Wzrost rentowności obligacji w Japonii o 4% zagraża strategii niskokosztowego finansowania zakupów Bitcoin przez firmy

Aukcja 30-letnich obligacji rządowych Japonii zakończyła się średnią rentownością na poziomie 4,079% w dniu 3 września, co podkreśla trudniejsze tło dla przyszłego kapitału pozyskiwanego przez Metaplanet na zakup Bitcoin. Długoterminowe obligacje są sygnałem rynkowym; bliższym testem dla firmy jest cena krótkoterminowego zadłużenia i refinansowanie.

Średnia rentowność wzrosła o 14,2 punktu bazowego w porównaniu do 3,937% na poprzedniej aukcji 30-letnich obligacji 6 sierpnia. Aukcja 10-letnich obligacji z 1 września w Japonii miała średnią rentowność na poziomie 2,995%, co umiejscawia próg 4% na długim końcu, a nie w całej krzywej. Bank Japonii tymczasem utrzymuje wytyczne operacyjne na poziomie około 1% dla nie zabezpieczonej stawki overnight call.

Istniejące zobowiązania Metaplanet zachowują swoje umowne przepływy pieniężne. Jego obligacja zwykła serii 20 o wartości 8 miliardów jenów jest obligacją zerokuponową i zapada 23 kwietnia 2027 roku, podczas gdy jego inauguracyjne BitBonds mają stałe kupony. Zmiana rentowności w Japonii podnosi jednak próg dla przyszłych emisji i refinansowania.

To pozostawia węższą wersję przewagi finansowej Metaplanet nienaruszoną. Dwustronna obligacja zerokuponowa chroni krótkoterminowy przepływ gotówki, ale powtarzanie takich korzystnych warunków w skali wymaganej do utrzymania zakupów Bitcoin pozostaje niepewne.

Metaplanet BitBonds stają przed testem krótkoterminowego finansowania

Inauguracyjne BitBonds Metaplanet serii 21-24 mają łączną wartość 200 milionów jenów, płacą stałe kupony w zakresie od około 4,0% do 4,3% i zapadają za około trzy lata. Ostatnie aukcje rządowe zakończyły się średnimi rentownościami na poziomie 1,708% dla dwuletnich obligacji i 2,163% dla pięcioletnich obligacji.

Interpolacja liniowa między tymi oficjalnymi wynikami daje szacunkowy trzyletni benchmark rządowy na poziomie 1,8597%. Szacunek ten jest analizą porównawczą terminów, a nie notowaniem handlowym trzyletnim lub obliczeniem czasu trwania przepływów pieniężnych.

W porównaniu do tego, inauguracyjne BitBonds płacą szacunkową premię w wysokości około 214 do 244 punktów bazowych. Przyszłe kupony wzrosną, jeśli benchmark rządowy wzrośnie, podczas gdy spread kredytowy Metaplanet pozostanie stały. Szeroki spread kredytowy doda dalszą presję.

Warunki obligacji wyjaśniają, dlaczego inwestorzy mogą wymagać tej premii. BitBonds są nieoceniane, niezabezpieczone i niegwarantowane zobowiązaniami senioralnymi. Mają ograniczenia transferowe, a płynność na rynku wtórnym nie jest zapewniona. Metaplanet stwierdził, że późniejsze serie mogą różnić się terminem zapadalności i stopą procentową w zależności od warunków rynkowych i popytu inwestorów.

Istniejące instrumenty stoją przed inną równaniem. Wyższe stawki mogą wpłynąć na ich wartość rynkową, podczas gdy określone kupony i przepływy pieniężne pozostają stałe. Obligacja zwykła serii 20 firmy sfinansowała zakupy Bitcoin przed przybyciem wszystkich oczekiwanych gotówek z praw do akcji serii 27. Część wpływów z warrantów została przeznaczona na spłatę obligacji, co pozwoliło Metaplanet na wcześniejsze pozyskanie finansowania bez rocznego rachunku kuponowego.

Kanały finansowania Metaplanet mają różne koszty

Metaplanet już w połowie roku korzystał z kilku kanałów. Na dzień 30 czerwca zgłosił 43 000 BTC, 414 milionów dolarów wykorzystanych z 500 milionów dolarów kredytu zabezpieczonego Bitcoinem, 67,486 miliardów jenów krótkoterminowych pożyczek, 8 miliardów jenów obligacji zapadających w ciągu roku oraz 1,805 miliarda jenów kosztów odsetkowych za pierwszą połowę roku.

Zakupy Bitcoin w drugim kwartale wykorzystały wpływy z obligacji serii 20, kredytu, praw serii 27 oraz przychodów z Bitcoin. Ta mieszanka pozwoliła na kontynuowanie zakupów, podczas gdy mNAV pozostawał poniżej 1,0x przez większość półrocza, a firma nie dokonała żadnych dowolnych przydziałów akcji zwykłych w tym kwartale. Zapas finansowania dzieli się zatem na dwie części: struktury stałe chronią obecne ekonomie, podczas gdy każda nowa runda kapitału staje w obliczu obowiązujących warunków rynkowych.

Skala przekształca kupon w ograniczenie

Pierwsza emisja BitBond jest zbyt mała, aby zmienić ekonomię Metaplanet. Przy 4,15%, w punkcie środkowym zakresu kuponu, roczne odsetki od 200 milionów ¥ wynoszą około 8,3 miliona ¥, co odpowiada około 0,07% prognozy rocznego zysku operacyjnego firmy wynoszącej 11,4 miliarda ¥.

Ta sama stawka zastosowana do większych programów ilustracyjnych daje inny wynik:

Wiersze 10 miliardów ¥ i 100 miliardów ¥ są wrażliwościami, a nie prognozami emisji. Pokazują, dlaczego zdolność do rozszerzenia programu przy akceptowalnych stawkach ma większe znaczenie niż mały rachunek kuponowy pierwszej transzy.

Wzrost o jeden punkt procentowy w ilustracyjnym programie 100 miliardów ¥ dodałby 1 miliard ¥ do rocznych odsetek. Przy założonej cenie zakupu Bitcoina wynoszącej 12,5 miliona ¥, ta kwota odpowiada 80 BTC rocznie, gdy dodatkowe odsetki pochodzą całkowicie z gotówki, która w przeciwnym razie byłaby dostępna do akumulacji.

Metaplanet mógłby zamiast tego pokryć wydatki z przepływów gotówkowych z działalności operacyjnej lub innego źródła finansowania. Liczba 80 BTC odnosi się tylko do podanej ceny i założeń dotyczących użycia gotówki. Jej celem jest przetłumaczenie ruchu stawki na zdolność firmy do dodawania Bitcoinów na każdą wyemitowaną akcję.

Efekt bilansowy rośnie szybciej niż dramat nagłówkowy. Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych na poziomie 4,079% niewiele zmienia w kwestii emisji BitBond na 200 milionów ¥. Duży przyszły program zadłużenia w pobliżu obecnego zakresu kuponu pochłonąłby znaczną część prognozowanego zysku operacyjnego przed jakimkolwiek dodatkowym wzrostem benchmarku lub spreadu kredytowego.

Dostęp do kapitału zależy od wyceny Metaplanet

Prawa serii 27 mogą być generalnie wykonywane tylko wtedy, gdy powiadomiona przez firmę mNAV wynosi co najmniej 1,01x. W sierpniu nie wykonano żadnych praw. Na 31 sierpnia pozostało 947 300 praw reprezentujących 94,73 miliona potencjalnych akcji, co odpowiada około 7,0% z 1,345 miliarda wyemitowanych akcji firmy.

To pozostawia istotny, ale warunkowy nadmiar rozcieńczenia. Jeśli próg mNAV uniemożliwia wykonanie, zakupy Bitcoinów finansowane z warrantów mogą utknąć, a wpływy przeznaczone częściowo na spłatę obligacji zerokuponowych przychodzą wolniej. Jeśli próg zostanie spełniony i wykonania wznowione, Metaplanet zyskuje finansowanie, podczas gdy istniejący posiadacze absorbują więcej akcji.

Firma miała również uprawnienia do odkupu do 150 milionów akcji za maksymalnie 75 miliardów ¥ do 28 października. W sierpniu nie kupiła żadnych akcji, a łączna liczba akcji odkupywanych w ramach tego upoważnienia do 31 sierpnia wynosiła zero, co oznacza, że skup akcji nie był obecny w okresie offsetu potencjalnego rozcieńczenia.

W pierwszej połowie roku, miara posiadania Bitcoinów na 1 000 w pełni rozwodnionych akcji określona przez emitenta Metaplanet wzrosła o 9,6% do 0,0263554 BTC. Zgłoszona mieszanka finansowania była korzystna w tym okresie. Przyszłe akumulacje stają się trudniejsze, gdy rośnie kapitał dłużny, wzrastają kupony lub więcej praw przekształca się w akcje.

Aukcja w Japonii 3 września testuje zatem przewagę finansową Metaplanet na marginesie. Most zerokuponowy zachowuje najczytelniejszą korzyść na istniejących warunkach, a program BitBond demonstruje dostęp do długoterminowego długu w jenach po stałej stopie procentowej z istotnym premią w porównaniu do porównywalnego okresu rządowego. Cena i skala następnej rundy finansowania określą, jak wiele z tej przewagi nadal dotrze do Bitcoinów na akcję.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.