Japonia wciąga świat w kryzys

Japonia po raz pierwszy od 30 lat przekroczyła 3% rentowności obligacji skarbowych, co wywołuje globalny alarm. Nomura wskazuje, że źródłem obecnego wzrostu długoterminowych stóp procentowych na świecie jest Japonia - niekontrolowane rozszerzenie fiskalne oraz oczekiwania na podwyżki stóp procentowych przez bank centralny, a premia za ryzyko fiskalne stała się głównym czynnikiem napędzającym. Co więcej, ciągły wzrost rentowności japońskich obligacji zagraża nie tylko bilansom aktywów instytucji finansowych na całym świecie, ale może również przebić bańkę akcji technologicznych związanych z AI, wywołując nagłe spowolnienie gospodarcze.

Autor: Zhao Ying, Wall Street Journal

Rentowność japońskich obligacji skarbowych po raz pierwszy od 30 lat przekroczyła 3%. Nomura ostrzega, że źródłem obecnego wzrostu długoterminowych stóp procentowych na świecie jest Japonia, a nie czynniki zewnętrzne. Połączenie ryzyka fiskalnego Japonii z oczekiwaniami normalizacji polityki monetarnej rozprzestrzenia się przez rynek obligacji na całym świecie, stanowiąc systemowe zagrożenie dla akcji technologicznych, inwestycji w AI oraz realnej gospodarki.

Rentowność 10-letnich obligacji japońskich (JGB) w tokijskim rynku w pewnym momencie przekroczyła 3,0%, co miało miejsce po raz pierwszy od września 1996 roku. Według danych z rynku, Takahide Kiuchi, ekonomista wykonawczy w Nomura, w najnowszym raporcie wskazał, że w ciągu ostatniego roku rentowność 10-letnich obligacji japońskich wzrosła o około 1,4 punktu procentowego, podczas gdy wzrost rentowności amerykańskich 10-letnich obligacji wyniósł tylko około połowy tego, co w Japonii, co wskazuje, że wzrost rentowności japońskich obligacji jest głównie napędzany przez czynniki krajowe, a nie przez rynki zagraniczne.

Takahide Kiuchi uważa, że z punktu widzenia absolutnego poziomu rentowności, japońskie obligacje osiągnęły 30-letni szczyt, podczas gdy amerykańskie obligacje wróciły tylko do poziomu z początku 2025 roku, niemieckie 10-letnie obligacje osiągnęły najwyższy poziom od 2011 roku, a brytyjskie 10-letnie obligacje osiągnęły najwyższy poziom od 2008 roku. W porównaniu z innymi krajami, Japonia wydaje się być źródłem wzrostu długoterminowych stóp procentowych na świecie, a nie pasywnym naśladowcą. W międzyczasie administracja Trumpa zaczęła rzadko ingerować w politykę gospodarczą Japonii, wywierając presję na japoński bank centralny w celu podwyżki stóp procentowych oraz na rząd w celu ograniczenia ekspansji fiskalnej.

Trzy czynniki napędzają wzrost rentowności japońskich obligacji powyżej 3% ---------------

Z raportu Nomura wynika, że rentowność 10-letnich obligacji japońskich w sierpniu zbliżyła się do poziomu 3%, a ostatecznie 1 września przekroczyła tę granicę, co było wynikiem trzech głównych czynników.

Po pierwsze, wzrost oczekiwań na podwyżki stóp procentowych przez Rezerwę Federalną. Wystąpienie przewodniczącego Rezerwy Federalnej Kevina Warsha na niedawnym sympozjum w Jackson Hole wzmocniło oczekiwania rynku na podwyżkę stóp procentowych na wrześniowym posiedzeniu Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC), co obciążyło globalny rynek obligacji.

Po drugie, wzrost oczekiwań na podwyżki stóp procentowych przez Bank Japonii. Rynek powszechnie przewiduje, że Bank Japonii podniesie stopy procentowe na wrześniowym posiedzeniu polityki monetarnej, co dodatkowo podniesie rentowność japońskich obligacji.

Po trzecie, nasilenie ryzyka fiskalnego w Japonii. Na koniec sierpnia całkowita kwota wniosków o budżet ogólny na rok fiskalny 2027 złożonych przez japońskie ministerstwa była o około 20 bilionów jenów wyższa niż budżet na rok fiskalny 2026, co znacznie zwiększyło obawy rynku dotyczące pogarszającej się sytuacji fiskalnej Japonii.

Ryzyko fiskalne jest głównym powodem wzrostu rentowności ------------

Nomura przeprowadziła analizę przyczyn wzrostu rentowności 10-letnich obligacji japońskich o 1,4 punktu procentowego w ciągu ostatniego roku. Wyniki pokazują, że wzrost oczekiwań inflacyjnych przyczynił się do wzrostu o około 0,49 punktu procentowego, zmiany w proporcji obligacji posiadanych przez Bank Japonii przyczyniły się do wzrostu o około 0,08 punktu procentowego, wzrost rentowności amerykańskich 10-letnich obligacji przyczynił się do wzrostu o około 0,08 punktu procentowego, zmiany w oczekiwaniach dotyczących rzeczywistej stopy procentowej przyczyniły się do wzrostu o około 0,15 punktu procentowego, podczas gdy „inne” czynniki przyczyniły się do wzrostu o 0,60 punktu procentowego - ten ostatni czynnik uznawany jest za odzwierciedlenie ryzyka pogarszającej się sytuacji fiskalnej Japonii.

Oznacza to, że wśród wszystkich czynników wpływających na wzrost rentowności japońskich obligacji, premia za ryzyko fiskalne jest największym pojedynczym czynnikiem, znacznie przewyższającym wpływ oczekiwań inflacyjnych i polityki monetarnej.

Takahide Kiuchi zauważa, że wzrost długoterminowych stóp procentowych nie zawsze jest „zły” - jeśli wynika z poprawy potencjału wzrostu gospodarczego lub wzrostu oczekiwań inflacyjnych, rzeczywiste stopy procentowe mogą nie wzrosnąć, co ogranicza negatywny wpływ na gospodarkę. Jednak jeśli wzrost wynika głównie z ryzyka fiskalnego, często ma to istotny negatywny wpływ na działalność gospodarczą, a ten wpływ zazwyczaj jest bardziej opóźniony i trudniejszy do zauważenia niż wzrost krótkoterminowych stóp procentowych.

Rzadkie zaangażowanie administracji Trumpa w politykę gospodarczą Japonii ---------------

Administracja Trumpa zaczęła rzadko ingerować w politykę gospodarczą Japonii. Amerykański sekretarz skarbu, Janet Yellen, na niedawnym spotkaniu ministrów finansów G20 oraz prezesów banków centralnych, wyraźnie powiedziała japońskiemu ministrowi finansów Shun'ichi Suzuki oraz prezesowi Banku Japonii Kazuo Ueda, że Japonia musi jasno przedstawić swoją ścieżkę do zrównoważonego budżetu oraz plany podwyżek stóp procentowych.

Wcześniej, po zakończeniu wspólnej interwencji walutowej Japonii i USA pod koniec lipca, Yellen publicznie wyraziła oczekiwania dotyczące podwyżki stóp procentowych przez Bank Japonii. Nomura uważa, że logika stojąca za tym działaniem administracji Trumpa polega na tym, że ciągła deprecjacja jena i spadek cen obligacji japońskich (wzrost rentowności) mogą negatywnie wpłynąć na rynek amerykański i globalny, dlatego Waszyngton stara się bardziej aktywnie ingerować w kierunek polityki gospodarczej Japonii, aby skłonić Bank Japonii do podwyżki stóp procentowych i zmusić rząd do ograniczenia ekspansji fiskalnej.

Raport wskazuje, że jeśli rząd Japonii stopniowo dostosuje swoje stanowisko w sprawie aktywnej polityki fiskalnej, ryzyko pogarszania się sytuacji fiskalnej Japonii zmniejszy się, a presja na wzrost rentowności 10-letnich obligacji japońskich również się zmniejszy.

Wzrost rentowności japońskich obligacji może wywołać globalne zawirowania na rynkach finansowych i schłodzić entuzjazm związany z AI ---------------------------

Nomura ostrzega, że globalny wzrost długoterminowych stóp procentowych, którego źródłem jest Japonia, może mieć poważne konsekwencje dla gospodarki i systemu finansowego.

Z makroekonomicznego punktu widzenia, wzrost długoterminowych stóp procentowych zwiększy wydatki odsetkowe rządów na całym świecie, co może wywołać negatywną spiralę „pogarszania się sytuacji fiskalnej - wzrost rentowności”, jednocześnie obniżając wartość rynkową obligacji w portfelach instytucji finansowych, co podważa stabilność ich bilansów. Ponadto, wzrost stóp procentowych wpłynie również na ceny aktywów ryzykownych, takich jak nieruchomości i akcje.

Szczególnie istotne są akcje związane z technologią i AI. Te aktywa są szczególnie wrażliwe na wzrost stóp procentowych. Takahide Kiuchi w raporcie zauważa, że jeśli wzrost długoterminowych stóp procentowych związany z Japonią będzie się utrzymywał, może to spowodować schłodzenie entuzjazmu na rynku akcji związanych z AI. Spadek cen akcji związanych z AI dodatkowo osłabi zdolność tych firm do pozyskiwania dużych inwestycji kapitałowych poprzez emisję akcji lub obligacji, co z kolei spowolni rozwój inwestycji w infrastrukturę AI.

„To może być nie tylko stopniowe schłodzenie globalnej aktywności gospodarczej, ale także może wywołać nagłe spowolnienie gospodarcze” - napisano w raporcie. Nomura uważa, że w pewnym sensie wyjaśnia to, dlaczego administracja Trumpa zdecydowała się na rzadką bezpośrednią interwencję, aby skłonić Japonię do unikania polityki, która mogłaby dalej osłabić jena i podnieść długoterminowe rentowności.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.