Goldman Sachs afirma: Este é o maior ciclo de demanda de capital da história humana, e o Federal Reserve é apenas um espectador

Autor: Long Yue, Wall Street Journal

Quando a IA, a reindustrialização, a reestruturação da defesa e a dívida soberana competem por capital ao mesmo tempo, o Goldman Sachs acredita que essa batalha por capital reescreverá o paradigma de investimento — enquanto o Federal Reserve é apenas um espectador dessa grande peça.

Nas últimas décadas, a cor de fundo da economia global tem sido "excesso de poupança" — capital abundante, taxas de juros baixas, e o dinheiro sem lugar para ir.

Essa era está chegando ao fim.

Mark Wilson, chefe do negócio de hedge funds da Goldman Sachs na Europa, afirmou em seu mais recente relatório semanal: "Estamos em um dos ciclos de investimento mais famintos de capital da história."

Os motores não são únicos. A construção de infraestrutura de IA já consome capital de forma extrema, mas isso é apenas uma das linhas. Ao mesmo tempo, a reindustrialização, o reinvestimento em defesa, a reconstrução do sistema elétrico, a reorganização das cadeias de suprimento sob pressão de desglobalização, somadas à demanda de financiamento dos estados soberanos para cobrir os rapidamente crescentes gastos com juros e benefícios, — várias curvas de demanda estão subindo ao mesmo tempo, e o preço do capital naturalmente é elevado.

A conclusão de Wilson é: essa competição por capital "provavelmente será uma característica de médio prazo duradoura, que impulsionará a precificação e o custo do capital a subir continuamente, alterando assim o paradigma de investimento em relação à história moderna".

O Federal Reserve é um passageiro, não o motorista

Nesta semana, o rendimento dos títulos do governo dos EUA a 30 anos ultrapassou decisivamente, alcançando níveis nunca vistos antes da crise financeira.

O contexto dessa quebra é a intenção do novo presidente do Federal Reserve, Waller, de reduzir deliberadamente as orientações futuras, aumentando significativamente a incerteza do mercado sobre o caminho da política. Wilson cita dados históricos: "Desde 1970, dos seis presidentes do Federal Reserve, Bernanke e Yellen enfrentaram uma queda de 10% em seu primeiro ano, enquanto os outros quatro enfrentaram quedas de 20% a 36% no mesmo período." Historicamente, os mercados não se comportam bem no início do mandato de um novo presidente.

Mas Wilson deixa claro: "Eu concordo que o Federal Reserve é mais um passageiro do que um motorista nesta discussão."

Em outras palavras, o principal motor do aumento dos rendimentos não é a política monetária, mas a demanda estrutural de capital mencionada anteriormente. "Dada a competição por capital descrita no início, não espere que essa quebra se reverta rapidamente."

Índices calmos, mas correntes subterrâneas turbulentas

Para os investidores que apenas observam as flutuações dos índices, julho pareceu tranquilo. Mas Wilson aponta que "por baixo dos índices, os movimentos são históricos".

Duas linhas principais estão se desenrolando simultaneamente:

Primeiro, as ações estão altamente dispersas. Apenas na última sexta-feira: a Amazon subiu 15% em um único dia, enquanto a Apple caiu 10% no mesmo dia — isso é extremamente raro para as duas maiores empresas do mundo em valor de mercado apresentarem tal divergência no mesmo dia.

Segundo, o colapso do fator de momentum. O portfólio neutro ao mercado caiu 40%, superando o recorde extremo de rotação de fatores durante a explosão da bolha da tecnologia em março de 2000, "causando enormes dificuldades para a gestão de risco eficaz de muitos".

O resultado é uma desriscação em larga escala. Dados da Goldman Sachs Prime mostram que a exposição total dos gestores de fundamentos caiu para o menor nível em um ano, com a posição líquida de alta caindo para o quartil inferior. Wilson acredita que, após essa limpeza, a estrutura do mercado está "muito mais limpa".

Agosto: Por que não é prudente comprar a queda

Com a desriscação concluída, isso significa que é hora de comprar? Wilson apresenta algumas razões pelas quais o desempenho de preços de julho não reverterá:

• O impacto da quebra das taxas de juros ainda não foi totalmente absorvido pelo mercado, e o recalibramento relacionado ainda está em andamento;

• A volatilidade extrema de julho (o índice composto da Coreia do Sul subiu 18% em um único dia, e a SK Hynix subiu 26% em um único dia) já alterou os parâmetros de entrada do modelo de risco, e muitas instituições não conseguem rapidamente aumentar suas posições;

• Olhando para um horizonte de 3 a 6 meses, o cenário não é simples — o foco após o verão se voltará para as eleições de meio de mandato nos EUA. Wilson cita dados: desde 1974, nos 13 anos de eleições de meio de mandato, o retorno mediano do S&P 500 de agosto até o dia da eleição é 0%.

Agosto, provavelmente, será um período de digestão.

Fundamentais: Lucros robustos, mas divisão interna

Apesar da volatilidade extrema do mercado, o panorama fundamental é surpreendentemente robusto.

Wilson aponta que, ao contrário dos anos típicos, as expectativas de EPS para 2026 e 2027 foram continuamente elevadas ao longo do ano. Os resultados do segundo trimestre foram impressionantes, mas a segunda derivada começou a se dividir: o crescimento do EPS nos EUA deve atingir o pico neste trimestre, em cerca de 26%; enquanto o crescimento do EPS na Europa no primeiro semestre foi de 13%, com a expectativa de acelerar para 19% no segundo semestre, formando um padrão raro de força no segundo semestre.

O setor de chips de memória é uma exceção. Embora seja um dos setores com maior aumento desde o início do ano, sinais de deterioração já surgiram: os preços à vista de DRAM estão se estabilizando, o progresso tecnológico em modelos de baixo consumo de memória está acelerando, e o mais crítico é — as empresas chinesas de chips de memória, como a CXMT, após completar seu IPO, viram suas ações subirem 6 vezes em relação ao preço de emissão, com um valor de mercado superior a 550 bilhões de dólares, indicando uma futura expansão significativa da oferta.

Empresas de computação em nuvem de grande escala: gastos de capital "impressionantes", mas retornos igualmente surpreendentes

A questão mais importante a ser verificada nesta temporada de resultados é se as empresas de computação em nuvem de grande escala podem, ao aumentar os gastos de capital, fornecer sinais suficientemente fortes de crescimento de receita e ROI.

A resposta é afirmativa — pelo menos para Amazon e Microsoft.

Atualmente, a Goldman Sachs prevê os gastos de capital da Alphabet, Amazon e Microsoft da seguinte forma:

• Alphabet: 350 bilhões de dólares em 2027, 415 bilhões de dólares em 2028

• Amazon: 325 bilhões de dólares em 2027, 366 bilhões de dólares em 2028

• Microsoft: 262 bilhões de dólares em 2027, 284 bilhões de dólares em 2028

Wilson afirma que esse tamanho é "impressionante".

Mas, ao mesmo tempo, o desempenho dos negócios também é impressionante: o crescimento da Google Cloud acelerou para 82% em relação ao ano anterior; a Microsoft descreveu com confiança que os clientes corporativos estão migrando de "modelos de ponta" para "ecossistemas de ponta" (ou seja, infraestrutura que roteia solicitações entre as capacidades de modelo mais adequadas); a receita da AWS acelerou para o nível mais alto desde o início da pandemia.

O mais impactante é a declaração direta da equipe de gestão da Amazon durante a teleconferência de resultados:

"A receita de IA está aumentando rapidamente em relação ao ano passado, atualmente ultrapassando 25 bilhões de dólares, com uma taxa de crescimento de três dígitos."

"Estamos vendo que a margem de lucro e o retorno da IA estão ligeiramente à frente da trajetória que tínhamos quando estabelecemos o negócio de nuvem."

"Embora os gastos de capital atinjam 220 bilhões de dólares em 2026, ainda não teremos capacidade suficiente para atender a toda a demanda em 2026, e 2027 provavelmente será o mesmo, enquanto a demanda em 2028 já é surpreendente... Sempre acreditamos que a AWS pode se tornar um negócio de receita de centenas de bilhões de dólares, e agora acreditamos que será pelo menos o dobro desse número, e provavelmente se tornará um negócio de receita anual de um trilhão de dólares, com fluxo de caixa livre e retorno sobre o capital investido extremamente atraentes."

Setor privado e setor público: um período de transição contraditório

Wilson conclui com uma estrutura macro: atualmente, estamos em um período de transição.

As grandes empresas do setor privado estão investindo em alta velocidade em direção a um futuro capacitado pela IA; enquanto o setor público está cada vez mais restrito pelo capital, e a contradição entre os dois se tornará cada vez mais proeminente.

"A realidade econômica global, em algum momento, forçará as pessoas a enfrentar as escolhas políticas inevitáveis que a reprecificação do capital trará — mas essa é uma discussão para outro dia."

No momento, o superciclo da IA ainda está à frente, e agosto provavelmente será uma janela de digestão relativamente calma.

Este conteúdo é fornecido apenas para fins informativos gerais e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Quaisquer eventos, recompensas, promoções online ou informações relacionadas mencionadas neste documento não devem ser consideradas uma recomendação, solicitação ou convite para comprar, vender, negociar ou realizar qualquer outra transação com criptoativos. Criptoativos são altamente voláteis e podem resultar em perdas. A disponibilidade dos serviços, produtos e eventos relacionados da WEEX pode variar conforme a região. É de sua responsabilidade garantir que sua participação esteja em conformidade com as leis e regulamentações locais aplicáveis.