S&P Merval spadł o 12% w dolarach w sierpniu, a ryzyko kraju wzrosło o 80 punktów, największy skok od lutego

Korekta aktywów argentyńskich pogłębiła się w sierpniu, co zakończyło się najgorszym miesiącem od lutego, mimo że dolar wykazywał ograniczone ruchy i kontekst międzynarodowy był korzystny w wielu dniach. W tym kontekście S&P Merval spadł o około 10% w pesos i 12% w dolarach, podczas gdy ryzyko kraju wzrosło o około 20%, o ponad 80 punktów, zamykając się na poziomie 512 jednostek. Jednocześnie obligacje skarbowe również znalazły się pod presją, z większymi stratami w średnim i długim terminie, podczas gdy dolar hurtowy i finansowy wzrosły jedynie o około 2%.
W ciągu miesiąca dynamika zmieniała się. W pierwszych tygodniach rynek był uzależniony od niedoboru płynności i silnego wzrostu stóp, z TAMAR wzrastającym z 22,8% do 25,2%, co stanowi skok o 2,4 punktu procentowego (ponad 10%), podczas gdy rząd starał się utrzymać dolara na poziomie około 1.500 $. Następnie uwaga zaczęła przesuwać się w kierunku ryzyka wyborczego, które zaczęło być wyraźniej odzwierciedlane w krzywych sięgających 2027 roku, podczas gdy bilans banków wywierał presję na akcje z powodu pogorszenia jakości kredytowej. Ostatecznie, pod koniec miesiąca, BCRA pozwolił na nieco większą płynność i elastyczność wymiany, chociaż odbicie w ostatnim tygodniu nie wystarczyło, aby odwrócić skumulowaną karę.

W międzyczasie front międzynarodowy połączył bardzo solidny sezon wyników korporacyjnych z większą presją na rynek długu amerykańskiego. Z jednej strony większość firm z S&P 500 przekroczyła prognozy zysków, z technologią, zdrowiem i energią wśród najbardziej wyróżniających się sektorów, podczas gdy Nvidia ponownie wzmocniła oczekiwania dotyczące cyklu inwestycji w sztuczną inteligencję. Jednak jednocześnie długoterminowe stopy Treasuries wzrosły do najwyższych poziomów od niemal dwóch dekad, pod presją deficytu amerykańskiego, większej emisji i rosnących potrzeb finansowych.

Dodatkowo pojawił się nowy punkt napięcia na Bliskim Wschodzie, z Cieśniną Ormuz wciąż obciążoną konfliktem i Stanami Zjednoczonymi rozszerzającymi sankcje przeciwko Iranowi, szczególnie wobec sieci związanych z handlem ropą, transportem i finansowaniem. Chociaż transporty ropy nadal działały i zapobiegły większemu szokowi podaży, kombinacja sankcji, ryzyka logistycznego i wątpliwości co do popytu utrzymywała wysoką zmienność cen ropy i dodawała niepewności co do inflacji i globalnych stóp procentowych.
Sierpień pozostawił silne napięcie w pesos i zmusił BCRA do przemyślenia swojej strategii

Przez dużą część sierpnia rząd starał się zachować stabilność wymiany poprzez bardziej rygorystyczne zarządzanie płynnością, strategię, która pozwoliła utrzymać dolara hurtowego na poziomie około 1.500 $, ale która przeniosła dużą część napięcia na rynek pesos. W tym kontekście krótkoterminowe stopy wzrosły znacznie, z zabezpieczeniem bliskim 30% TNA, stopa międzybankowa osiągająca poziomy bliskie 28% w trzecim tygodniu, a TAMAR utrzymującą się na wysokich wartościach.

Jednak w miarę jak niedobór pesos zaczynał generować większe zniekształcenia, BCRA częściowo zmienił tę strategię i zaczął wprowadzać płynność do systemu. Od tego momentu stopy zaczęły się kompresować, chociaż to ulga miała jako przeciwwagę większą elastyczność wymiany, co doprowadziło do tego, że dolar hurtowy przekroczył 1.500 $ pod koniec miesiąca, a CCL zbliżył się do 1.600 $.

W tym procesie zyskał również na znaczeniu fixing Lelink D31G6 z 26 sierpnia. Według Matíasa Migliore, lidera zespołu IFA w Balanz, ta data była kluczowa, ponieważ określała kurs wymiany, po którym instrument zostanie opłacony na koniec miesiąca, a w miarę wzrostu terminów związanych z dolarem, tego typu wydarzenia nabierają coraz większego znaczenia dla dynamiki wymiany.

Jednocześnie Skarb Państwa dostosował swoją strategię finansowania. Migliore zauważył, że w ostatniej aukcji miesiąca ponownie skoncentrowano ofertę na instrumentach z terminami zapadalności w 2026 i 2027 roku, na razie rezygnując z wydłużania terminów poza 2027 rok. Decyzja ta była spowodowana tym, że wyższe wymagane stopy zwrotu w średnich i długoterminowych segmentach podniosły koszty emisji dłużnych papierów wartościowych.

Równocześnie BCRA kupił ponad 550 milionów USD w sierpniu, chociaż był to najmniejszy miesięczny bilans roku. Mimo to, rezerwy utrzymywały się przez dużą część okresu powyżej 50 miliardów USD, podczas gdy bilans handlowy wykazał nadwyżkę w wysokości 2,115 miliarda USD w lipcu.

Z drugiej strony inflacja ponownie spowolniła w sierpniu. Według C&T, ceny detaliczne w GBA wzrosły o 1,6% w skali miesiąca, co jest najniższym wynikiem od sierpnia ubiegłego roku, głównie z powodu spadku sezonowych składników związanych z turystyką i odzieżą. Z kolei sprzęt i utrzymanie domu prowadziły wzrosty, podczas gdy mieszkalnictwo wzrosło o około 2,5%, zdrowie o 2% i żywność oraz napoje o 1,7%. Inflacja w sierpniu mogła ponownie spaść poniżej 2%, według prywatnych szacunków.

Obligacje pogłębiły korektę, a ryzyko kraju ponownie przekroczyło 500 punktów

Rynki obligacji zakończyły sierpień z wyraźniejszym pogorszeniem w długoterminowych segmentach. Po tym, jak wszystkie segmenty zakończyły lipiec na plusie, w sierpniu tylko krótki segment w peso pozostał pozytywny, z wzrostem o 1,2%, podczas gdy długoterminowe papiery wartościowe spadły o 2,2% w peso i 2,7% w dolarach. Mierząc w dolarach amerykańskich, korekta była jeszcze większa, z spadkami o 3,4% i 3,8%, odpowiednio.

Jednocześnie ryzyko kraju wzrosło o ponad 80 punktów, blisko 20%, i zamknęło się w okolicach 512 jednostek, co stanowi największy miesięczny wzrost od lutego. Według Matíasa Migliore, lidera zespołu IFA w Balanz, pogorszenie nie było spowodowane wyłącznie kontekstem zewnętrznym. Nawet w dniach z lepszymi warunkami międzynarodowymi, argentyńskie obligacje skarbowe były nadal oferowane i odłączyły się od innych rynków wschodzących, co jest sygnałem, że rynek zaczął wymagać dodatkowej premii za czynniki wewnętrzne, szczególnie związane z sytuacją polityczną i wyborczą.

Ponadto obligacje według prawa argentyńskiego przyniosły gorsze wyniki niż ich odpowiedniki w Nowym Jorku w całej krzywej, zwiększając premię za jurysdykcję. Spread między AL29 a GD29 wzrósł z 1,50 do 2,55 punktów, podczas gdy różnica między AL30 a GD30 wzrosła z 1,51 do 2,31 punktów. Według Pablo Lazzatiego, CEO Insider Finance, ta różnica pokazuje, że ochrona prawna zyskała ponownie względną wartość, w kontekście, w którym inwestorzy zaczęli zwracać większą uwagę na ryzyko suwerenne w średnim okresie i możliwość bardziej niekorzystnych scenariuszy po 2027 roku.

W międzyczasie wzrost długoterminowych rentowności obligacji skarbowych dodał presji na dług argentyński. W przeciwieństwie do tego, krótkoterminowe Bopreales oraz Lecap/Boncap wykazały większą stabilność, przy czym krzywa stałej stopy zbliżyła się do swojego miesięcznego carry bez silnych korekt cenowych.{#p-1788202143409-82293}

Ryzyko kraju zamknęło sierpień na poziomie około 512 punktów, po zarejestrowaniu największego miesięcznego skoku od lutego.{#p-1788210169801-17856}

Banki były na czołowej pozycji w spadkach, a Merval zamknął najgorszy miesiąc od lutego {#p-1788202143409-94076}

Akcje zamknęły sierpień z ogólnymi spadkami, po lipcu, w którym główne papiery zakończyły głównie na plusie. Podczas gdy średnia akcji liderów wzrosła o 2,8% w lipcu, w sierpniu spadła o 7,5%, z pogorszeniem, które dotknęło zarówno firmy o największej kapitalizacji, jak i resztę panelu.{#p-1788202143409-62992}

Najsilniejszy cios skoncentrował się w usługach finansowych, które straciły 13,2% w miesiącu. BBVA Argentyna spadła o 21,4%, Banco Macro o 15,3%, a Grupo Financiero Galicia o 13,6%. Według Pablo Lazzati, CEO Insider Finance, pogorszenie wynikało przede wszystkim z bilansów za drugi kwartał, które pokazały nowy wzrost zaległości. W tym kontekście stwierdził, że rynek zignorował zyski raportowane przez niektóre instytucje i zaczął zwracać większą uwagę na jakość portfela i ryzyko kredytowe.{#p-1788202143409-76651}

Ponadto, również wywierano presję na niektóre regulowane firmy, chociaż z innego powodu. Lazzati zauważył, że tam wpływała niepewność dotycząca ram taryfowych i regulacyjnych po wyborach w 2027 roku. Niemniej jednak sektor usług publicznych lepiej zdołał złagodzić ogólny spadek dzięki Metrogas i Transener, które wzrosły o 11,7% i 7%, odpowiednio, i były jednymi z tylko czterech akcji w panelu liderów, które zakończyły sierpień na plusie.{#p-1788202143409-64195}

Wzrost zaległości ponownie zwrócił uwagę rynku na jakość portfela i ryzyko kredytowe banków.{#p-1788206138725-99566}

Wall Street wzrosło, ale długoterminowe stopy znów napięły sytuację {#p-1788202143409-13933}

Międzynarodowy front przyniósł w sierpniu poprawę akcji amerykańskich, ale z większą presją na rynku długu. S&P 500 wzrósł o 2,5%, Nasdaq wzrósł o 3,5%, a Dow Jones zyskał 1,4%, podczas gdy rentowności obligacji skarbowych wzrosły średnio o około 0,5%. W tym samym czasie złoto wzrosło o około 10%, podczas gdy ropa naftowa zakończyła praktycznie bez zmian pomimo silnej zmienności w miesiącu.{#p-1788202143409-71489}

Sierpień zbiegł się z praktycznie całkowitym zamknięciem bardzo solidnego sezonu wyników. Spośród 485 firm z S&P 500, 86% przekroczyło prognozy zysków, co jest jednym z najwyższych wyników od 2013 roku. W tym kontekście, Nvidia ponownie przyciągnęła uwagę, informując o przychodach w wysokości 96,2 miliarda USD oraz zysku na akcję wynoszącym 2,22 USD, podczas gdy jej działalność w zakresie centrów danych osiągnęła 89 miliardów USD.

Nvidia ponownie przebiła prognozy i wzmocniła oczekiwania dotyczące popytu na sztuczną inteligencję.

Z Research de Cohen wskazano, że makroscenariusz stał się bardziej niejednoznaczny dla Fed. Z jednej strony, inflacja ustąpiła, a wskaźnik ogólny spadł do 3,4% w skali roku z szczytu 4,2% w maju, a wskaźnik bazowy wyniósł 2,5%. Jednak rynek pracy stracił siłę, z nettopadkiem zatrudnienia w lipcu i negatywnymi rewizjami z poprzednich miesięcy. W tym kontekście firma oczekuje, że Fed utrzyma stopy procentowe bez zmian i nie obniży ich w pozostałej części 2026 roku.

Mimo to, długoterminowe stopy procentowe nadal rosły, co Cohen przypisał mniej inflacji lub wzrostowi, a bardziej podaży długu. Deficyt skarbu i silne potrzeby finansowe połączyły się z większą emisją korporacyjną, aby wspierać cykl inwestycji w sztuczną inteligencję. W drugim kwartale Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta i Oracle zainwestowały około 192 miliardów USD w centra danych, praktycznie cały swój przepływ gotówki operacyjnej, podczas gdy ich zadłużenie finansowe wzrosło z 312 miliardów USD do 486 miliardów USD w ciągu sześciu miesięcy. W rzeczywistości, obligacja 30-letnia przekroczyła 5,25%, osiągając najwyższy poziom od prawie dwóch dekad.

Równolegle, Ormuz nadal działał jako główny punkt geopolityczny, z wąskim przesmykiem wciąż ograniczonym i nowymi sankcjami USA nałożonymi na Iran. Mimo to, ropa zdołała zakończyć miesiąc prawie stabilnie, podczas gdy złoto skorzystało na większym popycie defensywnym w kontekście wysokich stóp procentowych i globalnej niepewności.