Dialogi z Wall Street: długoterminowe stopy procentowe stawiają wyzwanie Scottowi Bessentowi i wywołują globalny alarm, co zrobi Fed?

Wzrost długoterminowych stóp procentowych ponownie zajmuje czołówki gazet na całym świecie. Czy zbliża się potężny kryzys? Czy interwencja sekretarza skarbu, Scotta Bessenta, zakończyła się niepowodzeniem? Jaką rolę odgrywa Fed pod kierownictwem Kevina Warsha? Czego możemy się spodziewać, Gekko?{#p-1788306947985-76441}

Dziennikarz: Stopy rosną, a niepokój wzrasta. Czy to kryzys zadłużenia publicznego? Jeszcze jeden? Czy może kryzys, który zmusi do ograniczenia niekontrolowanej polityki fiskalnej? Stopy rosną na całym świecie...{#p-1788306947985-60819}

Gordon Gekko: Z wyjątkiem Chin.{#p-1788306947985-66281}

P.: Powiedzmy, że na całym świecie, który utrzymuje otwarte rachunki kapitałowe.{#p-1788306947985-17883}

G.G.: Tak jest.{#p-1788306947985-93468}

P.: Czy uważa pan, że nadszedł czas, aby zająć się rozwiązaniem podstawowego problemu i ograniczyć deficyt oraz akumulację długu? Czy myśli pan, że rządy będą mogły nadal zarządzać sprawą i zamaskować rozwiązanie? Innymi słowy, czy niepowiodła się próba sekretarza skarbu, Scotta Bessenta, aby naprawić sytuację i uspokoić długoterminowe stopy jedynie groźbą interwencji?{#p-1788306947985-36607}

G.G.: Jesteśmy w cyklu gospodarczym rozkwitu napędzanym bardzo silną obietnicą: dobrobytem sztucznej inteligencji (AI). Zamknęliśmy nasz ostatni kryzys - pandemię - pięć lat temu. To znaczy, że czas na zajęcie się problemem fiskalnym nie nadszedł pięć minut temu.{#p-1788306947985-48245}

P.: Jasne jest, że nie ma woli.{#p-1788306947985-50522}

G.G.: Żadnej. Kiedyś rządy republikańskie obniżały podatki, a demokratyczne je podnosiły. Biden obiecał to w kampanii. Ale nie dotrzymał obietnicy. Nie mógł. Kongres był przeciwny. A Trump obniżył je w swojej pierwszej kadencji i również w obecnej. Kiedy ktoś pyta: co się zmieniło, że teraz stopy są tak nieprzyjazne? Odpowiedzią nie jest deficyt ani akumulacja długu. Bessent mógł obniżyć długoterminowe stopy od momentu objęcia urzędowania do marca. Potem już nie. To, co zmieniło sytuację, to wojna w Iranie, wzrost cen energii i boom inwestycyjny, który przyniosła AI.{#p-1788306947985-62926}

P.: Wszyscy w równych częściach?{#p-1788306947985-68129}

G.G.: Też nie. Tutaj mamy do czynienia z dwoma nałożonymi szokami. Wojna, która miała być krótka, a trwa. I AI, która nie ustaje i nie wiemy, jak długo potrwa. Zamykanie Ormuz spowodowało największą w historii zakłócenie rynku energii, według Międzynarodowej Agencji Energetycznej. Ale w kwestii cen ropy spowodowało mniejszy skok niż wojna na Ukrainie w 2022 roku. A jej szczytowy poziom datuje się na maj. To nie jest nowe.{#p-1788306947985-40858}

P.: Inflacja wzrosła. To był drugi szok po tym, który wywołały taryfy w zeszłym roku. Ale oczekiwania inflacyjne zawarte w cenach obligacji pozostały stabilne w średnim okresie.{#p-1788306947985-45930}

G.G.: Zgadza się.{#p-1788306947985-71122}

P.: Można by pomyśleć, że gdyby nie obecność boomu AI i ogromna ekspansja emisji długu przez hiperskalowców, sytuacja byłaby bardziej zrelaksowana. Czy się mylę?{#p-1788306947985-41721}

G.G.: Skok AI jest głównym silnikiem wzrostu rzeczywistych stóp procentowych, co jest wyróżniającym elementem obecnego procesu. W ciągu dziesięciu lat nominalne stopy wzrosły o 75 punktów bazowych od marca, a realne wyjaśniają 70.{#p-1788306947985-81463}

P.: Problem nie jest fiskalny, to ogromna inwestycja w centra danych i infrastrukturę cyfrową?{#p-1788306947985-69360}

G.G.: Problem polega na dostosowaniu obu jednocześnie. Ponieważ gospodarka rośnie, a deficyt się nie zmniejsza. Stopy procentowe rosną, a wydatki publiczne nie są wrażliwe. Nie maleją. A wydatki na odsetki rosną, chociaż z opóźnieniem. Bessent robi akrobacje. Skraca czas trwania emisji długu publicznego. Ale emisje korporacyjne to rekompensują. A pula dostępnych oszczędności jest jedna i pcha stopy w górę. Mimo że istnieje widoczny fenomen crowding out w trudnych warunkach rynku nieruchomości, który rzeczywiście odczuwa skutki wysokich stóp procentowych.

P.: Czy uważa Pan, że Bessent nie powiódł się w próbie uciszenia procesu? Długoterminowe stopy znów go wyzywają.

G.G.: Czy widzi go Pan jako bardzo zdenerwowanego? Stracił pieniądze dla Stanleya Druckenmillera, swojego byłego szefa, i wydaje się, że się z tego cieszy.

P.: Ale faktem jest, że saga trwa. A także presja wzrostowa.

G.G.: Oczywiście. Ale saga nie zaczęła się również, gdy Bessent ogłosił wykup. Najpierw interweniował, ogłaszając umowę z Iranem "w ciągu dnia lub dwóch". I tak refinansował dług długoterminowy kilka tygodni temu. Umieścił 42 miliardy dolarów na 10 lat przy 4,68%, przy cenie ropy ustabilizowanej. Dziś jest o 10 punktów bazowych wyżej. Wyemitował 25 miliardów dolarów na 30 lat przy 5,22%. Dziś rentowność wynosi 5,25%. Ale była na poziomie 5,34% przed ogłoszeniem wykupu przez Bessenta. Fundusze hedgingowe nie wyprzedzają go. Idą powoli.

P.: Ale zbliża się poważna rywalizacja.

G.G.: Jest to nieuniknione, biorąc pod uwagę decyzję Trumpa o zaostrzeniu rywalizacji w Zatoce Perskiej. Rozmawialiśmy o tym w zeszłym tygodniu. Priorytetem Bessenta nie są obligacje, to operacja irańska. Mimo to, jeśli dzisiaj obserwuje Pan zachowanie krzywej obligacji, wzrost stóp jest ogólny, nie jest prowadzony przez długą stronę. A to, co najmniej rośnie, to stopa 30-letnia.

P.: Powtórzmy więc pytanie: Czy Bessent może okiełznać obligacje, jednocześnie dusząc Iran?

G.G.: Jesteśmy w eskalacji. Co się stanie, jeśli cena baryłki wzrośnie do 100 dolarów? Teheran wie, że to jest pięta Achillesa jego wroga. Jeśli skutecznie go zaatakują, zaatakują w tym kierunku. Aby poradzić sobie z tym ewentualnym scenariuszem, Bessent dał do zrozumienia, że ma na koncie bilion dolarów zdeponowanych w Fed. Lepiej zapobiegać niż leczyć. Ale jeśli przemoc się wybuchnie, również będzie trzeba leczyć.

Kevin Warsh, prezydent Fed.

P.: A jak Fed gra w tej sprawie?

G.G.: Warsh nie powiódł się na drugim posiedzeniu, które przewodniczył pod koniec lipca. Konferencja prasowa była straszna. Nie potrafił wyjaśnić decyzji o niepodnoszeniu stóp. Ani jaki był jego sposób. A trzech dysydentów bardzo dobrze uzasadniło swoją propozycję. Lepiej dostosować stopy umiarkowanie i bez pośpiechu, niż ewentualnie musieć to zrobić nagle, gdy będzie za późno. Warsh zniszczył długą część krzywej swoim gafą. A to, co zrobił Bessent, ogłaszając wykup, to wyprzedzenie złości obligacji, która od tego momentu czekała za rogiem. Mały wzrost stóp w lipcu złagodziłby nasz ból głowy. Ale Warsh się nie odważył. Giełda przeszłaby przez niepokój z nagłym wybuchem obligacji. Tak to się powoli eroduje, bez wstrząsów. Mimo wiadomości, które przychodzą z Ormuz.

P.: Bessent wczoraj mówił obszernie o polityce monetarnej. Oczywiście nie powiedział, co powinien zrobić Warsh...

G.G.: To byłoby już groteskowe. Oprócz tego, że byłoby to kontrproduktywne.{#p-1788306947985-97139}

P.: Ale zauważył, że nie jest zwyczajne, aby Fed podnosił stopy w wyniku szoku podażowego. I nie unikał stwierdzenia, że obaj, Warsh i on, są "na tej samej stronie".{#p-1788306947985-66575}

G.G.: Aktywność gospodarcza nie ucierpiała. Stopa bezrobocia wynosi 4,1%. Pełne zatrudnienie. Negatywny szok energetyczny rzeczywiście wpłynął na wyższą inflację. A drugi szok, ten związany z AI, który również wspomina, ale jako siłę dezinflacyjną, dzisiaj jest zupełnie odwrotny. AI dostarcza ogromny impuls do popytu na inwestycje. Wymaga realnych zasobów i finansowania, które, jak widać, dzisiaj są deficytowe. Pomysł podwyżki stóp w tym kontekście jest bardzo rozsądny. Oczywiście, to nie jest jedyna droga. Wiarygodne porozumienie z Iranem mogłoby pomóc w rozładowaniu sytuacji i również zacząć zmniejszać deficyt, jeśli przyniosłoby ze sobą koniec wojny. I dałoby Warshowi idealną wymówkę do przedłużenia oczekiwania. Ale to również nie jest akceptowane. A utrzymywanie wszystkiego razem to próba osiągnięcia niemożliwego. Nie da się tego zrobić bez użycia kleszczy.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.