Por que o P/E do Lighter é o dobro do Hyperliquid, ambos protocolos de derivativos de topo?

O P/E do LIT é de 88 vezes, enquanto o HYPE é de 43 vezes.

Escrito por: GLC Research

Compilado por: Chopper, Foresight News

Hyperliquid e Lighter são dois projetos frequentemente comparados em termos de receita e avaliação no mercado. No entanto, a maioria das comparações não é muito confiável, pois ambas as partes tendem a selecionar dados que favorecem seus próprios argumentos: uma parte usa a oferta circulante, enquanto a outra usa a oferta totalmente diluída; uma contabiliza taxas de transação, enquanto a outra contabiliza lucro líquido; ou compara dados de receita de uma semana com dados anuais.

Este artigo utiliza um conjunto uniforme de padrões de cálculo para os dois tokens. A oferta de tokens é baseada na estrutura estabelecida pela HSI e HRC (Nota: HRC é a Aliança de Pesquisa Hyperliquid, iniciada por instituições como Four Pillars e GLC Research; HSI é uma empresa de listagem de ativos digitais focada no ecossistema Hyperliquid e é um dos maiores detentores de HYPE no mercado), e os dados de lucro são uniformemente selecionados a partir de dados mensais de setembro de 2026 e anualizados. Este artigo não fornece qualquer julgamento sobre a posição dos tokens, mas apenas demonstra o nível de avaliação de ambos os projetos quando a definição é completamente consistente.

Resultados: 43 vezes vs 88 vezes

Com uma base uniforme, o P/E do Lighter é aproximadamente o dobro do Hyperliquid, sendo 88,1 vezes e 43,3 vezes, respectivamente.

O P/E aqui é obtido dividindo a avaliação OTS pelo lucro anualizado, onde o lucro anualizado é igual ao lucro de setembro de 2026 multiplicado por 12.

Oferta: Oferta de Tokens Não Remunerados (OTS)

Todas as avaliações nesta análise utilizam a métrica OTS. O OTS contabiliza tokens que já estão em circulação ou que são alocados a detentores designados de acordo com um cronograma fixo público, situando-se entre a oferta circulante e a oferta totalmente diluída, sendo o conceito mais próximo do valor de mercado das ações.

Os dois tokens utilizam regras estatísticas idênticas:

• Inclui: tokens em circulação, mais a alocação para a equipe e investidores (mesmo que ainda estejam bloqueados, são contabilizados integralmente)
• Exclui: tokens de reserva, como tokens a serem liberados no futuro, recompensas comunitárias, reservas ecológicas
• Deduz: tokens destruídos, tokens recomprados e cancelados de acordo com a política de recompra

De acordo com os dados da hl.eco, a avaliação OTS do Hyperliquid é de 43 bilhões de dólares.

O plano de alocação do token Lighter vem de um tweet da equipe: 50% para a ecologia (metade disso foi distribuído como airdrop no lançamento), 26% para a equipe, 24% para investidores. Os tokens da equipe e dos investidores têm um período de bloqueio de 1 ano, após o qual serão liberados linearmente ao longo de 3 anos.

Com base no preço do LIT de 3,896 dólares em 6 de outubro de 2026, a avaliação OTS do Lighter é de 2,85 bilhões de dólares. De acordo com a divulgação da equipe, desde o lançamento, o Lighter recomprou 18,15 milhões de LIT e destruiu os tokens recomprados. Parte deles ainda aguarda execução de destruição, e esta análise já deduziu integralmente; assim como a forma de tratamento dos tokens HYPE detidos pelo fundo de resgate Hyperliquid, que são deduzidos assim que são recomprados.

Ambos os tokens passaram pela mesma simplificação, onde as recompensas e incentivos de staking já emitidos da reserva ecológica não são contabilizados no OTS. Esta parte é relativamente pequena em relação à oferta total, e este tratamento mantém a consistência com a contabilidade das futuras liberações de tokens HYPE e recompensas comunitárias.

Lucro: dados do mesmo mês

Os dados de lucro dos dois projetos são ambos retirados de setembro de 2026, e multiplicados por 12 para anualização. O mês natural foi escolhido porque o Lighter divulga dados de recompra mensalmente.

A métrica de lucro do Hyperliquid segue a estrutura financeira estabelecida pela hl.eco e HRC.

Receita = taxas de transação após deduzir a divisão com desenvolvedores e implementadores + taxas prioritárias + taxas de gás HyperEVM + receita de leilão de destruição + juros de reserva em USDC.

Lucro = Receita - divisão de taxas paga ao HLP.

A receita de setembro foi de 83,5 milhões de dólares, e o lucro foi de 82,8 milhões de dólares, resultando em um lucro anualizado de 994 milhões de dólares. Nenhum membro da equipe ou acionista recebe uma parte disso, e o lucro será retornado aos detentores de HYPE por meio de recompra e destruição.

O Lighter não divulgou diretamente os dados de lucro, e este artigo usa o valor da recompra como um indicador substituto mais próximo. De acordo com a divulgação da equipe, a receita total do Lighter em setembro foi de 4,44 milhões de dólares, com recompra de 597.200 LIT. O preço médio no mês foi de 4,52 dólares, correspondendo a um valor de recompra de 2,7 milhões de dólares, anualizando 32,4 milhões de dólares.

O volume de recompra em setembro foi quase igual à receita de 2,72 milhões de dólares gerada pelo negócio principal do Lighter, com os restantes 1,72 milhões de dólares provenientes do negócio Robinhood Chain.

Limites da conclusão: o que pode e não pode ser explicado

Esta comparação apenas indica que, com o lucro anualizado atual, o mercado paga uma avaliação de aproximadamente o dobro para cada 1 dólar de lucro do Lighter em comparação com o Hyperliquid.

Mas isso não significa que a precificação de um dos tokens esteja errada. O P/E reflete as expectativas do mercado em relação ao crescimento, margem de lucro e risco; dados de lucro de um único mês não conseguem cobrir esses fatores. Um P/E mais alto pode ser sustentado por uma expectativa de crescimento mais alta; um P/E mais baixo geralmente corresponde a uma base de lucro maior e mais madura. A equipe de pesquisa tem suas próprias opiniões sobre isso, mas este artigo não faz julgamentos relacionados, apenas apresenta a multiplicidade de avaliação com base nos dados de setembro.

Este artigo também tem três limitações que precisam ser observadas:

• O lucro do Lighter é uma suposição aproximada, e o valor da recompra é apenas um indicador substituto. Se o Lighter retiver parte da receita (por exemplo, taxas de Robinhood Chain), seu lucro real seria maior e o P/E menor. Se usarmos a receita total em vez do valor da recompra para o cálculo, o P/E seria de cerca de 54 vezes.
• A janela de amostra é muito curta: ambos os protocolos usam dados de um único mês de setembro para anualização, mantendo a uniformidade na comparação, mas o desempenho de um único mês pode ser superior ou inferior à tendência de longo prazo.
• As liberações de reserva não são contabilizadas: as recompensas de reserva ecológica já emitidas para ambos os tokens não foram incluídas no OTS. Se fossem incluídas, a avaliação de ambos aumentaria ligeiramente.

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