Оригинал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор | jk
18 августа, по местному времени в Северной Америке, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) официально представила новое регуляторное предложение под названием "Регулирование криптоактивов", чтобы установить специализированную структуру выпуска инвестиционных контрактов, связанных с криптоактивами. Это является самым значительным практическим шагом, предпринятым председателем SEC Полом Аткинсом в области крипто-регулирования с момента его вступления в должность, и это ключевой сигнал о проактивном подходе регуляторного органа на фоне продолжающейся стагнации Закона CLARITY в Конгрессе.
Согласно официальному объявлению SEC, основное содержание "Регулирования криптоактивов" включает два исключения от регистрации в соответствии с Разделом 5 Закона о ценных бумагах 1933 года, а также условное правило безопасной гавани.
Позволяет проектам на ранней стадии собирать до 5 миллионов долларов в течение максимального срока в четыре года без завершения полного процесса регистрации. Эмитенты должны предоставить только нарративные раскрытия на основе принципов, упрощая процесс, приближая его к уведомительному типу подачи.
Позволяет эмитентам собирать до 75 миллионов долларов в течение любого 12-месячного периода. Этот механизм исключения во многом отражает существующую структуру Регламента A+, разделенную на два уровня. В дополнение к нарративным раскрытиям, эмитенты должны представить аудированные финансовые отчеты и нести постоянные обязательства по отчетности. Эмитенты, подпадающие под оба исключения, не освобождаются от антимошеннических и антиманипуляционных положений федеральных законов о ценных бумагах.
Другими словами, если эмитенту необходимо собрать средства, выпуская токены, он может выбрать одно из двух исключений в зависимости от масштаба сбора средств, не проходя традиционный, времязатратный и дорогостоящий процесс полной регистрации SEC:
Согласно этим правилам, выпуск альткоинов в США полностью законен.
Оригинальный текст от SEC. Источник: SEC
Согласно этому положению о безопасной гавани, как только эмитент завершит или навсегда прекратит "существенные управленческие усилия", ранее обещанные инвесторам, соответствующие криптоактивы больше не будут считаться связанными с определением "инвестиционного контракта", что означает, что актив может "отделиться" от своих характеристик ценной бумаги.
Кроме того, предложение включает в себя переопределение термина "квалифицированный покупатель", что означает, что ценные бумаги, выпущенные в соответствии с исключениями "Регулирования криптоактивов" и связанные с ними вторичные рыночные сделки будут освобождены от требований регистрации и квалификационного обзора по законам о ценных бумагах штатов (т.е. федеральный закон имеет приоритет над законами штатов/предотвращение).
Другими словами, если токен изначально продавался как "инвестиционный контракт" (например, проект обещал: "Мы будем усердно работать, чтобы развивать, поддерживать и управлять этой сетью, и токен будет иметь ценность в будущем"), то со временем, при выполнении определенных условий, этот токен больше не может регулироваться как ценная бумага:
Условие срабатывания заключается в том, что проект выполнил то, что должен был сделать, или прекратил это делать. Либо проект завершил обещанные "существенные управленческие усилия" (например, сеть была построена, степень децентрализации достаточна, и она больше не зависит от конкретной команды для обслуживания); либо проект навсегда прекратил выполнение этих обязательств (например, команда распалась, и проект был заброшен). Короче говоря, пока инвесторы больше не могут разумно ожидать, что проект продолжит "работать для" токена, этот токен может отделиться от ограничений инвестиционного контракта и больше не классифицироваться как ценная бумага.
Оригинальный текст от SEC. Источник: SEC
Как только условия будут выполнены, купля и продажа этого токена больше не будут рассматриваться как сделки с ценными бумагами, и не будет необходимости проходить регистрацию ценных бумаг или подчиняться правилам блокировки, что позволит биржам более свободно размещать и торговать.
Когда токен впервые выпускается, он рассматривается как ценная бумага, потому что проект обещает: "Я буду усердно работать, чтобы сделать его ценным"; но как только проект выполняет свое обещание (или полностью прекращает работу), токен может стать обычным активом, не подлежащим законам о ценных бумагах.
Другими словами, все токены от команд, которые сбежали, могут рассматриваться как неценные бумаги, не подлежащие регулированию SEC, и крупные сделки не нужно будет сообщать, устраняя все регуляторные препятствия.
Стоит отметить, что SEC специально определяет термин "покрытый инвестиционный контракт" в предложении, ограничивая его:
(1) Включает конкретный криптоактив;
(2) Сам криптоактив не относится к ценным бумагам;
(3) Инвестиционный контракт не включает никаких других активов, кроме криптоактива (будь то ценные бумаги или неценные бумаги).
Это строгое определение объема определяет, что два исключения и безопасная гавань применяются только к узким сценариям выпуска криптоактивов и не применяются к выпуску "ценных бумаг" или "токенизированных ценных бумаг".
"Регулирование криптоактивов" является продолжением и реализацией серии политических действий SEC за последний год и полтора:
SEC признает в предложении, что ее прошлый регуляторный подход к криптоактивам в основном полагался на тест Хоуи, установленный Верховным судом в 1946 году, который имеет два основных недостатка: во-первых, сам тест Хоуи трудно применить к новым типам активов, таким как криптоактивы, права на которые со временем эволюционируют; во-вторых, текущие правила раскрытия (такие как Регламент S-K и Форма 1-A) часто требуют раскрытий, которые не связаны с информацией, которая действительно интересует инвесторов в криптоактивы (такие как экономика токенов, механизмы управления сетью, безопасность исходного кода и т.д.). Это также причина, по которой в этом предложении специально были разработаны "требования к раскрытию на основе принципов" Правила 103.
Более критично, решение SEC предпринять действия в это время непосредственно связано с серьезными препятствиями в законодательном процессе в Конгрессе. Закон CLARITY, изначально рассматриваемый как "окончательное решение" для криптоиндустрии, с этого года сталкивается с повторными неудачами в Сенате: от разногласий между криптоиндустрией и банковским сектором по поводу положений о вознаграждении стейблкоинов до этических споров вокруг собственных конфликтов интересов Трампа в криптоактивах, законопроект постоянно не может собрать достаточное количество голосов в Сенате.
Контрактные котировки на Polymarket относительно "Закон CLARITY будет подписан в 2026 году" упали с пика почти 82% в феврале до диапазона 18%-21% к середине августа. Хотя лидер большинства в Сенате подал ходатайство о прекращении дебатов 8 августа и назначил 15 сентября датой процедурного голосования, это голосование требует 60 голосов в поддержку. Учитывая текущее количество мест республиканцев, все еще необходимо убедить около 10 сенаторов-демократов перейти на другую сторону, что является не маленькой задачей.
В контексте законодательных задержек и продолжающегося давления со стороны рынка и отрасли, советник по крипто-политике Белого дома Патрик Уитт заявил на конференции SALT, что правительство "дает Сенату и Конгрессу достаточно возможностей", но "не будет ждать вечно". Если законодательное окно в сентябре не удастся, регуляторный орган продвинет создание правил самостоятельно. "Регулирование криптоактивов" является конкретной реализацией этого заявления. SEC решила использовать свои существующие полномочия по созданию правил и исключений, чтобы предоставить переходную регуляторную структуру для криптоиндустрии, пока законодательные усилия Конгресса остаются нерешенными, а не ждать законопроекта, который может рухнуть в любой момент.
"Регулирование криптоактивов" в настоящее время все еще находится на этапе предложения и еще не вступило в силу. Ключевые предстоящие этапы следующие:
В целом, для того чтобы "Регулирование криптоактивов" в конечном итоге вступило в силу, оно все еще должно пройти полный процесс общественного комментария, модификации и официального принятия, и ожидается, что это не будет завершено в краткосрочной перспективе (в течение нескольких месяцев); тем временем законодательный процесс Закона CLARITY также полон неопределенности. Для криптоиндустрии это означает, что в ближайшее время регуляторная среда для выпуска криптоактивов в США останется в переходном состоянии "гонки между предложениями и законодательством с неопределенными результатами."
Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.





























