Mineradores de Bitcoin desistem, mas suas ações disparam

O período de rendição dos mineradores já dura quase dez meses.

Escrito por: Matt Crosby

Compilado por: Baihua Blockchain

A taxa de hash da rede Bitcoin caiu continuamente por vários meses, e a dificuldade dos mineradores acaba de registrar uma das quedas mais acentuadas já documentadas. Normalmente, essa história não é complicada: os mineradores, por razões econômicas, começam a desligar suas máquinas. Mas desta vez, a exceção é que as ações das empresas de mineração listadas estão passando por um dos melhores desempenhos dos últimos anos, enquanto o próprio BTC sofreu um grande golpe. Em cada rodada anterior de rendição dos mineradores, a pressão sobre os mineradores e a pressão sobre os preços costumavam ocorrer simultaneamente; agora, os dois começaram a se desviar, e o mercado parece ainda não ter realmente precificado o que essa divergência significa para a taxa de hash a longo prazo.

Se você está com pressa, aqui estão alguns pontos:

• A taxa de hash da rede está emitindo um dos sinais de rendição dos mineradores mais longos da história do Bitcoin.
• A dificuldade dos mineradores caiu 19,9% em relação ao pico, a terceira maior retração desde a popularização do hardware de mineração dedicado.
• Apesar de os mineradores terem vendido milhares de Bitcoins, as ações das empresas de mineração ainda superaram significativamente o BTC no último ano.
• A receita de recompensas de bloco em termos de BTC acaba de atingir o menor nível diário já registrado.
• A receita média diária de taxas nos últimos 28 dias nem mesmo cobre o subsídio de um bloco.

A rendição dos mineradores realmente está acontecendo

Na história do Bitcoin, há poucos recuos de taxa de hash que duraram mais do que esta rodada. A dificuldade dos mineradores também está caindo em sincronia, o que indica que o mecanismo do protocolo está funcionando como projetado: a cada 2.016 blocos, ou aproximadamente a cada duas semanas, a rede redefine a dificuldade alvo para garantir que os blocos ainda sejam gerados em média a cada dez minutos. Com menos máquinas participando do cálculo de hash, a dificuldade alvo naturalmente diminuirá. Atualmente, a dificuldade dos mineradores caiu 19,9% em relação ao pico; desde que os ASICs substituíram as GPUs como as principais máquinas de mineração, houve apenas duas retrações mais profundas do que esta.

Figura 1: A dificuldade dos mineradores caiu 19,9% em relação ao pico histórico.

Os únicos dois períodos comparáveis também duraram quase tanto quanto este. A retração mais profunda ocorreu após a China ter encerrado completamente a mineração de Bitcoin, que foi quase uma das mais compreensíveis desse tipo de evento: a política fez com que as máquinas fossem desligadas, a taxa de hash despencou instantaneamente, e qualquer observador poderia prever o próximo passo ------ essas máquinas procurariam eletricidade mais barata e se reconectariam à rede em outro lugar.

Figura 2: A taxa de hash da rede Bitcoin caiu continuamente por 287 dias.

Por que as ações das empresas de mineração estão subindo

No último ano, o BTC caiu cerca de 46%. Mas as maiores empresas de mineração listadas tiveram um aumento significativo no mesmo período, com a que teve o melhor desempenho subindo mais de 430%. Isso não é o que normalmente se espera desse grupo de ativos. Historicamente, as ações das empresas de mineração costumam ser vistas como "Bitcoin alavancado", ou seja, quando o mercado cai, elas geralmente caem mais, e quando o mercado sobe, elas tendem a subir mais. Portanto, uma divergência tão grande como esta é bastante rara.

Figura 3: Desempenho das empresas de mineração listadas em relação ao BTC no último ano.

O que realmente impulsiona tudo isso é a narrativa da IA. Durante anos, o Bitcoin e os maiores ETFs de IA apresentaram flutuações em sincronia, com a correlação em certos períodos chegando a 0,8 a 0,9. Mas agora essa relação se inverteu: a IA continua subindo, enquanto o Bitcoin está se enfraquecendo.

Os subsídios de bloco estão se tornando mais finos

Recentemente, os mineradores registraram a menor receita diária de recompensas de bloco em termos de BTC. Parte disso se deve à queda da taxa de hash ------ antes que a dificuldade se ajuste, a velocidade de geração de blocos será mais lenta do que dez minutos; mas a principal razão é que o protocolo está funcionando de acordo com as regras estabelecidas. Os subsídios de bloco são reduzidos pela metade a cada quatro anos e continuarão a ser reduzidos até que não haja mais novas moedas a serem emitidas.

Figura 4: A receita de recompensas de bloco dos mineradores em termos de BTC caiu para um novo mínimo histórico.

Desde a primeira redução pela metade, sempre houve quem apresentasse o mesmo argumento: o preço da moeda compensará. Ou seja, embora a quantidade de moedas geradas por bloco tenha diminuído, desde que cada moeda valha mais, a receita em dólares ainda pode ser mantida. Essa lógica se mostrou válida até agora. O Puell Multiple, que mede a saúde da receita dos mineradores, está atualmente em torno de 0,75, o que significa que a receita atual dos mineradores é cerca de três quartos da média do último ano. Em termos práticos, isso equivale a uma receita diária atual de cerca de 30 milhões de dólares, enquanto a média de longo prazo está próxima de 40 milhões de dólares.

Quem vai cobrir essa lacuna

Outra resposta sempre foi as taxas, e desde o início foi assim. Um dia, o subsídio de bloco se tornará zero; nesse ponto, o orçamento de segurança da rede terá que ser sustentado apenas pelas taxas, ou, à medida que o subsídio desaparece, o orçamento de segurança também encolherá.

Figura 5: A proporção da receita de taxas dos mineradores em relação à receita total dos mineradores.

Mas a realidade ainda está muito longe desse ponto. Atualmente, os mineradores geram cerca de 30 milhões de dólares por dia, dos quais apenas cerca de 200 mil dólares vêm de taxas. Em outras palavras, a receita média de taxas nos últimos 28 dias nem mesmo cobre o subsídio de um bloco, enquanto a rede Bitcoin gera cerca de 144 blocos por dia. Não importa como o mercado de taxas evolua no futuro, pelo menos no presente, o que cobre o orçamento de segurança da rede é suficiente apenas para sustentar cerca de dez minutos.

O que isso significa

Hoje, o Bitcoin ainda está longe de ser considerado um risco de segurança, e este artigo não está fazendo um julgamento direto sobre o preço. Mas a forma como esta rendição está se desenrolando é claramente diferente das rodadas anteriores. Os mineradores simplesmente encontraram um uso de hardware mais lucrativo do que a mineração, e essa mudança está ocorrendo ao mesmo tempo em que o preço está caindo, os subsídios de bloco estão encolhendo e a receita de taxas quase não está mudando.

Em um mercado em baixa, ninguém quer ouvir uma nova narrativa pessimista, e eu sei que este artigo soa assim. Mas, olhando para o outro lado, os problemas que realmente precisam ser resolvidos muitas vezes são aqueles que só são enfrentados seriamente em mercados em baixa. A longo prazo, o mecanismo de incentivo dos mineradores terá que ser projetado e corrigido de forma consciente, ou dependerá apenas de preços mais altos para encobrir temporariamente os problemas.