainów i szybkiego rozwoju AI. Grayscale uważa, że cyfryzacja zapisów finansowych i rozwój bankowości internetowej skłoniły społeczeństwo do ponownej dyskusji na temat prywatności finansowej. Obecnie aplikacje finansowe na łańcuchu, takie jak stablecoiny, zwiększają skalę publicznych danych finansowych, a AI dodatkowo obniża koszty analizy i śledzenia tych danych, co może prowadzić do nowej rundy dyskusji na temat prywatności finansowej na rynku.

Raport koncentruje się na Zcash jako głównym przykładzie, analizując ścieżki rozwoju technologii prywatności w Crypto, transakcje shielded Zcash oraz mechanizmy selektywnego ujawniania, a także aktualizacje technologiczne, poprawę produktów i ich adopcję w ciągu ostatnich dziesięciu lat. Grayscale przedstawia również potencjalną logikę ponownej wyceny na podstawie aktualnej kapitalizacji rynkowej ZEC oraz udziału aktywów prywatnych na rynku, omawiając ryzyka związane z regulacjami, historycznym projektowaniem kryptograficznym, obliczeniami kwantowymi i wykonaniem protokołów.

Raport rozwija się w następujących wymiarach:

• Potrzeba prywatności finansowej: Ciągły rozwój aplikacji finansowych na łańcuchu, takich jak stablecoiny i RWA, w połączeniu z poprawą zdolności AI do analizy publicznych danych finansowych, może skłonić rynek do ponownego rozważenia wartości prywatności finansowej.
• Ścieżki technologii prywatności: Porównując różne rozwiązania, takie jak mixing, transakcje poufne, domyślna prywatność i transakcje shielded, analizuje, jak Zcash wykorzystuje dowody zerowej wiedzy do weryfikacji transakcji i ochrony informacji.
• Technologia Zcash i adopcja: Przegląd aktualizacji protokołów, takich jak Sapling, Orchard, Ironwood, oraz doświadczenia użytkowników, transakcje shielded i adopcja shielded supply.
• Selektywne ujawnienie: Dzięki Viewing Key użytkownicy mogą chronić prywatność publicznych transakcji, jednocześnie zachowując możliwość ujawnienia informacji wybranym stronom trzecim, co zapewnia potencjalną równowagę między prywatnością a zgodnością.
• Wycena i ryzyko: Grayscale przedstawia scenariusze ponownej wyceny na podstawie aktualnego udziału rynkowego ZEC, jednocześnie analizując ryzyka związane z regulacjami, bezpieczeństwem kryptograficznym, obliczeniami kwantowymi i aktualizacjami protokołów.

W porównaniu do samej wartości inwestycyjnej ZEC, bardziej interesującym pytaniem w tym raporcie jest: gdy stablecoiny, RWA i inne rzeczywiste działania finansowe wchodzą na publiczny blockchain, czy całkowicie przejrzysty rejestr nadal nadaje się do obsługi następnego etapu cyfrowych finansów?

Przejrzystość była zaletą blockchaina, ale może stać się nowym problemem w finansach na łańcuchu

Bitcoin rozwiązał jeden z najważniejszych problemów aktywów cyfrowych: jak zweryfikować autentyczność aktywów, uniknąć podwójnego wydania i zrealizować transfer wartości bez centralnej instytucji, ale ta weryfikowalność opiera się na wysoko przejrzystym rejestrze. W publicznym blockchainie saldo portfela, kontrahenci i historia transakcji mogą być przechowywane przez długi czas, nawet jeśli adres sam w sobie nie wyświetla prawdziwego imienia i nazwiska, relacje finansowe między giełdami KYC, wpłatami i wypłatami stablecoinów oraz portfelami mogą stopniowo stać się wskazówkami do powiązania tożsamości.

Gdy na łańcuchu odbywa się jedynie transfer tokenów między użytkownikami Crypto Native, ta przejrzystość jest bardziej korzystna; ale w miarę jak coraz więcej rzeczywistych działań finansowych wchodzi na łańcuch, może to również przynieść nowe problemy. Dla osób prywatnych saldo aktywów i historia wydatków nie powinny być domyślnie publiczne; dla firm informacje dotyczące wynagrodzeń, płatności dla dostawców, rozliczeń z klientami i skarbców mogą dotyczyć tajemnic handlowych; dla instytucji finansowych publiczna struktura portfela i bieżące przepływy finansowe mogą nawet ujawniać strategie transakcyjne i alokację aktywów.

Dlatego Grayscale podkreśla, że prywatność i anonimowość to nie to samo. Potrzeby prywatności w rzeczywistym systemie finansowym w większości przypadków nie mają na celu ukrycia nielegalnych działań, ale utrzymania granic informacji potrzebnych do normalnej działalności gospodarczej. Gotówka nie ujawnia wszystkim, kto był jej posiadaczem w przeszłości, a konto bankowe nie pokazuje domyślnie salda i pełnej historii transakcji, ale w publicznym blockchainie ta powszechnie akceptowana w rzeczywistym świecie prywatność nie istnieje.

AI jeszcze bardziej potęguje problemy z prywatnością w publicznym blockchainie

Publiczny blockchain zawsze był przejrzysty, ale Grayscale uważa, że rozwój AI zmienia rzeczywisty wpływ tej przejrzystości. W przeszłości, mimo że na łańcuchu istniały ogromne ilości publicznych danych, prawdziwa analiza relacji adresów, wzorców transakcji i kierunków przepływów finansowych wymagała profesjonalnych narzędzi i wysokich kosztów przetwarzania danych; gdy duże modele, agenci AI i narzędzia analizy łańcucha połączą się, próg zrozumienia i powiązania tych danych może jeszcze bardziej się obniżyć.

Innymi słowy, blockchain przechodzi od "danych publicznych" do "danych, które mogą być automatycznie rozumiane i analizowane w sposób ciągły". W międzyczasie stablecoiny i RWA wprowadzają coraz więcej rzeczywistych działań finansowych na łańcuch. Jeśli w przyszłości wynagrodzenia, wydatki, rozliczenia firmowe, płatności transgraniczne, transakcje papierów wartościowych i inne działania będą stopniowo korzystać z infrastruktury łańcucha, to rejestr publiczny nie będzie już tylko transferem tokenów, ale coraz większą liczbą rzeczywistych relacji gospodarczych.

To również ważny powód, dla którego Grayscale uważa, że prywatność finansowa może ponownie zyskać na znaczeniu: stablecoiny i RWA zwiększają skalę danych finansowych na łańcuchu, a AI poprawia zdolność do zrozumienia i śledzenia tych danych. Połączenie obu tych czynników może sprawić, że prywatność stanie się stopniowo nie tylko niszowym tematem w Crypto, ale również problemem, z którym musi zmierzyć się infrastruktura cyfrowych finansów.

Prywatność w Crypto nie ogranicza się tylko do "monet prywatnych"

Prywatność zawsze była jednym z najłatwiejszych do uproszczenia pojęć w Crypto. W rzeczywistości różne blockchainy stosują różne technologie prywatności, które można w dużej mierze podzielić na kilka ścieżek:

• Prywatność typu mixing: Rozwiązania takie jak Bitcoin CoinJoin, Bitcoin Cash CashFusion i Dash PrivateSend głównie zmniejszają możliwość śledzenia przepływów finansowych poprzez mieszanie transakcji, ale podstawowy rejestr pozostaje publiczny.
• Transakcje poufne: Systemy takie jak Litecoin MWEB mogą ukrywać niektóre informacje, takie jak kwoty transakcji, dodając pewien poziom prywatności transakcji na publicznym rejestrze.
• Domyślna prywatność: Monero wprowadza mechanizm prywatności jako domyślne doświadczenie transakcyjne, kluczowe informacje transakcyjne nie są domyślnie publiczne.
• Transakcje shielded: Zcash pozwala użytkownikom wybierać między transakcjami przejrzystymi a shielded, w transakcjach shielded wykorzystuje się dowody zerowej wiedzy do weryfikacji legalności transakcji, nie ujawniając nadawcy, odbiorcy i kwoty transakcji.

Zcash, podobnie jak Bitcoin, ma stałą podaż 21 milionów monet i korzysta z Proof of Work, ale największa różnica polega na tym, że użytkownicy mogą wybierać, czy ujawniać informacje o transakcji. Kluczową technologią stojącą za tym jest Zero-Knowledge Proof, którą można w prosty sposób zrozumieć jako: sieć może udowodnić, że "ta transakcja jest zgodna z zasadami", ale nie musi wiedzieć, "co dokładnie się wydarzyło w tej transakcji". Sieć nadal może zweryfikować, że nadawca posiada aktywa, nie ma podwójnego wydania, a liczba aktywów przed i po transakcji jest zgodna z zasadami, ale nie musi widzieć pełnych informacji o transakcji.

To oferuje inny sposób projektowania w porównaniu do tradycyjnych publicznych blockchainów: weryfikowalność nie oznacza, że wszystkie informacje muszą być publiczne.

Ważniejsze niż "całkowita anonimowość" może być selektywne ujawnienie

Jeśli technologie prywatności mają wejść do głównego nurtu finansowego, samo "niepokazywanie innym" nie wystarczy. Firmy, instytucje finansowe i emitenci RWA nadal muszą stawić czoła audytom, AML, podatkom i wymaganiom regulacyjnym, dlatego projekt Zcash, który zasługuje na większą uwagę, to Viewing Key (klucz do przeglądania).

Viewing Key pozwala użytkownikom zachować transakcje shielded niewidoczne dla publiczności, jednocześnie otwierając odpowiednie uprawnienia przeglądania dla wybranych stron trzecich. Na przykład firma może nie ujawniać całemu internetowi swoich transakcji, ale w razie potrzeby audytu lub zgodności może dostarczyć odpowiednie informacje instytucjom audytowym lub innym upoważnionym stronom. Takie podejście nie tworzy wyboru między "całkowitą przejrzystością" a "całkowitą anonimowością", lecz oferuje trzecią możliwość:

• Publicznie prywatne + selektywnie ujawnione, co oznacza, że transakcje pozostają prywatne dla publiczności, ale mogą być selektywnie ujawniane wybranym instytucjom w razie potrzeby.
• Ten mechanizm jest szczególnie istotny dla stablecoinów, RWA i finansów na poziomie instytucjonalnym. Tradycyjne finanse opierają się na podobnej strukturze uprawnień do informacji: klienci mogą przeglądać swoje konta, instytucje finansowe przetwarzają dane zgodnie z upoważnieniem, a organy regulacyjne uzyskują niezbędne informacje zgodnie z odpowiednimi procedurami, ale zwykli obywatele nie mają możliwości bezpośredniego przeszukiwania pełnych zapisów finansowych innych osób.
• Jeśli coraz więcej tradycyjnych działań finansowych wchodzi na publiczny blockchain, finanse na łańcuchu również muszą ponownie ustanowić podobne granice informacyjne. Prawdziwym problemem, który należy rozwiązać w przyszłości, może nie być już tylko "czy potrzebujemy prywatności", ale "kto ma prawo widzieć co" oraz "w jakich okolicznościach można uzyskać dostęp do uprawnień przeglądania".

Zcash działa od dziesięciu lat, dlaczego prywatność nadal nie stała się głównym nurtem?

Jeśli prywatność finansowa jest rzeczywistą potrzebą, naturalnym pytaniem jest: dlaczego Zcash działa od 2016 roku, a aktywa prywatne nadal nie weszły do głównego nurtu Crypto?

Jednym z ważnych powodów są technologia i doświadczenie produktu. Na początku transakcje shielded Zcash wymagały dużych zasobów obliczeniowych, a wsparcie portfeli i doświadczenie użytkowników były znacznie gorsze niż w przypadku zwykłych transakcji przejrzystych. W ciągu ostatnich kilku lat Zcash poprzez aktualizacje takie jak Sapling, Orchard / NU5, Unified Addresses stale obniżał próg użycia transakcji shielded, a w 2026 roku Ironwood poprawił bezpieczeństwo protokołu w odpowiedzi na potencjalne problemy z integralnością dostaw, które ujawniono w poprzednim Orchard Circuit.

Również warstwa portfela zaczyna się zmieniać. Zodl (wcześniej Zashi) przekształca się z czysto portfela ZEC w punkt wejścia z priorytetem na shielded, oferując wbudowane Swap przez NEAR Intents i wspierając CrossPay, umożliwiając użytkownikom wysyłanie shielded ZEC i otrzymywanie innych aktywów. Znaczenie takich ulepszeń polega na tym, że w przeszłości użytkownicy, nawet jeśli mogli korzystać z transakcji prywatnych, często musieli ponownie wchodzić w przejrzyste środowisko podczas Swap, płatności lub konwersji aktywów; prawdziwe pełne doświadczenie prywatności wymaga minimalizacji tych "punktów przerwania" prywatności.

W międzyczasie na blockchainie zaczynają pojawiać się pozytywne zmiany w danych. Na dzień 20 lipca 2026 roku, transakcje z ukryciem (Shielded Transaction) w niektórych okresach stanowiły ponad 50% aktywności użytkowników Zcash, a podaż z ukryciem (Shielded Supply) osiągnęła około 4,2 miliona ZEC, co stanowi około 25% obecnej podaży w obiegu. Te dane przynajmniej pokazują, że funkcje prywatności Zcash nie ograniczają się tylko do poziomu projektowania protokołu, ale istnieje rzeczywiste zapotrzebowanie na ich użycie.

Jednakże, kluczowym pytaniem pozostaje, czy Zcash może naprawdę przejść do następnego etapu, a to zależy od tego, czy prywatność może przejść od pierwotnych użytkowników Zcash do płatności, stablecoinów, aktywów międzyłańcuchowych oraz innych scenariuszy finansowych. Przejście od "prywatności, która może być używana" do "prywatności, która może być używana na dużą skalę" pozostaje kluczowym problemem do zweryfikowania.

Jak Grayscale postrzega aktualną wycenę rynku ZEC?

Grayscale w swoim raporcie również omawia aktualną wycenę rynku ZEC. Ich sektor kryptowalut (Currencies Crypto Sector) obejmuje 15 rodzajów aktywów cyfrowych, o łącznej wartości rynkowej około 1,4 biliona dolarów, z czego Bitcoin stanowi około 90%; aktualna wartość rynkowa ZEC wynosi około 8 miliardów dolarów, co stanowi jedynie około 0,6% tego sektora. Na tej podstawie Grayscale przedstawił scenariusz: jeśli Zcash w przyszłości zdoła zdobyć 5% tego rynku, jego wartość mogłaby osiągnąć około 9-krotności obecnego poziomu.

Należy zauważyć, że ta liczba jest scenariuszem zaproponowanym przez Grayscale na podstawie zmian w udziale w rynku, a nie na podstawie wskaźników fundamentalnych, takich jak przepływy pieniężne czy dochody z sieci. Raport przedstawia tę kalkulację głównie w celu zilustrowania ich oceny obecnej wyceny aktywów prywatnych, co sugeruje, że obecnie rynek kryptowalut przyznaje prywatności stosunkowo ograniczoną wartość.

W związku z dyskusją na temat wyceny, raport wymienia również aktualne dane dotyczące rzeczywistego przyjęcia Zcash. Na dzień 20 lipca 2026 roku, transakcje z ukryciem stanowiły w niektórych okresach ponad 50% aktywności użytkowników, a podaż z ukryciem wynosiła około 4,2 miliona ZEC, co stanowi około 25% obecnej podaży w obiegu. Te dane zostały wykorzystane przez Grayscale do pokazania, że funkcje prywatności Zcash zaczynają mieć pewien stopień rzeczywistego użycia na blockchainie, a to, czy dalsze przyjęcie będzie możliwe, wymaga dalszej obserwacji.

Największy paradoks prywatności wciąż wynika z regulacji i dystrybucji

Aktywa prywatne od dłuższego czasu borykają się z strukturalnym paradoksem: im silniejsza ochrona prywatności, tym łatwiej zwiększa się koszty zgodności dla giełd, portfeli i instytucji finansowych. Klucz widokowy Zcash (Viewing Key) oferuje potencjalną ścieżkę rozwiązania tego problemu, ponieważ użytkownicy mogą aktywnie ujawniać działalność z ukryciem (Shielded Activity) określonym instytucjom, ale Grayscale również przyznaje, że nie eliminuje to całkowicie ryzyka regulacyjnego.

Globalne zasady AML/CFT wciąż wymagają od dostawców usług wirtualnych aktywów (Virtual Asset Service Providers) przeprowadzania due diligence klientów, przechowywania zapisów transakcji, raportowania podejrzanych działań oraz przestrzegania zasady Travel Rule; ramy regulacyjne, takie jak MiCA w UE, dodatkowo wzmacniają wymagania dotyczące autoryzacji i nadzoru dla dostawców usług kryptograficznych. Nawet jeśli warstwa protokołu może umożliwić selektywne ujawnienie (Selective Disclosure), wciąż istnieje duża niepewność co do tego, czy giełdy, instytucje powiernicze i organy regulacyjne będą gotowe zaakceptować ten model.

Ponadto Zcash sam w sobie stoi przed kilkoma rodzajami ryzyk:

• Ryzyko historyczne związane z kryptografią: Starsza wersja Shielded Pool opierała się na Trusted Setup, chociaż Orchard i Halo poprawiły ten projekt, stary basen wciąż stanowi pewne ryzyko dziedziczenia.
• Ryzyko techniczne i wykonawcze: Następne aktualizacje, takie jak Tachyon i Crosslink, wiążą się z dość skomplikowanymi zmianami w protokole, które wymagają ciągłej koordynacji ze strony deweloperów, portfeli i dostawców infrastruktury.
• Długoterminowe ryzyko bezpieczeństwa: Obliczenia kwantowe nie są problemem unikalnym dla Zcash, ale dla sieci opartych na skomplikowanych systemach kryptograficznych wciąż należy wcześniej rozważyć odpowiednie rozwiązania odporne na kwanty.

Dlatego logika inwestycyjna Zcash nie może być uproszczona do stwierdzenia, że "era AI wymaga prywatności, więc ZEC odniesie korzyści". Prawdziwym czynnikiem decydującym o tym, czy prywatność może stać się główną infrastrukturą, jest to, czy dostępność technologii, akceptacja regulacyjna, dystrybucja ekosystemu i rzeczywiste potrzeby użytkowników mogą współistnieć.

Podsumowanie: Finanse na blockchainie mogą wymagać redefinicji "przejrzystości"

W ciągu ostatnich dziesięciu lat "jawność i przejrzystość" były jednymi z najważniejszych wartości blockchaina, ale w miarę jak stablecoiny, RWA i aktywa instytucjonalne stopniowo wchodzą na blockchain, różnica między weryfikowalnością a całkowitą jawnością może stać się coraz ważniejsza. Firmy nie będą chętne do ujawniania wynagrodzeń, dostawców, relacji z klientami i skarbców tylko dlatego, że korzystają z blockchaina; instytucje finansowe również nie będą skłonne do ujawniania wszystkich swoich pozycji i strategii transakcyjnych w czasie rzeczywistym tylko dlatego, że aktywa są tokenizowane.

Z tego powodu raport Grayscale zasługuje na uwagę nie dlatego, że ZEC może zdobyć 5% udziału w rynku kryptowalut, ale dlatego, że ponownie stawia bardziej podstawowe pytanie: jeśli blockchain ostatecznie będzie obsługiwał coraz więcej rzeczywistych działań finansowych, kto powinien widzieć co? Dowody zerowej wiedzy (Zero-Knowledge Proofs) i selektywne ujawnienie (Selective Disclosure) oferują możliwy kierunek - podstawowy protokół nadal może weryfikować, czy transakcje są legalne, ale nie musi na stałe ujawniać wszystkich informacji ekonomicznych publiczności, a ujawnienie może być realizowane zgodnie z uprawnieniami w przypadku audytu, regulacji lub potrzeb biznesowych.

W miarę jak AI zwiększa zdolność analizy danych finansowych, prywatność w przyszłości może nie być już tylko niezależną ścieżką "monet prywatnych", ale stopniowo stawać się podstawową zdolnością, którą należy wziąć pod uwagę w stablecoinach, RWA, płatnościach i finansach instytucjonalnych na blockchainie. Niepewność co do tego, czy Zcash ostatecznie uchwyci ten trend, wciąż pozostaje, ale "jak ustanowić nową równowagę między weryfikowalnością a poufnością" może stać się coraz ważniejszym pytaniem w miarę dalszej ekspansji finansów na blockchainie.