a16z: 7 wykresów, które pomogą zrozumieć, jak tokenizacja zmienia naturę aktywów

Artykuł pochodzi z: a16z crypto

Opracowanie: Moni, Odaily Planet Daily

Tokenizowane aktywa, często określane jako „aktywa rzeczywiste” (RWA), zmieniają formę, płynność i strukturę systemów finansowych.

Zaledwie w zeszłym miesiącu wartość rynkowa tokenizowanych aktywów przekroczyła 30 miliardów dolarów i obecnie stabilizuje się na poziomie około 34 miliardów dolarów (z wyłączeniem stablecoinów). Skala ta jest w przybliżeniu równa wielkości regionalnego banku lub funduszu żelaznego czołowej uczelni. Choć w porównaniu z globalnym systemem finansowym pozostaje ona niewielka, jest już wystarczająco znacząca, by wywierać realny wpływ.

Warto zauważyć, że dwa lata temu wartość rynkowa tokenizowanych aktywów wynosiła mniej niż 3 miliardy dolarów, jednak od tego czasu rynek przeszedł dramatyczną transformację: amerykańska ustawa GENIUS Act zapewniła jaśniejsze ramy regulacyjne dla stablecoinów, infrastruktura on-chain na poziomie instytucjonalnym stopniowo dojrzała, a wiele instytucji finansowych zaczęło wdrażać technologię blockchain w tym samym czasie – czynniki te sprawiły, że rynek tokenizowanych aktywów wzrósł dziesięciokrotnie w niespełna dwa lata. (Uwaga: Choć stablecoiny nie są uwzględnione w powyższych statystykach, znacząco napędziły one ogólny wzrost rynku poprzez znaczne uproszczenie płatności i rozliczeń on-chain.)

W niniejszym artykule przeanalizujemy przyczyny wzrostu tokenizowanych aktywów oraz ich przyszły kierunek, korzystając z siedmiu wykresów.

Rozkwit tokenizowanych aktywów: amerykańskie obligacje skarbowe stają się największym motorem wzrostu

Amerykańskie obligacje skarbowe są główną siłą napędową niedawnego wzrostu rynku tokenizowanych aktywów.

Zalety tokenizowanych amerykańskich obligacji skarbowych są jasne i intuicyjne: inwestorzy mogą posiadać stabilne aktywa generujące dochód w formie cyfrowej, a handel nimi jest bardziej wydajny i elastyczny; instytucje finansowe mogą zwiększyć efektywność rozliczeń i alokacji aktywów zabezpieczających, płynnie łącząc się z cyfrowym rynkiem finansowym.

Inwestorzy kryptowalutowi mogą również wykorzystywać tokenizowane obligacje skarbowe do aktywacji bezczynnych stablecoinów i czerpania zysków z tradycyjnych rynków walutowych, a firmy zarządzające aktywami, takie jak BlackRock i Franklin Templeton, odpowiednio pozycjonują się na tym rynku, tworząc sektor wart setki miliardów.

Należy zauważyć, że tempo wzrostu różnych typów tokenizowanych aktywów znacząco się różni, co wynika z wyzwań technicznych i zgodnościowych związanych z przenoszeniem różnych aktywów na blockchain, a także z akceptacji rynkowej produktów po ich wprowadzeniu.

• Aktywa kredytowe zabezpieczone aktywami przodują pod względem tempa wzrostu; obejmują one głównie tokeny linii kredytowych pod zastaw nieruchomości, tokeny skarbców pożyczkowych, kontrakty reasekuracyjne oraz unikalne aktywa finansowe, takie jak potwierdzenia wydobycia BTC, które w ciągu dwóch lat osiągnęły wartość rynkową 1 miliarda dolarów.
• Aktywa venture capital potrzebowały ponad siedmiu lat, aby przekroczyć 10 miliardów dolarów wartości rynkowej, podobnie jak aktywa zarządzane aktywnie. Aktywa te mają złożone struktury, długie cykle inwestycyjne oraz wyższe progi operacyjne i regulacyjne.
• Tempo przenoszenia obligacji skarbowych i towarów na blockchain jest umiarkowane; przekroczyły one 10 miliardów dolarów wartości rynkowej w ciągu 2–3 lat i stały się obecnie głównymi kategoriami na rynku.

Do początku 2024 roku obligacje skarbowe i towary będą niemal w całości odpowiadać za udział w rynku tokenizowanych aktywów. Po 2024 roku udziały kredytów, unikalnych produktów finansowych, akcji i innych kategorii będą stale rosły, jednak koncentracja rynku pozostanie stosunkowo wysoka. Obecnie amerykańskie tokenizowane obligacje skarbowe i towary zajmują łącznie około dwie trzecie udziału w rynku.

Segmentacja rynku tokenizowanych aktywów

Sektor tokenizowanych towarów jest wysoce skoncentrowany, przy czym tokeny złota dominują w zdecydowanej większości, osiągając łączną wartość około 5,1 miliarda dolarów, z czego tokeny złota stanowią 5 miliardów dolarów. Srebro i inne kategorie tokenów stanowią łącznie zaledwie 57,6 miliona dolarów, co stanowi mniej niż 0,01%.

Złoto naturalnie pasuje do modelu tokenizowanych aktywów; obecnie rynek tokenów towarowych jest zdominowany głównie przez złoto, ponieważ: złoto posiada globalnie ujednolicony standard, jest łatwe do przechowywania, nie ulega łatwo uszkodzeniu i od dawna opiera się na certyfikatach praw własności w handlu.

Co więcej, inwestorzy na rynku kryptowalut historycznie faworyzowali aktywa oparte na złocie, a BTC w swoich wczesnych latach był nazywany cyfrowym złotem. Produkty takie jak token złota XAUT od Tethera czy PAXG od Paxos mapują własność złota w skarbcu na blockchain, przekształcając fizyczne prawa do złota w cyfrowe tokeny, które można przechowywać w portfelach on-chain.

Udział w rynku tokenizowanych aktywów dla ropy naftowej, produktów rolnych oraz wschodzących kategorii, takich jak energia i moc obliczeniowa, jest niezwykle niski, ponieważ branża ta jest wciąż w powijakach.

Z perspektywy układu bazowych sieci publicznych, ekosystem tokenizowanych aktywów jest bardziej zróżnicowany. Ethereum, wykorzystując swoją przewagę pioniera w zdecentralizowanych finansach i fundamenty dla wdrożeń instytucjonalnych, nadal zajmuje wiodącą pozycję, obsługując aktywa o wartości 15,7 miliarda dolarów i odpowiadając za ponad połowę rynku.

Pozostała część rynku tokenizowanych aktywów jest rozproszona między wiele sieci publicznych: rynek tokenizowanych aktywów BNB Chain wynosi około 4 miliardy dolarów, Solana około 2,2 miliarda dolarów, Stellar około 1,7 miliarda dolarów, sidechain BTC Liquid Network około 1,5 miliarda dolarów, a skala tokenizowanych aktywów w XRP Ledger, ZKsync Era i Arbitrum jest bliska 1 miliarda dolarów.

Branża tokenizowanych aktywów nie została jednolicie zagregowana w ramach jednej sieci publicznej; aktywa są rozproszone w głównych ekosystemach blockchain w oparciu o koszty transakcyjne, płynność, wymogi zgodności i relacje biznesowe. Jednak najbardziej wymownym punktem danych nie jest skala rynku tokenizowanych aktywów... lecz sposób, w jaki te aktywa są wykorzystywane.

Kontynuujmy analizę------

Większość tokenizowanych aktywów obecnie nie posiada „kompozycyjności”

Wielkość rynku nie jest jedynym kluczowym wskaźnikiem; rzeczywista wartość użytkowa aktywów jest bardziej znacząca.

Obligacje są największą kategorią tokenizowanych aktywów o wartości rynkowej 15,2 miliarda dolarów, ale tylko 5% ich obiegu jest wykorzystywane w protokołach DeFi, co daje około 800 milionów dolarów. Stopień wykorzystania tokenizowanych aktywów z metali szlachetnych jest podobnie niski, a większość tokenizowanych aktywów służy jedynie do przechowywania on-chain i nie stała się jeszcze swobodnie łączalnymi i wielokrotnego użytku klockami finansowymi.

W przeciwieństwie do nich, niszowe kategorie tokenizowanych aktywów radzą sobie zupełnie inaczej: tokeny reasekuracyjne o wartości rynkowej 362 milionów dolarów mają wskaźnik wykorzystania w protokołach on-chain na poziomie 84%; tokeny kredytów prywatnych mają wskaźnik wykorzystania na poziomie 33%, ponieważ oba typy aktywów zostały od początku zaprojektowane tak, aby pasowały do scenariuszy zastosowań łączalnych on-chain. Z kolei wiodące tokenizowane aktywa, takie jak obligacje skarbowe i złoto, mają przede wszystkim na celu uproszczenie przechowywania i transferu aktywów on-chain bez zmiany pierwotnej logiki operacyjnej tych aktywów. Sytuacja ta podkreśla kluczową rozbieżność w branży tokenizowanych aktywów: stopień natywności on-chain różnych tokenizowanych aktywów jest bardzo zróżnicowany.

Niektóre aktywa mogą swobodnie przepływać między sieciami, podczas gdy inne wykorzystują blockchain jedynie jako narzędzie księgowe, co ogranicza funkcje transferu i łączenia aktywów. Obecnie większość tokenizowanych aktywów to w istocie jedynie cyfrowe reprezentacje aktywów, które jedynie przenoszą zapisy na blockchain bez odblokowania potencjału łączenia aktywów. Kompozycyjność jest kluczową wartością finansów on-chain i jest niezbędna do modernizacji systemu finansowego.

Indeks natywności tokenów Pantera Capital pokazuje, że ponad 70% tokenizowanych aktywów ma najniższy poziom natywności on-chain. Duża liczba tokenów to jedynie cyfrowe certyfikaty aktywów fizycznych offline, przy czym rzeczywista kontrola nad aktywami nadal opiera się na rejestrach offline i instytucjach pośredniczących.

Branża tokenizowanych aktywów znajduje się wciąż na wczesnym etapie rozwoju: jeden typ obejmuje aktywa, które są jedynie formalnie cyfrowymi zapisami on-chain, podczas gdy drugi typ obejmuje głęboko zintegrowane aktywa on-chain, które są zgodne z charakterystyką blockchaina.

Infrastruktura dla technologii kompozycyjności on-chain jest już kompletna, a kategorie aktywów stopniowo się wzbogacają, jednak głęboko zintegrowane zastosowania dopiero raczkują.

Przyszłe trendy rozwoju tokenizowanych aktywów

Prognozy branżowe dotyczące długoterminowej skali sektora tokenizowanych aktywów są różne, ale ogólnie oczekuje się, że rynek będzie nadal rósł.

• McKinsey przewiduje, że wartość rynkowa tokenizowanych aktywów osiągnie od 2 do 4 bilionów dolarów do 2030 roku;
• Ark Invest szacuje wartość rynkową tokenizowanych aktywów na 11 bilionów dolarów;
• Boston Consulting, we współpracy z Ripple, szacuje, że wartość rynkowa tokenizowanych aktywów osiągnie 9,4 biliona dolarów do 2030 roku i wzrośnie do 18,9 biliona dolarów do 2033 roku;
• Standard Chartered przewiduje, że rynek tokenizowanych aktywów przekroczy 30 bilionów dolarów do 2034 roku.

Opierając się na szacunkach tych instytucji, w porównaniu z obecną wartością rynkową wynoszącą 34 miliardy dolarów, długoterminowy potencjał wzrostu rynku tokenizowanych aktywów może osiągnąć stukrotność. Oczywiście różnice liczbowe nie wynikają z odmiennych przewidywań co do tempa adopcji przez branżę, lecz z różnych definicji statystycznych. Każda instytucja ma inny zakres statystyczny, obejmujący kategorie aktywów, uwzględnienie stablecoinów i depozytów, a definicja tokenizacji jest różna, na przykład: McKinsey koncentruje się na obligacjach, kredytach, funduszach i akcjach; Standard Chartered dodaje towary i finansowanie handlu; Boston Consulting i Ripple dodatkowo uwzględniają depozyty i stablecoiny. Jednak pomimo różnic w kryteriach statystycznych, branża jednogłośnie uznaje, że skala tokenizowanych aktywów będzie doświadczać wykładniczej ekspansji.

Patrząc na globalny krajobraz finansowy, obecna skala tokenizowanych aktywów pozostaje znikoma.

• Całkowity globalny rynek obligacji przekracza 140 bilionów dolarów, przy czym tokenizowane obligacje to zaledwie 15,2 miliarda dolarów, co stanowi 0,01%;
• Globalna wartość rynkowa fizycznego złota sięga kilku bilionów dolarów, przy czym tokenizowane złoto to 5 miliardów dolarów, co stanowi mniej niż 0,02%;
• Globalna wartość rynku akcji przekracza 100 bilionów dolarów, przy czym tokenizowane akcje to 1,5 miliarda dolarów, co stanowi zaledwie 0,001%.

Obecnie wschodzące sektory nabrały kształtu, a amerykańskie obligacje skarbowe, złoto, kredyty prywatne i inne aktywa, które mają jasną wycenę, stabilny popyt i prostą własność, jako pierwsze zakończyły swoje wdrożenie on-chain. Na tym etapie tokenizacja nie zakłóciła jeszcze podstawowych atrybutów aktywów, a jedynie zoptymalizowała metody rozliczeń i transferu aktywów. Głęboka integracja aktywów z cyfrowym systemem finansowym jest wciąż badana.

Obecnie tokenizowane aktywa pozostają w dużej mierze na poziomie cyfrowym, co utrudnia im osiągnięcie programowalnych, łączalnych zastosowań. Kolejny etap rozwoju branży stoi przed trudnym wyzwaniem: przeniesienia bardziej złożonych elementów systemu finansowego na blockchain oraz głębszej integracji tokenizowanych aktywów z łączalną, natywną dla internetu infrastrukturą finansową.