Czym jest hedging delta: sposób na zneutralizowanie ryzyka posiadania aktywów

Hedging delta to technika polegająca na posiadaniu przeciwnych pozycji o tej samej wielkości, aby zrównoważyć ekspozycję cenową dwóch pozycji. Traderzy posiadający aktywa mogą sprzedać kontrakty futures o tej samej wartości, co sprawia, że niezależnie od kierunku ruchu rynku, kierunek całego portfela zbliża się do neutralności. Można to porównać do tempomatu. Utrzymuje ustaloną wartość, ale tylko tak długo, jak długo warunki się nie zmieniają.

Podsumowanie hedgingu delta

|--------------|-------------------------------------------------------------------| | Wskaźnik | Szczegóły | | Definicja | Posiadanie przeciwnych pozycji w zależności od delty, aby zrównoważyć ekspozycję kierunkową | | Zasada | Rozmiar hedgingu = delta pozycji × ekspozycja. Kombinacja 1:1 długiej pozycji w aktywach i krótkiego kontraktu futures jest podstawową formą neutralności delta. | | Zastosowanie | Oddzielenie kosztów finansowania i elementów premii od kierunku cenowego | | Niezrozumiałe kwestie | Dotyczy gamma. Delta jest tylko chwilową wartością, a hedging z nieliniowymi pozycjami szybko się załamuje, gdy cena się zmienia. | | Miejsce wyświetlania na Phemex | Pozycje w kontraktach futures bezterminowych | | Częste nieporozumienia | Mylenie „neutralności delta” z brakiem ryzyka |

Na rynku spot Phemex, na koniec handlu w piątek 4 września, ETH wyniosło 2,456.28 USD, co oznacza spadek o 2.04%. To zgadza się z danymi na stronie Ethereum CoinGecko w zakresie zaokrąglenia. Posiadając 10 jednostek, jedna transakcja spowodowała zmianę wartości o 512 USD. Hedging delta jest standardowym podejściem dla traderów, którzy chcą zminimalizować wpływ wahań cenowych, jednocześnie utrzymując swoje aktywa. Należy jednak pamiętać, że ten hedging to tylko migawka, a jego utrzymanie wiąże się z kosztami, które mogą przewyższać inne wydatki związane z kontraktami futures bezterminowymi.

Delta to miara tego, jak wartość danej pozycji reaguje na zmianę o jednostkę w aktywie bazowym. Posiadając jedną monetę w aktywach, delta wynosi dokładnie 1.00, co oznacza, że przy wzroście o 1 USD zyskuje się 1 USD. Długie kontrakty futures bezterminowe mają delta +1.00, a krótkie -1.00. Interesujące w opcjach jest to, że delta opcji call mieści się w przedziale od 0 do 1, a delta opcji put od 0 do -1, co oznacza, że nie jest to stała wartość, lecz wynik modelu. Instytut Opcji Cboe to miejsce, w którym wielu traderów po raz pierwszy styka się z tym pojęciem.

Hedging delta polega na dodaniu pozycji, która ma delta przeciwną do już posiadanej. Słownik terminów Nasdaq krótko to opisuje.

Najpierw należy uporządkować punkty, które mogą być mylące. Słowo delta odnosi się również do wskaźników przepływu zamówień, takich jak delta wolumenu skumulowanego, ale to jest inna narzędzie i nie ma związku z hedgingiem.

Sytuacje, w których ta technika jest potrzebna, są jasne. Możesz nie chcieć sprzedawać monet z powodu podatków, obawiając się, że pozycja stakingowa się załamie, lub nie chcesz zamykać hipotezy, w którą nadal wierzysz, ale jednocześnie chcesz uniknąć kolejnego spadku. Hedging pozwala w pewnym stopniu pogodzić te dwie potrzeby.

Jak obliczyć wskaźnik hedgingu?

Zsumuj wszystkie posiadane delty i zajmij przeciwną pozycję o tej samej wielkości.

Załóżmy, że posiadasz 10 ETH. Delta jednej jednostki wynosi 1.00, więc delta pozycji wynosi +10. Na koniec dnia handlowego w piątek 4 września, wartość nominalna wynosi 24,562.80 USD. Krótkie kontrakty futures o delta -1.00 na 10 ETH sprawią, że delta pozycji wyniesie -10, co daje w sumie zero.

Sprawdźmy to na rzeczywistych zmianach wartości. Jeśli ETH spadnie do 2,200 USD, wartość posiadanych aktywów wyniesie 10 × 256.28 USD, co oznacza stratę 2,562.80 USD, ale strona krótka zyska tę samą kwotę. Obie pozycje się zrównoważą, a po odjęciu kosztów całość pozostanie neutralna.

Częściowy hedging można obliczyć w ten sam sposób, stosując proporcje. Jeśli zajmiesz krótką pozycję na 6 ETH w stosunku do 10 ETH, wskaźnik wyniesie 0.6, a delta netto wyniesie +4. W przypadku tych samych zmian wartości strata wyniesie nie 2,562.80 USD, lecz 1,025.12 USD, a 40% wzrostu pozostanie.

Jeśli dwie pozycje dotyczą różnych aktywów, sytuacja staje się bardziej skomplikowana. Jeśli shortujesz ETH w stosunku do altcoina, który nie ma własnych kontraktów bezterminowych, wskaźnik znacznie odbiega od 1.0. W takim przypadku używa się beta ETH, która pokazuje, jak bardzo reaguje na 1% ruchu ETH. Jeśli reaguje na 1% ruchu ETH z wartością 1.4%, shortujesz nominalnie 1.4 razy więcej. Beta opiera się na danych historycznych, więc opisuje już zaistniałe relacje.

Czym jest pozycja delta neutralna?

Pozycja delta neutralna to stan, w którym suma wszystkich pozycji daje net delta równą zero. Przy niewielkich zmianach wartości aktywa, wszystkie pozycje pozostają w prawie tej samej lokalizacji.

Jednak nie oznacza to, że nie ma ryzyka. To różnica w interpretacji tych dwóch pojęć kryje w sobie większość strat. Neutralność odnosi się tylko do jednego czynnika ryzyka. Koszty finansowania są ciągłe, a spread między aktywami a kontraktami może działać na niekorzyść, a pozycje z depozytem mogą być likwidowane. Ponadto pozostają ryzyko kontrahenta, ryzyko przechowywania i ryzyko związane z stablecoinami.

Dlaczego hedging delta wymaga dostosowania?

Najpierw należy zacząć od dokładniejszego opisu. Kombinacja długiej pozycji w aktywach i krótkiej pozycji w liniowych kontraktach futures bezterminowych nie ma gamma. Obie pozycje poruszają się w tym samym kierunku w odpowiedzi na zmiany cen, więc jeśli są neutralne przy 2,456 USD, pozostaną neutralne nawet przy 3,000 USD, a dostosowanie nie jest konieczne.

Jeśli jednak jedna z pozycji zostanie zastąpiona nieliniową, delta przestaje być statyczna. Gamma to wskaźnik, który pokazuje, jak bardzo delta zmienia się w odpowiedzi na zmiany cen.

Przyjrzyjmy się temu w liczbach. Posiadając 10 ETH, sprzedajesz opcje call z delta 0.40 na wszystkie 10 jednostek. Strona krótkiej opcji call ma delta -4.00, a delta portfela wynosi +6. Następnie shortujesz kontrakty futures na 6 ETH, aby zrównoważyć. Gdy ETH wzrasta, delta opcji call wzrasta do 0.55, a ten wzrost to gamma. Delta opcji call wynosi -5.50, a net delta wynosi -1.50. Pozycje, które miały być neutralne, stają się krótkie w obliczu wzrostu.

Aby przywrócić neutralność, musisz odkupić kontrakty futures na 1.5 jednostki po wyższej cenie. Wtedy cena spadnie, a delta opcji call wróci do 0.40, co spowoduje, że będziesz miał nadmiar długiej pozycji na 1.5 jednostki, a następnie sprzedasz kontrakty futures na 1.5 jednostki po niższej cenie.

Będziesz kupować drogo i sprzedawać tanio, ale to jest to, co wskazuje hedging.

To jest negatywna gamma i strukturalny koszt wynikający z shortowania opcji. Jest to podobne do sytuacji, w której termostat w pomieszczeniu z przeciągami włącza i wyłącza ogrzewanie, aby utrzymać stałą temperaturę, zużywając przy tym paliwo. Aby zrozumieć mechanizm cen opcji, warto zapoznać się z ich strukturą.

Jak często należy dostosowywać pozycje, zależy od tradera, ale w każdym przypadku wiąże się to z kosztami. Zawężenie tolerancji prowadzi do częstszego płacenia spreadów i prowizji, podczas gdy ich rozszerzenie wiąże się z dryfowaniem. Koszty wzrastają lub maleją w zależności od zmienności aktywów bazowych. Im bardziej zmienne są ceny, tym bardziej zmuszeni jesteśmy do dostosowywania się do niepożądanych cen.

Jak traderzy hedgują delta w kontraktach bezterminowych?

Bezterminowe kontrakty stały się standardowym narzędziem hedgingowym w kryptowalutach z praktycznych powodów. Brak terminu wygasania eliminuje potrzebę zarządzania rolowaniem, a struktura kontraktów bezterminowych utrzymuje ceny blisko poziomu aktywów spot. Liniowe kontrakty bezterminowe denominowane w USDT mają łatwe do zrozumienia właściwości, ponieważ mają delta -1.00 na jednostkę, co ułatwia dostosowanie rozmiaru.

Hedging powinien być projektowany na podstawie liczby monet, a nie kwoty. Jeśli shortujemy przy stałej kwocie, wprowadza to ponownie rozbieżności, jak w przypadku gamma, w pozycji, która wcześniej nie miała gamma. Jeśli shortujemy określoną liczbę monet, hedging pozostaje dokładny, nawet gdy cena się zmienia. Z drugiej strony, jeśli shortujemy na stałą kwotę 24 562 dolarów, rozbieżności pojawią się przy każdej zmianie ceny, co wymaga korekcyjnych transakcji, podobnie jak w przypadku hedgingu opcyjnego, gdzie kupujemy drogo i sprzedajemy tanio.

Drugim punktem jest bezpośredni wpływ na rzeczywiste koszty kapitałowe. Zwykle posiadanie aktywów i depozyt zabezpieczający na kontraktach terminowych znajduje się na oddzielnych kontach, więc załóżmy, że ETH wzrasta o 30% w ciągu tygodnia. Strona shortowa gromadzi straty na zabezpieczeniu w portfelu kontraktów terminowych, ale zyski, które je równoważą, znajdują się na koncie aktywów, co nie jest od razu odzwierciedlane w depozycie zabezpieczającym. Nawet jeśli z pozoru wygląda to na neutralne, może dojść do likwidacji po stronie hedgingowej.

Jakie giełdy i jakie metody hedgingu są używane, to inny temat, który jest szczegółowo omówiony w kontekście hedgingu aktywów kryptograficznych.

Ile kosztuje delta hedging?

Koszty dzielą się na cztery rodzaje, z których każdy ma zupełnie inne właściwości.

|------------|--------------------------------|--------------------------| | Koszt | Czynniki | Czy można to przewidzieć? | | Koszt wykonania | Liczba dostosowań, spread, stawki prowizji | Tak, giełdy to publikują | | Koszt dostosowania | Zrealizowana zmienność i jak wąski zakres tolerancji jest stosowany | Nie, można to ocenić tylko po fakcie | | Koszt carry (finansowanie) | Czas posiadania i na którą stronę jest skierowana pozycja | Nie, a także mogą wystąpić przypadki, w których otrzymuje się lub płaci | | Basis | Spread między ceną aktywów a kontraktami wieczystymi w momencie otwierania i zamykania pozycji | Częściowo możliwe, można sprawdzić spread na początku |

Koszt wykonania jest najczęściej najmniejszy w wielu strategiach hedgingowych i jest to pierwszy koszt, który każdy bierze pod uwagę. Koszt dostosowania nie jest prowizją, ale zrealizowaną stratą wynikającą z transakcji w przeciwnym kierunku, która występuje tylko wtedy, gdy część pozycji jest nieliniowa.

Koszt carry ma ostateczny wpływ na wyniki. Kontrakty wieczyste nie mają terminu wygaśnięcia, więc potrzebny jest mechanizm, aby powiązać je z aktywami. Rolę tę pełni finansowanie, które nie jest płacone giełdzie, lecz regularnie wymieniane między traderami po obu stronach. Gdy cena kontraktu przekracza cenę aktywów, long płaci short, a gdy jest niższa, short płaci long. Hedgerzy shortujący kontrakty wieczyste otrzymują płatności w pierwszym przypadku, a w drugim płacą. Słownik terminów kontraktów terminowych CFTC zawiera podstawowe terminy.

Nie podano tutaj stawki ani harmonogramu finansowania, co jest zamierzone. Finansowanie jest ustalane dla każdego kontraktu, ponownie publikowane w określonym cyklu giełdy i zmienia się w zależności od sytuacji na rynku. Jedyną liczbą, która ma znaczenie dla transakcji, jest wartość na żywo wyświetlana w momencie ustalania rozmiaru.

Kształt jest różny, a te różnice decydują o wynikach. Koszt wykonania jest proporcjonalny do liczby interakcji z pozycją, koszt dostosowania jest proporcjonalny do zakresu ruchu cen, a koszt carry narasta z czasem. Może wystąpić nawet podczas braku działań i w ciągu kilku tygodni może przekroczyć całkowity koszt dostosowania. Co więcej, kierunek nie jest jednostronny. W sytuacji, gdy longi są przeludnione, hedging shortujący kontrakty wieczyste może przynosić zyski tylko z samego posiadania. Z drugiej strony, w sytuacji, gdy shorty są przeludnione, ten sam hedging generuje koszty. Mimo to, zarządzający mogą nazywać to neutralnością rynkową.

Jakie są ryzyka delta hedgingu?

Likwidacja po stronie hedgingowej. Wspomniane wcześniej niepowodzenia są niezależnym ryzykiem. Nawet poprawnie ukierunkowana pozycja może zniknąć. Z perspektywy dwóch kont może to wyglądać na neutralne, ale w jednym silniku depozytowym nie jest to neutralne.

Carry może przewyższyć zredukowane ryzyko. Nawet jeśli hedging jest stosowany w celu zabezpieczenia przed ryzykiem spadku, koszty narastają w zależności od dni posiadania. W dłuższym okresie nie zawsze staje się to automatycznie korzystną transakcją.

Basis i korelacja. Hedging jednego aktywa za pomocą aktywa zastępczego wprowadza dodatkową zmienną. Zakładany beta jest skuteczny, dopóki nie przestaje działać, ale ma tendencję do łamania się w sytuacjach, które wymagają hedgingu. Aby dowiedzieć się więcej, warto zapoznać się z materiałami Options Industry Council.

Brak możliwości wykonania w potrzebnym momencie. Spread się rozszerza, a płynność maleje, co często zdarza się w sytuacjach, które wymagają dostosowania. Koszty modelowe często zakładają spokojny rynek, co czyni transakcje trudnymi.

Zagadnienia podatkowe. W wielu jurysdykcjach hedging może być traktowany jako transakcja pochodna podlegająca opodatkowaniu, nawet jeśli nie sprzedano ani jednej jednostki, a sposób traktowania zależy od systemu zgłaszania.

Często zadawane pytania

Czy delta hedging jest tym samym co short?

Nie. Short to transakcja ukierunkowana na spadek ceny, podczas gdy delta hedging ma na celu dostosowanie skali do już posiadanych aktywów, aby zmniejszyć wrażliwość na ogólne ruchy cen. Choć z pozoru może wyglądać na ten sam delta, struktura likwidacji jest zupełnie inna.

Czy można delta hedgingować bez użycia opcji?

Tak. Wielu traderów kryptowalutowych nie korzysta z opcji. Kombinacja długiej pozycji w aktywach i liniowego shorta na kontraktach wieczystych staje się strategią hedgingową w wielu przypadkach. Oba są liniowe, więc nie ma gamma do ścigania. Opcje są używane, gdy poszukuje się kształtu zysku i straty, którego nie można uzyskać za pomocą liniowych kombinacji.

Jak często należy dostosowywać delta hedging?

W profesjonalnym zarządzaniu zwykle zarządza się tolerancją, a nie czasem. Na przykład, ustalając tolerancję delta na ±0,5 monety, transakcje są przeprowadzane tylko wtedy, gdy pozycja wykracza poza ten zakres. Dostosowanie w stałych porach wiąże się z opłatami, nawet w dni, gdy rynek nie poruszał się.

Czy delta hedging działa w przypadku krachu?

Działa pod względem cenowym. To jest jego cel. Jednak w przypadku krachu spread się rozszerza, warunki finansowania gwałtownie się zmieniają, a niedobór depozytu zabezpieczającego może wystąpić w najbardziej niepożądanej pozycji. W przypadku hedgingu za pomocą aktywów zastępczych, najpierw może dojść do załamania korelacji.

Podsumowanie

Jeśli zaprojektujesz hedging na podstawie liczby monet, a nie kwoty, możesz utrzymać go w stanie nienaruszonym pod względem cenowym. Jednak koszty mogą być trudne do utrzymania. Przed rozpoczęciem upewnij się, że sprawdziłeś trzy rzeczy w swoim kontrakcie: na żywo finansowanie shorta, aktualny spread między aktywami a kontraktami wieczystymi oraz wymaganą wysokość depozytu zabezpieczającego, jeśli cena zmieni się o 20% w niekorzystnym kierunku dla shorta. Jeśli nie możesz wyjaśnić kosztów carry na poziomie miesięcznym przy obecnych stawkach, to nie jest hedging, lecz płacenie kosztów potwierdzenia.