Jak 739 miliardów dolarów nowego długu USA może wchłonąć płynność kryptowalut zanim skupy dotrą do Bitcoina

Departament Skarbu USA przewiduje pożyczkę w wysokości 739 miliardów dolarów od lipca do września, jednocześnie płacąc inwestorom za zwrot niektórych starszych obligacji. Połączenie to wydaje się samobójcze, ponieważ obie transakcje dotyczą tego samego emitenta. Jednak są one na oddzielnych księgach i rozwiązują różne problemy: aukcje finansują rząd i tworzą płynne benchmarki, podczas gdy skupy wycofują wybrane stare emisje lub pomagają Departamentowi zarządzać saldem gotówki.

Szacunkowa pożyczka Departamentu Skarbu z 3 sierpnia zakłada saldo gotówki w wysokości 950 miliardów dolarów na koniec września, a następnie przewiduje kolejne 628 miliardów dolarów pożyczek od października do grudnia. Jego sierpniowe oświadczenie refundacyjne autoryzowało maksymalnie 38 miliardów dolarów zakupów wspierających płynność oraz 25 miliardów dolarów zakupów zarządzających gotówką o krótkim terminie w bieżącym kwartale.

Departament Skarbu rozszerzył program 19 sierpnia, podnosząc maksymalny rozmiar każdego skupu w sektorach 10-20-letnich i 20-30-letnich z 2 miliardów do co najmniej 4 miliardów dolarów na operacje od 9 września do 4 listopada.

Ogłoszenie to utrzymało regularny harmonogram aukcji i potwierdziło, że zakupiony dług będzie generalnie zastępowany nowymi emisjami, dając rządowi możliwość sprzedaży i zakupu obligacji w tym samym cyklu finansowania. Ponieważ rozszerzenie miało miejsce później, wcześniejsza kwota 38 miliardów dolarów na kwartał nie jest ostatecznym limitem dla zakupów długoterminowych.

Nowe obligacje otrzymują traktowanie benchmarkowe

Departament Skarbu sprzedaje bony, obligacje, papiery wartościowe o zmiennym oprocentowaniu oraz papiery wartościowe chronione przed inflacją, aby sfinansować różnicę między federalnymi wpływami a wydatkami, refinansować zapadający dług i utrzymywać swoje saldo gotówki. Bony zapadają w ciągu roku i są zazwyczaj sprzedawane z rabatem, podczas gdy obligacje i papiery wartościowe zazwyczaj płacą odsetki co sześć miesięcy w różnych terminach od dwóch do trzydziestu lat. „Kupon” to stara nazwa dla tej okresowej płatności odsetkowej, odziedziczona po papierowych certyfikatach, których odsetkowe kupony inwestorzy kiedyś odcinali ręcznie.

Aukcja może wprowadzić nowy papier wartościowy lub ponownie otworzyć istniejący, przy czym konkurencyjne oferty ustalają rentowność i cenę rynkową. Nowa 10-letnia obligacja otrzymuje nowy CUSIP i staje się aktualnym benchmarkiem, podczas gdy ponowne otwarcie zwiększa podaż tego samego papieru wartościowego na późniejszej aukcji. Sierpniowe refundacje, na przykład, obejmowały 58 miliardów dolarów 3-letniej obligacji, 42 miliardy dolarów 10-letniej obligacji i 25 miliardów dolarów 30-letniej obligacji, co przyniosło 28,7 miliarda dolarów nowej gotówki po uwzględnieniu zapadających papierów wartościowych.

Najnowocześniejszy papier wartościowy w kategorii terminów staje się bieżącą emisją, zazwyczaj handlowaną częściej i z węższymi spreadami bid-ask niż porównywalne starsze obligacje. Traderzy i instytucje używają go do zabezpieczeń i odkrywania cen, co daje Departamentowi Skarbu powód do utrzymywania dużych i przewidywalnych aukcji benchmarkowych, nawet gdy jego saldo gotówki może wspierać skupy.

Gdy nowy papier wartościowy go zastępuje, poprzedni benchmark staje się off-the-run, zachowując tę samą federalną gwarancję i zaplanowane płatności. Handel przesuwa się w kierunku nowej emisji, a pula naturalnych nabywców się zawęża, pozostawiając dealerów z większą pojemnością bilansową, gdy magazynują starszą obligację. Inwestorzy mogą wtedy napotkać szerszy spread sprzedaży, a małe luki cenowe mogą się otworzyć między papierami wartościowymi o niemal identycznej ekspozycji na stopy procentowe.

Na rynku długu ocenianym na dziesiątki bilionów dolarów, małe tarcia handlowe stają się kosztowne, gdy zmienność pochłania pojemność dealerów, a inwestorzy tłoczą się w najnowsze emisje. Stara obligacja Skarbu może zachować tę samą jakość kredytową i przepływy gotówki, stając się jednocześnie niewygodna do sprzedaży, co jest powodem, dla którego skup wspierający płynność daje dealerom i innym posiadaczom regularne wyjście dla wybranej podaży off-the-run.

Departament Skarbu kupuje obligacje, które rynek zostawia w tyle

Ministerstwo Finansów ogłasza kwalifikujący się zakres dojrzałości oraz maksymalną kwotę zakupu przed każdą operacją, a następnie zatwierdzeni kontrahenci składają konkurencyjne oferty za pośrednictwem FedTrade, przy czym Nowojorska Rezerwa Federalna działa jako agent fiskalny Ministerstwa Finansów. Sprzedawcy określają papier wartościowy i cenę, a Ministerstwo Finansów ocenia te oferty, korzystając z cen rynkowych i wartości względnej wśród kwalifikujących się emisji, zgodnie z wytycznymi dotyczącymi wykupu.

Może zaakceptować mniej niż opublikowana maksymalna kwota, gdy ceny wydają się nieatrakcyjne, zachowując dyscyplinę aukcji, zamiast gwarantować każdemu sprzedawcy wyjście.

Operacje wspierające płynność koncentrują się na starszych kuponach, których handel może skorzystać z regularnego nabywcy, przy czym Ministerstwo Finansów wycofuje zaakceptowane papiery wartościowe, gdy zaplanowane aukcje wciąż budują obecne benchmarki. Josh Frost, ówczesny asystent sekretarza skarbu ds. rynków finansowych, opisał program jako narzędzie do normalnego funkcjonowania rynku, które może zmniejszyć rozdrobnioną podaż i uwolnić zdolności dealerów między operacjami.

Wykupy w ramach zarządzania gotówką rozwiązują inny problem, ponieważ wpływy z podatków, wydatki, dojrzałości i rozliczenia aukcji przychodzą w nierównych falach.

Ministerstwo Finansów może kupować papiery wartościowe, które są bliskie dojrzałości, gdy jego saldo gotówki w przeciwnym razie byłoby wyższe niż pożądane, wygładzając nadchodzące wykupy i dając menedżerom długów większą kontrolę nad potrzebami gotówkowymi w krótkim okresie. Ta elastyczność zmniejsza również potrzebę nagłych dostosowań aukcji biletów w okolicach dużych terminów płatności.

Własne szacunki Ministerstwa Finansów dotyczące zadłużenia wykluczają duży efekt netto z programu, ponieważ każdy wykupiony dolar musi być sfinansowany gdzie indziej, przy założeniu, że wszystko inne pozostaje bez zmian. Jeśli Ministerstwo Finansów sprzedaje papiery wartościowe o wartości 100 miliardów dolarów prywatnym inwestorom i wykupuje 4 miliardy dolarów posiadane przez prywatnych inwestorów, dług w rękach prywatnych wzrasta o 96 miliardów dolarów. Osiągnięcie celu netto zadłużenia w wysokości 100 miliardów dolarów obok tego zakupu wymagałoby około 104 miliardów dolarów emisji brutto.

To również pozwala na jednoczesne rozszerzenie sprzedaży i zakupów, ponieważ Ministerstwo Finansów może pogłębić obecny benchmark, usunąć część starszej podaży i nadal zwiększyć netto gotówkę w swoim planie finansowania. Deficyt federalny określa potrzebę finansowania netto, podczas gdy wykupy zmieniają wiek, skład i profil dojrzałości długu posiadanego przez publiczność.

TGA przenosi gotówkę przez system

Przychody z aukcji i płatności wykupu przechodzą przez Ogólny Rachunek Skarbu, operacyjny rachunek rządu federalnego w Fed. Gdy prywatni nabywcy rozliczają aukcję skarbową, pieniądze przesuwają się w kierunku TGA, a salda rezerw w systemie bankowym zazwyczaj maleją, przy założeniu, że wszystko inne pozostaje bez zmian. Wydatki federalne i wykupy Ministerstwa Finansów przesyłają fundusze z powrotem do prywatnych rachunków, zazwyczaj dodając rezerwy po drodze.

Raport H.4.1 Fed z 27 sierpnia pokazał, że TGA średnio wynosiło 950,7 miliarda dolarów w tygodniu zakończonym 26 sierpnia i wynosiło 959,4 miliarda dolarów w środę, podczas gdy salda rezerw wyniosły średnio 2,92 biliona dolarów. Ministerstwo Finansów oczekuje, że rachunek zakończy wrzesień w pobliżu 950 miliardów dolarów, osiągnie około 1,05 biliona dolarów, plus lub minus 50 miliardów dolarów, pod koniec października i ustabilizuje się w pobliżu 850 miliardów dolarów na koniec roku.

Wykup w wysokości 4 miliardów dolarów może zatem przekazać gotówkę w ręce sprzedawców w dniu rozliczenia, a większa aukcja może przyciągnąć gotówkę w kierunku TGA w innym dniu. Podatki i wydatki federalne dodają więcej ruchów, więc ścieżka rezerw zależy od pełnego kalendarza, a nie od maksymalnej kwoty przypisanej do jednej operacji. Czas może poluzować lub zaostrzyć dostępność dolarów przez kilka dni, nawet gdy szacunek netto zadłużenia kwartału ledwo się zmienia.

Źródło pieniędzy oddziela wykupy Ministerstwa Finansów od luzowania ilościowego, ponieważ Fed tworzy salda rezerw, gdy kupuje papiery wartościowe do swojego portfela, dodając rezerwy do swoich zobowiązań i obligacje do swoich aktywów. Ministerstwo Finansów wydaje istniejące saldo TGA i uzupełnia to saldo poprzez podatki lub sprzedaż długu, podczas gdy wykupione papiery wartościowe są wycofywane zamiast dołączać do portfela polityki monetarnej.

Te bilanse dają dwa różne efekty dla programów, ponieważ usunięcie okresu off-the-run może uwolnić zdolność dealerów, zawęzić luki wartości względnej i ułatwić transakcje długoterminowych obligacji, podczas gdy otaczające emisje skarbu mogą wchłonąć gotówkę i dodać okres gdzie indziej. Przyjęte oferty, popyt na aukcje, daty rozliczeń i przedziały zapadalności określają łączny wynik.

Skarbówka zachowuje tę dwustronną strukturę, ponieważ zmniejszenie benchmarkowych aukcji, gdy potrzeby zarządzania gotówką się zmieniają, uczyniłoby emisję mniej przewidywalną, fragmentując obecne papiery wartościowe i ryzykując wyższe koszty finansowania w dłuższym okresie. Regularne aukcje dają inwestorom niezawodne dostawy, podczas gdy selektywne zakupy pozwalają menedżerom długów zająć się starszymi zapasami bez konieczności przebudowywania całego kalendarza wokół tymczasowych wahań gotówki.

Obligacje długoterminowe są najbardziej wrażliwymi cenowo papierami wartościowymi w regularnym harmonogramie aukcji, a ich magazynowanie pochłania więcej zdolności ryzyka dealerów, gdy stopy procentowe gwałtownie się zmieniają. Starsze emisje 20- i 30-letnie mogą pozostać na rynku, gdy popyt koncentruje się na nowym benchmarku, więc podwojenie limitu na operację daje Skarbowi więcej miejsca na zakup atrakcyjnych ofert, jednocześnie zachowując możliwość zatrzymania się poniżej limitu.

Formalnym celem Skarbu jest normalne funkcjonowanie rynku, a agencja nie ogłosiła celu dla długoterminowych stóp procentowych. Zakupy mogą nadal wpływać na ceny względne na marginesie, ponieważ usuwają okres z wybranych emisji i dają dealerom kolejnego nabywcę, co sprawia, że zamiar i efekt rynkowy są oddzielnymi częściami analizy. Operacja o wartości 4 miliardów dolarów może złagodzić lokalną niedobór płynności, podczas gdy jej skala pozostaje mała w porównaniu do rynku skarbowego mierzonego w dziesiątkach bilionów dolarów.

W przypadku Bitcoina połączenie przebiega przez dostępność rezerw, długoterminowe stopy procentowe, rynki zabezpieczeń i zdolność dealerów, które wpływają na koszt ponoszenia ryzyka w różnych klasach aktywów. CryptoSlate śledziło, jak stopy procentowe skarbu mogą przekazywać stres do Bitcoina, a skupy wchodzą w ten kanał, łagodząc wybrane zapasy obligacji, podczas gdy aukcje przesuwają gotówkę w kierunku TGA.

Dobrze przyjęty skup długoterminowych obligacji może złagodzić lokalną dezintegrację i obniżyć jedno źródło napięcia między rynkami, podczas gdy intensywny tydzień aukcji lub szybki wzrost TGA mogą jednocześnie wchłonąć gotówkę. Bitcoin może skorzystać, gdy stopy procentowe ustabilizują się, a dostępność dolarów poprawi się, chociaż wielkość i czas tych efektów muszą być mierzone w całym harmonogramie finansowania. Traktowanie każdego limitu zakupu jako równego wstrzyknięcia przypisuje programowi moc, której mechanika finansowania nie zapewnia.

Większe operacje na długim końcu zaczynają się 9 września, a następne ogłoszenie kwartalnego refinansowania nastąpi 4 listopada. Przyjęte kwoty zakupów, oferowane ceny, popyt na nowe benchmarki i ścieżka TGA wokół rozliczeń pokażą, jak bardzo Skarb poprawił handel starymi obligacjami, jednocześnie kontynuując finansowanie rządu poprzez nowe.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.