Nadeszła hossa, ludzie zniknęli: cztery migracje ludności w świecie kryptowalut w 2026 roku

Pieniądze potrafią znaleźć drogę powrotu, ale ludzie nie potrafią znaleźć powodu, by zostać.

Autor: Fugu

Wstęp

19 sierpnia, po tym jak Ministerstwo Finansów podwoiło limit skupu długoterminowych obligacji, rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA spadła z 5,31 do 5,18, co w praktyce oznaczało luzowanie polityki. Bitcoin wzrósł o 20% w ciągu kilku dni, przechodząc z 64000 do 78000. W grupach znów zaczęto krzyczeć, że hossa wróciła.

Pieniądze rzeczywiście wróciły. W trzecim tygodniu sierpnia, tygodniowy napływ netto do amerykańskich ETF-ów na Bitcoin i Ethereum wyniósł 2,61 miliarda dolarów, co było najsilniejszym tygodniem od października ubiegłego roku. Całkowite aktywa ETF-ów na Bitcoin wyniosły 96 miliardów dolarów, a na Ethereum 14,3 miliarda.

Ale ludzie nie wrócili w pełni. W tym samym okresie, miesięczna liczba aktywnych adresów na całym świecie spadła o 18% w porównaniu do roku poprzedniego, podczas gdy liczba pasywnych posiadaczy wzrosła o 16%. Mówiąc o „ludziach”, nie mamy na myśli tych, którzy kupili i nie ruszają, ale deweloperów, traderów, uczestników zarządzania - to oni są prawdziwymi „użytkownikami” tej branży. Coraz więcej osób posiada aktywa kryptowalutowe, ale coraz mniej osób naprawdę korzysta z blockchaina. Całkowita liczba aktywnych deweloperów w branży wynosi około 28 tysięcy, co oznacza spadek z 45 tysięcy w szczytowym okresie 2022 roku, co jest mniej niż w średniej wielkości zespole inżynierskim w firmie internetowej.

Ceny rosną, narracja słabnie. W poprzedniej hossie hasłem było zdecentralizowanie, w tej hossie hasłem jest zgodność. W poprzedniej hossie rozmawiano o kluczach prywatnych i frazach mnemonicznych, w tej hossie rozmawia się o ETF-ach. W poprzedniej hossie wierzono, że blockchain może zmienić świat, w tej hossie uważa się, że blockchain może zmienić bilans.

Branża, która ciągle opiera się na modelu buy to earn, nieuchronnie zmierza ku piramidzie finansowej. Ludzie kupują nie dlatego, że potrzebują, ale dlatego, że myślą, że ktoś inny odkupi to od nich po wyższej cenie. To, co działa, nazywa się konsensusem, a to, co nie działa, nazywa się przejęciem.

W 2026 roku w świecie kryptowalut zachodzą cztery migracje ludności. Zrozumienie tych czterech migracji pozwoli zrozumieć, gdzie obecnie znajduje się ta branża i dokąd zmierza.

Pierwsza migracja: z portfeli samodzielnych do ekspozycji na zarządzanie

Osoby, które weszły na rynek w poprzedniej hossie, zaczynały od pobrania MetaMask, zapisania 12 fraz mnemonicznych i ostrożnego przechowywania ich offline. Wtedy hasło „jeśli nie masz klucza prywatnego, nie masz swoich monet” było wiarą.

Osoby, które wchodzą na rynek w tej hossie, zaczynają od otwarcia konta maklerskiego, wyszukania IBIT i kliknięcia „kup”. Nigdy nie wygenerowały klucza prywatnego, nie wiedzą, co to jest opłata za gaz, nie podpisały żadnej transakcji na blockchainie. Kupiły Bitcoina, ale nigdy nie miały portfela.

Całkowite aktywa amerykańskich ETF-ów na kryptowaluty wynoszą 110,3 miliarda dolarów, z czego ETF na Bitcoin to 96,07 miliarda. Największym funduszem jest IBIT BlackRock, który stanowi około połowy całej kategorii. Kluczowa struktura polega na tym, że tylko około 20% tych pieniędzy pochodzi od instytucji, które muszą składać raporty 13F, a pozostałe 80% to inwestorzy detaliczni i małe konta, które nie muszą składać raportów. Oznacza to, że większość posiadaczy ETF-ów to zwykli ludzie, a nie wielkie ryby z Wall Street.

Ta grupa ludzi jest niewidoczna w jakichkolwiek danych na blockchainie. Ich zakupy nie generują adresów na blockchainie, nie zużywają gazu, nie uczestniczą w zarządzaniu. Ich istnienie objawia się jednocześnie jako „wzrost liczby posiadaczy” i „spadek aktywnych adresów na blockchainie” - to jest najważniejsza sprzeczność roku 2026.

Badania Bitwise wśród 299 doradców finansowych wykazały, że 32% z nich w 2025 roku przydzieliło kryptowaluty swoim klientom, podczas gdy w 2024 roku liczba ta wynosiła 22%. Jednak około połowa doradców stwierdziła, że tylko 5% lub mniej ich klientów rzeczywiście posiada kryptowaluty. Doradcy się uczą, klienci obserwują, ale tylko nieliczni podejmują działania.

To pierwszy raz w historii kryptowalut, gdy pojawia się stosunkowo stabilna grupa posiadaczy w czasie bessy. Nie patrzą na wykresy, nie interesują się decentralizacją, traktują to jedynie jako małą pozycję w klasie aktywów. Ich istnienie sprawia, że liczba „użytkowników” kryptowalut i „aktywność na blockchainie” są trwale od siebie odłączone.

Druga migracja: od spekulacji z dźwignią do ograniczonej ekspozycji na ryzyko

10 października 2025 roku to punkt zwrotny w tej migracji. W ciągu jednego dnia zlikwidowano ponad 19 miliardów dolarów dźwigni kryptowalutowej, co stanowi największą jednorazową likwidację w historii. Czynnik wyzwalający to makroekonomiczne wstrząsy, ale mechanizm amplifikacji jest specyficzny dla kryptowalut - jednolity system zabezpieczeń pod presją wiąże całe portfolio do najsłabszego aktywa, a niektóre interfejsy giełdowe zamarzają, uniemożliwiając traderom ucieczkę.

FTI Consulting później przeanalizowało sytuację, stwierdzając, że głębokość rynku Bitcoina w głównych miejscach spadła o ponad 90%, a różnice między cenami kupna a sprzedaży wzrosły z jednostkowych punktów procentowych do dwucyfrowych procentów. Najbardziej absurdalne było USDe, ten stabilny token delta neutralny na Binance był notowany z 35% zniżką, podczas gdy na innych giełdach wciąż utrzymywał się w okolicach 1 dolara. Ponieważ wiele produktów dźwigniowych wyceniało zabezpieczenia na podstawie cen spot w danym miejscu, silnik zabezpieczeń obniżył wartość zabezpieczenia, co doprowadziło do tego, że konta, które wcześniej były wypłacalne, przekroczyły linię utrzymania.

Dwa miesiące później, otwarte pozycje spadły o ponad 40% w porównaniu do szczytów z października, a miliony kont zostały zamknięte. Systemowy wskaźnik dźwigni został skompresowany do około 3% całkowitej wartości rynkowej kryptowalut. Otwarte pozycje opcji na Bitcoina po raz pierwszy przewyższyły kontrakty wieczyste, a pozycje przesunęły się w kierunku struktury defensywnej - uczestnicy przeszli od spekulacji kierunkowych do ograniczonej ekspozycji na ryzyko.

To nie jest tak, że inwestorzy detaliczni stali się dojrzali. To niedojrzała grupa została wyeliminowana.

BIS na podstawie danych z 95 krajów odkrył, że 73% do 81% inwestorów detalicznych ponosi straty na początkowych inwestycjach. Kierunek przyczynowy jest jasny: to wzrost cen przyciąga użytkowników, a gdy inwestorzy detaliczni podążają za wzrostem, największe podmioty sprzedają, realizując zyski. Wśród nowych użytkowników około 40% to mężczyźni poniżej 35 roku życia, najbardziej skłonni do podejmowania ryzyka.

Upadek i wzrost subgrupy memecoinów najlepiej ilustruje problem. W ciągu ostatniego roku wydano ponad 13 milionów memecoinów, ale Solidus Labs przeanalizowało ponad 7 milionów tokenów pump.fun, z czego 98,6% do 98,7% wykazuje wzorce sprzedaży po wzroście. Proporcja, która przeszła do Raydium, wynosiła mniej niż 2%. W wrześniu 2025 roku liczba wydanych memecoinów spadła o 56% w porównaniu do stycznia.

Grupa spekulantów nadal istnieje, ale ich skala jest na najniższym poziomie od lat. Indeks altcoinów wynosi 39 (maksymalnie 100), a indeks strachu i chciwości wynosi 53, co wskazuje na neutralność. Typowe cechy odpływu.

Trzecia migracja: od aktywów spekulacyjnych do narzędzi płatniczych

Ceny spadły o połowę, ale jeden wskaźnik pozostał praktycznie niezmieniony - całkowita wartość rynkowa stablecoinów wynosi około 303 miliardów dolarów. USDT wynosi około 183 miliardów, a USDC około 720 do 737 miliardów, co razem stanowi około 84%. W czasie, gdy Bitcoin spadł z 126 tysięcy do ponad 60 tysięcy, podaż stablecoinów utrzymała się na wysokim poziomie.

To jedyna grupa, która jest odłączona od cyklu cenowego.

Traktują stablecoiny jako narzędzie, a nie jako aktywa. Używają ich do uzyskania dolarów, przelewów międzynarodowych, ochrony przed deprecjacją waluty krajowej, otrzymywania wynagrodzenia. Nie patrzą na wykresy, nie uczestniczą w zarządzaniu, nie wiedzą, że korzystają z Web3 - używają po prostu konta w dolarach, które działa na blockchainie.

Castle Island i Brevan Howard przeprowadziły badania wśród 2541 użytkowników w Brazylii, Indiach, Indonezji, Nigerii i Turcji, z których 47% oszczędza w dolarach, 43% wymienia walutę krajową na dolary, a 43% szuka lepszych kursów wymiany. 55% respondentów ma stablecoiny stanowiące ponad 10% ich aktywów. W Nigerii jest to najbardziej ekstremalne, 77% respondentów trzyma ponad 10% swoich aktywów w stablecoinach, a dane BVNK z 2026 roku pokazują, że 59% aktywnych dorosłych w Nigerii posiada USDT, co czyni ją liderem na świecie.

Rozkład geograficzny jest wymowny. Dane Chainalysis pokazują, że wartość na blockchainie w regionie Azji i Pacyfiku wzrosła o 69% do 2,36 biliona dolarów, co jest najszybszym wzrostem na świecie, Ameryka Łacińska wzrosła o 63%, a Afryka Subsaharyjska o 52%. W pierwszej dziesiątce krajów przyjmujących, poza USA, wszystkie to kraje o średnich i niskich dochodach. W Brazylii udział stablecoinów w aktywności kryptowalutowej wynosi aż 90%. Światowa Organizacja Bankowa podaje, że średni koszt przelewów na świecie wynosi 6,36%, a celem ONZ jest 3% - to jest ekonomiczny powód istnienia stablecoinów w tych korytarzach.

Jednak wzrost stablecoinów nie może być po prostu równany wzrostowi użyteczności. Ta sama cecha narzędziowa służy zarówno legalnym płatnościom, jak i nielegalnym przepływom pieniędzy. Dane Chainalysis pokazują, że stablecoiny stanowią 84% nielegalnych transakcji (w 2024 roku wynosiło to 63%), a przepływ funduszy przestępczych przesunął się z Bitcoina na stablecoiny. Należy je oceniać oddzielnie.

Makroekonomiczna pozycja jest jeszcze bardziej godna uwagi. Tether, na dzień 2026 roku, posiada około 141 miliardów dolarów amerykańskich obligacji skarbowych w ekspozycji bezpośredniej i pośredniej, z czego 122 miliardy to krótkoterminowe obligacje skarbowe, co czyni Tether jedną z największych prywatnych firm posiadających amerykańskie obligacje skarbowe, wyprzedzając Niemcy, Zjednoczone Emiraty Arabskie i Koreę Południową. Praca BIS wskazuje, że koncentracja rezerw stablecoinów w amerykańskich obligacjach skarbowych stworzyła bezpośredni kanał, w którym globalne zapotrzebowanie na prywatne cyfrowe dolary przekształca się w zapotrzebowanie na amerykański dług publiczny, wzmacniając strukturalną pozycję dolara w międzynarodowym systemie walutowym.

Stablecoiny przeszły z narzędzi transakcyjnych w świecie kryptowalut do ważnych nabywców na rynku amerykańskich obligacji skarbowych i nośników dolarizacji rynków wschodzących. Ta grupa może być kierunkiem, który warto śledzić w nadchodzących latach.

Czwarta migracja: od ludzi do maszyn

Początkowy roczny wolumen transakcji stablecoinów wynosił 46 bilionów dolarów, ale po odjęciu robotów i adresów automatycznych, rzeczywisty wolumen transakcji gospodarczej wyniósł tylko 9 bilionów. Około 80% „aktywności” na blockchainie nie jest wykonywane przez ludzi.

Metoda analizy Visa Onchain wyklucza wewnętrzne transfery giełdowe, roboty MEV, adresy o miesięcznych transakcjach przekraczających 1000 lub 10 milionów dolarów. Po wykluczeniu, rzeczywisty wolumen transakcji wynosi tylko jedną piątą.

Grupa czarownic to inny wymiar. Jedna airdrop LayerZero wykluczyła 803093 podejrzanych adresów czarownic. Na blockchainie zkSync znajduje się około 6 milionów unikalnych adresów, po rygorystycznych standardach tylko 695 tysięcy portfeli jest kwalifikowanych, co daje wskaźnik kwalifikacji wynoszący około 11,6%. Posiadanie dziesiątek lub setek adresów przez jedną osobę jest normą w branży.

AI przyspiesza ten trend. Dane Chainalysis pokazują, że operacje oszustw związane z dostawcami AI średnio wypłacają 3,2 miliona dolarów, co jest 4,5 razy więcej niż operacje bez AI; mediana dziennego dochodu wzrosła z 518 dolarów do 4838 dolarów; średnia liczba przelewów dziennie wzrosła z 3,89 do 35,1. GitHub Octoverse 2025 pokazuje, że udział kodu generowanego lub wspomaganego przez AI na platformie po raz pierwszy przekroczył 40%.

Infrastruktura płatności pośrednich została już zbudowana. Coinbase otworzył protokół x402 i założył Fundację x402 we współpracy z Cloudflare, a Google Cloud i Coinbase wspólnie opublikowały AP2, czyli Protokół Płatności Agentów. Jednakże nie ma obecnie żadnych autorytatywnych, publicznych statystyk dotyczących skali deweloperów AI ani ilości transakcji na łańcuchu inicjowanych przez agentów AI. To nowa grupa, której infrastruktura jest gotowa, ale populacja nie została jeszcze zmierzona, co może oznaczać, że powstaje dziesiąta kategoria ludzi.

Dopóki roboty dominują w aktywności na łańcuchu, wszelkie dane demograficzne oparte na adresach, liczbie transakcji czy TVL przestają być miarą populacji. Świat kryptowalut staje się pierwszym systemem finansowym, w którym ludzie nie są już głównymi podmiotami działania.

Odwrócenie skali i władzy

Patrząc na grupy razem, można dojść do nieintuicyjnego wniosku.

Najbardziej rzucającym się w oczy elementem tej tabeli nie jest pojedyncza liczba, ale przekątna. Największa grupa znajduje się w lewym górnym rogu, a najbardziej wpływowa w prawym dolnym rogu. 716 milionów posiadaczy nie głosuje ani nie buduje, podczas gdy mniej niż 10 tysięcy deweloperów decyduje o ewolucji protokołu, a dziesiątki market makerów w październiku zredukowały głębokość rynku o 90%. W wymiarze populacji i zarządzania, koncentracja w świecie kryptowalut nie jest mniejsza niż w tradycyjnych finansach, tylko miejsce koncentracji jest inne - nie w rękach regulatorów i banków, ale w rękach deweloperów, market makerów, dużych graczy i przedstawicieli zarządzania, a liczba tych ról nie przekracza czterech cyfr.

Koncentracja jest powszechną cechą tego systemu. Najlepsze 0,01% podmiotów posiada 27% BTC w obiegu. Współczynnik Giniego w zarządzaniu DAO wynosi 0,998, a współczynnik Nakamoto 8. 10% najlepszych traderów NFT realizuje 85% transakcji. Zyski z MEV w wysokości 540 milionów dolarów są skoncentrowane w 11289 adresach. Trzej emitenci ETF zajmują 89%. Deweloperzy z ponad dwuletnim doświadczeniem odpowiadają za 70% zgłoszeń. Decentralizacja nigdy nie została osiągnięta w wymiarze populacji.

Znikający i pozostający

Na mapie 2026 roku są dwa wyraźne puste miejsca.

P2E cyfrowi pracownicy. Axie Infinity osiągnęło szczytową liczbę 2,7 miliona aktywnych użytkowników dziennie, a w sierpniu 2021 roku Filipiny były największym rynkiem graczy na świecie. Setki tysięcy rodzin w Azji Południowo-Wschodniej traktowały play to earn jako główne źródło dochodu. Do drugiego kwartału 2025 roku liczba portfeli w całej kategorii gier Web3 spadła o 17% w porównaniu do poprzedniego kwartału, co oznacza, że ta grupa w zasadzie już się rozpadła.

Kolekcjonerzy NFT. W całym 2021 roku wolumen transakcji przekroczył 23 miliardy dolarów, a w drugim kwartale 2025 roku wyniósł 867 milionów, co oznacza spadek o około 85% w porównaniu do szczytu. Badania akademickie pokazują, że od początku na rynku 10% osób odpowiadało za 85% transakcji, a 75% aktywów sprzedawanych było poniżej 15 dolarów.

Łowcy airdropów również przechodzą transformację. Branża w pełni przeszła na system punktowy, w którym przyznawanie tokenów jest wstępnym filtrem, a długoterminowe zachowanie offline zastępuje jednorazowe zrzuty, co podnosi koszty dla spekulantów. W rzeczywistości przekształca to zbieranie tokenów z jednorazowego zysku w niskopłatną pracę wymagającą ciągłego zaangażowania.

Grupa stworzona przez tokeny, której istnienie nie będzie dłuższe niż sam bodziec.

Natomiast grupa powstała z rzeczywistego zapotrzebowania przetrwa nawet w obliczu połowy ceny. Użytkownicy stablecoinów, ponieważ potrzebują dolara, a nie wzrostu wartości. Doświadczeni deweloperzy, którzy pracują w branży od ponad dwóch lat, wzrosli o 27% w porównaniu do roku ubiegłego, odpowiadając za 70% zgłoszeń kodu, a głównie tracą ci, którzy pracują dorywczo lub jednorazowo. Instytucje inwestycyjne, banki i długoterminowi inwestorzy zwiększają swoje pozycje w spadkach, podczas gdy fundusze hedgingowe uciekają - różnicowanie między inwestorami handlowymi a instytucjonalnymi to kluczowa cecha populacji instytucjonalnej w 2026 roku.

Rozróżnienie tych dwóch grup jest najważniejszym kryterium oceny liczby „użytkowników” w każdym projekcie kryptowalutowym.

Koszt branży

Nie można tylko liczyć wzrostu, trzeba również uwzględnić koszty.

Dane Chainalysis wskazują, że w 2025 roku całkowita kwota, jaką otrzymały nielegalne adresy, wyniosła co najmniej 154 miliardy dolarów, co oznacza wzrost o 162% w porównaniu do roku ubiegłego, w tym 104 miliardy z unikania sankcji, 17 miliardów z oszustw i 3,4 miliarda z kradzieży. Stablecoiny stanowią 84% nielegalnego wolumenu transakcji.

Portret ofiar jest całkowicie przeciwny portretowi aktywnych uczestników. Aktywni uczestnicy to młodzi, nadmiernie pewni siebie mężczyźni. Ofiary to starsze osoby, które zostały oszukane przez fałszywe platformy inwestycyjne lub przez wideo dzieci z AI. Dane FBI wskazują, że w 2025 roku straty z oszustw wśród osób powyżej 60. roku życia w USA wyniosły 7,7 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 37% w porównaniu do roku ubiegłego. BIS twierdzi, że 73% do 81% inwestorów detalicznych ponosi straty na początkowej inwestycji, co jest stratą aktywnych uczestników. Współczynnik strat ofiar wynosi 100%, ponieważ od samego początku nie inwestowali, lecz byli okradani.

Są też uczestnicy niechciani. Agencje ONZ szacują, że w Mjanmie co najmniej 120 tysięcy osób, a w Kambodży około 100 tysięcy osób jest uwięzionych w parkach oszustw internetowych, pochodzących z ponad 50 krajów. Nie są użytkownikami kryptowalut, są narzędziami produkcji przestępczości kryptowalutowej. Liczenie ich jako część populacji kryptowalutowej nie wynika z tego, że używają kryptowalut, ale dlatego, że kryptowaluty są warstwą rozliczeniową dla produktów, które są zmuszeni produkować.

To są bezpośredni ponosiciele kosztów humanitarnych tego przemysłu.

Zakończenie

Cztery migracje wskazują w tym samym kierunku. Kryptowaluty przekształcają się z „społeczności ludzi” w „infrastrukturę kapitałową”. Ludzi jest coraz mniej, a maszyn coraz więcej. Inwestorzy detaliczni wychodzą, a instytucje wchodzą. Spekulacja ustępuje miejsca praktyczności.

To niekoniecznie jest złe. Przemysł przechodzi z okresu dojrzewania w dorosłość, co oznacza, że musi porzucić pewne iluzje. Ale kosztuje to, że przestaje być interesujący.

Wcześniejszy świat kryptowalut był pełen geeków, punków, idealistów wierzących, że kod to prawo, oraz technicznych entuzjastów kłócących się na forach. Obecny świat kryptowalut to urzędnicy ds. zgodności, doradcy finansowi, menedżerowie produktów ETF i emitenci stablecoinów.

Dawniej ludzie pytali: „Czy to może zmienić świat?”. Teraz pytają: „Czy to może trafić do mojego portfela inwestycyjnego?”.

Pieniądze wróciły, ludzie zniknęli. Wracają kapitały, a odchodzą wyznawcy.

Może to jest cena wzrostu. Aby branża mogła zostać zaakceptowana przez mainstream, musi najpierw zostać przez niego oswojona. To, czy po oswojeniu będzie mogła wydać coś nowego, zależy od tego, czy pozostali ludzie nadal chcą rozwiązywać rzeczywiste problemy.

Użytkownicy stablecoinów w Nigerii otrzymują wynagrodzenie, to jest rzeczywisty problem. Deweloperzy pracują nad ZK scaling, to jest rzeczywisty problem. Te problemy nie są seksowne, nie nadają się do tweetowania, nie nadają się do promowania, ale są powodem, dla którego ten przemysł może nadal istnieć.

Droga buy to earn może być zamknięta. Ale droga build to earn jest jeszcze długa. Co czeka na końcu drogi, nikt nie wie. Ale przynajmniej, na drodze wciąż są ludzie.

A agent AI, ta dziesiąta grupa ludzi, która jeszcze nie została zmierzona, może być w drodze.